La stratégie dispose de 843 738 BTC – mais son “flywheel” pourrait maintenant l’épuiser.

Le rapport de réduction des stratégies par rapport aux actifs en Bitcoin change la situation.

La machine de stratégie n’est plus un simple accélérateur de BTC. AprèsLe prix du Bitcoin est tombé en dessous de 60 000 dollars.Et lorsque le prix de l’action est tombé en dessous de la valeur du Bitcoin sous-jacent, le cycle s’inverse. Les investisseurs optimistes peuvent toujours souligner que…843 738 bitcoins détenusMais la configuration moins robuste est également plus claire : le mNAV de Strategy est d’environ 0,80. Ainsi, les augmentations de valeur en espèces peuvent diluer la valeur du Bitcoin par action, au lieu de l’augmenter.

Pourquoi la réduction a de plus en plus d’importance maintenant

À prix réduit, le vieux rouage de rotation cesse de générer des bénéfices et commence à créer de la pression. La discussion ne concerne plus seulement savoir si la stratégie continue d’acheter du Bitcoin. Il s’agit plutôt de savoir qui supportera les conséquences négatives, tandis que l’entreprise tente de maintenir sa position et de financer ses activités. Les actionnaires ordinaires sont les premiers à subir ces conséquences.Les actions sont échangées en dessous de la valeur du Bitcoin inscrite dans les registres..

La structure de capital reste importante, mais moins flexible.

Le bilan reste impressionnant, mais être grand ne signifie pas nécessairement être flexible. À la fin du mois de mai, Strategy avait…Un réserve de devises en USD de 871 millions de dollars., 6,7 milliards de dollars d’un montant total des notes convertibles, et15,5 milliards de dollars en montant nominal total des actions preferentiellesExtraordinaire. Cette combinaison permet de maintenir la position en Bitcoin, mais elle rend également les prochains mouvements plus dépendants des prix du marché. Si le BTC reste sous pression, les investisseurs seront probablement moins intéressés par la croissance et plus préoccupés par la dilution, la couverture et l’ancienneté des actions.

Pourquoi les financements de premier rang ont fonctionné – et pourquoi les financements à taux d’intérêt bas ont échoué.

La mise en circulation premium était le moteur

Lorsque la stratégie se situait au-dessus de la valeur de ses bitcoins, le marché lui offrait en réalité un capital en bitcoins bon marché. L’entreprise pouvait…Émettre des actions supérieures au prix du Bitcoin qu’elles représententUtilisez cet argent pour acheter davantage de Bitcoin. De cette manière, le nombre de Bitcoins par action peut encore augmenter, malgré les dilutions. C’est ce qui permettait aux investisseurs de payer plus que simplement pour l’actif figurant sur le bilan. De plus, la direction pouvait utiliser cet excédent pour produire encore plus de Bitcoin et donc plus de BTC par action.

L’émission de réductions inverse les calculs.

Maintenant, le réflexe s’est inversé. La valeur du mNAV de la stratégie est tombée à environ 0,80, ce qui signifie que les actions de l’entreprise ne valent pas autant que la valeur des bitcoins qu’elles représentent. En termes simples, l’entreprise demande au marché de lui fournir de nouvelles capitaux à un prix inférieur à celui de ses actifs existants. Cela diminue encore la valeur de l’action, mais cela ne permet plus une augmentation de la valeur des bitcoins par action. À un prix inférieur, l’émission d’actions détruit donc la valeur des bitcoins par action. Le cycle se poursuit, mais il tourne dans la mauvaise direction.

Le même problème se pose également dans le financement privilégié. L’instrument clé de la stratégie, le STRC, estTrading autour de 82 dollars, contre une valeur de 100 dollars.Cela ne signifie pas que l’entreprise est en mauvais état. Elle continue de collecter des fonds et conserve ses positions. Cependant, l’émission d’actions devient moins efficace, et les coûts de gestion deviennent plus importants, car l’entreprise ne verse plus de frais supplémentaires pour l’émission des actions.

Les rachats de dettes sont utiles, mais ils ne restaurent pas le « volant » du système économique.

Un point positif à noter est que la direction a acheté à un prix inférieur les instruments de levier endommagés. À la fin du mois de mai, Strategy a réalisé…1,5 milliard de dollars pour la récupération des notes convertiblesPour environ 1,38 milliard de dollars en espèces, soit un prix inférieur d’environ 8 % par rapport au cours de base. Cela fait que la valeur des actions convertibles passe de 8,2 milliards de dollars à 6,7 milliards de dollars. Les optimistes diront que cela réduit la pression de dilution futur et améliore les conditions initiales pour une reprise économique.

Quel serait un véritable rétablissement ?

Mais une seule action de nettoyage ne suffit pas pour restaurer le système en place. La même actualisation montre également que Strategy utilise toujours ses sources de financement : elle a émis des actions prioritaires et des actions ordinaires, et a utilisé ces fonds pour acheter 24 869 bitcoins. Cela indique que le système est toujours actif, et non figé. Le problème réside dans la direction prise par l’entreprise. L’achat à un prix inférieur de dettes peut aider. Mais l’émission de nouvelles actions ou actions prioritaires à un prix inférieur n’affecte pas la valeur par action du Bitcoin, à moins que cela ne soit clairement bénéfique pour le cours du Bitcoin.

C’est le véritable test de résistance. Les pessimistes affirment que l’entreprise réduit ses demandes de financement, tout en maintenant le même système fragile en place. Les sceptiques n’ont pas tort de se concentrer sur le fait que de nouveaux capitaux sont encore recouverts par des offres au marché, et utilisés pour ajouter une petite quantité de Bitcoin par rapport à la taille des réformes du bilan. Les optimistes ont une contre-argumentation : si l’allocation des capitaux continue à générer des revenus en Bitcoin, alors la phase de rachat peut être une opportunité de restructuration plutôt qu’un cycle qui détruit la valeur de l’entreprise.

Le cas de récupération devient plus fort uniquement si ces signaux apparaissent ensemble.

• L’action se clôt au-dessus de 1x NAV, ce qui permet une émission de valeur supplémentaire.
• La nouvelle émission est bénéfique pour le BTC par action, et non seulement pour les actifs totaux.
• Le prix du Bitcoin revient vers la moyenne d’environ 75 500 dollars, comme indiqué dans les informations précédentes de Strategy.

Faites attention à ces signaux. Si ceux-ci apparaissent, le marché peut commencer à récompenser l’optimisation des bilans financiers. Sinon, l’idée du « discount » continue de dominer.