Storytel : Ne considérez pas les achats réduits semestriels comme quelque chose de négligeable – le véritable enjeu est la situation des marges.

Chaque vendredi, le service de relations avec les investisseurs de Storytel émet la même information : l’entreprise suédoise spécialisée dans les abonnements à des livres audio a racheté certaines de ses propres actions pendant la semaine. Cela ressemble à du texte de routine. En étudiant plus attentivement, on peut facilement interpréter cela de manière erronée – on pourrait penser que la direction est convaincue que les actions sont bon marché et qu’elle donne donc de l’argent aux actionnaires. Mais les détails réels contredisent ces interprétations. Ce rééquilibrage soulève alors une question plus intéressante.

Le programme Storytel approuvé le 25 août permet de l’acheter.Jusqu’à 2,4 millions d’actions B, avec un plafond de 300 millions de couronnes suédoises.Pendant la fin de l’année 2026. Le but déclaré n’est pas de remettre le capital aux propriétaires.À transmettre aux dirigeants seniors et aux employés clés, dans le cadre de plans d’incitations à long terme.Il s’agit d’une opération de rachat anti-dilution : la direction achète des actions afin que les compensations versées ne diluent pas les propriétaires existants. La première semaine où cette opération est rapportée, l’entreprise…Acheté 67 607 actions à un prix moyen d’environ 109 couronnes.Chaque action vaut environ 260 millions de couronnes, contre un plafond de 300 millions. C’est un programme très petit : il représente environ 3 % des actions en circulation. Cela ne permet pas de déterminer si l’action est bonne ou mauvaise en termes de prix.

Ce qu’il indique est plus subtil et plus réel. Une entreprise qui se donne la peine de compenser la dilution causée par les avantages sociaux,Il a encore reçu un dividende de 140 millions de couronnes, et a conservé environ 1,1 milliard de couronnes en espèces et dans les fonds disponibles.Ce n’est plus l’entreprise assoiffée de liquidités qu’était autrefois cette société. Storytel a passé des années à acquérir des abonnés et du contenu, avant même que la rentabilité ne soit assurée. Cette époque est révolue, et l’opération de rachat n’est qu’un petit signe administratif de ce changement.

La preuve de ses performances opérationnelles est apparue dans le rapport du deuxième trimestre. Les ventes nettes ont augmenté de 12,7 % en chiffres constants par rapport à l’année précédente, avec une croissance organique de 10,7 %.Le EBITDA ajusté a augmenté de 27 % pour atteindre 205 millions de couronnes.Et le marge bénéficiaire a augmenté à 19,2 % par rapport à 16,8 % l’année précédente. Le bénéfice net a plus que doublé, atteignant environ 100 millions de couronnes. La direction…La prévision annuelle ajustée du EBITDA a été augmentée à 900 millions de corones, contre 870 millions.Le bilan est essentiellement sans financement, avec un endettement net de seulement 14 millions de couronnes.

C’est là que les deux questions de l’analyste divergent. L’entreprise est véritablement transformée : il s’agit d’une entreprise médiatique rentable et capable de générer des bénéfices, plutôt qu’une entreprise qui cherche simplement à croître sans avoir de plan clair. Mais les actions ne sont plus évaluées en fonction de cette perspective.La capitalisation boursière est d’environ 8,4 milliards de couronnes.Contre les 900 millions de kronors de prévision d’EBITDA, ce qui représente environ 9 fois le ratio EV/EBITDA…Les estimations du multiple de rentabilité à long terme se situent dans la moyenne des dix-neuvièmes.— Tandis que les revenus continuent de croître à un taux d’environ 30 %. Pour une entreprise avec un taux de marge EBITDA de 19 %, c’est raisonnable, mais pas bon marché. Le retour à une marge équitable est déjà en cours ; le rachat d’actions n’a certainement pas été le signal qui a permis cette amélioration.

Le problème plus sérieux se situe du côté de la demande.Le nombre de abonnés payants a atteint 2,75 millions, soit une augmentation de 7,2 % par rapport à l’année précédente.C’est une base saine, mais l’augmentation du nombre de abonnés est en retard par rapport à l’augmentation des revenus. Ce décalage signifie que les revenus dépendent de plus en plus des prix et des revenus par utilisateur, et non pas de l’augmentation du nombre de nouveaux abonnés.Les ajouts de abonnés nets au premier semestre étaient d’environ 83 000.Un rythme modéré sur une période de six mois. La direction estime qu’il faudrait accélérer dans la seconde moitié de cette période, en visant au moins un total d’ajouts pour l’ensemble de l’année 2025. C’est là le critère important, car un entreprise de services de souscription qui ne croît que par l’augmentation des prix finira par rencontrer des limites, et le nombre de abonnés ne continuera pas à augmenter.

L’entreprise ne manque pas de nouvelles idées à présenter : un produit IA appelé Storytel Genie, une plateforme pour les auteurs, une introduction sur le marché principal de Nasdaq Stockholm, ainsi qu’une acquisition dans le Benelux. Jusqu’à ce que tout cela se transforme en demande réelle de clients, il s’agit simplement de propositions, et non de preuves concrets.

Lisez donc les actions de rachat semestrielles comme elles le méritent : non pas comme un signe de valeur basse, mais plutôt comme une confirmation que l’entreprise qui autrefois dépensait de l’argent pour attirer des abonnés, peut maintenant dégager suffisamment d’argent pour maintenir des dividendes, financer les rémunérations des actionnaires, et encore garder plus d’un milliard de couronnes en liquidités. La direction affirme que les acquisitions restent la principale utilisation du capital. La question d’investissement n’était jamais le rachat d’actions. Il s’agit de savoir si les nouvelles acquisitions augmentent les activités de l’entreprise au cours de la deuxième moitié de l’année, tandis que le marge bénéficiaire continue de croître, à un ratio qui reflète déjà cette amélioration. Si les nouvelles acquisitions ne sont pas satisfaisantes, le prix ne dispose pas de soutien ; si elles se font plus rapidement, le ratio raisonnable devient bas, et ce rachat sera considéré comme le moment où cette situation devient visible.