La tempête frappe la compagnie aérienne. Le reste de la chaîne n’a pas bougé… Et les chiffres en disent tout.

La tempête frappe la compagnie aérienne. Le reste de la chaîne n’a pas bougé… Et les chiffres expliquent pourquoi.

Alaska Air Group a perdu 3,14 % aujourd’hui, et près de 13 % en un mois. C’est la baisse la plus importante depuis trois trimestres. Hawaiian Airlines, la compagnie mère qui assure les vols entre les îles, doit se préparer à affronter la tempête tropicale Lala. Les vents soutenus atteignent 65 miles par heure, ce qui est proche de la intensité d’un ouragan.

La compagnie aérienne est le premier « domino » qui se détache. Mais les entreprises qui servent les touristes de Hawaï – hôteliers, plateformes de réservation, agences de location de vacances – n’ont pas suivi le même mouvement. Le marché a établi une distinction entre la compagnie aérienne et tout ce qui se trouve en amont. La question est de savoir si cette distinction restera stable.

Le choc

Lala est le premier cyclone tropical à avoir affecté directement Hawaï depuis…Ouragan tropical Darby en 2016Le dernier ouragan qui a touché les îles fut l’Iniki en 1992. C’est une longue période de temps : une génération d’infrastructures insulaires n’a jamais eu à faire face à quelque chose de pareil.

Les prévisions indiquent que des vents violents de type ouragans frapperont l’île Big Island le samedi.8 à 12 pouces de pluieSur les zones exposées, il peut y avoir jusqu’à 25 pouces de pluie sur les terrains escarpés, où le soulèvement orographique concentre la pluie. Une vague de crue de 1 à 3 pieds et des inondations mortelles sont prévues. Le gouverneur d’Hawaii…a déclaré un état d’urgence.

La trajectoire de la tempête se déplace alors au sud de Maui, Oahu et Kauai. On prévoit alors des conditions de tempête tropicale, mais pas de conditions de cyclone. Honolulu, le principal centre touristique de l’État et le lieu où se trouvent les hôtels, se trouve sur cette trajectoire, mais à une position plus légère du champ magnétique de la tempête.

C’est cette géographie qui est la première raison pour laquelle la chaîne peut s’arrêter tôt.

Première atterrissage : L’aérocompagnie subit le choc direct.

Hawaiian Airlines est une entreprise de premier plan. Elle exploite la majorité des routes entre les îles et entre le continent et Hawaï. Aucun concurrent ne peut rivaliser avec elle sur ce terrain. L’entreprise stimule…10,2 milliards de dollars en activité économique à Hawaï en 2022– Environ 11 % du PIB de l’État. C’est maintenant le premier point où la « tempête » se transforme en chiffres financiers.

Le marché a déjà évalué les impacts de cette perturbation. ALK, la société mère, est cotée à une valeur de capitalisation de 5,14 milliards de dollars. Cette valeur est inférieure aux 73,37 milliards de dollars atteints cinq ans plus tôt, pour atteindre aujourd’hui 50,56 milliards de dollars. Les actions ont chuté de 3,14 % au cours de la journée et de 7,49 % au cours de la semaine dernière. Ce mouvement s’est produit avant même que aucun vol ne soit annulé. Ce n’est pas une situation de contagion – c’est plutôt un comportement précoce du marché. Le marché sait que les revenus de la compagnie aérienne pendant le week-end seront affectés, et que le retour à la normale dépendra des conditions des pistes, du rétablissement de l’électricité et du repositionnement des avions.

Le ratio P/E de 9,42 indique que il s’agit déjà d’une compagnie aérienne à prix réduits. La valeur actionnaire a chuté de 31,48 % en trois mois. Lala n’est pas la raison de cette baisse plus importante, mais c’est le facteur qui empêche les acheteurs d’investir dans cette société.

Deuxième atterrissage : Le changement de comportement

C’est le premier atterrissage. Le deuxième commence lorsque les touristes réagissent… et le temps passe plus lentement.

Un vol annulé représente un problème logistique. Un voyage annulé représente en revanche un problème de revenus qui dure des semaines. La différence est cruciale pour les nœuds qui suivent. Au début de cette année, une série de tempêtes à basse pression près de Kona – plus faibles en termes de vitesse du vent que celles de Lala – ont causé des pertes importantes pour l’industrie touristique de Hawaï.Plus de 300 millions de dollarsLe nombre de visiteurs a diminué de 4,4 %, et les dépenses ont chuté de 4,3 %. Ce n’était pas une catastrophe majeure. Cependant, l’effet dissuasif sur le comportement de voyage était réellement mesurable.

Lala est une tempête plus intense, mais probablement moins longue en termes de perturbation. La variable clé n’est pas les conditions météorologiques du samedi sur l’île Big Island. La variable clé est de savoir si les visiteurs qui manquent leur week-end réservent à nouveau ou abandonnent leur voyage. Une tempête qui se dissipe d’ici lundi ne cause que des problèmes mineurs. En revanche, une tempête qui endommage les infrastructures, retarde la reprise des activités et pousse les hôtels à fermer leurs chambres pour les réparations, crée des problèmes importants pendant la saison de réservation de l’automne.

C’est ici que la chaîne se connecte aux hôtels, aux plateformes de réservation et aux opérateurs de location de vacances. Aucun d’eux n’a encore agi. C’est la question, pas la réponse.

Voici l’amplificateur.

Le bilan financier d’ALK transforme une perturbation météorologique en un problème de valorisation. L’entreprise détient 17,6 milliards de dollars de dettes totales, contre 3,7 milliards de dollars d’actifs propres – soit un ratio dette/actifs propres de 170 %. Les flux de trésorerie d’exploitation de 1,02 milliard de dollars sont consommés par des dépenses de capital de 1,37 milliard de dollars, ce qui laisse un flux de trésorerie libre négatif de 350 millions de dollars sur les douze derniers mois.

Ce n’est pas un bilan financier qui peut ignorer les chocs économiques. Quelques jours de vols annulés ne peuvent pas détruire une compagnie aérienne. Mais quelques semaines de réduction de la demande, de retards dans la reprise de la activité et de coûts plus élevés – repositionnement des avions, perturbations dans l’organisation du personnel, heures supplémentaires pour les travaux de maintenance – sont absorbés différemment par une entreprise qui utilise beaucoup de dettes, que par une entreprise qui génère un fort flux de trésorerie libre. L’amplificateur n’est pas la tempête… C’est la dette.

Une compagnie aérienne ayant un flux de trésorerie négatif et une dette quatre fois supérieure à sa valeur des actifs est vulnérable à cette situation. Si les analystes réduisent les prévisions de performance de Lala en raison des effets secondaires, la baisse quotidienne actuelle de 3 % peut augmenter à 10 %. Si les prévisions restent inchangées, la tendance inverse se produira aussi rapidement qu’a commencé.

Voici le pare-feu.

Le « firewall » est lié à la géographie. L’île principale est l’endroit le plus affecté par la tempête, mais ce n’est pas la destination touristique principale. Honolulu, sur Oahu, reçoit la majeure partie des visiteurs et des clients d’hôtels. La tempête se déplace au sud de la chaîne principale d’îles, ce qui signifie que les conditions sont plutôt tropicales, plutôt que celles d’un ouragan, pour les populations et les centres touristiques.

Le pare-feu est également limité dans sa durée. Une tempête de catégorie 1 – c’est le niveau maximal que Lala devrait atteindre lors de son arrivée sur terre – perturbe les vols pendant quelques jours, et non quelques semaines. L’infrastructure aéroportuaire des îles Hawaï, conçue pour résister aux cycles météorologiques du Pacifique, a déjà fait face à bien plus de situations similaires. En 1992, l’incident d’Iniki a coûté à l’État une somme estimée en…7,4 milliards de dollars en 2008Et cela nécessitait une récupération prolongée. Lala n’est pas Iniki. La différence d’intensité correspond à la différence entre un trouble de fin de semaine et un choc économique.

Le pare-feu représente également une forme de diversification. Hawaiian Airlines fait partie du groupe Alaska Air Group. Alaska Airlines, le nom même de cette compagnie aérienne, opère principalement sur la côte ouest et en Alaska. Ses revenus ne dépendent pas du climat de l’île Big Island. L’exposition de la société mère est réelle, mais elle est limitée par les activités de la compagnie sur le continent.

Ce qui n’est pas inscrit sur aucun tableau de bord

La chaîne d’approvisionnement s’étend au-delà des entreprises cotées en bourse, jusqu’à l’industrie alimentaire de Hawaï, qui est déjà déjà sous pression. L’État ne produit que…Environ 12 % des aliments consommés localement.Le reste arrive par bateau. Si Lala perturbe les opérations portuaires pendant plus d’un week-end, l’impact sur le prix est immédiat et se fait sentir sur les ménages, et non sur les stocks publics.

Troisième étape : Concentration du portefeuille

Pour la plupart des investisseurs, l’exposition à ALK n’est pas une propriété directe. Il s’agit plutôt d’une concentration sur un indice. Si ALK chute davantage pendant une période de reprise prolongée, cela nuit réellement aux actions des fonds d’investissement dans les produits de consommation ou les compagnies aériennes, mais cette impact est limité en termes de poids dans le portefeuille. Le troisième problème ne constitue pas une crise majeure. C’est simplement un élément parmi d’autres dans un fonds diversifié, et il sera remplacé par les rapports de performance du prochain trimestre.

Pour le thème plus large de consommation discrétionnaire, le risque météorologique s’intensifie si des perturbations similaires surviennent dans d’autres destinations. C’est une année d’El Niño actif ; la NOAA prévoit un taux de 69 % de chances que cet événement soit plus intense que les précédents El Niño. Ce schéma est plus important que n’importe une seule tempête. Mais c’est une sorte de pari macroéconomique, et non une réaction en chaîne causée par Lala.

Câbles de signalisation et conditions d’arrêt

Regardez trois choses.

La première alerte préventive :Combien de vols ont été annulés après samedi ? Hawaiian Airlines a déjà annulé 23 vols vers Hilo et un vol entre Kahului et Honolulu. Si les annulations se prolongent jusqu’à la semaine suivante, sur plusieurs compagnies aériennes et plusieurs îles, alors le deuxième vol sera également annulé. Si les opérations reprennent dimanche, la chaîne de vols s’arrêtera là.

L’amplificateur le plus puissant :La dette d’ALK est importante : son cours de marché s’élève à 5,1 milliards de dollars, avec une dette de 17,6 milliards de dollars. De plus, il y a un flux de trésorerie négatif. Cela signifie que l’action est sensible à toute information qui pourrait entraver les revenus de l’entreprise. Si les analystes réduisent les prévisions de chiffre d’affaires, la baisse quotidienne peut atteindre 10 %. Si les prévisions restent inchangées, la baisse se renverse aussi rapidement qu’elle était initiale.

Condition de arrêt :La chaîne continue uniquement si les dommages dépassent les prévisions, la reprise des activités prend plus de temps que le temps d’un week-end, et le changement de comportements pousse les visiteurs à annuler leurs réservations au-delà de la durée de la tempête. Elle s’arrête si les opérations à Honolulu continuent sans interruption, si la reprise des vols est complétée d’ici lundi, et si les réservations d’hôtels ne disparaissent pas, mais simplement changent de date. Compte tenu du trajet, de l’intensité de la tempête et des infrastructures, c’est là la situation de base.

Le premier domino est déjà public. Le suivant, pour l’instant, reste debout.