StoneCo : Les dommages causés par les sanctions financières sont considérés comme des dommages permanents.

StoneCo a été sanctionné comme une entreprise au niveau de crédit en difficulté. Les actions de cette société ont chuté de 36 % depuis le début de l’année ; elles sont actuellement évaluées à 9,45 dollars, après avoir chuté depuis un pic de 19,95 dollars sur 52 semaines. Le BofA a classé cette société en catégorie « Neutre » en juillet.Le prix cible a été abaissé de 23 $ à 13 $.Citigroup a suivi.avec sa propre réduction de niveauLa situation du marché est claire : les pertes de crédit augmentent de plus en plus, les marges sont menacées, et cette entreprise de fintech perd son cap.

L’histoire présente le symptôme correct, mais une mauvaise diagnosis. StoneCoLe portefeuille de crédits a plus que doublé, atteignant 3,8 milliards de巴西 레알.Juste au deuxième trimestre. Lorsque l’on agrandit rapidement un livre de prêts de commerçants, des pertes de saisonnalité apparaissent. Ce n’est pas une faillite du modèle d’affaires – c’est simplement une conséquence prévisible d’une croissance rapide. La société fait activement des efforts pour y remédier.

Le marché se concentre sur le taux de risque de 21,5 %, en le considérant comme permanent. La véritable question est ce qui va se passer ensuite.

Les pertes de crédit sont dues aux variations saisonnières du portefeuille, et non à une dégradation structurelle.

En deuxième trimestre, StoneCo a étendu son portefeuille de crédit de 16 % par rapport au trimestre précédent. Le service dédié chargé d’émettre des prêts pour les commerçants, avec un montant moyen de environ 700 000 BRL, est le principal facteur responsable des retards de paiement à court terme.Les prêts non remboursés ont augmenté de 5,0 % à 6,0 %.Dans la période de 15 à 90 jours, le taux de défaillances après 90 jours est passé de 7,0 % à 8,6 %. La direction a réagi en réduisant la taille moyenne des montants à payer et en renforçant les procédures d’évaluation des risques. Les retardataires dans les paiements, qui avaient atteint un maximum en février, ont depuis diminué par rapport aux niveaux de base. Les mesures nécessaires sont déjà en cours.

L’entreprise se tourne également vers des programmes de prêt financés par le gouvernement, tels que FGI Pix. Ces programmes comportent une garantie gouvernementale d’environ 75 % en cas de défaut de paiement. Environ 300 millions de reais du portefeuille du deuxième trimestre sont déjà placés dans ces instruments à risque plus faible. L’administration prévoit que le coût du risque deviendra compris entre les dix et vingt pour cent d’ici la fin de l’année, à mesure que le portefeuille s’ajuste et que la part financée par le gouvernement augmente.

Les revenus ont été manqués de 2 %, mais le changement dans la composition des revenus fournit une meilleure image.

Revenu Q2690,6 millions de dollars en dehors de la prévision consensus, soit environ 32 millions de dollars de décalage.Le taux de marge brute ajustée est tombé à 43,6 % contre 47,1 % l’an dernier, en raison du passage vers des produits de crédit à marge plus faible et des coûts de financement plus élevés. Cela semble plutôt mauvais sur le papier.

Mais la croissance des revenus est freinée par l’expansion du crédit – c’est précisément ce que la gestion des activités commerciales a visé. Le secteur des paiements, mesuré en volume total de paiements, s’est en réalité accéléré : TPVCroissance de 4 % par anC’est le premier signe clair de amélioration après les initiatives de retenue des clients et l’intégration avec Pagar.me. Le volume des transactions effectuées via les codes QR de Pix est passé de 21 milliards de reais à 31 milliards de reais par an. Le nombre de clients actifs est passé à 4,8 millions, soit une augmentation de 6 % par rapport à l’année précédente. Le revenu moyen par client actif a également augmenté, atteignant 251 reais. Le groupe de commerçants principaux ne diminue pas – au contraire, il se renforce.

Le distributeur automatique continue de fonctionner pendant que le marché est en panique.

C’est le chiffre qui ne correspond pas aux critères attendus pour un « bear case ». StoneCo est évaluée à seulement 5,3 fois ses revenus futurs, avec un multiple entre la valeur de l’entreprise et les ventes de 0,75x. Au cours des douze derniers mois, elle a généré 704 millions de dollars en flux de trésorerie gratuit, soit une augmentation de 234 % par rapport à l’année précédente. Le rendement sur le capital investi est de 37,6 %.

Le bilan montre 1,4 milliard de dollars en liquidités, avec un endettement net négatif de 981 millions de dollars. Le ratio de capital est de 26 %. Ce n’est pas le profil financier d’une entreprise dont les fondamentaux sont en train de se détériorer. C’est plutôt le profil d’une entité qui génère des liquidités, mais que le marché considère comme étant dangereuse en termes de crédit.

StoneCo a également remboursé 4,3 milliards de brésiliens aux actionnaires au premier semestre 2026, y compris un dividende extraordinaire de 2,5 milliards de brésiliens provenant des revenus de la vente de Linx.Environ 3,0 milliards de巴西 레알 en rachats de actions, ce qui a réduit le nombre d’actions en circulation de 40,3 millions.Les rachats à des prix actuels offrent un niveau de valorisation très élevé.

Les directives restent valables – même si le ton est prudent.

La direction a maintenu ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 : entre 6,6 milliards de reais et 7,0 milliards de reais en termes de bénéfice net ajusté, ainsi qu’entre 10,8 et 11,4 reais par action bénéficiaire de base ajustée. Cependant, elle reconnaît que les perspectives actuelles indiquent un niveau plus bas dans cette fourchette. Le facteur négatif est le taux d’intérêt Selic au Brésil, qui devrait se situer autour de 14 % à la fin de l’année 2026, contre une hypothèse initiale de 12,5 %. La direction estime que cela entraîne une perte avant impôts de plus de 300 millions de reais pour l’ensemble de l’année.

Même à l’extrême bas de la stratégie de guidage, le multiple forward est inférieur au niveau qu’il avait avant le développement du projet de crédit. Pour l’année 2027, la direction prévoit une variation entre 7,2 milliards et 8,3 milliards de reais pour le bénéfice brut ajusté, ainsi qu’entre 11,8 et 13,4 reais par action bénéficiaire basic ajusté – ce qui indique que les attentes de croissance à moyen terme ne ont pas changé.

5. Qu’est-ce qui pourrait remettre en question cette thèse ?

Une récession brutale au Brésil fait que les taux de défaut dépassent considérablement la fourchette de risque élevée, située dans la moitié supérieure des dix-huit. Si le taux de créances dangereuses dans la catégorie des dettes à plus de 90 jours dépasse 10 %, cela devient un véritable problème de souscription de crédit. Les pertes liées aux activités de gestion des crédits doivent se stabiliser à mesure que les montants des crédits diminuent. Sinon, le changement de stratégie de la direction vers les prêts financés par l’État ne suffira pas à compenser la détérioration naturelle du crédit.

Le contexte macroéconomique est également important. Les taux d’intérêt élevés en Brésil pendant une longue période entraînent une réduction des marges nettes d’intérêts et augmentent le coût de financement du portefeuille de crédits. La direction a déjà identifié cela comme un facteur négatif de 300 millions de reais avant impôts.

La configuration.

StoneCo est l’exemple typique d’une situation où un obstacle temporaire est présenté comme une dégradation permanente. L’action de cette société se négocie à un prix 5,3 fois supérieur aux bénéfices futurs – un ratio inimaginable pour une entreprise dont la capacité de génération de liquidités, le rendement sur le capital et le nombre de commerçants actifs s’élèvent à 4,8 millions. Les pertes de crédit sont réelles, mais de nature saisonnière. L’entreprise renforce activement ses contrats de garantie et se tourne vers des produits plus sûrs soutenus par l’État. Les revenus pour les actionnaires de 4,3 milliards de reais au premier semestre montrent que la direction considère le prix actuel comme un cadeau.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter. Mais cela ne prouve pas les calculs financiers – c’est la valeur actuelle des actifs qui en est la preuve. Avec un ratio de 0,75 entre la valeur des actifs et les ventes, et un ratio de 3,1 EV/EBITDA, pour une entreprise dont le flux de trésorerie net augmente de 234 % par an, le marché anticipe des problèmes de crédit permanents dans ce portefeuille qui est encore en phase de développement.

La valeur de l’action a déjà chuté de 43 % au cours des 120 derniers jours. Il pourrait être nécessaire de trouver un niveau bas avant que les investisseurs ne s’engager pleinement. Mais le calcul prévisionnel à 9,45$ est déjà beaucoup plus attrayant que ce que suggère la narrativité du marché paniqué. Si le coût du risque augmente vers les dixaines, comme l’estime la direction, et si les rachats d’actions continuent de réduire le nombre de actions en circulation, le chemin vers une nouvelle évaluation sera court et direct.

Avec des revenus futurs 5,3 fois supérieurs, StoneCo ne prend pas en compte les ressources de trésorerie qui se génèrent déjà – sans parler du portefeuille de crédits qu’elle construit pour l’année 2027.