Les actions suggèrent une reprise douce, l’or indique des pressions financières : construisez un portefeuille à deux horizons.

Les actions indiquent une accélération douce, l’or indique des tensions financières : construire un portefeuille à deux horizons.

L’été 2026 a donné naissance à un marché qui semble être en constante évolution. Les actions américaines ont atteint un niveau record le 4 août, ce qui a permis à l’S&P 500 de grimper de près de 6 % en une semaine, atteignant environ 7 800 points. L’or, quant à lui, a retrouvé des niveaux élevés, atteignant 4 500 dollars l’once. Et les obligations du Trésor à dix ans…donne environ 4,7%Même lorsque l’inflation se ralentit. Cette simultanéité semble être une contradiction. Il vaut mieux la comprendre comme une division du travail : un marché qui prépare un « dépassement doux » pour le prochain trimestre, et des calculs fiscaux pour la prochaine décennie. La question est de savoir si ces deux horizons ne sont pas en réalité la même chose, sous un autre nom.

Commencer par déterminer ce que chaque actif est réellement coté. Les actions sont quantifiées en termes à court terme. Le S&P 500 est descendu en dessous de 6 400 cette année, lorsque la guerre en Iran a effrayé les investisseurs. Puis, il a rebondi par rapport à son sommet de juin, grâce au renforcement des valeurs technologiques et aux signes indiquant que…Les discussions entre l’Iran et le Qatar pourraient rouvrir le détroit d’Hormuz.En ajoutant les bénéfices corporatifs restants et l’essor de l’intelligence artificielle, qui continue de générer des profits, la situation à court terme devient évidente : une désinflation sans récession, avec une Réserve fédérale patiente. En juillet, les prix à l’usage des consommateurs ont augmenté de 3,4 % par rapport à l’année précédente, ce qui représente une deuxième période de ralentissement consécutif. Le problème est le coût de l’entrée sur le marché. Le ratio prix-bénéfices ajusté selon les cycles de Robert Shiller…supérieur à 42Un niveau que l’on a vu récemment pendant la bulle des dotcom. Les investisseurs en actions paient les prix de l’époque des dotcom, dans l’espoir d’un résultat différent.

Le métal d’or est là où l’analyse devient intéressante, car ce métal défie sa propre physique.Un record d’environ 5 600 dollars en janvier.Le rendement a chuté de plus d’un cinquième au deuxième trimestre – c’est la meilleure performance trimestrielle depuis 2013 – en raison des craintes liées à l’inflation causée par la guerre. Cependant, le rendement est remonté à environ 4 500 dollars en août. Ce qui est frappant, ce n’est pas la volatilité, mais le niveau du rendement réel sur les TIPS à dix ans – des titres d’État protégés contre l’inflation, dont le taux a historiquement influencé le prix de l’or.2,42 %, une augmentation de 56 points de base par rapport à l’année dernière.Le dollar, quant à lui, reste stable. Dans le modèle ancien, ces deux facteurs entravaient la valeur de l’or. Mais ce n’est pas le cas aujourd’hui. La valeur de l’or a presque doublé en deux ans, et elle maintient ses gains, avec des taux de rendement réels élevés et un dollar stable.

Quelque chose de structurel a changé du côté des acheteurs. Les banques centrales ont acheté…Un record de 289 tonnes d’or au deuxième trimestre.Elle a augmenté de 62 % par rapport à l’année précédente, et la Banque populaire de Chine a augmenté ses réserves pour la 21e fois consécutive. La demande du secteur officiel est non-élastico-prix : elle continue d’augmenter même lorsque le prix du métal a chuté. Selon l’enquête la plus récente du World Gold Council…45 % des banques centrales enregistrent des performances exceptionnelles.Ils ont dit qu’ils comptent augmenter leurs propres réserves au cours de l’année à venir. Comparez les investisseurs : ils ont vendu des fonds en or au deuxième trimestre – avec un retrait net d’environ 45 tonnes – avant de revenir acheter des fonds en or en août. Le plus grand fonds coté sur le marché qui utilise de l’or comme support financier a perdu plus de 6 milliards de dollars en actifs cette année. La différence est essentielle. L’investissement en or par les investisseurs est une opération liée aux taux d’intérêt. L’or officiel, quant à lui, représente une stratégie de protection contre la possession trop importante d’une monnaie donnée. Le premier type d’investissement est volatil ; le second est structurel. C’est le second type d’investissement qui a fait refaire le prix de l’or.

C’est lors de la période de longue durée que les pressions financières se manifestent. Le 12 août, le Trésor a vendu 32 milliards de dollars en obligations à dix ans.Atteint son meilleur rendement depuis 2007Avec 2,46 $ par dollar de notes vendues, et le plus grand fonds à long terme en obligations gouvernementales a reçu plus de 4 milliards de dollars en créations nettes au cours du dernier mois. L’argent est prêt à investir à long terme, mais seulement à un prix donné. Le modèle de la Federal Reserve de San Francisco indique que la période de dix ans…Prime de terme à 1,33 %, contre 1,20 %Un an plus tôt, après une longue période où le niveau était souvent proche de zéro, le Bureau du budget du Congrès prévoit un déficit de 1,9 trillions de dollars pour l’année fiscale 2026, et de 3,1 trillions de dollars d’ici 2036. Ensemble, ces chiffres ne représentent pas des symptômes de crise de financement. C’est plutôt une nouvelle formule de tarification. Les investisseurs continueront à acheter la dette américaine – comme l’a démontré l’enchère – mais ils exigent maintenant une prime supplémentaire du pays le plus grand débiteur mondial pour ce privilège. Cette prime correspond au coût du terme.

Maintenant, comparez le contenu informatif des trois signaux, car ils répondent à des questions différentes. Les rendements réels indiquent que la politique monétaire à court terme est délibérément restrictive. La demande d’or des banques centrales montre que les détenteurs officiels cherchent à diversifier leurs actifs sur le long terme.L’indice du dollar reste stable à 99,7.Plutôt que de s’effondrer, l’appétit pour l’or ne représente pas une transaction monétaire. Si le métal était en fait une espérance que le dollar se déprécie, alors l’indice baisserait… Mais ce n’est pas le cas. Les trois actifs ne sont même pas d’accord entre eux. Ils parlent de différents horizons.

La séparation des horizons se reflète dans la séparation des institutions. La politique monétaire à court terme est restrictive, pas laxiste. La Réserve fédérale…Les taux ont été de 3,5-3,75 % en juillet, avec une majorité de 9 voix contre 3.Trois membres de la banque centrale s’opposent à une augmentation des taux d’intérêt. Kevin Warsh, le nouveau président de la Fed, a abandonné les directives préalables et a conseillé aux marchés de se concentrer sur les données économiques. Quoi que l’avenir nous réserve dans le prochain trimestre, cela ne signifie pas que la Fed fera des efforts pour stimuler la croissance économique. Les déficits budgétaires continueront de se produire, un phénomène qui sera encore important dans les années 2030, et non lors de la réunion de septembre. Il y a un lien commun entre tous ces éléments : c’est le domaine budgétaire. Le déficit constitue en même temps un facteur de demande pour les bénéfices à court terme, une source du prix spécial relatif au long terme, et la raison pour laquelle les gestionnaires de réserves utilisent l’or comme stratégie de hedging. Une cause, deux canaux, deux horizons.

Les candidats provoquent-ils des mouvements des actifs en même temps ? En testons-les. Demande aux enchères : une entreprise propose un prix plus élevé – le signal financier se manifeste sous forme d’un prix supérieur, et non comme une rupture de prix. Signaux du FOMC : une politique monétaire où la Fed maintient les taux à leur niveau actuel sans augmenter les taux – JPMorganOn attend la première randonnée en décembre.et Goldman SachsIl a affirmé en juin qu’il était peu probable que des coupes budgétaires soient effectuées cette année.— Donc, rien n’est “levité” par cette méthode. Une réouverture géopolitique : la diplomatie entre l’Iran et Hormuz a entraîné une hausse des stocks et une baisse de l’or. Un seul événement provoque donc des réactions opposées à travers différents canaux – l’optimisme lié au développement, contre la tendance à chercher un refuge sécurisant qui s’estompe. C’est le signe de deux messages distincts, et non d’un seul.

La thèse échoue uniquement lorsque un seul choc entraîne une réévaluation des deux marchés selon la même logique. Le signe le plus clair est une réduction des taux d’intérêt par la Fed. Si la banque centrale assouplit les conditions monétaires alors que l’inflation reste à près de 3,4 %, les actions et l’or augmentent ensemble en raison de la reflation. Les deux scénarios se confondent alors en un seul processus de liquidité, et le “barbell” devient une espérance sur un seul résultat. Une escalade dans le conflit pourrait reproduire le schéma observé en janvier : l’or augmente en raison de la peur de l’inflation, tandis que les actions baissent en raison du choc pétrolier. Une vente aux enchères qui échoue – les commerçants étant contraints d’absorber une offre qu’ils ne peuvent pas vendre – transformerait la tension budgétaire en crise, et cela affecterait également les actions. Aucun de ces scénarios n’est la situation actuelle. La conclusion honnête est que cette divergence est réelle, mais conditionnée, et ces conditions sont observables.

Le portefeuille devrait respecter la division du travail. Créer un “barbell”. Le portefeuille à court terme comprend des actions, mais il est ancré dans les résultats d’entreprise plutôt que dans la valeur actuelle des actions. Un marché où le CAPE dépasse 42 est prixné comme étant parfait ; donc, le portefeuille doit être adapté en conséquence, et il faut le surveiller en tenant compte de la réunion de septembre et des prochaines décisions concernant l’inflation. Le portefeuille à moyen terme comprend de l’or en tant que couverture, non comme actif spéculatif. La proposition des banques centrales est structurelle, mais le métal ne paie aucun coupon ; donc, c’est une couverture à garder pendant les périodes de turbulences, et non un actif à investir selon des critères spécifiques. La durée d’investissement devrait être courte, ou indiquée par l’inflation. Des TIPS à dix ans, avec un rendement de 2,42 %, vous permettent d’attendre sans avoir à payer le premium de terme. Ce que le “barbell” n’a pas besoin, c’est les obligations américaines à long terme, qui comportent un coût budgétaire sans aucune couverture contre la baisse des prix.

Le point essentiel est institutionnel. Une banque centrale qui ne communique plus ses prochaines décisions…Emprunter 1,9 trillion d’un anAvec un plein emploi et les gestionnaires de réserves qui se tournent discrètement vers l’or, il y a trois institutions qui disent la même chose, mais dans des contextes différents : le côté court de la courbe représente une décision politique, le côté long représente une réalité fiscale, et l’or est ce qui reste lorsque l’on ne fait pas confiance aux deux. Le marché n’est pas confus ; il distingue clairement les différents horizons. L’unique événement qui pourrait annuler toute cette structure serait une consolidation fiscale. Une réduction crédible du déficit entraînerait en même temps une diminution du premium sur le terme, ainsi que l’absence de demande pour l’or, ce qui ferait disparaître les deux horizons en un seul. C’est une option politique difficile… et donc la moins probable d’arriver bientôt. Jusqu’à ce qu’elle se produise, cette divergence n’est pas une contradiction. C’est simplement une prévision, et le portefeuille devrait être construit en fonction de cette prévision.