Trois actions pour un portefeuille de barbell : Microsoft, JPMorgan, Chevron

L’article de concurrent qui a inspiré cet article promet trois actions pour construire un portefeuille. Cette approche n’est utile que si ces trois actions correspondent à des régimes économiques différents, ont des profils de facteurs différents et jouent des rôles distincts dans le portefeuille. Un trio d’actions de croissance ne constitue pas un portefeuille. Un trio d’actions de valeur non plus. Ce dont vous avez besoin, c’est une structure bien organisée.

L’approche de barbell consiste à associer une croissance de qualité à des entreprises ayant un flux de trésorerie stable. Les noms mentionnés ci-dessous ne proviennent pas d’une histoire particulière ; ils sont obtenus en comparant chaque entreprise avec ses concurrents du même secteur. Ensuite, on combine cinq critères : la valeur, la croissance, la rentabilité, la sécurité et la dynamique. On vérifie ensuite quels des critères restent positifs après cette comparaison.

Les ensembles de comparaison sont larges : six entreprises technologiques de taille énorme pour Microsoft, six grandes banques américaines pour JPMorgan, quatre entreprises énergétiques intégrées pour Chevron. C’est la discipline. L’histoire continue.

Microsoft (MSFT) – The Growth Sleeve

Rôle du portefeuille :Entreprise de qualité et de croissance fondamentale. C’est le nom que l’on donne à ce cas où les dépenses en infrastructure IA restent stables et où l’adoption du cloud se accélère auprès des clients du marché intermédiaire et des entreprises. Cette entreprise se montre efficace dans des contextes où les risques augmentent, mais ne subit pas de difficultés lorsque la croissance ralentit, car ses contrats avec les entreprises sont très stables.

Évaluation – B par rapport aux concurrents.Microsoft est évaluée à un multiple de revenus de 27,4. C’est le deuxième multiple le moins élevé parmi les Magnificent Seven, derrière celui d’Alphabet, qui s’élève à 18,9. Cela est intéressant, car la croissance des revenus de Microsoft (17,8 % en glissement annuel) est comparable seulement à celle de Meta (27,7 %) et d’Alphabet (20,1 %) dans ce groupe. En termes de ratio PEG (multiple de cours divisé par taux de croissance des revenus), Microsoft se situe à 0,87 – inférieur à 1,0. Cela signifie que le taux de croissance est suffisamment important pour justifier ce multiple. Le multiple de cours futur, de 35,9, est plus élevé, ce qui reflète les attentes communes selon lesquelles la croissance d’Azure restera élevée. Mais on paie ce prix pour une entreprise qui vient de publier…Croissance des revenus de 43 %Au dernier trimestre, les résultats ont dépassé les attentes des analystes, soit environ 40 %. Les revenus liés à Azure ont atteint 100 milliards de dollars pour l’exercice financier, et Microsoft 365 Copilot a atteint plus de 30 millions d’utilisateurs payants.

Croissance – A+.La croissance des revenus a atteint 17,8 % en glissement annuel, avec une augmentation de 43 % pour Azure et les autres services cloud.Les revenus liés au Cloud de Microsoft étaient de 59,3 milliards de dollars.Au dernier trimestre, les ventes ont augmenté de 27 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre d’affaires restant en attente de paiement (c’est-à-dire les revenus contractuels futurs) a augmenté de 84 %, atteignant 678 milliards de dollars. Cela indique que cette croissance n’est pas exceptionnelle. Le bénéfice par action du trimestre, à 4,81 dollars (selon les normes GAAP), était supérieur aux prévisions communes. L’entreprise a également dépassé les attentes en termes de chiffre d’affaires et de bénéfice net, après correction des éléments spécifiques. Au cours des quatre derniers trimestres, Microsoft a toujours dépassé les prévisions, tant en ce qui concerne le bénéfice par action que le chiffre d’affaires.

Rentabilité – A+.Le bénéfice opérationnel est de 46,8 %, le ROIC (rentabilité du capital investi) est de 28,3 % et le ROE (rentabilité du capital propoison) est de 34,0 %. Ce sont des chiffres qui permettent de distinguer un entreprise sérieuse de celle qui se contente de spéculations spéculatives. Un ROIC supérieur à 20 % sur une base continue signifie que l’entreprise gagne plus de revenus pour chaque dollar investi qu’elle ne dépense pour le financer – c’est là l’indicateur clé d’une entreprise sérieuse.

Sécurité – A.La situation de la dette nette est négative de 36,6 milliards de dollars : cela signifie que les liquidités dépassent le montant total de la dette. Le ratio rapide est de 122,2 %, et le ratio courant est de 123 %. Le ratio total dette/actif est de seulement 9,1 %. Sur les douze derniers mois, les flux de trésorerie libre ont atteint 67 milliards de dollars. Cependant, la croissance des flux de trésorerie libre a diminué de 6,5 % par rapport à l’année précédente, en raison des dépenses de 115,9 milliards de dollars en investissements de capital. Ces dépenses de capital représentent un risque pour Microsoft : Microsoft prévoit des dépenses de 190 milliards de dollars cette année. Certains analystes craignent donc un risque d’excès de construction dans les centres de données liés à l’IA. La situation financière de Microsoft permet d’absorber ce risque beaucoup mieux que ne le ferait une entreprise cotée en bourse.

Momentum – A, mais surchauffé.Le cours de l’action a augmenté de 25,3 % en cinq jours et de 26,7 % en 20 jours depuis les derniers résultats financiers. L’RSI (indice de force relative, un indicateur de momentum où un niveau supérieur à 70 indique que l’action est peut-être trop surévaluée à court terme) se situe à 79,0, ce qui est élevé. Le prix de 492,81 $ reste inférieur au maximum de 52 semaines de 553,72 $. Donc, il y a encore de la marge pour une hausse, mais un retrait après une telle progression ne serait pas surprenant. La moyenne mobile de 50 jours se situe à 402,21 $, et celle de 200 jours à 433,35 $. Ainsi, la tendance reste positive.

Trajectoire des facteurs :Le profil de performance de Microsoft s’est amélioré au cours des trois derniers mois. L’entreprise faisait partie des plus mauvais performeurs du groupe des « Magnificent Seven ». Elle a enregistré une baisse de 18 % depuis le début de l’année, en raison des craintes liées aux dépenses de construction et des questions concernant les bénéfices économiques liés à l’IA. Mais au dernier trimestre, la situation a changé : Azure a montré de bonnes performances en termes de croissance, et l’adoption de Copilot a été confirmée. De plus, les investissements dans Anthropic montrent que l’entreprise diversifie ses modèles d’IA. La tendance est clairement positive.

2. JPMorgan Chase (JPM) – The Financial Bridge

Rôle dans le portefeuille :Le secteur financier est essentiel. JPMorgan participe à la reprise économique (augmentation des prêts, frais de banque d’investissement), tout en versant un dividende de 1,69 %, ce qui offre une certaine protection contre les fluctuations de revenus. Il représente donc une solution intermédiaire : ni purement en faveur du développement, ni purement en faveur de la valeur. C’est une entreprise qui gagne plus lorsque les transactions commerciales se remettent et que les conditions de crédit se stabilisent.

Évaluation : A+ par rapport aux concurrents du secteur bancaire.Avec un multiple de 15,1x par rapport aux bénéfices, JPMorgan se situe près de la moindre des six banques comparées. Seuls Wells Fargo (12,4x) et Citigroup (12,9x) sont moins chers, mais aucun ne possède le profil de rentabilité de JPMorgan. Le ratio PEG de 0,76 indique que ce multiple est bien inférieur à la taux de croissance des bénéfices. Le multiple de valeur comptable de 2,56x est supérieur à celui de Citigroup (1,07x) et de Bank of America (1,46x). Cependant, JPMorgan réalise un rendement de 18,4% sur son capital propres – plus du double de celui de Bank of America (non divulgué ici, mais historiquement inférieur à 10% selon le ROE pour la plupart des concurrents).

Croissance – A.La croissance des revenus a été de 13,5 % en glissement annuel, et a accéléré à 15,1 % en glissement trimestriel. Le deuxième trimestre 2026 a permis de réaliser des revenus de 57,3 milliards de dollars, bien supérieur aux 51,1 milliards de dollars estimés par les analystes. Le bénéfice par action s’est élevé à 7,70 $, dépassant de loin l’objectif de 5,59 $ prévu par les analystes – c’est la meilleure performance de l’histoire récente de la banque. Les frais liés aux services d’investissement ont augmenté de 30 %, car les transactions d’acquisition mondiales ont atteint 3 000 milliards de dollars cette année. De plus, le marché des introductions en bourse a connu une reprise majeure. JPMorgan a joué un rôle clé en tant que coordonnateur de l’introduction en bourse de SpaceX, qui a atteint 2 000 milliards de dollars. Les revenus se sont élevés au-dessus des attentes des analystes au cours des trois derniers trimestres, et le bénéfice par action a dépassé les prévisions au cours des trois derniers trimestres également.

Rentabilité – A.Un ROE de 18,4 % sur le bilan bancaire représente un niveau de performance dans la fourchette supérieure.Le bénéfice net de 21,2 milliards de dollars pour le deuxième trimestre représente le plus haut bénéfice trimestriel jamais enregistré par une banque américaine.Le secteur de la banque d’investissement – les revenus liés aux commissions qui ne se reflètent pas dans les indicateurs de prêt – constitue son atout distinctif. La plupart des banques sont principalement des institutions spécialisées dans les taux d’intérêt ; la taille du JPMorgan sur les marchés de capitaux lui offre ainsi une opportunité de croissance que les autres banques ne possèdent pas.

Sécurité – B.C’est là que la réalité structurelle du secteur se manifeste clairement. Le montant total de la dette s’élève à 4,64 billions de dollars, et le ratio dette/patrimoine est de 122,9 %. Cela peut sembler alarmant, mais il faut se rappeler que la capacité de financement des banques est fondamentalement différente de celle des entreprises : la plupart de cette dette provient de dépôts clients et de financements en gros, et non de obligations à intérêt. La dette nette s’élève à 460,5 milliards de dollars, mais elle reste maîtrisable pour les plus grandes institutions américaines. La mesure de sécurité la plus importante pour les banques est l’adéquation du capital, qui est bien supérieur aux seuils réglementaires chez JPMorgan. L’écart négatif de flux de trésorerie libre (-107,7 milliards de dollars au cours de la période considérée) est un effet de la manière dont les flux de trésorerie sont calculés pour les institutions financières : les dépôts qui entrent et sortent altèrent donc cette mesure. Pour les banques, il est plus important de se concentrer sur la puissance des bénéfices et les ratios de capital, plutôt que sur le flux de trésorerie libre.

Momentum – B+.Le cours a augmenté de 12,3 % au cours des 120 jours écoulés, et de 10,96 % sur l’année. Le RSI se situe à 64,6 ; c’est un niveau solide, mais pas encore sur-acheté. Le prix de 357,52 $ se trouve près du maximum de 52 semaines, qui est de 363,00 $. Les moyennes mobiles de 50 jours (329,79 $) et de 200 jours (312,37 $) montent également. C’est donc une dynamique stable, sans signe de rupture de tendance – ce qui correspond à un titre financier qui progresse grâce à des résultats financiers positifs successifs.

Trajectoire des facteurs :Amélioration des performances. Le principal changement est le cycle de la banque d’investissement. Après des années de faible activité en matière d’acquisitions et de fusions-acquisitions, ainsi que de stagnation du marché des IPO, les transactions ont repris en 2026. JPMorgan est donc en mesure de prendre une part importante dans ce secteur. Les revenus du deuxième trimestre atteignent 57,3 milliards de dollars, contre une estimation de 51,1 milliards de dollars. Cela montre que le marché n’a pas encore pris en compte pleinement ces opportunités. L’amélioration des performances est réelle, mais elle est encore en cours.

3. Chevron (CVX) – La « Sleeve » des revenus liés aux flux de trésorerie

Rôle dans le portefeuille :Rentes de dividendes et protection contre les pertes. Avec un rendement de 3,61 %, Chevron constitue l’ancrage des revenus du portefeuille. C’est ce que l’on possède lorsque les actions à forte croissance diminuent en valeur, ou lorsque les chocs géopolitiques font augmenter les prix de l’énergie. Cela permet de protéger le portefeuille contre l’inflation et les scénarios de stagflation.

Évaluation – A.Il y a plusieurs preuves à ce sujet. Avec un multiple de 18,1x par rapport aux bénéfices récents, Chevron se positionne en dessous de ses concurrents, ExxonMobil (19,3x) et ConocoPhillips (19,6x). Le multiple EV/EBITDA de 7,6x est supérieur à celui de ConocoPhillips, qui est de 6,9x. Cependant, la taille d’Chevron et son activité intégrée dans les secteurs downstream (raffinage, marketing) lui permettent une plus grande diversification que celle d’un simple explorateur. Le ratio PEG de 0,54 est le plus bas parmi les trois entreprises de ce type. Cela signifie que la valorisation est plus attrayante par rapport au taux de croissance des bénéfices. Le ratio prix/ventes de 1,74x est extrêmement bas pour une entreprise pétrolière intégrée.

Croissance – A.La croissance des revenus a atteint 10,2 % en glissement annuel. Une hausse spectaculaire de 44,1 % en glissement trimestriel est à l’origine de ce résultat, en raison du prix moyen du pétrole brut de 104 dollars par baril au deuxième trimestre, contre 68 dollars par baril l’année précédente. La production mondiale a augmenté de 20 % par rapport à l’année dernière, et la production aux États-Unis a atteint des niveaux record. La croissance des flux de trésorerie gratuits a atteint 67,8 % en glissement annuel : c’est un indicateur très important.15,4 milliards de dollars en flux de trésorerie libre ajusté pour le deuxième trimestreComparé à 4,9 milliards de dollars au trimestre précédent. C’est ce type de génération de liquidités avec un prix du pétrole de 100 barils par baril qui permet aux dividendes de Chevron de rester soutenables, même si les prix diminuent.

Rentabilité – A.ROI de 23,7 %, ROE de 28,1 %, marge d’exploitation de 9,5 %, et marge EBITDA de 21,0 %.Le rendement sur le capital investi (ROCE) était de 21,4 % au deuxième trimestre.Il s’agit de marges industrielles liées aux activités commerciales de produits de base – c’est impressionnant, car la plupart des grandes entreprises pétrolières intégrées ont du mal à obtenir un ROIC supérieur à 15 % au cours d’un cycle complet. L’utilisation record de 97 % des ressources en pétrole brut dans les raffineries américaines a permis des revenus de 4,87 milliards de dollars au deuxième trimestre, ce qui permet de se démarquer des risques purement liés aux activités de production de produits de base.

Sécurité – A.Le ratio dette/patrimoine est de 24,0 %. La dette nette s’élève à 40,1 milliards de dollars, contre 5,3 milliards de dollars en liquidités. Le ratio dette nette par flux de trésorerie d’exploitation est de seulement 0,6x, ce qui signifie que la dette totale peut être remboursée en moins d’un an grâce aux flux de trésorerie d’exploitation. Le ratio de distribution des dividendes est élevé, à 117,5 % sur la base du TTM. Cela peut sembler alarmant, mais il s’agit plutôt de éléments exceptionnels liés aux résultats du premier trimestre 2026. Les résultats ajustés montrent que cette distribution des dividendes est viable. Chevron a augmenté ses dividendes pendant 23 ans consécutifs – c’est un historique qui compte lorsque l’on a besoin de fiabilité dans les revenus.

Momentum – B.Le cours a augmenté de 9,4 % au cours des 20 jours écoulés, mais est resté stable sur une période de 120 jours (+4,5 %). Le RSI se situe à 55,6, ce qui indique un état neutre. Le prix de 190,40 dollars se trouve en dessous du plus haut niveau des 52 semaines, soit 214,71 dollars, et en dessus du plus bas niveau, soit 146,49 dollars. La moyenne mobile de 50 jours (182,77 dollars) et celle de 200 jours (175,77 dollars) montent tous deux, mais la dynamique est modérée, plutôt que explosive. C’est typique pour une société à revenu fixe : une accumulation constante, plutôt qu’une forte augmentation de prix.

Trajectoire des facteurs :Stable, mais en voie de amélioration. L’acquisition par Hess Corporation s’est effectuée en un an seulement. Chevron a déjà obtenu 1,5 milliard de dollars de synergies annuelles. Des réductions de coûts structurels de 3 milliards de dollars par an ont été réalisées six mois avant la date prévue. L’accord de vente d’énergie de 20 ans avec Microsoft pour 2,67 gigawatts d’énergie distribuée dans le Texas occidental représente une nouvelle source de revenus qui permet de garantir des flux de trésorerie à long terme. C’est un développement inhabituel pour une entreprise pétrolière, ce qui indique que Chevron se prépare à passer à l’économie énergétique, plutôt que de simplement suivre les cycles des matières premières.

Comment ces trois éléments s’assemblent-ils ?

Ce n’est pas une liste des “trois actions les plus importantes”. C’est plutôt un tableau de trois noms qui couvre les deux principaux problèmes du portefeuille : croissance sans revenus, et revenus sans croissance.

Microsoft assure la croissance continue : une augmentation de 43 % pour Azure, des revenus futurs contractés d’environ 678 milliards de dollars, et un ROIC de 28,3 %. JPMorgan comble ce déficit : une augmentation de 13,5 % des revenus, avec un dividende de 1,69 %, et des bénéfices records dans un environnement où les transactions commerciales se renforcent. Chevron constitue l’élément clé en termes de revenus : un rendement de 3,61 %, un ROIC de 23,7 %, un flux de trésorerie libre ajusté de 15,4 milliards de dollars par trimestre, ainsi que des augmentations de dividende sur 23 années consécutives.

Ensemble, ce trio vous permet de découvrir l’infrastructure IA/cloud (MSFT), les problèmes financiers et les marchés de capitaux (JPM), ainsi que les flux d’argent liés à l’énergie, avec des protections contre les risques liés au changement de modèle économique (CVX). Le rendement des dividendes combiné est modeste, mais significatif.

Qu’est-ce qui pourrait changer cette vision ?Chez Microsoft, une baisse continue du rythme de croissance d’Azure en dessous de 30 % ou un retard significatif dans la monétisation des services liés à l’IA pourraient entraver la croissance de l’entreprise. Chez JPMorgan, un changement dans le cycle des acquisitions et fusions ou une vague de pertes de crédit pourrait affecter la trajectoire des résultats financiers. Il convient de surveiller les provisions pour pertes sur les prêts et le revenu net d’intérêts. Chez Chevron, une baisse persistante du prix du pétrole brut en dessous de 70 dollars le baril pourrait réduire les flux de trésorerie disponibles, rendant le ratio de distribution des bénéfices un problème réel.

Jusqu’à ce que ces détecteurs déclenchent leur action, le système de stockage des facteurs indique qu’il faut attendre et accumuler. Les notes ne mentent pas, et les comparaisons entre secteurs montrent que ces trois entreprises continuent de dépasser leurs concurrents sur les indicateurs importants.

Cette analyse se base sur un évaluation par critères, en tenant compte des aspects de la valeur, de la croissance, de la rentabilité, de la sécurité et du momentum. Chaque entreprise est comparée à ses concurrents dans son secteur respectif. Il s’agit pas d’une conseil d’investissement personnalisé.