Les tokens de stock sont des créances de dettes provenant du Jersey.

Les tokens de stock représentent des créances de dettes provenant du Jersey.

Tokens de stock, décodés.

La déclaration la plus audacieuse concernant l’avenir des finances cette semaine vient du PDG de Robinhood. Le produit au centre de cette déclaration mérite d’être lu attentivement, car son propre émetteur ne le nomme pas comme il pourrait être. Selon les conditions du produit, les Stock Tokens de Robinhood…Actions de dettes tokenisées émises par Robinhood Assets (Jersey) LimitedCela ne confère aucun droit juridique ou utilitaire sur les actions américaines qu’elles suivent. Ainsi, le symbole de l’« appropriation des actions sur la blockchain » – ce qui devrait être l’avenir de la propriété – est, en réalité, une promesse qui correspond à une action en bourse. Pas l’action elle-même. C’est plutôt un titre de créance émis par une société financière du Jersey, le centre financier des îles de la Manche, soutenu par des actions détenues quelque part dans le monde ancien.

Ce n’est pas une nouvelle machine financière. Dans le système financier traditionnel, on parle de « produits synthétiques » : des notes structurées, des certificats de suivi, des instruments permettant de recevoir un rendement total… Vous pouvez choisir les produits qui vous offrent le prix d’une chose sans en posséder réellement la propriété. Le détenteur de ces produits a accès à l’information concernant cette chose, et reçoit également les dividendes que l’émetteur décide de lui verser. Pas de droit de vote, pas de propriété légale, aucun des droits qui font d’une action une action véritable.

Investisseur : Bonne nouvelle, je possède enfin une propriété sur Apple sur le blockchain. Entreprise : Félicitations – vous détenez une dette émise par une société financière au Jersey qui contrôle Apple. L’Apple est sous garde, quelque part dans le monde ancien. Vous receverez les dividendes si l’émetteur les transfère à vous.

Le détail intéressant concernant les systèmes de paiement : les tokens sont échangés 24/7 sur la chaîne propre de Robinhood (un réseau Arbitrum Layer-2), via des exchanges décentralisés. Ils peuvent également être utilisés comme garantie pour des prêts. Les actifs sous-jacents ne changent jamais. L’objectif est la portabilité ; ce qui est portable, c’est la propriété des tokens. La chose curieuse, c’est qui peut les acheter. Ils sont vendus dans plus de 120 pays, mais pas aux personnes américaines. Généralement, le processus se déroule dans l’autre sens : le reste du monde attend que les Américains obtiennent d’abord cette nouvelle technologie. Ici, les États-Unis constituent la catégorie protégée, et la raison en est liée aux systèmes financiers, et non à la philanthropie.

Pourquoi il ne peut pas rentrer chez lui.

En janvier, les départements de la SEC ont publié une déclaration concernant les valeurs mobilières tokenisées. Ce que leurs auteurs souhaitaient surtout souligner, c’est que la tokenisation ne change rien au concept même d’une valeur mobilière. Le format – token, certificat, entrée dans une base de données – n’a aucune influence sur l’application des lois fédérales relatives aux valeurs mobilières. La déclaration mentionne également une classification des différents types de valeurs mobilières tokenisées ; l’une de ces catégories est…Valeurs financières tokenisées synthétiquesDes instruments qui permettent une exposition synthétique à un titre mentionné, des notes structurées et des swaps basés sur des titres financiers qui ne comportent généralement aucun droit de vote, de participation ou d’information. La SEC et la CFTC ont également donné des directives conjointes en mars pour classer les actifs cryptographiques en catégories spécifiques. Les experts chargés de déterminer quels actifs posséder sont eux-mêmes responsables de la classification des actifs de Robinhood : ils considèrent Robinhood comme un instrument dérivé. Les régulateurs européens ont déjà classé la version antérieure de Robinhood Europe comme un tel instrument.Derivé de MiFID II.

Il est possible de comprendre cette affirmation selon laquelle les investisseurs américains sont bloqués, car les règles ne sont pas suffisamment développées. Il y a du vrai dans cela : la SEC n’a pas publié les règles qu’elle avait promis depuis longtemps.Exemption pour l’innovation concernant les actions tokeniséesMais la version plus précise est que, aux États-Unis, ce produit fait partie d’une catégorie légale, et cette catégorie est soumise à des règles spécifiques pour les adultes. Un échange basé sur des valeurs mobilières, vendu à des participants qui ne sont pas éligibles, nécessite une inscription et une transaction sur un marché de valeurs mobilières national. Un produit qui suit les actions d’Apple, sans vous donner réellement les actions d’Apple, est donc un produit qui doit être régulé en tant que tel. En revanche, si le produit est émis depuis Jersey pour l’ensemble du monde, c’est bien un produit.

L’argument de la modernisation est écarté.

La justification de la tokenisation repose sur trois améliorations. Toutes ces améliorations sont en réalité des reproches concernant les procédures de compensation financière. En temps réel, le PDG montre l’exemple de GameStop : les règles de risque du centre de compensation obligent les courtiers à déposer de gros montants en garantie pour un cycle de deux jours (maintenant un jour, T+1). Certains courtiers ont même arrêté d’acheter des actions. Sur une blockchain, l’achat et la compensation financière constituent le même événement ; donc, il n’y a pas de liquidités stockées dans les comptes de marge pendant la nuit. C’est bien. Mais la garantie que fournit le centre de compensation – que chaque transaction rapporte des bénéfices pour tous les autres, que le chaos du week-end ne transforme pas vos transactions de retail en conflits bilatéraux avec des inconnus – est elle-même un produit. La réponse du marché à ce rythme trop lent n’est pas d’abolir le centre de compensation. C’est plutôt de le faire fonctionner en temps réel : NSCC s’est préparé à fonctionner en continu, depuis le soir du dimanche jusqu’au soir du vendredi.Les partenaires centraux offrent des garanties pour les transactions en une nuit.Tout en maintenant le règlement T+1. Les transactions se font 24 heures sur 24, selon les anciennes procédures. La Nasdaq s’est préparée pour une session de près de 23 heures. Le système choisi par l’industrie permet au contrepartie central de rester impliqué dans le processus.

La troisième exigence, à savoir la portabilité et le contrôle personnel des fonds, est la plus réelle. Changer de compte bancaire est vraiment difficile : les transferts via ACAT prennent des jours, et nécessitent l’envoi de documents officiels et un certain temps d’attente. En revanche, insérer une somme d’argent dans son propre portefeuille est simple. Mais ce que vous transférez, c’est le droit sur le titre émis par l’émetteur. Les conditions imposées par l’émetteur déterminent ce qui se passe lorsque vous souhaitez retirer vos fonds. La liberté de mouvement est donc réelle ; les restrictions liées aux fonds transférés, moins vraies.

Le supercycle, de taille appropriée.

Maintenant, l’échelle.Supercycle de tokenisationCela, en termes du PDG, détruira tout le système financier qui existe actuellement – selon une statistique souvent citée.9 milliardsLe volume des transactions de tokens en chaîne a augmenté de plus de 800 % au cours de l’année 2026. Les actions américaines sont généralement vendues pour des millions de milliards de dollars en une seule journée. Le tracker RWA.xyz indique que la valeur distribuée correspondant à tous ces tokens s’élève à environ 2,4 milliards de dollars, avec 1,4 million de détenteurs. Le volume de transferts mensuel est de 24,3 milliards de dollars. Tout cela croît rapidement, mais c’est tout de même peu : le système financier entier est une erreur de calcul par rapport à une simple matinée sur la Bourse de New York. Quant à Robinhood, sa part est modeste : 32,2 millions de dollars de valeur distribuée pour 191 actifs, contre environ 883 millions de dollars pour Ondo et quelques autres émetteurs. La voix la plus forte dans ce milieu est celle d’un acteur de taille moyenne sur un marché de dimension insignifiante. Ce n’est pas une critique ; des choses aussi petites peuvent augmenter de 800 %. C’est juste une question de calibration.

Les utilisateurs actuels font également du tokenization.

Cela nous amène à réfléchir sur ce qu’est en réalité la tokenisation. Les institutions dont parle le concept de modernisation sont obsolètes ; elles les construisent, de leur propre chef, dans une version qui préserve tout ce qui permet aux marchés de fonctionner correctement. Nasdaq a obtenu l’autorisation de gérer des représentations tokenisées des transactions d’actions terminées, tout en conservant les mêmes droits pour les investisseurs. Ondo a lancé les premiers titres financiers tokenisés, soutenus par…DTC Tokenisés d’entitésLes actions sous-jacentes sont déposées auprès de la Depository Trust Company. Le service de tokenisation propre de la DTCC crée des copies numériques des actions, toutes portant le même CUSIP. La NYSE a soumis une demande pour permettre aux actions tokenisées des valeurs financières éligibles à la DTCC de être négociées sur le marché.Même priorité d'exécutionComme des actions ordinaires, dans le but de ne pas permettre que les versions tokenisées et régulières de la même entreprise soient échangées à des prix différents.

C’est là que l’étiquette se courbe. La raison pour laquelle les États-Unis disposent d’un prix unique pour les actions d’une entreprise est due à cinquante ans de système établi : le dépositaire, Cede & Co., en tant que propriétaire enregistré ; chaque action est identique et interchangeable, et tous les actions sont comptabilisées dans un même registre. La version de tokenisation que les acteurs traditionnels utilisent permet de préserver cette caractéristique : le token est simplement un encadrement autour du droit de vote ; les actions ne quittent jamais DTC, et le prix reste constant. La version que les bourses liées aux cryptomonnaies proposent – c’est une solution qui serait favorisée par l’exemption de réglementation de la SEC, où des parties non affiliées peuvent acheter des actions d’une entreprise publique sans son consentement – introduit de nouveau la fragmentation que le système de dépôt avait pour but d’éliminer. Un ancien directeur de la structure de marché de la SEC a exprimé cela de manière simple : il y a…Aucune limite théorique quant au nombre de emballages possible.Des instruments différents appartenant à la même entreprise existent en même temps. Plusieurs instruments qui suivent la même action, avec des droits différents et, potentiellement, des prix différents. Ce n’est pas une modernisation du problème ; c’est le problème qui revient sous une forme plus nouvelle, en espérant que la version hébergée par le dépositaire pourra le résoudre en devenant un titre fungible selon les règles de DTC.

Qui bénéficie.

Tout cela ne signifie pas que la tokenisation est sans valeur. Les trois améliorations sont réelles. Le problème, c’est quel produit recevra le label “avenir”. Le produit actuellement promu comme solution futuriste est un titre de dette en Jersey, vendu à tous sauf aux Américains. Il est vendu par un courtier qui le vend lui-même, et les droits d’actionnaires sont délégués à une autorité régulatrice à l’avenir. Le PDG dit que les tokens actuels offrent une exposition économique ; une version avec des droits complets sera disponible lorsque les mécanismes seront plus matures. En autres termes, l’avenir de la propriété, pour l’instant, inclut la partie où on ne possède rien.

En retirant l’étiquette, le texte devient lisible. La classification détermine qui doit s’enregistrer, qui doit passer par un intermédiaire central, et qui finit par posséder une promesse plutôt qu’une action ; tout le reste relève du marketing. Un détail intéressant : selon les données du marché actuel, la valeur des actions de l’entreprise qui présente cette offre est en baisse de environ 19 % cette année, soit environ 40 % en dessous de son plus haut niveau au cours des 52 semaines précédentes. Mais une simple donnée de marché ne constitue pas une conclusion sérieuse. Le signal sérieux vient de la structure même du système financier. La théorie du « supercycle » suggère que le système financier sera détruit ; en réalité, les mécanismes financiers apprennent à fonctionner sur la blockchain, tout en conservant les mêmes protections, les mêmes organismes de cession, les mêmes personnes qui collectent les frais. Un “supercycle” qui détruit le système financier serait quelque chose de concret ; mais un système financier qui détruit le “supercycle” et le qualifie de modernisation, c’est plutôt ce que fait ce marché.