Les discussions sur les splits de actions ne sont qu’une distraction. L’histoire d’ASP est ce qui compte vraiment.

Les spéculations sur les splits de actions ne sont qu’une distraction. L’histoire de l’ASP est ce qui compte vraiment.

Les actions de Micron ont grimpé de environ 295 dollars au début de 2026 à plus de 970 dollars aujourd’hui, soit une performance de plus de 240% sur l’année. Alors que le prix des actions se rapproche de 1 000 dollars, les discussions des investisseurs se posent sur la question de savoir si l’entreprise pourrait…annoncer une division des actionsAvant la fin de l’année. La conversation n’est qu’un bruit inutile. Ce qui détermine si ce mouvement sera durable n’a rien à voir avec le nombre d’actions, mais tout à voir avec la capacité de la discipline de l’offre structurelle à maintenir les prix des DRAM et des NAND.

L’argument dominant est que la demande en IA pousse les actions de Micron à augmenter. Mais cet argument est incomplet. La demande est nécessaire, mais pas suffisante. Le véritable facteur qui explique l’explosion des profits de Micron est le problème de l’offre : une décision coordonnée des trois principaux fabricants de DRAM pour réduire la production, éliminer les stocks inutiles et orienter les capacités vers des produits à marge plus élevée. Cette décision permet désormais aux fabricants d’avoir plus de pouvoir de fixation des prix, que le marché commence seulement à prendre en compte.

ASP, sans tenir compte du volume, est responsable de la croissance des revenus.

Le deuxième trimestre fiscal de Micron s’est terminé le 28 juin 2026.Revenus de 23,9 milliards de dollars– Un augmentement de 196 % par rapport à l’année précédente. Le trimestre suivant a encore été plus intéressant : l’entreprise a rapporté…41,5 milliards de dollars de chiffre d’affairesContrairement aux estimations du consensus de Bloomberg, qui se situaient à 35,1 milliards de dollars, les bénéfices par action se sont élevés à 25,11 dollars, contre 20,39 dollars attendus par les analystes.

Ce sont des chiffres extraordinaires. Mais la composition de cette croissance est encore plus significative. Les prix des cartes mères DRAM ont augmenté d’environ 20 % sur une période de trois mois, et de 30 % par rapport à l’année précédente, au premier trimestre 2026. En revanche, les livraisons de bits n’ont augmenté que de manière modeste. Le prix du contrat pour 32 GB de DDR5 aurait augmenté…entre 149 et 239 dollars environ– Une augmentation de 60 % en un seul trimestre. Ce phénomène s’est poursuivi jusqu’à la seconde moitié de 2026. Les projections du secteur indiquent qu’il y aura encore une telle augmentation.Augmentation de 40–50 % des prix au troisième trimestre.suivi de 30 % de plus au quatrième trimestre.

L’implication est simple. La croissance des revenus de Micron est motivée par les prix, et non par une augmentation du nombre d’unités vendues. Dans le cycle traditionnel de l’industrie des mémoires, les revenus se rétablissaient d’abord en fonction du volume, puis les prix unitaires suivaient. Cette séquence est inversée aujourd’hui : les prix unitaires sont les principaux facteurs de croissance, tandis que le volume reste secondaire. Lorsque les prix stimulent la croissance, la question ne se pose jamais « pendant combien de temps la demande peut-elle persister ? » – mais plutôt « jusqu’à quand les fournisseurs pourront-ils maintenir cette discipline ? »

Le taux de marge brute de Micron est maintenant de 72,6 %, contre environ 36 % il y a un an. Le taux de marge opérationnelle est de 65,6 %. Le rendement sur les capitaux investis est de 58,6 %. Ce ne sont pas des augmentations de marge qui découlent simplement d’une meilleure gestion des coûts ou d’une meilleure maîtrise des prix. Elles proviennent plutôt de la vente de produits plus chers, à des volumes qui ne ont pas augmenté proportionnellement.

La contrainte est structurelle, et non cyclique.

Il y a trois raisons structurelles pour lesquelles la contrainte de l’offre persistera bien au-delà du moment où la plupart des investisseurs s’attendent à ce que le cycle atteigne son pic.

D’abord, les stocks sont tombés à des niveaux insoutenables. Les réserves des fournisseurs de DRAM ont diminué de environ 17 semaines à la fin de 2024, pour ne plus que 2–4 semaines en octobre 2025. Cela est bien en dessous du niveau normal de réserve nécessaire. Lorsque les stocks sont aussi faibles, les fournisseurs n’ont aucun espace pour faire des erreurs – toute hausse de la demande se transforme immédiatement en une fluctuation des prix, car il n’y a pas de réserve de stock pour absorber cette hausse.

Deuxièmement, la production de HBM élimine la capacité des DRAM conventionnels. Chaque wafer HBM consomme environ trois fois plus de surface de silicium qu’un wafer DRAM conventionnel. L’allocation supplémentaire d’environ 100 000 à 120 000 wafers par mois pour HBM fait en sorte que…300–350 000 biscuits par mois, selon la production conventionnelle.Ce n’est pas un nombre négligeable dans une industrie où le volume total de wafers ne croît que de 6 à 8 % année après année. Micron a déjà établi des accords de prix et de volume pour ses produits.Fourniture complète du calendrier 2026 HBMLes livraisons de bits augmentent d’environ 20 %. Il semble que SK Hynix ait vendu essentiellement toute sa capacité en HBM jusqu’en 2026. De plus, il y a environ 50 % de prix supplémentaires pour les HBM4 par rapport aux HBM3E dans les contrats avec Nvidia.

Troisièmement, les nouvelles capacités de production ne seront disponibles que dans un avenir proche. Les nouvelles usines de production de Samsung et SK Hynix ne commenceront à produire de manière continue qu’avant la seconde moitié de 2027. La première nouvelle usine de Micron aux États-Unis, située en Idaho, ne commencera à produire des DRAM qu’à la mi-2027. Les usines de New York de cette entreprise ont commencé leurs travaux en janvier 2026, mais il faudra encore quelques années pour que elles puissent produire de manière significative. Une installation de 9,6 milliards de dollars située à Hiroshima vise à contribuer aux livraisons de mémoires pour l’IA d’ici 2028. L’industrie est déjà en train de négocier les fournitures nécessaires pour l’année 2028 dès le début de 2026.

Où la division en deux marchés existe

Le marché de la mémoire n’est plus un seul marché. Il s’est divisé en deux sous-marchés distincts, avec des dynamiques d’offre, des trajectoires de prix et des courbes de demande différentes.

D’un côté se trouvent le marché de l’HBM et des DRAM avancés : un marché fortement contraint, avec des volumes de vente très élevés, et où les prix sont élevés. C’est là que proviennent les revenus à marge la plus élevée pour Micron. De plus, c’est là que les contraintes de supply sont les plus sévères. SK Hynix, Micron et Samsung contrôlent essentiellement toute l’offre de ces produits, et ils respectent strictement les règles en la matière.

De l’autre côté se trouve le marché traditionnel de la DRAM et de la NAND – où les prix augmentent non pas en raison de la demande elle-même, mais parce que la capacité est transférée vers les HBM. La DDR4 et certains modules anciens, utilisés dans les applications industrielles et automobiles, sont particulièrement exposés à des risques.La capacité est transférée vers les lignes DDR5 et HBM.C’est l’effet de débordement : la contrainte dans un sous-marché crée une force de fixation des prix dans un autre.

La bifurcation est importante, car cela signifie que le cycle global de stockage de données n’est pas un seul arc. Le marché des HBM ne connaît pas de pic visible. Le marché des DRAM conventionnelles bénéficie d’un avantage grâce à la capacité de stockage accrue des HBM. Lorsque les investisseurs se demandent quand le cycle de stockage de données va commencer, ils font implicitement une moyenne entre deux marchés qui fonctionnent selon des rythmes différents. Cette moyenne masque la réalité : la reprise du marché des DRAM conventionnelles est en fait facilitée par la capacité structurelle des HBM.

La question de la valeur

Avec un ratio P/E de 21,7, Micron semble bon marché par rapport à son profil de marge, mais cher par rapport à sa moyenne historique. L’action est vendue à un prix d’environ 12,2 fois le chiffre d’affaires récent – un prix élevé, mais non irrationnel, étant donné que les flux de trésorerie libres sur les douze derniers mois ont atteint 26,2 milliards de dollars, soit une marge de flux de trésorerie libres de 29%. La société possède 25 milliards de dollars en liquidités, avec un endettement total de 33,4 milliards de dollars, ce qui donne une situation de trésorerie nette de 20,3 milliards de dollars. La croissance des flux de trésorerie libres année après année est de 1 291 %.

La valeur actuelle ne peut être justifiée que si le pouvoir de tarification continue jusqu’en 2027 et au-delà. Si les fournisseurs perdent leur discipline – si Samsung ou SK Hynix décident de pénétrer massivement le marché avec des DRAM classiques afin de récupérer des parts de marché – l’expansion des marges, due aux prix fixés par les clients, s’effondre. Si la nouvelle capacité de production arrive plus rapidement que prévu à la fin de 2027, la trajectoire des prix se détériore. Le cours de l’action ne reflète pas une reprise des marges normales. Il prend en compte des marges supérieures aux normes habituelles.

En revanche, Nvidia se vend à un P/E de 34,1, Broadcom à 63,8. Le VanEck Semiconductor ETF (SMH), quant à lui, ne dispose pas de P/E en tant que fonds indiciels. La capacité d’exploitation des revenus de Micron, par rapport à son niveau actuel, permet de générer des liquidités à un taux qui rend son multiple plus faible. Mais c’est la capacité d’exploitation des revenus elle-même qui est ce que les investisseurs doivent évaluer pour déterminer sa durabilité.

Mots-clés pour les investisseurs

La question clé n’est pas de savoir si Micron divisera ses actions ou si la demande en IA reste forte. Les deux sont secondaires. La question plus importante est de savoir si les trois principaux fabricants de DRAM – Micron, Samsung et SK Hynix – maintiendront une discipline de livraison qui permettrait à l’ASP de continuer à augmenter.

Les prix de la mémoire devraient augmenter d’environ 275 à 300 % entre 2025 et 2027. Cela représente plus du triple de l’augmentation d’environ 90 % survenue pendant le cycle économique de 2017–2018. Cette tendance nécessite une maîtrise continue des dépenses. Si les fournisseurs respectent cette tendance, les valeurs actuelles sont justifiées par les flux de trésorerie, et non par les sentiments du marché. Mais si ils abandonnent cette discipline – si l’instinct compétitif de conquérir des parts de marché l’emporte sur la discipline acquise entre 2022 et 2025 – alors la prime sur le prix unitaire disparaît et les actions retournent à un calcul basé sur le volume de ventes.

Le signal que l’investisseur doit surveiller n’est pas les chiffres de revenus trimestriels. C’est plutôt le nombre de semaines d’inventaire au niveau des fournisseurs. Dès que les stocks des fournisseurs de DRAM remontent à plus de 6–8 semaines, la pression sur les prix commence à diminuer. Jusqu’à then, la contrainte structurelle persiste, et le pouvoir de fixation des prix qui permet aux marges de Micron de atteindre des sommets historiques ne devrait pas diminuer.