Les actions de BE augmentent après que NBIS indique que le projet de centre de données d’IA au New Jersey est « considérablement amélioré » suite au changement de partenaire.

La narrative falsifiée est simple : Bloom Energy est la solution de production d’énergie propre dont les centres de données utilisant l’IA ont besoin. Le contrat signé avec le groupe Nebius au New Jersey prouve cela. En réalité, comme c’est souvent le cas lorsque le marché s’enthousiasme pour une nouvelle technologie énergétique, la situation n’est pas aussi favorable que l’est la valeur actuelle des actions de cette société.

Bloom Energy (NYSE: BE) a été l’une des histoires les plus remarquables de cette année. Les actions de l’entreprise ont augmenté de près de 10 dollars au début de 2025, pour atteindre 213,29 dollars le 8 août 2026. Aujourd’hui, la capitalisation boursière de Bloom Energy s’élève à 69,6 milliards de dollars. Cela fait de Bloom Energy la sixième entreprise la plus valuée en termes de capitalisation boursière parmi les entreprises du secteur énergétique sur la Bourse de New York. Le facteur déclencheur, ou du moins le dernier événement important, a été la mise en service des cellules à carburant de l’entreprise dans un centre de données de Nebius Group à Vineland, dans le New Jersey.

Ce que le marché a manqué, c’est ce changement de technologie : le passage de Vineland à les cellules à carburant Bloom n’était pas un ajustement volontaire de la technologie. C’était une nécessité due à l’opposition publique.

L’application conçue pour le centre de données prévoyait initialement l’utilisation de 32 moteurs à gaz naturel à haute efficacité, ainsi que cinq unités de secours et six générateurs diesel. Cependant, ce plan a rencontré une forte opposition de la part des communautés locales en raison des émissions d’air et du bruit produits par ces machines. Le bruit était suffisamment intense pour…une action en classeCe n’est qu’alors que le projet s’est orienté vers les cellules de combustible en oxydes solides de Bloom Energy. La source de combustible n’a pas changé. Les cellules de combustible continuent de brûler du gaz naturel. L’installation émetra environ…2,19 milliards de livres de dioxyde de carboneCela représente un coût annuel de 8 millions de gallons d’eau, qui doit être acheminée depuis les réserves de la ville. Les moteurs à combustion originales ont été abandonnés, non pas parce que les cellules à carburant sont une technologie supérieure en soi, mais parce qu’elles présentent des obligations plus légères en matière d’émissions de oxydes d’azote et de dioxyde de soufre, conformément aux règlements environnementaux du New Jersey.

Ce n’est pas pour nier les avantages de la technologie de Bloom. Les cellules de combustible en oxydes solides, fonctionnant à environ 800 °C, produisent de l’électricité par réaction électrochimique plutôt que par combustion. Leur efficacité électrique est d’environ 65 %, soit environ deux fois plus que celle des turbines à combustion. De plus, ces cellules sont plus silencieuses, leurs émissions sont moins nocives pour certains polluants, et leur nature modulaire permet une mise en service plus rapide que celle nécessaire pour construire de nouvelles lignes de transport d’énergie. Mais aucun de ces avantages ne rend cette technologie “propre” au sens dans lequel le marché la présente. Quant à l’avantage lié aux permis de construction – qui était en réalité le facteur qui a motivé l’accord avec Nebius – il est considéré comme une preuve de supériorité technologique, alors qu’en réalité, il s’agit simplement d’un arbitrage réglementaire.

Maintenant, placez cette réalité opérationnelle à côté de l’évaluation : le décalage entre les deux devient difficile à ignorer.

Bloom Energy est cotée à un ratio de 284 fois ses résultats récents. Sa valeur d’entreprise s’élève à 69,4 milliards de dollars, contre un flux de trésorerie libre de 624,7 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Cela signifie qu’il y a un ratio de flux de trésorerie libre de environ 111 fois. Le ratio prix/ventes se situe à 22,4 fois les revenus récents. Même le ratio PEG, qui tient compte de la croissance de l’entreprise et devrait rendre cette action plus attractive, se chiffre à 0,42. Cela s’explique par le fait que le dénominateur de la croissance est si élevé que cela distord le ratio, plutôt que de le justifier.

La croissance est réelle, au moins sur le papier. Les revenus ont augmenté de 91 % par rapport à l’année précédente au cours des douze derniers mois, atteignant environ 3,1 milliards de dollars annuellement. Le bénéfice brut a augmenté à 31,2 %, le bénéfice opérationnel à 11,2 %, et le bénéfice lié au flux de trésorerie libre à 20,1 %. Le stock de commandes de l’entreprise a considérablement augmenté.20 milliards de dépenses d’entreprise, avec 6 milliards de produits non vendus.Une augmentation de 2,5 fois par rapport à l’année précédente. Les revenus en premier trimestre 2026 ont atteint 751,1 millions de dollars, soit une hausse de 130 % par rapport à l’année dernière. La direction a donc relevé les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 à 3,4 à 3,8 milliards de dollars.

Ce ne sont pas des chiffres fictifs. Mais ils représentent une entreprise qui est passée de 1,47 milliard de dollars de chiffre d’affaires en 2024 à 3,1 milliards de dollars par an aujourd’hui. L’action de l’entreprise est déjà cotée à ce niveau, comme si cette trajectoire continuerait et s’accélérerait sur plusieurs années. Les 20 milliards de dollars de commandes en attente doivent être produites, livrées et mis en service. Le chiffre d’affaires n’est reconnu que lorsque les produits sont effectivement mis en service, et non lorsque le contrat est signé. Bank of America l’a dit clairement dans ses déclarations…Note de vendeur avec une cote de prix de 39 dollarsLe marché paie aujourd’hui pour une décennie de livraisons.

Dans ce cas, le bilan doit être examiné de près, car c’est là que se concentrent les risques.

Bloom Energy dispose de 2,67 milliards de dollars en espèces et en équivalents deespèces, contre 3,99 milliards de dollars de dettes totales. Ainsi, le passif net est d’environ -189 millions de dollars. Le ratio dette/patrimoine est de 151 %. Bien que le ratio actuel de 409 % et le ratio rapide de 341 % indiquent qu’il n’y a pas de risque pour la liquidité à court terme, le niveau de levier est important pour une entreprise qui cherche également à augmenter sa capacité de production. La usine située à Fremont, en Californie, produit actuellement 1 gigawatt de capacité de cellules à combustible par an. Elle doit doubler cette capacité à 2 gigawatts d’ici fin 2026. Ajouter une autre ligne de production coûte…Une estimation de 100 à 150 millions de dollars.Les dépenses de capital de l’entreprise au cours des douze derniers mois se sont élevées à 113,1 millions de dollars. Il faudra donc que cette somme augmente significativement pour permettre l’expansion de ses capacités.

La situation en liquidités offre une certaine sécurité, mais elle n’est pas illimitée. Au cours des douze derniers mois, Bloom a généré 737,8 millions de dollars de flux de trésorerie d’exploitation et 624,7 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits – ce qui représente une deuxième année consécutive de flux de trésorerie gratuite positifs. Ce sont des chiffres encourageants, mais ils reposent sur une base de revenus qui a plus que doublé en un an. Tout retard dans la livraison, problèmes liés à la mise en service ou une décroissance des activités des grands fournisseurs pourrait faire revenir ces chiffres aux niveaux de 2025, ce qui entraînerait une situation financière difficile.Facilité de crédit de 600 millions de dollars offerte par Wells FargoIl fournit une ligne de secours, mais cela indique également que la direction est consciente de l’intensité des capitaux nécessaires pour faire face aux défis à venir.

Laissez-moi également aborder le deal avec Nebius, car c’est le catalyseur direct qui maintient le rythme en marche.

L’accord, annoncé en mai 2026, est estimé à jusqu’à 2,6 milliards de dollars sur dix ans. Il est structuré autour des revenus récurrents liés aux services fournis. La mise en œuvre initiale…328 mégawatts à VinelandOn s’attend à ce que ce projet soit opérationnel d’ici 2026. Un investissement de 1,7 milliard de dollars est nécessaire pour réaliser ce projet. Industrial Development Funding joue le rôle de développeur principal, Oaktree Capital Management fournit les fonds nécessaires pour les infrastructures, Morgan Stanley organise le financement via des actions fiscales, et MUFG Bank assure la financement en dette senior. Ce projet est vraiment important : c’est la plus grande installation de type “single site” de Bloom jusqu’à présent, et c’est également le premier engagement de grande envergure aux États-Unis d’une entreprise spécialisée dans les services cloud basés sur l’IA.

Mais les calculs concernant les revenus nécessitent de la patience. Les 2,6 milliards de dollars sont répartis sur une période de dix ans. Même si toutes les trois phases se déroulent sans retard, les revenus annuels générés uniquement par Nebius seraient de 260 millions de dollars – c’est significatif, mais pas suffisant pour transformer l’entreprise, dont les prévisions de revenus pour 2026 s’élèvent déjà à 3,4–3,8 milliards de dollars. Le modèle de service récurrent représente une amélioration réelle par rapport aux ventes ponctuelles de matériel informatique ; il permet une visibilité sur une période plus longue. Mais cela signifie également que le nombre de contrats annuels n’est pas un indicateur fiable des revenus annuels. C’est plutôt une rente sur dix ans.

La vision globale inclut l’expansion de Bloom.Une partenariat de 25 milliards de dollars avec Brookfield, ainsi qu’un projet d’énergie de 900 mégawatts au Wyoming, porté par AEP.Ces contrats sont structurels et crédibles. Mais ils comportent le même risque d’exécution : Bloom doit fabriquer, livrer et installer des cellules à carburant à une échelle sans précédent. La plus grande installation de la société jusqu’à présent avait eu lieu sur un seul site.80 mégawatts en Corée du SudVineland, avec ses 328 mégawatts, représente une augmentation de quatre fois. Le projet de Wyoming, avec ses 900 mégawatts, est plus de dix fois plus important. Il n’y a pas de données précédentes concernant une telle densité d’installations de cette nature.

La concurrence se manifeste également. GE Vernova développe la technologie des cellules à combustible, en même temps que son activité liée aux turbines LNG. Cette dernière a déjà une position dominante sur le marché de l’alimentation électrique pour les centres de données. FuelCell Energy et Plug Power sont également des concurrents dans le domaine des cellules à combustible, mais à une échelle plus petite. Quant au facteur incertain à long terme, c’est le nucléaire : plusieurs développeurs de centres de données explorent les réacteurs modulaires de petite taille. Cela permettrait d’obtenir de l’énergie sans émission de carbone, indépendante du réseau électrique, sans dépendance au gaz naturel qui limite le discours environnemental de Bloom.

J’ai été très surpris par la confiance que le marché accorde à Bloom Energy. En effet, la valeur actuelle de l’entreprise repose en grande partie sur l’hypothèse que l’entreprise pourra exécuter ses projets avec une perfection quasi totale sur tous les projets majeurs en même temps, sur une période de cinq ans. À mon avis, l’idée fausse qui se répand ici n’est pas que la technologie de Bloom Energy est inutile – elle est bien utile et remplit vraiment un vide dans le domaine de l’intelligence artificielle. L’idée fausse est plutôt que l’action boursière est évaluée en fonction de l’entreprise que est aujourd’hui Bloom Energy, plutôt qu’en fonction d’une entreprise qui doit pouvoir s’étendre de dix fois sans aucun problème.

Ce n’est pas ainsi que fonctionnent les projets de croissance industrielle. Même les entreprises bien financées et dotées d’une excellente expérience technologique peuvent rencontrer des retards dans la production, des problèmes de qualité et des changements dans la demande. Bloom dispose de fonds, d’un stock de produits en stock, et de technologies pour justifier son statut d’entreprise importante. Mais à mon avis, cela ne justifie pas son statut d’entreprise valant 70 milliards de dollars – surtout une entreprise qui ne verse aucun dividende, avec un ratio dette/actifs de 151 %, et qui consomme du gaz naturel tout en étant présentée comme une solution énergétique propre.

Je considère Bloom Energy comme une valeur à acheter. La trajectoire de la valeur action de l’entreprise, passant de 10 dollars à plus de 210 dollars, est extraordinaire. L’entreprise respecte donc un cycle de demande pour ses produits. Mais aux niveaux actuels, cette valeur reflète une situation où tous les contrats sont exécutés à temps, les marges augmentent conformément aux attentes, et la demande des grands opérateurs ne varie pas. Tout écart par rapport à cette situation – un retard dans la réalisation des contrats, des difficultés d’exécution en Wyoming, une diminution des dépenses liées aux infrastructures IA – mettrait en évidence la fragilité de la valeur de Bloom Energy, qui est évaluée à 111 fois le flux de trésorerie libre. Le contrat avec Nebius est réel, le backlog est réel, et la technologie possède des avantages. Mais l’écart entre les activités de l’entreprise et sa valeur actuelle n’est pas une caractéristique positive de l’action. C’est plutôt un risque.