Stifel a augmenté sa cible liée à Microsoft – Le même analyste qui avait signalé le problème lié aux investissements en capital fixe.

Stifel a relevé la cible de prix pour Microsoft à$530, en hausse de $450Et l’analyste qui a fait cela – Brad Reback – est le même homme qui a réduit le cours de l’action à…En février, l’objectif est réduit à 392 $, et il y a des avertissements concernant les dépenses de capital liées aux IA qui augmentent progressivement, ainsi que le ralentissement de l’activité d’Azure..

Le tournant est le moment clé. Stifel n’a pas changé d’avis, car les conditions économiques ont changé. Il a changé d’avis parce que Microsoft a modifié l’histoire.

Il y a deux jours, Microsoft a annoncé qu’elle allaitDébut de publication des revenus Azure en dollars pour la première fois.– Une concession due aux années de pression subies à Wall Street. Dans le même annonce, l’entreprise a également renommé son unité d’activité principale.“Agents and Infra” : fusion des segments cloud et de productivitéPour faire en sorte que l’IA ressemble au centre de gravité, et non à un seul flux de croissance parmi beaucoup d’autres. Ensuite, de ce côté de cette révélation, Stifel cite…“Accélération du mouvement” pour Copilot : les clients passent de la phase de vérification des concepts à une mise en œuvre à grande échelle.Et cela permet de placer la cible au-dessus de l’endroit où les actions sont négociées.

L’analyste qui a identifié le problème lié aux investissements de capital est maintenant en mesure de le surmonter, car l’entreprise a appris à reformuler ce problème.

Examinons les chiffres qui se cachent derrière cette reconfiguration.

Au quatrième trimestre de juin, les revenus d’Azure ont atteint29,4 milliards de dollars sous la nouvelle structure, soit une augmentation de 42 % par rapport à l’année précédente.C’est une croissance réelle. Azure a franchi…100 milliards de dollars de revenus annuels cumulés pour la première fois en 2026.Et Microsoft guide pour…44 % à 45 % de croissance d’Azure au cours du prochain trimestre.. Copilot a fonctionné30 millions de sièges payés – une augmentation de 10 millions en un seul trimestre, par rapport à 20 millions en mars.. À30 $ par utilisateur par moisCela signifie une revenu annuel d’environ 10 milliards de dollars.

Le contre-poids se trouve dans le tableau des flux de trésorerie. Les dépenses de capital de Microsoft sur les douze derniers mois s’élèvent à 115,9 milliards de dollars. L’entreprise s’est orientée vers…190 milliards de dollars par an pour la période budgétaire 2026Le flux de trésorerie opérationnel sur la période la plus récente est de 182,9 milliards de dollars. Cela semble acceptable, mais si l’on soustrait les dépenses d’investissement, le flux de trésorerie net se situe à 66,99 milliards de dollars – soit une diminution de 6,5 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise qui a construit sa valeur boursière en se basant sur des coûts marginaux quasi nuls pour la distribution de logiciels, dépense désormais plus d’argent en infrastructure physique en un an que la plupart des entreprises du S&P 500 génèrent en revenus annuels.

Le retour sur ces dépenses n’a pas été démontré à grande échelle.

Le secteur d’IA de Microsoft – Azure AI Consumption et Copilot – a atteint un niveau important.37 milliards de dollars de revenus annuels en moyenne au trimestre de mars, soit une augmentation de 123 % par rapport à l’année précédente.Ce chiffre est impressionnant, mais il devient encore plus intéressant lorsqu’on le compare à la courbe des dépenses. 37 milliards de dollars de revenus liés à l’IA, contre 115,9 milliards de dollars de dépenses d’investissement au cours de la période considérée, signifie que l’entreprise investit environ trois dollars pour chaque dollar de revenus liés à l’IA qu’elle obtient. Ce rapport s’améliore avec le temps, si l’adoption de ces technologies se maintient. Mais les équipements GPU ont une importance particulière dans ce contexte.Durée de vie utile d’environ six ansEt Microsoft a déjà engagé ces budgets. Cet investissement est irrévocable, et ne peut pas être modifié librement.

Le autre détail qui modifie la lecture :45 % des obligations de performance restantes d’Azure de Microsoft– Le retard dans les revenus futurs contractés provient d’OpenAI. L’entreprise a enregistré…7,6 milliards de dollars de bénéfices sur sa participation de 27 % dans OpenAI au dernier trimestre. De plus, 13 milliards de dollars ont été investis directement dans cette entreprise.Si OpenAI diversifie ses fournisseurs de services cloud grâce à eux…Ronde de financement séparée de 110 milliards de dollarsCela crée un risque de revenus concentré que la refonte de l’identité visuelle de “Agents and Infra” ne peut pas éliminer.

Il y a une tension distincte dans les chiffres de Copilot eux-mêmes. Les 30 millions de sièges payés représententEnviron 6,5 % du total des clients de Microsoft 365 commercial, soit environ 464 millions de clients.L’entreprise affirme que le nombre de clients entreprises ayant plus de 50 000 postes utilisés a augmenté de plus de 7 fois par rapport à l’année précédente. De plus, le temps nécessaire pour atteindre un niveau d’utilisation élevé a diminué, passant des mois à quelques jours. Cependant, 44,2 % des utilisateurs qui cessent d’utiliser Copilot indiquent que c’est la méfiance envers les réponses fournies par le produit qui est la raison de leur retrait. Le score de satisfaction des utilisateurs était de -19,8 en janvier – ce qui signifie que les utilisateurs ont plus tendance à méfier les résultats obtenus par le produit qu’à le recommander. Le produit se développe, mais le décalage entre la qualité promise et la fiabilité quotidienne constitue une contrainte dans son déploiement.

Aucun de ces éléments n’est une preuve négative. C’est plutôt une preuve non prouvée.

La question pour l’investisseur n’est pas de savoir si la stratégie d’IA de Microsoft est un échec. La question est plutôt :Capitale marché de 3,79 billions de dollarsMicrosoft est payée à un P/E de 28,3x, soit environ 1,6x celui d’Alphabet (17,2x) et 1,4x celui d’Amazon (20,6x). Ce premium implique l’hypothèse que les investissements en IA se multiplieront à un taux supérieur à celui des concurrents. De plus, on suppose que le cycle des dépenses de développement permettra une augmentation durable du marge bénéficiaire, plutôt qu’une transformation structurelle permanente vers une économie moins rentable.

Le taux de marge brute de Microsoft est de 68,3 %, celui de la marge opérationnelle de 46,8 %, et le ROIC est de 28,3 % – des chiffres exceptionnels. Mais la transition du logiciel qui ne nécessite pas beaucoup d’actifs vers une infrastructure IA qui nécessite beaucoup de capitaux modifie la structure des coûts. Chaque rack GPU supplémentaire dans un centre de données Azure augmente les coûts de production, à un niveau que les licences Office 365 ne peuvent jamais atteindre. L’entreprise essaie de gérer les deux activités en même temps : maintenir la performance de la marge bénéficiaire liée au logiciel, tout en développant l’infrastructure cloud.

Le renouvellement de la marque est un signe indiquant quelle histoire la gestion souhaite mettre en avant. « Agents et Infra » combine les revenus élevés générés par Copilot avec les dépenses liées à l’infrastructure Azure, dont les marges sont plus faibles. Cela crée une situation où l’accélération est causée par l’IA, plutôt que par des investissements dans l’infrastructure visant à générer des revenus grâce au logiciel. Microsoft cessera également de montrer les coûts et les marges d’exploitation pour cette ancienne structure en trois segments.Dispara des appels de revenus.

C’est la conséquence pratique : les changements comptables annulent la transparence qui permettait aux investisseurs de savoir si les marges des logiciels et de l’infrastructure divergeaient.

Le changement de Stifel, passant d’un positionnement pessimiste à un positionnement optimiste concernant les objectifs stratégiques de l’entreprise, est le signe le plus clair de la situation dans les analyses publiées cette semaine. L’entreprise qui avait identifié précisément le problème lié aux dépenses de développement par rapport aux flux de trésorerie, c’est maintenant que l’entreprise cite les indicateurs de mise en œuvre que Microsoft a mentionnés lors de la même réunion de présentation des résultats. Ce n’est pas que Stifel se soit trompé en février ou aujourd’hui – c’est plutôt que l’entreprise a réussi à changer de perspective : de “ces dépenses sont-elles justifiées ?” à “ce mouvement est-il réel ?”.

Le momentum est réel. La justification est encore en cours d’élaboration.

À 510 dollars par action, Microsoft ne se vend pas à un prix devaluation aussi bas qu’en juin, lorsque le cours était d’environ 349 dollars, alors que le marché évaluait encore les dépenses de développement de l’entreprise. Les actions de Microsoft ont repris plus de 45 % par rapport à ce niveau bas. Le objectif de 530 dollars représente une hausse implicite de seulement 4 %. La moyenne des prévisions des analystes, sur 47 personnes, est de 600 dollars, avec une plage de prix allant de 400 à 870 dollars. Ce ne sont pas des prix qui reflètent le risque d’exécution. Ils reflètent plutôt l’hypothèse que l’exécution se déroulera bien.

L’investisseur qui a acheté l’action à 400 dollars en février bénéficie d’une plus-value confortable. L’investisseur qui considère actuellement cette action se demande si le cycle de dépenses de 190 milliards de dollars permettra de obtenir les marges requises par le ratio P/E, ou si l’entreprise finira par adopter un profil de financement plus intensif, ce qui entraînerait une valeur boursière plus faible. Le changement de branding du secteur rend cette question plus difficile à analyser, plutôt que plus simple.

C’est ce que l’évolution de l’histoire voulait accomplir.