Steve Madden : L’expansion en Inde est une activité secondaire, tandis que les actions atteignent des sommets historiques.

Tenir— La reprise est réelle, mais le cours de l’action a presque doublé. Attendez les confirmations pour le troisième trimestre avant d’ajouter des positions.

Steve Madden a lancé son sous-brasage de mode accessible Madden NYC en Inde hier, via Reliance Brands.Une entreprise qui existe depuis 2011.Les nouvelles ne modifient pas le cas d’investissement de SHOO. Ce qui change le cas d’investissement, c’est le changement de situation de l’entreprise : elle est passée d’une situation de faillite due aux tarifs à une entreprise qui connaît une croissance de 19 %, avec des marges en augmentation. De plus, il reste à voir si les 78 % de hausse du cours de l’action au cours de l’année dernière reflètent bien ce changement de situation.

Le lancement en Inde est une collection de chaussures pour femmes conçue avant tout pour le numérique.Prix : de 5 000 à 7 000 roupies(environ 60 à 85 dollars),Disponible en ligne et chez certains revendeurs.Dans huit grandes villes indiennes. Reliance Brands est le gérant de ces entreprises.35 magasins exclusifs de Steve Madden dans 16 villes indiennesEt gère cette licence qui existe depuis longtemps. L’entreprise prévoit des nouvelles sorties de produits et des nouvelles catégories de produits à partir de la fin de 2026.

C’est vraiment intéressant pour Reliance Brands, qui utilise ce modèle pour développer des marques mondiales comme…Burberry, Coach et Diesel, à travers leurs plus de 1 855 portes.Pour les actionnaires de Steve Madden, il s’agit d’une erreur de calcul.Segment de licence— ce qui inclut tous les accords de marque avec des tiers, comme l’accord avec l’Inde.représente 0,5 % des revenus totauxSelon les prévisions pour l’année fiscale 2026, les revenus s’approcheront de 2,7 milliards de dollars, soit environ 13 millions de dollars. La mise en œuvre en Inde ne fera que placer ces chiffres dans cette petite fourchette, et non dans la direction prônée par la thèse.

La thèse est un tournant domestique.

Steve Madden a présenté les résultats du deuxième trimestre 2026 le 30 juillet.Les revenus ont augmenté de 19,1 %, atteignant 665,9 millions de dollars.Rentabilité opérationnellePassant d’une perte de 40,3 millions de dollars à un bénéfice de 39,3 millions de dollars. Le EPS ajusté a plus que doublé, atteignant 0,44 $.Le taux de marge brute a augmenté de 460 points de base à 46,5 %, grâce à des prix de vente moyens plus élevés, des effets tarifaires normalisés, une réduction des activités promotionnelles, et une diminution de la proportion des produits de marque privée qui ont un impact négatif sur la marge. La direction…La prévision des revenus annuels a été augmentée à un taux de croissance de 11–13 %.(entre 10–12 %) et l’EPS ajusté est de 2,05–2,15 dollars (entre 2,00–2,10 dollars).

C’est le deuxième trimestre consécutif où les prévisions sont augmentées. Un tel optimisme en série est inhabituel pour une société qui a enregistré une croissance de 12,8 % dans les contrats de vente au détail en deuxième trimestre 2025. Ce retournement est réel.

Les états financiers sont également très intéressants. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 90,4 % par rapport à l’année précédente, atteignant 224,3 millions de dollars. La dette nette est tombée de son sommet de 181,6 millions de dollars en 2025 à seulement 30,1 millions de dollars. Les stocks ont diminué, passant de 436,9 millions de dollars à 377,2 millions de dollars, ce qui indique une meilleure gestion des produits. L’entreprise a suspendu les rachats d’actions en 2025 et à nouveau au deuxième trimestre 2026, choisissant plutôt de réduire sa dette plutôt que de diviser ses actions – une décision disciplinée qui semble leur permettre de reprendre leurs activités normales. Un dividende trimestriel de 0,21 dollar continue de être versé, soit environ 1,7 %.

Alors, quel est le risque ? La valeur de l’action a presque doublé par rapport à son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 26,05 dollars, pour atteindre aujourd’hui 48,29 dollars. C’est tout ce qui compte.

Permettez-moi de détailler la valorisation de l’action. SHOO est évaluée à 24,7 fois les résultats d’exploitation récents, à 1,29 fois les ventes récentes, et à 14,7 fois le EV/EBITDA (valeur de l’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – un indicateur qui ignore la structure de capital et les décisions comptables). Sur une base prospective, en utilisant le seuil intermédiaire de 2,05 à 2,15 $ par EPS, le P/E prospectif se situe autour de 23. Le ratio PEG (P/E prospectif divisé par le taux de croissance attendu) est d’environ 0,44 – ce qui indique que l’action n’est pas bien cotée. Pour comparaison, Crocs est évaluée à 10,6 fois les résultats d’exploitation récents et à 8,1 fois le EV/EBITDA, avec une capitalisation boursière de 6,3 milliards de dollars. Crocs est moins chère, mais c’est aussi une entreprise plus grande et plus mature, avec une trajectoire de croissance différente.

Mais c’est pourquoi le chiffre de PEG relativement bas peut être trompeur. La croissance implicite du H2 se limite à des nombres moyens à élevés. Le Q1 a connu une croissance de 18 %, le Q2 de 19,1 %. Si la croissance du H2 ralentit à 8–10 %, le chiffre annuel total atteindra alors la fourchette de 11–13 %. Ce ralentissement n’est pas une erreur – c’est simplement la prévision de la direction. Les comparaisons plus difficiles liées à l’acquisition de Kurt Geiger (intégrée en mai 2025) ajouteront du bruit. Ce qui est encore plus préoccupant, c’est que les dépenses opérationnelles ont augmenté à 39,8 % des revenus, soit une hausse de 190 points de base par rapport à l’année précédente. Ces dépenses opérationnelles représentent près de la moitié de l’expansion du profit net. Ces dépenses SG&A – due à la compensation des incitations et aux coûts de stockage plus élevés – doivent se stabiliser avant que les marges opérationnelles puissent s’améliorer significativement, actuellement à 6,7 %.

Le segment des produits de marque privée reste un mystère. En 2025, il a représenté une source de contrainte importante : la valeur a diminué de 15 % par rapport à l’année précédente. Cette diminution contribue à améliorer les marges d’entreprise, mais elle rend difficile de connaître les performances réelles des produits de marque. La direction ne divulgue pas de données concernant les ventes de produits de marque privée. C’est un manque de données qui limite notre capacité à savoir si la reprise des ventes au niveau du commerce de gros est généralisée ou si c’est simplement le nom de la marque qui porte le fardeau.

En regardant l’horloge des catalyseurs, le prochain rapport financier arrivera au début du novembre pour le troisième trimestre 2026. La question ne sera pas de savoir si le troisième trimestre sera rentable – cela est déjà pris en compte. La question sera plutôt de savoir si le taux de croissance reste stable, si l’expansion du marge brute continue à la même vitesse que au deuxième trimestre, et si les dépenses de gestion et d’acquisition continuent à réduire leurs coûts, même légèrement. Si la direction augmente les prévisions pour un troisième trimestre consécutif, l’action pourrait atteindre 55 $. Si la croissance diminue à un taux faible ou si l’expansion de la marge s’arrête, le multiple actuel semble justifié, mais pas nécessairement correct.

Où se place l’histoire de l’Inde ? Elle ne correspond pas à rien. Le lancement de la marque Steve Madden NYC est un test de phase 1 : une seule marque, une seule catégorie de produits, dans un marché où les revenus liés aux licences ne représentent que peu de choses. Ian Funk, président international de Steve Madden, a qualifié cela de « jalon important dans la croissance internationale ». C’est juste. C’est aussi ce genre de jalon que les investisseurs ont déjà récompensé en faisant grimper les actions de 78 % au cours de l’année dernière.

La décision d’investissement est plus simple que ce qu’indique le communiqué de presse : peut‑il vraiment que Steve Madden puisse assurer une amélioration de sa performance sur le plan interne jusqu’à la seconde moitié de 2026, avec une action qui a déjà presque doublé ? Le ratio PEG indique que ce multiple n’est pas encore suffisamment élevé. La tendance des dépenses opérationnelles montre que l’amélioration des marges n’est pas garantie. Le bilan financier indique que l’entreprise dispose de suffisamment de ressources pour surmonter une éventuelle défaillance.

Mon conseil : maintenir les niveaux actuels.La reprise de la performance est légitime, la valorisation n’est pas excessivement élevée, et les nouvelles concernant l’Inde ne sont qu’une note secondaire. Mais il n’y a aucune raison de chercher à obtenir 78 % de gains sur une histoire liée aux licences, qui représente seulement un demi pour cent des revenus. Attendez le rapport d’éarnings du troisième trimestre en novembre. Si la direction assure une croissance stable autour des trentenaires et montre que les coûts de gestion et d’administration diminuent par rapport à leurs niveaux actuels en termes de revenus, alors le cas de réévaluation sera confirmé, plutôt que de rester uniquement basé sur une dynamique ancienne.