Stellantis : Les performances sont terribles. L’inversion du flux de trésorerie est réelle.

Stellantis : Les tendances financières sont désastreuses. L’évolution du flux de trésorerie est réelle.

Le marché considère toujours Stellantis comme une entreprise en phase de survie. Les actions de l’entreprise se situent à 5,10 dollars, soit une baisse de 53 % sur le cours de l’année.Dépréciation de 22,2 milliards d’euros en févrierPour un échec dans la transformation vers les véhicules électriques.Un rappel concernant 1,3 million de véhicules Jeep lié au risque d’incendieUn ratio de 2,6 à 1 entre le taux de rappel et le taux de ventes pour l’année 2026 indique clairement un chaos sur les lignes de montage. La situation est évidente : Stellantis est une catastrophe dans le domaine de l’automobile.

Le problème, c’est que les chiffres ont déjà commencé à changer dans l’autre sens, alors que tout le monde était encore sous le choc des titres de presse.

Au deuxième trimestre 2026, Stellantis a enregistré1 milliard d’euros en flux de trésorerie gratuit dans le secteur industriel– En comparaison avec une dépense de 1 milliard d’euros en liquidités au second trimestre 2025. Les revenus en Amérique du Nord ont augmenté.32 % en glissement annuelLes ventes aux États-Unis ont augmenté de 6 %, tandis que l’industrie automobile dans son ensemble a diminué. La part de marché est passée à 7,4 %. Le bénéfice opérationnel a augmenté de 120 points de base, atteignant 1,8 %.

Les titres des articles indiquent que l’entreprise est en train de s’effondrer. Le tableau des flux de trésorerie montre que le pire est déjà passé.

Qu’est-ce qui s’est vraiment passé en février ?

Pour comprendre où se trouve la situation actuelle, il faut reconstituer l’histoire antérieure. En février 2026, Stellantis a annoncé qu’elle devrait débourser environ 22,2 milliards d’euros pour couvrir les charges liées à la seconde moitié de 2025. La majeure partie de ces pertes – soit 14,7 milliards d’euros – concerne les projets électriques en batterie annulés ou reportés, les pertes liées aux plateformes, ainsi que les paiements de liquidités prévus pour les projets EV abandonnés. Un autre 5,4 milliards d’euros est consacré aux garanties, en raison de l’inflation des coûts et de la détérioration de la qualité. De plus, des sommes sont allées aux réorganisations nécessaires pour réduire le nombre de salariés en Europe. L’entreprise a annulé le dividende pour 2026, et prévoit une perte nette totale pour l’année 2025 de 19 à 21 milliards d’euros.

Le PDG Antonio Filosa a déclaré que l’entreprise avait surestimé le rythme de la transition énergétique. Les actions…A chuté de 25 % en une seule session, atteignant son niveau le plus bas depuis avril 2020..

Cette charge était négative, mais il s’agissait d’un événement comptable ponctuel qui éliminait les besoins futurs en investissements dans les véhicules électriques. La vraie question était de savoir si l’entreprise, sans ces investissements excessifs liés aux véhicules électriques, pouvait encore générer des revenus. Le deuxième trimestre a répondu à cette question.

Le tournant du flux de trésorerie libre

Le flux de trésorerie libre industriel – c’est le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital – est devenu positif au second trimestre 2026, pour une valeur de 1 milliard d’euros. Cela représente une augmentation de 1 milliard d’euros par rapport au même trimestre l’année précédente. Pour donner un contexte, le flux de trésorerie libre totale reste négatif à 14,7 milliards d’euros, car les charges liées au deuxième semestre 2025 et les investissements importants entravent cette valeur. Mais l’évolution trimestrielle est ce qui compte pour les 12 prochains mois, et non la situation actuelle.

Les revenus ont augmenté de 13 % en glissement annuel, pour atteindre 43,5 milliards d’euros au deuxième trimestre. L’Amérique du Nord a contribué à 32 % de cette augmentation. L’Europe n’a montré aucun changement, ce qui est attendu compte tenu des contraintes tarifaires et des pressions sur les prix. l’Amérique du Sud a connu une croissance de 6 %. L’entreprise s’attend à une croissance des revenus annuels à un chiffre entier, et elle suit bien cette tendance.

La direction a indiqué que les revenus de H2 seraient plus concentrés au quatrième trimestre, suite aux arrêts de production pendant l’été. De plus, en 2027, il y aura un flux de trésorerie net positif pour l’ensemble de l’année. Il n’y a pas de projections complexes ; il s’agit simplement du fait que le cycle d’investissements diminue, et que les dépréciations permettent d’économiser des coûts liés au programme de réduction de la valeur actuelle des actifs, qui provoquaient une perte de trésorerie sans que les clients ne demandent rien en retour.

Ce que la valeur dit, c’est ce que le marché pense.

L’action est vendue à un prix de 0,21 fois la valeur comptable. La valeur d’entreprise s’élève à 35,8 milliards d’euros, contre une capitalisation boursière de 14,8 milliards d’euros. Ce décalage s’explique par le fait que le montant total du passif atteint 173,2 milliards d’euros, contre 38,5 milliards d’euros en liquidités. Le passif net se situe donc à environ 21 milliards d’euros, soit environ 6 % des revenus récents. Ce n’est pas un bilan parfait, mais il dispose de 44,1 milliards d’euros en liquidités disponibles, que la direction utilise entre 25 et 30 % des revenus récents.

Le ratio prix/ventes de 0,08 est bien inférieur à celui des principaux concurrents du secteur automobile. Ford et General Motors sont en moyenne à un ratio de 0,2 à 0,3 par rapport aux ventes, malgré des marges plus faibles. Stellantis est puni en raison de son exposition en Europe, du nombre de retours en stock, ainsi que des dépréciations liées aux véhicules électriques – toutes des préoccupations légitimes. Mais ces ratios indiquent que le marché a déjà pris en compte la possibilité que l’entreprise ne puisse jamais se remettre de cette situation.

Si l’entreprise parvient à retrouver un bénéfice d’exploitation ajusté de même que 5 %, ce qui est inférieur au niveau précédent et compatible avec les tendances de volume et de mix des produits vendus, cela signifie environ 1,9 milliard d’euros de revenus annuels. En appliquant un multiple de 8x, ce qui est inférieur aux niveaux actuels de Ford et GM, on obtient une valeur d’entreprise d’environ 15 milliards d’euros. Si l’on ajoute à cela la dette nette, on arrive à une valeur en capital propres d’environ 35 milliards d’euros, soit environ 12 euros par action. Ce n’est pas un modèle complexe. Il s’agit simplement d’un seul multiple, d’une seule hypothèse concernant le bénéfice d’exploitation, et d’une estimation simple basée sur les chiffres du deuxième trimestre.

Cible n’a de sens que si la tendance de fonctionnement persiste. Parlons de ce qui pourrait la briser.

Les risques qui me poussent à être honnête

La situation liée au rappel est le problème le plus évident. Stellantis a rappelé environ3,27 millions de véhicules ont été vendus au cours des neuf premières semaines de l’année 2026. En comparaison, 1,26 million de véhicules ont été vendus aux États-Unis en 2025.Le rapport de 2,6 contre 1 est plus mauvais que la moyenne de l’industrie, qui est de 1,84. Seulement pour les modèles Jeep Wrangler et Gladiator, il y a eu un rappel de 1,3 million de véhicules entre 2021 et 2025. Le problème concerne une défaillance dans le système de direction électrique, ce qui peut provoquer des incendies même lorsque le véhicule est garé avec le moteur éteint. Il y a eu 51 incendies rapportés et une blessure.

Il s’agit de défauts de qualité sur les lignes de montage : fixation incorrecte des ceintures de sécurité, câblages mal connectés, erreurs de calibration des airbags. Ce ne sont pas des problèmes de logiciel qui peuvent être résolus par une mise à jour sans intervention humaine. Ces défauts entraînent des coûts réels liés aux garanties, des dommages à la réputation, et des problèmes opérationnels qui minent la confiance des consommateurs. L’augmentation de 4,1 milliards d’euros dans les obligations de garantie contractuelles, mentionnée dans les comptes de février, indique que la direction savait déjà que la qualité s’était détériorée.

Les tarifs constituent le deuxième risque. La direction estime que les contraintes liées aux tarifs pour l’ensemble de l’année 2026 pourraient atteindre entre 1 et 1,2 milliard d’euros. Les coûts pour la première moitié de l’année seraient alors d’environ 0,3 milliard d’euros, après avoir été remboursés 0,4 milliard d’euros. Ce chiffre pourrait augmenter facilement si les politiques commerciales se durcissent davantage. L’Europe, le plus grand marché de l’entreprise, est donc la région la plus exposée à ces risques.

Le troisième risque est structurel : les activités européennes de Stellantis restent marginalement non rentables. Le taux de profit net ajusté est négatif de 0,6 % au deuxième trimestre. Les activités de l’entreprise sont de plus en plus centrées sur l’Amérique du Nord. Si cette croissance s’arrête – soit à cause des tarifs, de la concurrence ou des problèmes liés aux rappels de produits – il n’y aura pas de contre-poids dans l’Europe.

La configuration

Voici le pont :

• Le coût de février a permis d’éliminer la charge de dépense en investissements pour les véhicules électriques. C’était un événement unique, et non une charge récurrente.
• La Q2 a montré que le flux de trésorerie libre industriel était positif, avec des ventes en Amérique du Nord qui ont augmenté, malgré la baisse du secteur dans son ensemble.
• La direction s’est engagée à assurer un flux de trésorerie industriel positif tout au long de l’année 2027.
• L’action est vendue à un prix inférieur à sa valeur comptable, et à un multiple qui indique qu’il n’y a aucun moyen de retrouver sa valeur initiale.

Le marché est déjà au plus bas. Une entreprise dont le prix est inférieur à 0,21 fois la valeur comptable n’a pas besoin d’être exceptionnelle. Elle doit simplement arrêter de se détériorer et montrer des signes de capacité à générer des liquidités. C’est exactement ce que l’exemple du deuxième trimestre a montré.

Je peux me tromper à nouveau. Le volume de retrait des produits du marché pourrait augmenter, les coûts tarifaires pourraient exploser, ou la croissance en Amérique du Nord pourrait ralentir. Mais le scénario est clair : le marché évalue une entreprise en ruine qui ne pourra jamais se remettre sur pied, tandis que la trajectoire des flux de trésorerie trimestriels indique déjà une direction opposée.

Cible :12 € par action (environ 13 $).Periodicité :12 à 18 mois.Ce qui doit se passer :Stellantis respecte son objectif de flux de trésorerie négatifs industriels positifs pour l’année 2027. La croissance des ventes en Amérique du Nord se poursuit également.Tripwire :Si les flux de trésorerie industriels de Q3 ou Q4 deviennent à nouveau négatifs, ou si le rapport entre les produits retirés et ceux vendus se détériore davantage, les problèmes de qualité sont plus systémiques que ceux pris en compte dans la provision prévue pour février. Il faut réduire cette position. La discipline vaut mieux que l’ego.