Un vote stable est un vote en faveur de la Banque d’Angleterre, et non en faveur de la Grande-Bretagne.

Un vote stable est un vote en faveur de la Banque d’Angleterre, et non en faveur de la Grande-Bretagne.

L’économie britannique suit un rythme étrange. Le 19 août, l’Office pour les statistiques nationales a indiqué que les prix à la consommation…Elle a augmenté de 2,9 % au cours des douze mois jusqu’en juillet.Le taux a augmenté à 2,6 % en juin, ce qui représente la première hausse de ce indicateur depuis mars. Le sterling n’a pas cédé : il…Il s’est situé près de 1,35 $, ce qui est proche de son niveau le plus élevé en trois mois.Une monnaie qui ne se laisse pas affecter par une inflation croissante ressemble à la confiance des gens. C’est plus que cela : cette stabilité est un vote en faveur de la Banque d’Angleterre. En même temps, si on regarde le marché des obligations gouvernementales, on comprend implicitement que les deux prix les plus importants en Grande-Bretagne obéissent à des maîtres différents.

La hausse des prix était proche des prévisions, ce qui explique pourquoi personne n’a bougé. Cette augmentation était importée, et non produite localement. Les prix de l’énergie ont augmenté de 14,7 % en juillet, soit la plus grande hausse mensuelle depuis octobre 2022. Le coût moyen pour les ménages utilisant deux types de carburant a donc augmenté de 221 livres sterling, pour atteindre 1 862 livres sterling. La limite de prix fixée par le régulateur s’est appliquée tardivement en raison de la situation dans le Golfe du Mékong. En retirant l’impact de l’énergie, la situation reste plus stable : l’inflation de base est restée inchangée à 2,6 %, et l’inflation des services – l’indicateur que la Banque surveille pour déterminer la pression sur les salaires et les prix – s’est calmée, à 3,4 %. Le marché a interprété ces données comme une confirmation que l’inflation au Royaume-Uni est désormais due aux problèmes liés à l’énergie, et non à des problèmes liés aux salaires et aux prix. De plus, la longue campagne menée par la Banque contre l’inflation produite localement continue de porter ses fruits.

Bien sûr, une monnaie qui se comporte comme prévu n’est pas une monnaie qui exprime son amour pour quelque chose. Les données en temps réel ne changent rien, et une livre calme est en partie une livre dont personne n’a besoin pour échanger. Mais ce calme repose sur quelque chose de positif : un marché qui croit que la banque centrale saura voir clairement les choses malgré les fluctuations. Cette confiance est un véritable actif. C’est aussi la seule chose qui empêche la Grande-Bretagne d’être confrontée à une situation bien pire.

Le poids de cette responsabilité est visible dans le comportement même de la Banque. Le 30 juillet…Le taux d’intérêt bancaire est resté à 3,75 % seulement après une division des voix de 6 contre 3.Trois membres du conseil ont voté pour augmenter le taux à 4 %, immédiatement. Les partisans de la politique monétaire restrictive ont une raison valable : l’inflation dépasse depuis plus de cinq ans l’objectif de 2 %. Ils craignent que une hausse des prix de l’énergie ne se reflète également sur les salaires et les prix. La majorité préfère maintenir le taux à un niveau stable, comme une sorte d’assurance. Le marché est d’accord avec cela, et fixe donc un prix d’augmentation avant la fin de l’année. Les scénarios proposés par la Banque, basés sur les prix du marché, incluent également…De fortes chances de deux nouveaux augmentations d’ici la fin de 2027.Sa projection centrale montre que l’inflation atteindra 3,2 % à la fin de cette année, avant de baisser en dessous de l’objectif d’ici 2028. En d’autres termes, il s’agit d’une hausse de l’inflation, mais pas d’un réseau stable. La question est de savoir si une économie en déclin peut supporter cette hausse sans subir des dégradations.

Cette pression se traduit précisément par ce type d’économie. Le taux de chômage est resté à 4,9 % en juin ; il y a également des postes vacants.Il est tombé à 707 000, son niveau le plus bas depuis 2021.La croissance des salaires dans le secteur privé a ralenti à 2,8 %, ce qui représente la plus faible tendance depuis la fin de 2020.Le PIB a augmenté de 0,4 % au deuxième trimestre.La taux d’intérêt diminue de 0,6 % au premier trimestre. Le FMI a averti au printemps que la Grande-Bretagne était confrontée à la plus grave défaite économique due à la guerre du Golfe parmi les pays riches. Les augmentations des taux d’intérêt dans une économie comme celle-ci ne sont pas gratuites. Elles se transmettent rapidement aux millions de ménages dont les prêts hypothécaires de deux ou cinq ans sont constamment renouvelés. Ces augmentations taxent précisément l’investissement dont une stratégie de croissance sérieuse aura besoin.

Maintenant, l’étrange que la tranquillité cache. Le marché des devises et le marché des obligations à long terme racontent des histoires différentes.Les rendements des obligations à dix ans ont remonté au-dessus de 5 % en maiUn niveau qui était à son apogée avant la crise financière de 2008. Ce niveau est supérieur aux taux d’intérêt en Allemagne et aux États-Unis, en raison de l’exposition au secteur énergétique, d’une grande quantité de dettes liées à l’inflation, de la crise des obligations gilt en 2022, ainsi que des doutes concernant la crédibilité budgétaire. Les devises et les obligations peuvent être différentes, et c’est bien le cas ici. La stabilité du livre sterling est en partie due aux taux d’intérêt réels à court terme élevés – c’est la manière dont le marché indique que la banque va continuer à agir. En revanche, le marché des obligations gilt indique quelque chose de plus direct : l’État lui-même continue de payer des frais supplémentaires.

Cette surcharge constitue la véritable contrainte pour le nouveau gouvernement. Andy Burnham, Premier ministre depuis le 20 juillet, et son chancelier, John Healey, ont pris leurs fonctions en promettant une stratégie de dix ans visant à améliorer le niveau de vie des citoyens. Ces efforts sont financés en partie par ce que M. Burnham appelle la flexibilité au sein des règles budgétaires – notamment l’exemption des dépenses de capitaux du respect des obligations budgétaires quotidiennes. Le contexte est difficile : la dette publique représente près de 100 % du PIB ; le Trésor public doit donc faire face à des difficultés importantes.Environ 110 milliards de livres sterling par an, pour serviceer une dette s’élevant à 2,9 billions de livres sterling.les plus élevées des coûts d’emprunt par les gouvernements du G7. Même avant que l’choc énergétique ne se manifeste pleinement, le budget disponible pour la fin de la décennie, indiqué par le Bureau de responsabilité budgétaire…Quelques 24 milliards de livres sterling… avaient déjà diminué à environ 19 milliards de livres sterling.Selon les estimations de la Bank of America, la première mesure politique de M. Burnham, à savoir l’élimination de la TVA sur les factures d’énergie, entraîne une diminution des recettes fiscales au moment le plus critique. Les fonctionnaires du Trésor craignent en privé que cette “flexibilité” sans contraintes visibles puisse destabiliser les marchés. Le marché des obligations d’État, qui a observé les modifications des règles en 2022, n’est pas dupe : les investisseurs se réfugient déjà dans les obligations à court terme et évitent les obligations d’État à long terme.

Tout cela ne signifie pas qu’une crise sérieuse est imminente. La crédibilité de la banque reste le meilleur outil anti-crise que le Royaume-Uni possède. Le régime budgétaire, malgré ses flexibilités, n’est pas près d’atteindre le point de crise en 2022. Le danger plus subtil est que le Royaume-Uni pense que la stabilité monétaire signifie l’absence de problèmes, et que donc il consacre son dernier espoir à des investissements qui ne sont pas du tout adaptés aux besoins du pays. Une livre stable, obtenue à travers des taux réels élevés, est au détriment des emprunteurs hypothécaires, des exportateurs contraints de vendre leurs produits à bas prix, et des investissements différés – c’est-à-dire par l’intermédiaire du même développement dont le pays a besoin sur dix ans. Une monnaie stable est en réalité un avantage accordé par la banque centrale au gouvernement, et non une preuve de bonne gestion économique.

Ainsi, la division du travail doit être claire. La Banque devrait garder son calme et laisser passer cette période difficile. Le Trésor public devrait utiliser cette tranquillité obtenue grâce aux prêts pour des actions qui contribuent réellement au développement économique – sécurité énergétique, réforme de la planification, productivité – plutôt que pour des mesures fiscales qui aggravent l’indice que la Banque est tenue de défendre. La confiance acquise au cours d’une décennie peut être dépensée en deux semaines ; le Royaume-Uni a déjà fait cela par le passé, mais le résultat n’a pas été une livre stable.