Starz a amélioré ses perspectives de profit. Le manque de revenus n’était pas réel.

Les titres des médias concernant les résultats du deuxième trimestre de Starz sont incorrects au niveau de la première partie de la phrase. Les revenus ont été…307,9 millions de dollarsContre une estimation de consensus d’environ 306,8 millions de dollars… C’est un bon résultat, pas un échec. Mais la seconde partie de l’histoire est plus intéressante que les débats qui ont entouré ce résultat. La direction a augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année, en ce qui concerne à la fois le OIBDA ajusté et le flux de trésorerie libre sans dettes, un an après avoir quitté Lionsgate.

Le problème majeur est ce que les actions ont déjà fait à cet égard. Le cours des actions Starz se situe à 26 $, contre un minimum de 8,4 $ au cours de la semaine écoulée, et il est environ de 123 % plus élevé qu’en cours d’année. Le marché a travaillé dur pour prévoir une amélioration dans les performances de l’entreprise. La question maintenant est de savoir si le flux de trésorerie gratuit a encore de quoi surprendre, ou si cette amélioration est déjà reflétée dans les résultats financiers.

L’Ancienne Histoire

Starz s’est séparé de Lionsgate en mai 2025. Il a commencé ses transactions sur Nasdaq sous le symbole STRZ. Cette séparation a entraîné pour Starz une structure de coûts partagés qu’il n’avait plus besoin d’utiliser. De plus, il devait s’acquitter d’une obligation contractuelle avec Universal Pictures, qui générait des pertes financières en raison de contenus qui ne se vendaient pas bien. Le rapport financier selon les normes GAAP montrait également des résultats très mauvais. Les résultats du premier trimestre de mai ont montré une perte nette.164,9 millions de dollarsLe deuxième trimestre cette fois-ci était…189,4 millionsEn apparence, l’entreprise a perdu plus d’argent.

C’est l’ancienne histoire : un opérateur de streaming qui ne peut pas arrêter de perdre de l’argent. Les titres de presse continuent de parler de lui.

Le chemin de la preuve

Le flux de trésorerie opérationnel raconte une histoire différente – ou du moins, c’est ce qui a commencé à se passer. Au premier trimestre, Starz a généré…73,2 millions de dollars en flux de trésorerie opérationnelUne augmentation de 136,7 millions de dollars par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie libre sans charges d’intérêts pour le trimestre était…80,7 millions de dollarsC’est le trimestre de flux de trésorerie le plus fort de l’histoire récente de l’entreprise. Ce succès est dû à des facteurs structurels, et non à des facteurs saisonniers : les dépenses liées au contenu programmatique ont chuté à 113,3 millions de dollars, contre 246 millions de dollars l’année précédente. Cela s’explique par la fermeture des activités de licence liées à Lionsgate, ainsi que par l’abandon du partenariat avec Universal Pay-2.

Le Q2 ne correspond pas à ce pic de flux de trésorerie. Le flux de trésorerie d’exploitation est passé à 28,2 millions de dollars, tandis que le cash flow libre non endetté s’est révélé négatif à 14,7 millions de dollars. Les dépenses liées aux contenus sont irrégulières, et les paiements en espèces ne suivent pas une tendance linéaire. Cependant, le OIBDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui est la mesure préférée par Starz pour évaluer la capacité du business à générer des bénéfices en espèces – est passé à 59,9 millions de dollars, contre 58,0 millions de dollars au Q1. C’est une croissance continue. Le OIBDA ajusté sur douze mois s’élève à 195,2 millions de dollars.

Les revenus liés à la diffusion en streaming ont atteint 221,3 millions de dollars, contre 221,1 millions de dollars l’an dernier. Ce n’est pas très prometteur, mais cela confirme la tendance que les dirigeants avaient indiquée : les revenus liés à la diffusion en streaming sont en baisse. Les revenus liés aux services linéaires et autres continuent de diminuer : ils sont de 86,6 millions de dollars pour ce trimestre, contre 95,8 millions de dollars au premier trimestre. La diminution des revenus liés aux services linéaires est un processus bien maîtrisé.

L’Élève Guide

L’évolution importante concerne les prévisions de gestion pour l’ensemble de l’année. La croissance du OIBDA ajusté pour la période budgétaire 2026 a augmenté, passant d’un chiffre faible à un chiffre moyen par rapport à l’an dernier. Le flux de trésorerie libre non détenu a également augmenté, se situant dans la fourchette moyenne à élevée, entre 80 millions et 120 millions de dollars, comparé à l’an précédent.

Le langage est délibérément doux : « entre deux chiffres simples » et « dans la plage supérieure » ne sont pas des nombres. Mais la direction est claire. L’entreprise indique aux investisseurs que les économies liées aux coûts de production liés à l’élimination du partenariat avec Universal se réalisent plus rapidement que prévu. Le directeur financier, Scott MacDonald, a déclaré lors de la réunion que les termes modifiés permettent…Réduction significative des dépenses liées au cash, à partir de 2027.C’est cela : en 2027, on devrait voir les véritables avantages liés aux marges bénéficiaires.

LeL’objectif de marge OIBDA ajustée de 20 % a été accéléré de douze mois, jusqu’à la seconde moitié de 2027.Le contrat universel devait durer jusqu’en 2028. Il a été annulé car les films produits par Universal étaient très regardés sur Amazon avant même d’atteindre la période de paiement sur Starz. La combinaison de ces deux facteurs a entraîné une baisse du taux d’audience. L’entreprise prévoit de réinvestir le budget économisé dans des titres produits par des tiers qui se démarquent par leur performance, afin de tirer profit de cette situation. C’est donc une stratégie basée sur la qualité plutôt que sur la quantité.

L’interprétation erronée du marché

Le cours de l’action a presque triplé par rapport au plus bas niveau des 52 semaines précédentes. À ce prix actuel, Starz possède une capitalisation boursière d’environ 437 millions de dollars, ainsi qu’une valeur d’entreprise d’environ 1,01 milliard de dollars. Cette valeur inclut 625 millions de dollars de dettes totales, contre 60 millions de dollars en liquidités. Cela représente environ 5,2 fois le OIBDA ajusté sur la base de la valeur d’entreprise.

Les taux de signal globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter. Le consensus n’a pas suivi le réajustement de prix qui s’est déjà produit. C’est l’action elle-même qui a fait le travail.

Le bilan financier reste une contrainte. Le dette nette s’élève à 565,5 millions de dollars. Le ratio d’endettement – dette nette divisée par le OIBDA ajusté récent – était de 3,1 fois à la fin du premier trimestre. La direction a confirmé que l’objectif est d’en avoir environ 2,7 fois à la fin de l’année 2026. Avec un OIBDA de 195 millions de dollars sur la période considérée, cela nécessiterait une dette nette d’environ 527 millions de dollars. Cela signifie qu’il faudrait environ 38 millions de dollars en déduction de la dette au cours des deux prochains trimestres, ainsi que toute éventuelle remise de dettes opportuniste. Les 150 millions de dollars de crédit revolving ne sont pas utilisés, ce qui est une bonne situation : la liquidité est intacte, mais la charge de dette est réelle. Les coûts d’intérêt liés aux 625 millions de dollars de dettes entraînent donc une diminution du flux de trésorerie libre.

Le Pont financier

Si Starz parvient à obtenir un flux de trésorerie libre entre 100 et 110 millions de dollars pour l’année fiscale 2026 – c’est-à-dire une fourchette moyenne – et si le OIBDA ajusté augmente de 10 % environ, atteignant environ 210 millions de dollars pour toute l’année, alors l’entreprise générera de la vraie trésorerie pour la première fois depuis son indépendance. Avec les économies liées aux contenus en 2027, un OIBDA de 250 millions de dollars serait plausible, à condition que l’augmentation continue ne soit pas trop rapide.

Avec un EV ajusté de 5x et un OIBDA ajusté de 250 millions de dollars par période de gestion, la valeur d’entreprise serait de 1,25 milliard de dollars. En retranchant la dette nette, qui se situe entre 450 millions et 500 millions de dollars après deux autres trimestres de génération de liquidités, la valeur des actions serait entre 750 millions et 800 millions de dollars. Pour environ 16,8 millions d’actions, cela signifie une valeur par action de 45 à 48 dollars sur une période de 12 à 18 mois.

Les chiffres sont clairs uniquement si les économies de coûts liées au contenu se réalisent réellement et si les revenus provenant des services OTT ne s’arrêtent pas. Les calculs simples sont plus simples que les modèles complexes. C’est l’un de ces cas où la distance entre les différentes parties est suffisamment courte pour pouvoir la mesurer du bout du doigt.

La configuration

Starz n’est pas une action passionnante. Il n’a pas besoin de l’être. C’est une entreprise de streaming qui a trouvé le bas de son niveau de dépenses en contenu, a abandonné des contrats déficients, et commence à générer un flux de trésorerie positif. Le marché a déjà récompensé cette réalisation : l’action a augmenté d’environ 300 % par rapport à son niveau le plus bas. Cela signifie que l’investissement doit se faire en tenant compte du prix actuel, et non du prix précédent.

Cible :45–48 sur 12–18 mois, en fonction de 250 millions de dollars d’OIBDA, avec un multiple EV de 5x après remboursement des dettes.

Ce qui doit se passer :Q3 et Q4 doivent montrer un flux de trésorerie libre positif au niveau du trimestre (ou au moins éviter de retomber dans ce type d’utilisation qui dépasse les objectifs annuels). Les revenus liés aux services en ligne doivent continuer à augmenter, même de manière modeste. De plus, le ratio de levier doit atteindre 2,7x, comme promis.

Tripwire :Si Starz constate deux trimestres consécutifs de flux de trésorerie négatifs après avoir ajusté ses prévisions pour l’année entière, ou si les revenus liés aux services OTT diminuent en glissement annuel, alors l’hypothèse selon laquelle les économies de coûts seraient réelles est remise en question. Les économies de coûts de Universal resteraient bien sûr réelles, mais le risque de timing serait trop élevé pour que l’analyse financière soit valide. Il faut donc réduire les investissements sans se mélanger dans les décisions.

Le marché continue de considérer Starz comme une opération de restructuration, avec des questions quant à savoir si les fonds nécessaires seront disponibles. Si les prochaines deux trimestres confirment cette tendance, l’action commence à sembler moins risquée. Sinon, le niveau de 8,40 dollars devient un point de référence important.