Starz a amélioré ses prévisions de profits. Le marché continue d’attendre les chiffres de revenus.

Les titres des rapports financiers du deuxième trimestre de Starz indiquent ce que l’on savait toujours : les revenus ont diminué, les pertes se sont accrue, la situation ne change pas. Revenus totauxFell a chuté de 4 % à 307,9 millions de dollars.La perte d’exploitation conforme aux normes GAAP a augmenté.175,5 millions de dollars, contre 26,9 millions de dollarsIl y a un an. La bandeuse a lu les chiffres et est passée à autre chose.

Mais le moteur qui sous-tend ces titres est en train de se retourner… En conséquence, la direction a relevé ses prévisions de bénéfices pour l’ensemble de l’année.

Voici ce que les chiffres montrent réellement.

Les revenus étaient linéaires, et non en flux continu.

Les revenus totaux de Starz ont diminué, passant de 319,7 millions de dollars au deuxième trimestre 2025 à 307,9 millions de dollars cette année. Cela semble être une baisse simple. Mais la composition des revenus raconte une histoire différente.

Les revenus liés aux services de streaming ont atteint 221,3 millions de dollars, en hausse par rapport à 221,1 millions de dollars l’année précédente – c’est la première augmentation annuelle en 18 mois. Les revenus liés à la télévision traditionnelle et autres sources de revenus ont diminué de 14 %, soit 86,6 millions de dollars. C’est cette diminution des revenus liés à la télévision traditionnelle qui explique la baisse globale des revenus. La partie liée au streaming, qui est ce qui détermine la valeur future de l’entreprise, est finalement stabilisée.

Le marché continue de compter le chiffre total des revenus. C’est l’histoire ancienne : Starz, en tant qu’opérateur de chaînes câblées, perdait des abonnés. La nouvelle situation est que la croissance des services OTT est revenue, tandis que la partie linéaire du marché continue de diminuer. Une fois cette partie linéaire disparue, la base des revenus ne continuera plus de réduire.

La rentabilité a presque doublé.

Le OIBDA ajusté – les revenus d’exploitation avant dépréciation et amortissement, ajustés pour les éléments exceptionnels – constitue une approximation des revenus en espèces générés par l’entreprise avant le remboursement de la dette. Il s’est montré à…59,9 millions de dollars pour le trimestre.Cela représente une augmentation de 33,4 millions de dollars par rapport au Q2 2025. Presque le double en un an.

La perte d’exploitation conforme aux normes GAAP de 175,5 millions de dollars semble catastrophique en soi. Mais si l’on divise cette somme en détail, on constate que 147,2 millions de dollars représentent des coûts de restructuration ponctuels liés à la résiliation d’un accord de licence avec Universal Pictures, annoncé en avril. La direction a considéré cela comme le dernier grand coût de restructuration. En retirant ces coûts, on obtient un résultat d’exploitation ajusté de 59,9 millions de dollars, ce qui représente une augmentation de près de deux fois par rapport à l’année précédente.

L’évolution est positive.

Voici la partie que les titres de presse ignorent le plus : Starz a relevé ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2026. La croissance du OIBDA ajusté est augmentée.“Low single-digits” → “Mid single-digits”En glissement annuel. Les prévisions de flux de trésorerie nets sans dépendance ont été relevées vers la moitié à la partie supérieure de la fourchette initiale de 80 millions à 120 millions de dollars.

La direction affirme maintenant que l’année 2026 sera “une année de changement significatif, plus importante que ce à quoi nous nous attendions”. Ce n’est pas une optimisme général, mais plutôt une amélioration spécifique des chiffres auxquels ils s’engagent.

On s’attend à ce que les dépenses de contenu pour l’ensemble de l’année 2026 soient inférieures à 600 millions de dollars. Cela est important, car les dépenses de contenu représentaient une source de perte de trésorerie. Au cours des neuf premiers mois de 2024, il y a eu des dépenses de 652,5 millions de dollars en termes de contenu. Aux six premiers mois de 2026, les dépenses ont été de 294,9 millions de dollars. La discipline budgétaire concernant les dépenses de contenu est déjà établie.

Leverage est l’autre horloge.

Le dette nette s’élève à 565,5 millions de dollars, contre un OIBDA ajusté sur les douze derniers mois de 195,2 millions de dollars. Le ratio de levier est donc de 2,9x. L’objectif pour la fin de l’année est de 2,7x. Starz a obtenu 100 millions de dollars supplémentaires en engagements de crédit. La facilité de crédit de 150 millions de dollars reste non utilisée. Le bilan ne montre pas de signes de déleverage majeur ; il suit donc un plan de réduction progressive de la dette.

Avec une capitalisation boursière d’environ 440 millions de dollars, l’action se négocie à un prix d’environ 2,3 fois le OIBDA ajusté sur les trois dernières années. C’est le type de multiple que l’on trouve pour des entreprises dont le marché a éliminé la valeur. Si la croissance du OIBDA se traduit par environ 210 millions de dollars pour l’année entière 2026, et si ce multiple augmente légèrement à 3x lorsque le flux de trésorerie libre se matérialise et que le ratio de endettement diminue, on pourrait atteindre une valeur en actions d’environ 630 millions de dollars – soit environ 38 dollars par action. Les calculs ne nécessitent pas de perfection. Il suffit que les dépenses en contenu restent disciplinées et que les revenus provenant des services OTT continuent de croître.

Qu’est-ce qui pourrait encore le détruire ?

La baisse linéaire est un risque évident, et elle ne s’arrête pas. Une baisse de 14 % au deuxième trimestre reste une baisse de 14 %. Si les revenus diminuent plus rapidement que prévu, la base totale des revenus se réduit également plus vite, et le chemin vers une croissance du OIBDA devient plus étroit.

L'exécution du contenu est l’autre variable.Fightland— Un drame criminel sur le boxe produit par 50 Cent — a été présenté comme la deuxième meilleure série originale de Starz de tous les temps, derrière seulement…BMFSaison 1. C’est un bon point de données, mais pas une tendance.Power Book III : Élever KananLa saison 5 a été considérée comme ne produisant pas de résultats suffisants. Le processus de production doit continuer à produire des succès, et non seulement un seul par fois.

Et les flux de trésorerie libres au deuxième trimestre ont été négatifs, soit 14,7 millions de dollars. L’entreprise indique que cela est dû au rythme des paiements, et qu’l’objectif de flux de trésorerie net sur l’année reste inchangé. Mais si les flux de trésorerie ne se manifestent pas dans la seconde moitié de l’année, l’argument lié à l’augmentation du multiple perd son importance.

La situation est simple : la croissance des services OTT est de retour, le chiffre d’affaires OIBDA a presque doublé, les dépenses en contenu sont sous contrôle, et les coûts liés à la restructuration, qui ont nui aux résultats comptables, sont désormais derrière nous. L’action est cotée selon cette hypothèse que la baisse continue est toujours présente.

Si le chiffre d’affaires net brut en 2026 atteint cet intervalle donné, et si les flux de trésorerie s’approchent du plafond de 120 millions de dollars, alors l’objectif de 38 millions de dollars au cours des 12 prochains mois n’est pas difficile à atteindre. C’est ce que représente une réévaluation modeste du multiple de valorisation pour une entreprise qui cesse de perdre de l’argent.

Qu’est-ce qui pourrait me faire changer d’avis ? Les revenus liés aux services OTT au troisième trimestre restent stables ou en baisse, ce qui annule le signe de croissance attendu. Ou bien les contenus produits dans cette catégorie ne réussissent pas à atteindre leurs objectifs, et l’entreprise doit alors réduire ses prévisions de revenus. Si l’un de ces scénarios se produit, l’histoire de croissance s’arrête, et la situation est terminée. Il faut avantager la discipline plutôt que l’ego.