Starbucks : La reprise est réelle, mais une hausse de 26 % au cours du premier semestre a laissé trop peu de marge pour les erreurs.

Starbucks (NASDAQ:SBUX) a grimpé de 82 dollars en avril à plus de 106 dollars aujourd’hui – soit une hausse de 26 % sur la période du 1er janvier au 31 décembre. Cette progression place l’action à seulement 1 % de son plus haut niveau des 52 semaines. Le facteur déclencheur est évident : le plan de récupération mis en place par Brian Niccol a permis à Starbucks de se remettre sur pied.Quatre trimestres consécutifs de ventes comparables positives.Et la dernière performance en bourse était la plus forte des dernières années. Mais une véritable reprise sur un multiple élevé ne constitue pas un signe de vente. C’est plutôt un signal pour garder le titre en stock.

La narrativité du marché a changé : on se demande désormais si Starbucks est en mauvais état ou non. Les données opérationnelles confirment cette deuxième hypothèse. La question que les investisseurs devraient se poser maintenant est de savoir si il y a suffisamment de risque/bénéfice pour justifier l’ajout de capital à ces niveaux, ou si la valeur de l’action a déjà été récompensée par la reprise économique qui est encore au début de son processus.

Qu’est-ce qui a changé : Les performances ont enfin augmenté de nouveau.

Starbucks a publié ses résultats financiers du troisième trimestre 2026 le 29 juillet. Les ventes mondiales sur des établissements comparables (une mesure de la croissance des revenus dans les magasins ouverts au moins un an, en éliminant l’effet des nouvelles ouvertures et fermetures)7,9 % ; bien supérieur au consensus de Wall Street de 5,7 %.L’Amérique du Nord, qui a été le centre de gravité de la reprise économique, a connu une augmentation de 8,1 %. Cette augmentation est due à une hausse de 4,5 % du volume des transactions et à une augmentation de 3,5 % du prix moyen des billets. Les ventes internationales ont augmenté de 5,7 %.

Le EPS ajusté s’est élevé à0,85 $, dépassant la moyenne de 0,66 $.Les revenus s’élevaient à 9,32 milliards de dollars, soit une baisse de 1,4 % par rapport à l’année précédente. Mais cela ne reflète pas la véritable situation : cette baisse des revenus est due au changement structurel du secteur chinois en 2025, où il s’agit d’une joint venture avec Boyu Capital, et non à un problème lié à la demande. Le taux de marge opérationnelle a augmenté à 13,6 %, contre 13,3 % l’an dernier. Cela est dû aux remboursements tarifaires que la directrice financière Catherine Smith a dit avoir “compensé largement” les taxes payées au cours des trois premiers trimestres.

La direction a relevé les prévisions de bénéfice par action ajusté pour l’ensemble de l’année.2,55 à 2,65L’estimate précédente était de 2,39 $. Ainsi, l’augmentation représentait une hausse de 7 % par rapport à ce que les analystes avaient estimé. Niccol a qualifié ces résultats de « preuve évidente que notre plan de retour au Starbucks fonctionne bien ». Les données confirment cela.

Les preuves opérationnelles

Trois choses se passent au sein de l’entreprise qui sont plus importantes que n’importe quel titre de presse :

• La circulation est revenue.Après plusieurs trimestres où les clients se tournaient vers des concurrents comme Dutch Bros ou Starbucks, Starbucks constate aujourd’hui que le nombre de visiteurs dépasse celui de l’industrie des restaurants en général. Les données de Placer.ai montrent que la chaîne a réussi à progresser en mai et juin. Quatre trimestres consécutifs de bénéfices positifs, avec une accélération progressive chaque fois, est un signe qui permet de distinguer un pic temporaire d’une tendance durable.
• Les rénovations des magasins se déroulent.Le programme « Coffee House Uplift » – qui implique un coût d’environ 150 000 dollars par magasin pour ajouter des sièges, une lumière plus chaude et des bois plus sombres – a réussi à atteindre son objectif pour l’exercice 2026 : 1 000 magasins rénovés avant terme. La direction vise désormais au moins 1 500 magasins rénovés d’ici la fin de l’année, avec une accélération encore plus importante l’année suivante. Les premiers résultats montrent que les clients visitent plus souvent les magasins rénovés. C’est là une preuve comportementale qui permet de justifier les dépenses de capitaux investies.
• Les documents de rafraîchissement sont toujours en cours d’impression.La plateforme de boissons fraîches Refreshers, qui représente aujourd’hui un moteur de revenus de 2 milliards de dollars, a connu une croissance à deux chiffres au troisième trimestre. Starbucks teste les “spritzers” (boissons fraîches avec eau gazeuse) dans certains marchés, afin d’étendre la gamme de produits disponibles. Cette initiative permet de maintenir des prix compétitifs et de favoriser des achats fréquents.

L’entreprise a également ouvert 175 nouveaux magasins au cours du trimestre. En revanche, la présence de l’entreprise en Amérique du Nord est à l’étude en vue d’éventuels fermetures. C’est la même approche adoptée en 2025, lorsque la présence de l’entreprise en Amérique du Nord avait diminué de 1 %.

La distraction du « Tank Day »

La controverse liée à la Corée du Sud mérite une évaluation claire. En mai, Starbucks Korea – gérée sous licence par le groupe Shinsegae Group, et non par le groupe mère basé à Seattle – a lancé une promotion pour des verres en plastique le 18 mai, jour de l’anniversaire de l’insurrection de Gwangju en 1980, où des centaines de manifestants pro-démocratie ont été tués par les forces militaires. Le slogan de cette campagne était : « Thwack sur le bureau ». Cela rappelait un article de presse policier de 1987, où il était question de tortures infligées à un militant étudiant. C’était une erreur culturelle catastrophique.

Les conséquences ont été graves au niveau local :Le PDG coréen a été renvoyé le même jour.Le président de Shinsegae a présenté des excuses à la télévision.Toutes les 2 100+ boutiques coréennes sont fermées pendant une demi-journée pour une leçon d’histoire.Les montants payés par carte bancaire ont chuté de 26 % en une semaine. Les clients ont demandé des remboursements sur une somme estimée à 260 millions de dollars représentant les soldes prépayés.

Pour la société mondiale Starbucks Corporation, l’impact financier est négligeable. L’entreprise ne détient aucune participation dans l’activité en Corée ; elle se contente de licencier la marque. Le boycott, les manifestations et la baisse des revenus restent donc en Corée. C’est une problème de réputation, mais pas un problème financier. Il vaut la peine d’être mentionné, car les médias l’ont considéré comme une preuve d’une dégradation plus profonde de l’activité commerciale. Mais les chiffres ne confirment pas cette association.

Le problème d’évaluation

C’est ici que l’histoire passe d’un état où “le retournement des choses fonctionne” à un état où “pourquoi les actions sont-elles si chères ?”.

Le titre SBUX se négocie à un multiple de 52,7 fois les revenus futurs et à 30 fois le Valeur actif par EBITDA (valeur de l’entreprise par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une mesure de la valeur en termes de cash-flow, qui exclut les différences liées à la structure de capital). La valeur actionnaire a augmenté de 13,3 % au cours des quatre derniers mois, et de 26 % sur l’année. Le flux de trésorerie libre a été particulièrement important : il a augmenté de 62 % en glissement annuel, atteignant 3,6 milliards de dollars sur les douze derniers mois. Le taux de rentabilité du capital investi était de 21 %. Mais ce multiple s’est développé plus rapidement que les fondamentaux de l’entreprise ont progressé.

Pour comparaison, Domino’s Pizza – une entreprise de restauration qui possède un modèle de plusieurs marques et une taille internationale importante – est évaluée à seulement 19,4 fois ses résultats antérieurs et à 15,3 fois son EV/EBITDA. Oui, les entreprises sont différentes ; Starbucks est une entreprise qui opère avec une fréquence plus élevée et une taille plus grande, avec une plus grande force de marque. Mais un multiple de 30 fois son EV/EBITDA pour une entreprise dont les valeurs mondiales viennent de dépasser la barre des quelques chiffres après une baisse sur plusieurs trimestres nécessite une exécution parfaite. Il n’y a pas de place pour une mauvaise performance trimestrielle, des problèmes liés aux partenariats en Chine, ou une diminution des marges due aux dépenses de rénovation des magasins.

Le taux de rendement des dividendes de 2,3 % représente une certaine garantie. L’entreprise a augmenté le ratio de distribution de ses dividendes sur 16 ans consécutifs, et ce ratio est suffisamment maîtrisé par rapport aux revenus actuels. Mais le seul taux de rendement ne justifie pas l’entrée dans cette action, avec un ratio de 53x par rapport aux revenus futurs.

Qu’est-ce qui changerait ma vision ?

Je ne dis pas que la reprise économique sera bloquée. Les preuves jusqu’à présent indiquent la bonne direction. Mais le score doit refléter l’écart entre la qualité des entreprises et le cours des actions.

• Cas d’amélioration :Si les résultats de Q4 restent à environ 6,5 % de la tendance indiquée par la direction, et si les prévisions pour l’année fiscale 2027 montrent une poursuite de l’accélération des performances – en particulier en Amérique du Nord, où les travaux de rénovation continuent de progresser – alors le multiple pourrait être justifié. Une baisse vers la fourchette de 90 à 95 dollars (environ 45x les revenus futurs) permettrait d’obtenir un rapport risque/bénéfice significatif.
• Cas de réduction de niveau :Si la croissance du trafic ralentit et se stabilise autour de chiffres faibles, si le nombre moyen d’arrêts par action augmente, ou si la joint-venture chinoise génère moins de revenus que prévu, le multiple actuel devient insoutenable. Le capital social négatif de l’action (7,7 milliards de dollars de capital social total négatif en raison des rachats d’actions agressifs) augmente le risque de réévaluation négative si les résultats financiers sont décevants.

Le prochain rapport financier – probablement à la fin d’octobre pour le quatrième trimestre budgétaire – sera un point déterminant. L’entreprise doit prouver que le taux de croissance de 8,1 % en Amérique du Nord est durable, et non un phénomène temporaire causé par les remboursements de droits de douane et les facteurs saisonniers.

Mots-clés pour les investisseurs

Starbucks n’est plus l’entreprise en mauvais état qu’elle était il y a un an. La réforme menée par Niccol permet de voir une véritable augmentation du trafic clients et des ventes dans les magasins concernés, ainsi que une augmentation des marges bénéficiaires. La crise liée à Tank Day est un problème lié aux licences détenues en Corée du Sud, et non un problème de nature globale. Le flux de trésorerie libre augmente également.

Mais le cours de l’action a été pris en compte en tenant compte d’un parcours d’exécution parfait. Avec des revenus futurs de 53 fois les bénéfices actuels, les investisseurs ont besoin que la reprise s’accélère, et non seulement se poursuive. Ce n’est pas une raison pour vendre. C’est plutôt un signe pour attendre un meilleur moment pour acheter. Gardez vos positions actuelles, observez les chiffres de performance du quatrième trimestre, et achetez au moment opportun – pas lors de la hausse du cours.

Note : Maintenir