Scorecard du deuxième trimestre de Starboard : acheter Dynatrace, Flowserve Pressure… et l’exit de BDX qui n’est pas vraiment un exit.

Starboard’s Q2 Moves Center sur l’allocation des capitaux

Les derniers rapports et campagnes publiques de Starboard mettent en évidence un thème commun : l’allocation des capitaux. L’entreprise achète des entreprises de logiciels qu’elle estime sous-évaluées, poussant les équipes de gestion industrielle à défendre leurs plans d’activité. De plus, elle exige des scissions de l’entreprise, car elle pense que des structures distinctes pourraient permettre de libérer de la valeur.

Dynatrace : une acquisition soutenue par un débat sur le rachat des actions.

Le mouvement de Starboard avec Dynatrace concerne autant le déploiement de capitaux que l’exposition au logiciel. Le fonds affirme que la gestion devrait…Accélérer l’expansion des marges et racheter activement les actions., tout en exhortant le conseil d’administration à…Considérer toutes les options pour maximiser la valeur des actionnaires..

Cela est important, car Dynatrace semble encore faire face à une situation de marché plus difficile que son profil d’exploitation actuel ne le justifie. L’implication de Starboard fait de cette situation une question de savoir si des marges meilleures, des rachats d’actions et une évaluation plus claire pourraient aider la valeur du titre à se revaloriser.

Flowserve et BD : deux approches activistes différentes

À Flowserve, Starboard se concentre sur l’exécution des projets. La campagne se concentre sur la question de savoir si une entreprise qui a déjà amélioré ses marges peut encore fournir davantage de résultats avec les mêmes ressources disponibles.

Dans le cas de BD, la situation ressemble moins à une issue simple, et plus à une situation de contrainte stratégique. Le côté starboard a diminué sa participation.23,02 % au cours du trimestreMais Reuters dit qu’elle pousse BD à…Vendre ou séparer sa division des sciences de la vieLa réduction de la position ne signifie pas nécessairement l’abandon ; cela peut refléter une attitude plus tactique, tandis que Starboard cherche à effectuer un rééquilibrage structurel.

Dynatrace ressemble à la configuration la plus propre pour l’allocation des capitaux.

Il s’agit principalement d’une structure de allocation de capitaux, et non d’une histoire de réinvention. Le cas de Starboard est plus facile à comprendre, car Dynatrace dispose déjà d’un profil rentable sur lequel travailler : la direction affirme qu’elle a réussi à obtenir des résultats positifs.Croissance de 16 % en ARREt il a indiqué un bénéfice d’exploitation non GAAP de 29 %. Par rapport à…Valeur de marché de 10,62 milliards de dollarsLe débat ne porte pas sur la recherche d’un nouveau modèle commercial, mais plutôt sur l’obtention d’une plus grande valeur par action à partir du modèle existant.

Comment le cas se déroulera

Le mécanisme est simple : des marges plus élevées, moins de actions, et la même plateforme de base. Starboard voit donc des opportunités pour améliorer l’efficacité des ventes, la discipline budgétaire et les avantages opérationnels. Il pourrait également effectuer des rachats d’actions plus agressifs. Si cela se produit, le marché pourra attribuer une valeur plus élevée par action, sans nécessiter de croissance significative.

Dynatrace ne rejette pas cette ligne de raisonnement. La direction a indiqué qu’elle avait eu des réunions préliminaires avec Starboard et continuera à s’engager dans cette démarche, tout en défendant une croissance équilibrée, des profits stables et la génération de flux de trésorerie libre. L’élément important à surveiller est si l’entreprise peut associer ces résultats opérationnels à des rendements financiers plus agressifs.

Flowserve et BD utilisent des mécanismes différents de création de valeur.

La principale différence entre les deux cas industriels réside dans le chemin emprunté pour atteindre la valeur. Flowserve doit améliorer sa performance au sein de sa structure actuelle. BD, quant à elle, doit se transformer en deux entreprises plus propres.

Flowserve : une nouvelle série de mesures de contrôle opérationnel ?

Flowserve est le cas opérationnel. La direction proteste en soulignant que…860 points de base d’amélioration du bénéfice opérationnel ajusté depuis 2022.Et renouvelant les directives pour l’année 2026, y compris l’augmentation de la marge d’exploitation ajustée.

Cela rend la discussion plus pratique que théorique. Le scénario optimiste est que la pression des activistes peut améliorer l’exécution des activités, lorsque certaines avantages opérationnels sont déjà visibles. Le scénario pessimiste est que une entreprise mature pourrait avoir déjà réalisé une grande partie des améliorations faciles. La question clé est de savoir si la direction peut réaliser de nouvelles gains de marge, plutôt que de compter uniquement sur les progrès passés.

BD : une approche par sommes partielles

BD est une histoire où chaque partie s’ajoute aux autres. Starboard pousse BD vers…Vendre ou séparer sa division des sciences de la vieEt Bank of America estime que une scission pourrait augmenter la valeur de l’entreprise.jusqu’à 30 %.

Ici, la question n’est pas de savoir si la direction peut obtenir quelques avantages d’efficacité supplémentaires. C’est plutôt de savoir si le marché évalue l’entreprise combinée à un prix trop bas par rapport à ses composants. Même si la séparation prend du temps et comporte des risques d’exécution, l’attrait principal est clair : une réorganisation structurelle pourrait changer la manière dont les investisseurs évaluent l’entreprise.

Ce que l’attitude mixte de Starboard vous dit

Starboard ne semble pas faire une mise en place complète pour ces noms. Chez Dynatrace, c’est devenu l’un des éléments clés de l’entreprise.actionnaire le plus importantDébats privés avec la directionEt il cherche à trouver un moyen plus rapide de récupérer des capitaux. Chez Flowserve, on espère que la pression exercée par les actionnaires permettra d’améliorer l’exécution des activités, même après que la direction a souligné cela.Améliorations significatives dans le portefeuille et les opérationsDans BD, le message est plus confus : Starboard continue de insister pour une séparation, mais ses documents montrent que…Diminution de 23,02 % en termes de propriété.dernier trimestre.

Ce schéma ressemble plus à une forme de paiement lié à l’utilisation de leviers financiers, qu’à une validation inconditionnelle d’une proposition. Dans le domaine du logiciel, Starboard achète des actions et utilise des mécanismes de marge boursière. Dans le secteur industriel, il teste si la pression exercée peut influencer soit la manière de faire les choses, soit la structure même de l’entreprise.