Vitesse de déplacement : Le marché du travail en Amérique se refroidit, tandis que la Fed envisage une hausse des taux d’intérêt.

Vitesse de croisière : Le marché du travail américain se refroidit, tandis que la Fed envisage une hausse des taux d’intérêt.

Huit mille, deux cent cinquante. Selon ADP, un processeur de paie, c’est le dernier indice hebdomadaire de la création d’emplois privés en Amérique.En moyenne, 8 250 emplois par semaine.Pendant les quatre semaines jusqu’au 25 juillet, ce chiffre est affiché sur les applications de trading chaque mardi, plus en temps réel que n’importe quel chiffre officiel. Ce chiffre est indiqué avec une précision suffisante – jusqu’à la moitié des travailleurs concernés – mais les données sous-jacentes ne permettent pas de confirmer cette précision. Il s’agit donc d’une estimation préliminaire, susceptible d’être modifiée. Cependant, la tendance est claire : le nombre de nouvelles offres d’emploi a diminué pendant six semaines consécutives. Le nombre moyen d’emplois créés par semaine est donc tombé à 35 750, contre 35 750 au début du mois de mai. L’industrie de l’emploi aux États-Unis est donc en phase de ralentissement.

Les étals comptent plus maintenant qu’en presque tout autre mois, car une Réserve fédérale divisée envisage sa première augmentation des taux d’intérêt depuis des années. Le taux de politique monétaire est resté…Entre 3,50 % et 3,75 %Tout au long de l’année, et en juillet, trois des douze membres du comité chargé de déterminer les tarifs ont voté pour augmenter ces tarifs. La prochaine réunion, les 15 et 16 septembre, est considérée comme une élection incertaine. Corriger correctement la situation sur le marché du travail représente rarement un enjeu aussi important.

Commencez par constater à quel point les deux indicateurs principaux ne se accordent pas. Le chiffre mensuel de ADP montre que les embauches privées…44 000 en juilletbien en dessous de75 000 emplois dans le secteur privé, comme l’avaient anticipé les économistes.Les salaires des travailleurs qui restent au même poste ont augmenté de 4,4 % en glissement annuel. En apparence, c’est une diminution, mais pas un effondrement.

Deux jours plus tard, les chiffres officiels montraient une situation encore plus sombre. Le Bureau of Labor Statistics a indiqué que le nombre total de salariés non agricoles était…Une baisse de 23 000 en juilletEt les révisions ont été plus douloureuses : la augmentation de juin a été réduite de 57 000 à 20 000, celle de mai de 129 000 à 63 000. Au cours des douze derniers mois, le chiffre officiel n’a été que d’environ…34 000 nouveaux emplois par mois— Un progrès insignifiant, selon n’importe quel critère historique. Les deux séries concordent sur le fait que l’embauche s’est ralentie jusqu’à un état de stagnation. Elles sont régulièrement en désaccord quant à la tendance d’un mois donné.

Le désaccord est structurel, et non un scandale. ADP compte les chèques de salaire de dizaines de millions de travailleurs dans les entreprises qui utilisent son logiciel ; le BLS, quant à lui, enquête sur un échantillon de 122 000 employeurs. Au cours d’une décennie, ces deux séries ont montré une corrélation de près de 94 % des fois. Cependant, en un mois donné, elles peuvent indiquer des directions opposées. L’histoire est pleine de tels contrastes : en octobre 2024, ADP a compté…233 000 nouveaux emplois privésEn un mois, l’enquête officielle indiquait une perte de 28 000. En juin 2025, l’ADP a rapporté une diminution de 33 000, tandis que le gouvernement a compté un gain de 147 000 – ce chiffre ayant ensuite été révisé en perte. De plus, l’enquête officielle n’est pas absolument sacrée : son taux de réponse…Elle est tombée à 43 % l’an dernier.Les économistes de la Fed ont constaté que ces deux indicateurs se complètent mutuellement : l’erreur de mesure diminue d’environ un cinquième lorsque les deux sont utilisés ensemble. C’est une conclusion plus honnête que de choisir un camp.

Il y a une ironie institutionnelle qui mérite d’être mentionnée. Pendant au moins sept ans, ADP a partagé ses données d’emploi anonymisées directement avec la Réserve fédérale – c’était donc une période précoce pour ce type de partage.Un cinquième de la main-d’œuvre privéeCela donne à la banque centrale un avantage sur les marchés. À l’automne 2025, cela s’arrête. Maintenant, ADP publie des données plus rapides chaque semaine pour tous. Les données qui étaient auparavant transmises au Fed sont maintenant directement envoyées aux places de négociation. Alors que la banque centrale doit prendre une décision importante ces années, elle dispose moins d’informations en temps réel que le marché qu’elle dirige… Et les deux chiffres concernant l’emploi qu’elle doit comparer refusent toujours de se mettre d’accord.

Les héros de l’inflation méritent d’être entendus, car leur cas est réel. L’inflation a été supérieure au objectif de 2 % fixé par la Fed pendant plus de cinq ans ; en mai, elle a atteint 4,1 %, causée par les prix de l’énergie liés à la guerre. En juin, elle est descendue à 3,7 %. Les données relatives aux salaires indiquent également un danger : selon les mesures de ADP, les gains annuels de salaire des travailleurs qui changent de poste sont de 7,0 %, ce qui est le rythme le plus rapide depuis août 2025. Si les ménages et les entreprises commencent à s’attendre à des augmentations permanentes des prix, alors les augmentations préventives deviennent rationnelles… Et l’inflation se renforce ainsi. Une banque centrale qui n’a pas atteint son objectif pendant cinq ans ne peut pas se permettre de rester complaisante.

C’est toujours une erreur de raisonnement pour ce moment précis. L’inflation en 2026 est due à des chocs de l’offre : une guerre coûteuse, des prix du pétrole plus élevés, des tarifs douaniers et un boom des investissements dans l’intelligence artificielle. Ce n’est pas dû à un excès de demande. L’augmentation des taux d’intérêt ne peut pas mettre fin à la guerre, baisser les prix du pétrole ou annuler les tarifs douaniers. Elle agit principalement sur le côté de la demande, et c’est justement là où le marché du travail est déjà en difficulté. Le chiffre officiel est négatif. Le taux de chômage a bien diminué, à 4,1 %, son niveau le plus bas depuis juin 2025 – mais pour une raison inquiétante : plus de personnes ont cessé de chercher du travail que celles qui en trouvaient, car la participation au marché du travail est en baisse. Un taux de chômage en baisse, sur une main-d’œuvre réduite, est comme un masque qui cache une maladie grave. Cela pourrait également donner une fausse impression de stabilité à un comité divisé, permettant ainsi une augmentation des taux d’intérêt dans une situation fragile.

Le comité n’a pas non plus besoin d’une augmentation des taux pour répondre à ses propres prévisions. En juin, la majorité de ses membres estimait que la croissance des prix, selon l’indice des dépenses personnelles et de consommation privilégié par la Fed, serait entre 2,2 % et 2,5 % à la fin de l’année 2027 – une valeur suffisante pour atteindre l’objectif visé, sans nécessiter de nouvelles mesures de contrôle. Un rapport sur l’inflation modéré en juillet a donc permis à la Fed d’attendre un peu plus longtemps. Les traders ont alors abandonné leurs prévisions concernant une hausse des taux en septembre, ce qui représente un revirement significatif par rapport au début août, lorsque les futurs indiquaient une…Probabilité d’une randonnée d’environ 55 %Même ainsi, ils continuent de fixer des prix.Une probabilité supérieure à 90 %Il est probable que le taux de politique monétaire soit plus élevé d’ici la fin de 2026. Cela montre à quel point les cinq années sans atteindre les objectifs fixés ont diminué la crédibilité de la Fed, et à quel point le nouveau président de la Fed a choisi d’injecter des éléments de spéculation dans sa politique monétaire.

Une grande partie des déductions est délibérée. Depuis qu’il a pris ses fonctions en mai, Kevin Warsh a remis en question les pratiques de prévision de la Fed – c’est-à-dire les actions visant à indiquer à l’avance ce que la banque centrale est susceptible de faire. Il affirme également qu’il ne ferait pas de telles choses.Fixer l’inflation avec un bâton magiqueIl quitte les marchés pour chercher partout des opportunités de travail, dans l’espoir d’obtenir un signe qui ne peut pas être détecté avec certitude.

L’asymétrie des erreurs devrait résoudre le problème soulevé en septembre. Une hausse erronée du marché de l’emploi, qui se déroule à un rythme lent, est coûteuse et difficile à inverser ; mais une correction erronée, face à une inflation qui est en grande partie exogène et que les prévisions de la Fed s’attendent à voir diminuer, peut être effectuée lors de la prochaine réunion. La meilleure approche est de maintenir une position stable, de laisser les prévisions faire le travail, et de considérer les statistiques de l’emploi – tant celles fournies par ADP que celles du gouvernement – comme des estimations imprécises, à comparer entre elles et avec la tendance générale, plutôt que comme des indicateurs précis.

Pour les investisseurs, le résultat inconfortable est que le taux de chômage bas est le chiffre le moins rassurant sur le tableau de bord. La main-d’œuvre diminue, et les indicateurs liés à l’emploi ont ralenti depuis plusieurs mois. De plus, la estimation du marché concernant une augmentation du taux de chômage d’ici la fin de l’année ne doit pas être considérée comme inévitable : si la Fed choisit de patienter face à une économie en déclin, alors le réajustement des attentes relatives aux taux d’intérêt devient un facteur important à surveiller, pour les actions comme pour les obligations. Dans un contexte aussi complexe, il est rationnel de privilégier la tendance générale plutôt que les chiffres précis. Un chiffre aussi élevé que 8 250 n’est qu’une estimation, sans points décimaux.