La narration de la « stagflation » est fausse – et les actions des prix du Bitcoin constituent le signal contraire.

L’histoire dit que la stagflation est de retour. Les données, en revanche, disent quelque chose de complètement différent.

Le indice ISM Manufacturing PMI pour juillet a atteint…55.6L’expansion la plus importante du secteur manufacturier depuis mai 2022. Le indice PMI des services ISM est tombé à…54.1Cela marque le 25e mois consécutif de croissance. Le nombre d’emplois dans l’industrie a augmenté.52.8Encore dans une zone de croissance, pour la première fois en 33 mois. La production a augmenté à 58,5. Ce ne sont pas des chiffres liés à la stagflation. C’est plutôt des chiffres indiquant une accélération économique.

Pendant ce temps, le prix du Bitcoin se négocie à 64 680 dollars – soit une baisse de 28,8 % au cours des 250 derniers jours. Il est donc à seulement 12 % au-dessus de son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 57 770 dollars. De plus, son prix est environ la moitié de son maximum historique, qui était de 125 500 dollars. Le prix de l’Ethereum est encore plus mauvais : il est à 1 914 dollars, soit une baisse de 36 % au cours de la même période. Ce chiffre représente moins de la moitié de son sommet historique sur 52 semaines, qui était de 4 949 dollars.

Voici donc la situation réelle : une économie domestique qui se développe à son rythme le plus rapide depuis quatre ans. Les marchés de cryptomonnaies sont en situation de détresse profonde. L’Indice de Peur et de Gourmande est à 25 – un niveau qui indique une peur extrême. C’est exactement ce type de divergence où le signal contraire devient intéressant.

Parce que le cryptage est une notion macroéconomique, et la macroéconomie est elle-même basée sur le cryptage. Lorsque l’économie s’accélère et que l’état d’esprit des investisseurs se détériore, le cycle de liquidité fait généralement son travail – même si la narration principale du marché en dit autrement.

Les données du PMI que tout le monde interprète de manière erronée

Voyons ce que rapportent réellement les ISM. En effet, l’étiquette de stagflation ne tient pas face aux données réelles.

ProductionLe PMI est de 55,6, ce qui est bien supérieur au seuil de 50 qui distingue l’expansion de la contraction. Les nouvelles commandes sont de 56,7, et l’indice de production atteint 58,5, le niveau le plus élevé depuis novembre 2021. L’emploi est revenu à une phase d’expansion avec un taux de 52,8 après 33 mois de contraction. Les stocks des clients sont de 40,7 – c’est un niveau « trop bas », ce qui signifie généralement que la demande dépasse l’offre, et la production future devrait continuer à augmenter.

ServicesLes services ont connu une croissance de 54,1, ce qui représente le 25e mois consécutif de progression. L’indice de l’activité commerciale est passé à 59,1. Les commandes nouvelles ont atteint 57,2. Le secteur continue de croître depuis plus de deux ans.

PrixC’est là que se situe la tendance à la stagflation. L’indice des prix de la fabrication est de 71,1, et celui des prix des services est de 70,3 – ce dernier a dépassé 70 pour la quatrième fois en cinq mois. Il s’agit de chiffres élevés liés aux coûts d’investissement. Ces chiffres sont supérieurs à 60 depuis 20 mois consécutifs. Mais voilà le problème : l’indice des prix de la fabrication a effectivement diminué pendant trois mois consécutifs, passant de 82,1 en mai à 73,0 en juin, puis à 71,1 en juillet. La pression des prix diminue, même si elle reste élevée. Cela est le contraire de la stagflation, où les prix augmentent tandis que l’activité économique stagne.

L’économie n’est pas en stagnation. Elle se développe dans les deux principaux secteurs. Le chômage diminue dans le secteur de la fabrication, la production augmente, et les pressions prix sont en baisse. La stagflation nécessite une croissance faible ET une inflation croissante. Ce que nous avons, c’est une forte croissance, avec des prix stables mais moins élevés.

Où se situe le Bitcoin dans ce tableau ?

Le Bitcoin, à 64 680 $, est en cours de négociation à des prix qui reflètent une certaine panique – bien que l’économie soit en train de faire exactement ce dont les actifs à risque ont besoin pour se redresser.

La taille totale du marché des cryptomonnaies s’élève à 2,2 billions de dollars. Le niveau de domination du Bitcoin est de 58,87 %, en hausse par rapport aux niveaux bas récents. Cela reflète un comportement de fuite vers les actifs de qualité. L’Indice de peur et de cupidité se situe à 25, ce qui correspond au même niveau que celui observé en 2022, lorsque tout le monde était pessimiste. C’était juste avant l’augmentation massive des prix des cryptomonnaies et des technologies numériques.

Les données relatives aux flux de fonds sur Binance racontent une histoire intéressante. Les flux nets sont principalement négatifs cette semaine : -47 millions de dollars le 2 août, -66 millions de dollars le 4 août, -27 millions de dollars le 3 août. Mais aujourd’hui (6 août), les flux nets sont légèrement positifs, à 8,1 millions de dollars. C’est un signe mineur, mais il indique que la pression de vente s’atténue.

Voici ce que concerne Bitcoin, ce que la plupart des gens ne comprennent pas encore : Bitcoin a toujours suivi le cycle de liquidité. La liquidité nette de la Fed – c’est-à-dire la combinaison du bilan de la Fed et de l’institution de rachat inversé – est l’indicateur principal. Le bilan de la Fed se situe actuellement à…6,74 billions de dollarsLa valeur a diminué par rapport à son pic de près de 9 billions de dollars, mais le rythme des mesures quantitatives de contrôle monétaire s’est ralenti. L’offre de monnaie M2 a atteint un niveau record.23,16 billions de dollarsEn juin. Cela signifie qu’il y a une quantité record d’argent dans le système – mais ce dernier n’a pas encore trouvé son chemin vers les cryptomonnaies.

Pourquoi il existe une divergence

L’écart entre les conditions macroéconomiques et les prix des cryptos ne concerne pas les données. Il s’agit plutôt de narratifs qui restent en retard par rapport aux faits concrets.

Les investisseurs prennent en compte l’indice des prix stables et le contexte géopolitique – le conflit au Moyen-Orient est toujours mentionné dans les commentaires de l’ISM (43 % des commentaires négatifs concernant l’industrie mentionnent la guerre en Iran). L’incertitude liée aux tarifs douaniers plane sur l’économie. Ce sont des obstacles réels.

Mais l’état de la liquidité est plus important que tout cela. Lorsque l’économie se développe, que les pressions sur les prix diminuent, que les marchésrypto sont en état de panique extrême, et que le montant des M2 atteint des records… alors on dispose des conditions nécessaires pour que les cours des actifs à risque augmentent. La question n’est pas de savoir si l’économie peut soutenir des prix plus élevés pour les actifs à risque. La question est plutôt de savoir si l’attitude du public restera stable à 25 pendant suffisamment longtemps pour maintenir les prix bas.

Historiquement, la réponse est non. La peur de l’extrême ne persiste pas. Elle se transforme en quelque chose de plus modéré. Et lorsque cela arrive, les actifs qui ont été les plus affectés – le Bitcoin a chuté de 50 % par rapport à son niveau maximal, l’Ethereum a chuté de 61 % – ont le plus de chances de se remettre sur pied.

Quoi regarder

Indice des prix ISMSi cette tendance baissière de trois mois continue (82,1 → 73,0 → 71,1), l’hypothèse de stagflation s’effondre complètement, et la voie se dégagera pour une reprise des actifs à risque motivée par la liquidité. Si le cours remonte au-dessus de 73, l’argument lié à la pression des prix devient plus crédible. Attendez les résultats d’août.

Tableau de bord de la Fed et données de repoLe bilan de la Fed, qui s’élève à 6,74 billions de dollars et continue de diminuer, constitue un frein. Mais le rythme de cette diminution est plus important que sa direction. Si le processus de réduction quantitative ralentit ou s’arrête, c’est là le signal de liquidité que les cryptomonnaies attendaient. Je ne peux pas obtenir les chiffres exacts concernant la liquidité nette de la Fed à l’heure actuelle à partir des données disponibles – il s’agit d’une combinaison des différents éléments du bilan et des services de prêts inversés. Mais la direction du bilan et le niveau record des M2 nous donnent une idée claire sur le contexte macroéconomique.

Peur et avidité à 25 ansCette tendance s’est déjà manifestée par le passé. Ce n’est pas un signal de timing en soi, mais combiné avec une économie en expansion, cela influence les chances du marché. Lorsque la peur atteint ce niveau et que les données économiques sont positives, l’effet contraire devient réel.

Positionnement de la CFTCJe n’ai pas les données les plus récentes concernant les positions spéculatives de la CFTC pour le Bitcoin au cours de cette période. Mais si les positions restent nettement négatives (comme c’était le cas à des niveaux de peur similaires dans le passé), alors le potentiel de pression sur le prix est important.

Le grand tableau du GMI

La théorie de la stagflation repose sur les données relatives aux coûts d’investissement publiées par l’ISM – et ces données sont très positives. Mais la stagflation nécessite une croissance faible ; en réalité, les données concernant la croissance sont tout le contraire. La production industrielle est à un niveau record depuis quatre ans. Les services se développent depuis 25 mois. Le nombre de emplois augmente également.

Bitcoin et Ethereum sont évalués comme si l’économie était en train de s’effondrer. En réalité, ce n’est pas le cas. Ils sont évalués comme si la liquidité avait disparu. Le M2 est à un niveau record. Ils sont évalués comme s’il ne restait plus rien pour donner du sens aux actions. L’indice de peur et de cupidité atteignant 25 signifie que les investisseurs ont déjà pris en compte les pires scénarios possibles.

Ce n’est pas une indication de poursuivre vers une baisse supplémentaire. C’est le genre de divergence où l’économie est forte, la peur est extrême, et la liquidité est élevée – ce que le cycle de liquidité a déjà résolu par le passé.

Bonne chance là-bas.