Les volumes des stablecoins rivalisent désormais avec ceux des banques. Pourquoi les 14,8 billions de dollars dépensés par Circle au cours du trimestre changent-ils tout.

L’échelle de Circle pour le deuxième trimestre pousse les stablecoins vers le marché principal.

Le dernier trimestre de Circle est important, car son ampleur est enfin difficile à ignorer. L’entreprise a rapportéUSDC en circulation : 73,3 milliards de dollarsEt le volume des transactions onchain de la Q2 est de 14,8 billions de dollars, soit une augmentation de 151 % par rapport à l’année précédente. C’est un chiffre suffisant pour changer le débat : on se demande plutôt quel type d’entreprises les principaux émetteurs de stablecoins sont en train de devenir.

Le marché est passé au-delà d’une expérience de niche.

Les stablecoins ont évolué, passant du rôle de simples outils numériques à celui d’une partie intégrante de l’infrastructure monétaire. Le marché a donc grandi…25 milliards à près de 300 milliardsEn circulation, les volumes de transactions sont maintenant comparables à ceux des principaux processeurs de paiement. Circle ne se contente pas de profiter de cette expansion : le montant de l’USDC a augmenté de 19 % par an, et les volumes sur la chaîne blockchain augmentent beaucoup plus rapidement que les revenus réellement générés. C’est ce type de comportement précoce des réseaux qui attire l’attention des investisseurs avant que la monétisation ne s’accomplisse complètement.

La loi GENIUS transforme l’incertitude réglementaire en risque d’application.

Le timing est important, car le cadre réglementaire américain n’est plus théorique. La loi GENIUS est devenue loi.18 juillet 2025Les régulateurs s’efforcent d’atteindre la date légalement fixée du 18 juillet 2026 pour finaliser les règles. Les investisseurs considèrent cela comme une justification pour les stablecoins financées en dollars, et comme un chemin plus clair pour les émetteurs non bancaires de concurrencer sur le marché, conformément aux objectifs de la loi.Facilitation du développement de stablecoins soutenues par le dollar américainLes Bears répliqueront que plus de clarté signifie aussi plus de concurrence. En tout cas, le risque principal n’est plus de savoir si cette catégorie existe ou non. C’est plutôt qui contrôlera les règles en premier.

Circle continue de gagner, en tant que intermédiaire dans les bilans financiers.

Les revenus de réserve dominent toujours la composition des revenus.

Le bon point de départ pour l’évaluation est simple : Circle ressemble davantage à une entreprise de bilan qu’à une entreprise de logiciels. En 2025,Les revenus de réserve représentaient 2,637 milliards de dollars sur un total de 2,747 milliards de dollars.En termes de revenus totaux et de revenus de réserve, les autres revenus ne représentent que 110 millions de dollars. Les investisseurs devraient donc se concentrer d’abord sur les soldes moyens en USDC, les rendements des réserves réalisées, et l’économie de paiement avec les partenaires – et non sur les marges brutes liées au logiciel ou sur des hypothèses de coûts marginaux presque nuls.

Même au deuxième trimestre,Les revenus totaux et les revenus de réserve s’élevant à 701 millions de dollars, ont augmenté de 7 % par rapport à l’année précédente.Cela est plus en accord avec un modèle basé sur les stocks et les charges à transporter, plutôt qu’avec des paiements rapides basés sur des frais.

Le quart d’heure est plus important pour la qualité des résultats que pour le chiffre global.

Cercle publié701 millions de revenus totaux et d’inégalités de réserveIl manque à peu près 713 millions de dollars dans les estimations. Cet écart est modeste, mais cela nous oblige à poser une question plus importante : à quelle échelle est durable la mixte de revenus ? Les analystes peuvent soutenir que le flux de transactions liées aux stablecoins mérite un multiple de valorisation supérieur. Une perspective plus prudente serait que, puisque la plupart des revenus proviennent encore d’actifs de réserve liés aux taux à court terme et aux niveaux de circulation, le marché devrait valoir l’entreprise comme un intermédiaire de financement plutôt que comme une plateforme logicielle.

Le volume est réel, mais il n’est pas identique au pouvoir de paiement.

Un volume d’opérations élevé est significatif, mais cela n’est pas identique à la monétisation classique par les réseaux de paiement. Les stablecoins sont de plus en plus considérées comme des concurrents.Traitement des paiements, fonctionnalités de règlement, et stockage de valeurs à court termeMais les revenus actuels de Circle dépendent encore principalement des réserves qui se trouvent derrière ce flux d’argent. Cela correspond davantage à une substitution de sources de financement qu’à un réseau de paiements où les frais de transaction sont élevés. Si les revenus provenant des réserves diminuent, car la circulation d’argent s’est stabilisée ou que les rendements diminuent, le système devrait ressentir cette pression rapidement.

Les dépôts tokenisés permettent de comparer les banques plus clairement.

L’analogie bancaire est importante, car le débat politique se dirige dans cette direction. Le cadre actuel couvre maintenant…Dépôts tokenisés et stablecoinsDans la même fenêtre de politique, même si ce ne sont pas des modèles d’affaires identiques. Les banques ont tendance à…Les dépôts tokenisés en tant que stratégie d’efficacité.Alors que les stablecoins représentent une épreuve plus difficile à surmonter. Cette distinction est importante pour les investisseurs : si les régulateurs et les banques commencent à traiter les obligations similaires aux stablecoins comme des dépôts, la discussion se transformera de « à quelle vitesse le volume augmente ? » à « quelles retombées financières ces fonds génèrent-ils vraiment ? »

Qu’est-ce qui rendrait le scénario de « boulet » plus convaincant ?

Le prochain catalyseur est la monétisation, pas seulement l’échelle.

Le test à court terme est de savoir si Circle peut transformer l’activité réseau en des services à plus haute valeur. L’entreprise dispose d’un catalyseur pour cela.Lancement du mainnet public le 16 septembreEt Arc dispose déjà de plus de 100 constructeurs d’écosystèmes et d’institutions, ainsi que de validateurs, parmi les principales entreprises de l’infrastructure du marché. Si la conformité au GENIUS Act permet aux stablecoins en dollars conformes à être placées dans une position plus claire…Une forme de cryptomonnaie autorisée par le gouvernement, destinée à alimenter un nouveau système de paiements.Les investisseurs en bourse parient non seulement sur l’utilisation des actifs, mais aussi sur les transactions financières, les paiements programmables et les flux institutionnels qui pourraient permettre d’obtenir un taux de rendement supérieur à celui d’un simple instrument de financement.

Le cas critique reste lié aux économies des réserves.

Le cas bearish repose toujours sur le tableau des résultats financiers. Circle reste lié aux économies de réserves.Comptabilité des revenus de réserve : 2,637 milliards de dollars sur un total de 2,747 milliards de dollarsen FY2025, et le dernier trimestre était unErreur mineure par rapport aux estimationsCela est important, car les stablecoins pourraient finir par ressembler moins à un réseau de paiements à faible coût, et plus à une source de financement numérique. La comparaison entre banques est double : les institutions continuent de traiter…Les dépôts tokenisés en tant que stratégie d’efficacité.Alors que les stablecoins restent le modèle à contester, le cadre actuel des États-Unis couvre…Dépôts tokenisés et stablecoinsDans la même fenêtre de régulation. Si la sensibilité aux taux d’intérêt et l’analogie bancaire dominent, la taille du marché ne suffit pas seule à permettre une réévaluation des actions.

Le point de repère essentiel

Le signal le plus clair d’une invalidation est simple : les activités de circulation et de transactions continuent d’augmenter, mais la monétisation reste limitée, et les banques ne cèdent pas de financement ou de flux de paiement significatifs. Dans ce cas, le système ferroviaire existe bel et bien, mais son économie reste trop proche des dépôts bon marché pour justifier une amélioration majeure.