STAAR Surgical : Un véritable tournant, mais la croissance se limite à un seul pays – Garder.

STAAR Surgical : Un véritable tournant, mais la croissance se limite à un seul pays – Garder.

STAAR Surgical a simplement obtenu un rendement qui, normalement, provoquerait des ovations en salle pour cette action. Mais le marché n’a pas réagi. Les revenus ont augmenté de 111 %, atteignant 93,5 millions de dollars pour la période se terminant le 3 juillet. L’entreprise est revenue à une rentabilité conforme aux normes GAAP. Les liquidités provenant des activités opérationnelles ont également augmenté, passant de 27,2 millions de dollars l’an dernier à 19,7 millions de dollars. Cependant, avec un cours de l’action d’environ 24,66 dollars, l’action a chuté de environ 12 % au cours de l’année écoulée. Elle reste encore 31 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 35,87 dollars. Même après avoir doublé par rapport au plus bas de 15,59 dollars, elle n’a pas beaucoup varié selon le rapport du 12 août. Cette indifférence du marché est ce qui fait que je maintiens la recommandation « Hold » pour STAAR. Le taux de croissance présenté est en réalité celui d’une reprise dans un seul pays, sans aucun fondement solide. Ce n’est pas donc une preuve d’une croissance durable. Les multiples actuels indiquent plutôt que cette reprise est déjà considérée comme établie.

Une partie de cette réaction faible vient du fait que le marché avait vu ce chiffre plusieurs semaines à l’avance. STAARVentes nettes prévues pour le deuxième trimestre, supérieures à 90 millions de dollars.En milieu de juillet, les actions ont chuté de 16,5 % pendant les périodes qui ont suivi la publication de ces informations. Cela s’explique par les problèmes liés à la mise en œuvre du système ERP et par les troubles dans le Moyen-Orient. Le 12 août, les annonces officielles – qui confirmaient que les fonds allant de 93,5 millions de dollars étaient simplement formels – ont été considérées comme sans importance, et les actions…Une baisse de seulement 0,3 %, soit environ 25 $..

Pour les lecteurs qui viennent de découvrir l’histoire : STAAR produit la gamme d’optiques Implantables Collamer. Il s’agit de petits objets implantés dans l’œil pour corriger la myopie. C’est une alternative réversible à la correction de la vue par laser. Ce marché connaît actuellement la plus grande croissance, en Chine.

Le nombre de 111 % nécessite un astérisque.

La décomposition est plus importante que les chiffresannoncés.La Chine a produit 52,3 millions de dollars.Des 93,5 millions de dollars – soit environ 56 % des revenus totaux – ce chiffre a augmenté de plus de 100 % par rapport à l’année précédente. Tout ce qui se passe en dehors de la Chine a connu une croissance de seulement 6 %, soit 41,2 millions de dollars. Si l’on lit les chiffres un par un, la tendance est encore plus faible : les revenus ont également été de 93,5 millions de dollars au premier trimestre. En fait, les revenus en dehors de la Chine ont diminué.46,1 millions de dollars au premier trimestreÀ 41,2 millions de dollars au deuxième trimestre.

Les pourcentages par rapport à l’année précédente sont également calculés sur une base réduite. Deux années de perturbations en Chine : les distributeurs ont épuisé leurs stocks excédentaires en 2024 et 2025 ; à un moment donné, les livraisons trimestrielles étaient quasi nulles. Ainsi, les revenus annuels se sont situés autour de 240 millions de dollars pour les exercices 2024 et 2025. Ce doublement représente donc une reprise après cette baisse, mais pas une nouvelle base de mesure. Les modèles du côté des vendeurs s’attendent à…Les revenus ne devraient augmenter que de 2,7 % au cours des douze prochains mois..

Les experts en mécanique soutiennent cette prudence. La période Q3 2025 a inclus un ordre ponctuel de 25,9 millions de dollars, donc la direction a…Réévaluer la base de comparaison à 68,8 millions.— et a guidé cela.Q3 2026 sera inférieur à Q2.Selon les chiffres non ajustés rapportés, les revenus du troisième trimestre pourraient diminuer par rapport à l’année précédente, car ces commandes ne se reproduiront pas. De plus, le quatrième trimestre est historiquement le plus petit des trimestres de l’année. Les deux trimestres les plus forts, selon la description de l’entreprise concernant la nouvelle saisonnalité en Chine, sont maintenant derrière nous.

La vraie question est la durabilité de la Chine.

Tout ce qui concerne le secteur de la vente de lentilles se résume en une seule question : peut‑la Chine maintenir un chiffre d’affaires par trimestre supérieur à 50 millions de dollars ? C’est tout l’aspect positif de cette situation. Il ne s’agit pas non plus d’une espoir irréaliste. EVO+ – la lentille de nouvelle génération vendue à prix élevé – représentait environ un tiers du volume de ventes en Chine au cours du trimestre. Il n’y avait aucune résistance visible aux prix. L’entreprise affirme que les stocks des distributeurs et des hôpitaux se situent dans les limites attendues. Mais “aucun stockage excessif” est là une certitude dont un analyste devrait se tenir à l’écart, dans un marché où les actionnaires ont déjà subi des pertes. La visibilité des revenus en Chine a toujours été un problème. Le marché est donc prudent après une série de difficultés financières et de surprises opérationnelles.

Le chiffre de concentration est insupportable : un seul pays, une seule famille de produits, plus de la moitié des revenus ; l’autre moitié se développe à un rythme faible. Même les signes de réduction des risques sont précoces. Les ventes aux États-Unis s’élèvent à environ 6 millions de dollars par trimestre, pour deux trimestres consécutifs.Indication d’âge de la FDA nouvellement étendue de 21 à 60 ansCela élargit le marché américain accessible. En réalité, les deux sont réels… mais ils restent encore petits.

La transformation qui se produit en dessous est réelle.

Les principes comptables équitables sont importants ici, car ils permettent de distinguer cette situation de celle d’une histoire trompeuse. Le taux de marge brute était de 74,5 %. Les revenus nets conformes aux normes GAAP étaient de 8,1 millions de dollars, soit 0,16 dollar par action. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’élevait à 20 millions de dollars, soit environ 0,39 dollar par action. Les flux de trésorerie opérationnels ont atteint 19,7 millions de dollars au cours d’un seul trimestre, contre 27,2 millions de dollars l’année précédente. La société avait 181,5 millions de dollars en liquidités et investissements à la fin du mois de juin. Elle n’a pas de dettes, et devrait terminer l’année 2026 avec…plus de 200 millions de dollars en liquiditésSur le bilan financier, une entreprise qui perd de l’argent sur le plan opérationnel il y a dix-huit mois, peut maintenant se financer elle-même, tout en développant un bilan financier solide. C’est la différence entre une histoire morte et une réussite réelle.

Évaluation : Réelle, mais pas “trop bonne pour être ignorée”.

Le pont de évaluation est le point où les investisseurs motivés et moi nous séparons. À environ 24,66 $, la valeur boursière de l’entreprise est d’environ 1,24 milliard de dollars. Avec 181,5 millions de dollars en liquidités et aucune dette, la valeur d’entreprise – valeur boursière moins liquidités nettes – est d’environ 1,05 milliard de dollars. Cela représente environ 3,1 fois les ventes récentes, et environ 3 fois les revenus futurs, si l’activité en 2026 se maintient à un rythme de 345 millions de dollars par an. Quant au EBITDA ajusté, il devrait se situer autour de 80 millions de dollars pour l’année.La première moitié s’élevait à 44,4 millions de dollars.Le titre est évalué à environ 13x, et en termes de bénéfice net selon les normes GAAP, il est supérieur à 40x.

Les treize fois de croissance en avant montrent que le EBITDA est un prix raisonnable, et non bon marché. Selon les prévisions, il y aura une augmentation des revenus d’environ 3 % l’année prochaine. Les données du marché indiquent que STAAR a un ratio de cours au dénominateur du EBITDA de 44 fois par rapport aux concurrents du secteur de la santé, tandis que Cooper a un ratio de 3,5 fois par rapport aux ventes, et près de 20 fois par rapport au EBITDA. Ces entreprises sont donc rentables, tandis que les bénéfices de STAAR restent faibles après les pertes de 2025. Son ratio prix/bénéfice est supérieur à 300 fois, et son rendement sur le capital investi est presque nul. Tout cela indique que le système de profit est nouveau et non testé. Ce ratio ne fonctionne que si l’on croit que la performance continue de Chine sera durable – c’est justement la variable que le marché a appris à ne pas anticiper.

LeLe prix cible de consensus du marché se situe autour de 31 $.Environ 25 % de plus par rapport au prix actuel. Ce n’est pas le profil d’une action détestée. C’est plutôt le profil d’une entreprise sérieuse que le marché achètera à un prix approprié, et non à celui du prix actuel.

Qu’est-ce qui changerait mon appel ?

Ne vendez pas les actions pour profiter de la baisse actuelle, et ne sous-estimez pas une entreprise qui se développe réellement. Gardez vos actions. Les deux prochains trimestres seront des points clés à surveiller : le rapport du troisième trimestre en novembre indiquera si la Chine peut atteindre près de 50 millions de dollars pendant cette période tendue. De plus, il faudra voir si les revenus du troisième trimestre deviennent négatifs à mesure que les commandes uniques s’épuisent, et si les liquidités continuent de augmenter vers l’objectif de plus de 200 millions de dollars à la fin de l’année. L’approvisionnement de EVO+ devrait se remettre au niveau normal à la fin du troisième trimestre. L’expansion des établissements de marque aux États-Unis est également un facteur important. Les premiers essais sur les produits de nouvelle génération auront lieu l’année suivante.

Je serais prêt à effectuer des upgrades si des signes visibles apparaissent montrant que la croissance économique en Chine se renforce et atteint des chiffres à deux chiffres. Si la Chine parvient à maintenir son taux de croissance trimestriel malgré les périodes saisonnières difficiles, ou si les valeurs boursières sont réajustées – les actions valant entre les dix-huit et vingt dollars, face à une accumulation de liquidités croissante – cela pourrait changer le rapport risque/bénéfice, sans que je doive me fier à une nouvelle analyse. Je me retirerais si les stocks des distributeurs chinois commençaient à se remplacer, si la croissance en Chine s’arrêtait complètement, ou si les problèmes liés aux flux de trésorerie ne sont pas résolus comme prévu par la gestion des ressources financières.

STAAR représente une véritable opportunité d’évolution à un prix raisonnable – pas trop cher. Il s’agit d’une entreprise concentrée dans un seul pays, qui a déjà trompé les actionnaires patients à plusieurs reprises. La bonne approche est de patienter en fonction des conditions actuelles : attendre que les deux prochains trimestres démontrent la viabilité de l’entreprise.