Le projet de 150 MW de Z Squared en Arkansas est en réalité une option de 8 MW.

L’annonce principale porte le style qui est devenu tendance grâce à l’explosion des centres de données automatisés : une petite entreprise achète un site de fonctionnement en Arkansas afin d’utiliser la ressource la plus précieuse du marché – l’énergie. Z Squared (Nasdaq: ZSQR).ancien mineur de DogecoinCette société, qui est inscrite sur la Bourse Nasdaq au printemps et qui se proclame une entreprise de infrastructure d’IA, a signé un accord définitif pour prendre en charge complètement Paradox Data et son campus situé dans le comté de Union County, près d’El Dorado, en Arkansas. C’est ce site qu’elle considère comme son lieu de base.Voie vers 150 mégawatts d’énergie prête pour l’IA.

L’action a toujours été en train de raconter une histoire différente tout au long de l’année. ZSQR est cotée à environ 3 dollars par action ; son valeur totale, à environ 53 millions d’actions, représente environ 150 millions de dollars pour l’entreprise. Le marché estime que cette transformation n’a pas encore apporté de bénéfices significatifs pour la direction. Cet écart entre les prévisions et la réalité est donc le sujet principal de cet article.

Ce que « energise » réellement achète

Il est essentiel de lire d’abord les conditions propres à l’accord en question. Ce qui existe aujourd’hui dans le comté d’Union, selon les informations fournies par Z Squared, c’est…Environ 8 MW d’énergie électrique provenant du réseau électrique.surinterrompableAccord de service avec Entergy Arkansas. Le terme technique est « support de charge » : l’entreprise peut retirer cette électricité lorsqu’elle en a besoin. Huit mégawatts constitue un cluster GPU viable, mais pas un complexe de type hyperscaler. Les 150 MW représentent l’objectif de développement ; cela n’est atteint que grâce à la connexion au réseau électrique et à la production de gaz naturel sur site, via deux pipelines, sur une superficie d’environ 170 acres.

Atteindre 150 MW n’est pas une signature d’accord. C’est un programme de construction.

La structure de l’achat montre que le vendeur est déjà au courant de cela. Z Squared paie entièrement pour Paradox avec des actions convertibles preferentielles de série A nouvellement émises.Pas d’argent, pas de dettes.Juste5 millions de actions prioritaires à la clôture.Les 20 millions de dollars restants appartiennent au vendeur uniquement lorsque le campus atteint les limites définies. Selon cette séquence de récompenses, des sommes supplémentaires seront versées en tranches de 2,5 millions de dollars, à mesure que le site devient opérationnel et que des demandes de services importantes arrivent aux seuils de 50, 100 et 150 MW. Environ 80 % du montant total est conditionné à la réalisation future des projets.

Un vendeur qui est prêt à accepter la plupart du paiement en tant que récompense liée à l’électricité future n’est pas un vendeur qui croit que l’actif actuel possède beaucoup de valeur. Le contrat reconnaît, dans sa propre langue, que la partie coûteuse n’a pas encore commencé.

La somme des chiffres ne correspond pas.

Maintenant, mettez la chaussure TCO sur l’autre pied. La construction de centres de données prêts à l’IA se déroule actuellement…L’ordre de 15–20 millions ou plus par mégawatt.Et même le modèle plus simple de Z Squared, qui consiste en un système de refroidissement et d’alimentation énergétique, où les locataires fournissent eux-mêmes leurs équipements nécessaires à la production d’énergie et au refroidissement… Ce modèle nécessite des centaines de millions de dollars pour atteindre une capacité de 150 MW. Compte tenu de cet investissement, cela fait beaucoup…Environ 15,5 millions de dollars en espèces en stock au 30 juin.Et une capitalisation boursière de ~150 millions de dollars. Son activité minière historique est la seule source de revenus pour l’entreprise.Le contrat avec le locataire dépensier n’a pas été signé.Et le secteur de l’IA ne génère encore aucun revenu.

À ce stade, le campus d’Arkansas est plutôt une option de vente en fonction de la demande des clients, et non un centre de données opérationnel.La structure d’éarnings reste économique, car la partie coûteuse – la construction – reste le problème de quelqu’un d’autre à financer.

Rien de tout cela ne remet en question le concept stratégique. Acheter des sites dotés d’une forte capacité d’achat en premier, et permettre aux locataires d’utiliser ces installations, est une interprétation légitime du marché. Le modèle « acquérir et convertir » est également plus économique que le développement de nouvelles infrastructures, car la réseau électrique, les fibres optiques et les infrastructures existantes sont déjà présentes. Le mécanisme est donc réel. Ce qui apparaît dans les rapports, c’est que le financement sera source de dilution pour l’entreprise.Il fonctionne grâce aux prélèvements d’actifs et aux ventes sur le marché.Et un chemin sans dettes pour atteindre 100 ou 150 MW signifie que le nombre de actions en circulation sera encore beaucoup plus élevé entre là et là. Les détenteurs existants paient pour ce développement.

Une autre information qui mérite d’être prise en compte : celle que le marché ignore. Le directeur des technologies de Z SquaredPossède un intérêt minoritaire indirect au sein du vendeur.Et dans l’entité qui reçoit les paiements liés à ces étapes clés. Il s’agit d’une partie liée dévoilée, mais ce n’est pas un problème automatique ; c’est un vendeur dont l’acheteur possède une part de participation. C’est précisément le genre de facteurs qui doivent être pris en compte lorsque une entité de valeur de 150 millions de dollars évalue sa propre acquisition.

Pour un débutant qui regarde ces actions, le concept principal est celui des titres de presse qui mesurent l’ampleur de ces actifs. Le terme “Campus Energisé” représente environ 8 MW, selon un contrat permettant à la compagnie d’éteindre cet équipement. Les 150 MW représentent une proposition de financement, et non un actif réel. Le chiffre qui indique si cette proposition est réelle est le premier demande de service obligatoire : c’est le moment où une partie tierce paie pour un seul mégawatt signé. Tout ce qui se passe avant cela est financé par celui qui détient les actions communes ; leur nombre est aujourd’hui plus élevé qu’en avril, et il sera encore plus élevé la prochaine fois que les fonds seront nécessaires.