Les résultats du trimestre de SQM confirment le succès du secteur du lithium – la bataille est maintenant terminée.

Les résultats du trimestre de SQM confirment le succès du secteur du lithium – la bataille est maintenant terminée.

Un seul quart peut résoudre un conflit qui dure toute une année ; et SQM vient de livrer un tel quart. Le producteur chilien de lithium et d’iode…Les bénéfices ajustés publiés au deuxième trimestre ont atteint 2,31 dollars par action, pour un chiffre d’affaires de 2,47 milliards de dollars.Contre un consensus qui se situait autour de 2,01 et 2,24 milliards de dollars.Les ventes de lithium ont atteint un record pour tout trimestre.Les prix se sont stabilisés, et le secteur de l’iode – un autre domaine de profit indépendant, qui ne est pas affecté par les fluctuations des marchés – était fort. L’action a augmenté d’environ 2,5 %, atteignant son niveau le plus élevé en deux mois ; mais vers la fin du jour, elle a légèrement reculé. Mais ce qui compte vraiment, c’est que la même entreprise a réalisé 0,31 dollar par action au deuxième trimestre 2025.

C’est donc l’ensemble de l’histoire, dans une seule comparaison. En quatre trimestres, le rapport de SQM s’est transformé de celui d’une entreprise en bas de classement dans le domaine du lithium en un rapport presque parfait. Ma mission ici n’est pas de féliciter cette réussite, mais de procéder aux mêmes analyses que celles que je effectue pour chaque actionnaire, car aucun évaluation ne survit à la comparaison avec ses concurrents.

La comparaison par secteur fait la majeure partie du travail.La valeur, la croissance et la rentabilité ne signifient rien en soi, car le secteur du lithium de grande taille continue de perdre de l’argent. Albemarle, le concurrent traditionnel de SQM, est vendu à un ratio P/E supérieur à 270 fois – une entreprise dont les revenus actuels ne sont que de très peu d’importance. Lithium Americas continue également de perdre de l’argent. En comparaison avec le même prix du matériau, SQM dispose d’un bénéfice opérationnel d’environ 29 %, d’une rendement sur les actifs d’environ 15 %, et d’une dette nette de seulement 1,2 milliard de dollars, face à des actifs en espèces de 2,8 milliards de dollars. Quand on regarde les indicateurs de performance d’une entreprise, on voit qu’il s’agit d’une entreprise qui se situe bien au-dessus de la moyenne en termes de rentabilité – on peut dire qu’elle est de niveau A. De plus, elle dispose d’une sécurité financière solide, avec un ratio actuel de près de 2,8, ainsi que 20 années consécutives de dividendes. C’est la seule entreprise de grande taille dans le secteur du lithium dont les résultats actuels indiquent que l’entreprise est viable, plutôt que seulement une illusion.

La croissance est le facteur qui a changé.Les revenus ont augmenté d’environ 18 % par rapport à l’année précédente. Mais le signe positif est le profil des bénéfices : les deux trimestres déjà enregistrés en 2026 ont généré ensemble environ 3,59 dollars de bénéfice par action, ce qui est bien plus que les environ 2,05 dollars enregistrés tout au long de l’année 2025. C’est une trajectoire de croissance de qualité A, motivée presque entièrement par la hausse des prix plutôt que par l’augmentation du volume. Le consensus de S&P Global pour mai est…Les revenus annuels de 2026 ont augmenté de 58 %, atteignant environ 7,3 milliards de dollars.Avec des prix du lithium qui ont augmenté d’environ 78 % au cours de l’année. Carbonate de lithiumIl est passé par un niveau bas autour de 8 260 dollars par tonne à la mi-2025, et cet été il était à environ 22 500 dollars par tonne.De plus, le dirigeant de SQM concernant le lithium a publiquement fixé un plafond de prix de 15 à 18 dollars par kilogramme pour l’année 2026. Cet objectif est réel et il peut être mesuré.

Les révisions représentent la confirmation du timing.Le momentum n’est pas une thèse en soi, mais lorsque il est en accord avec les principes fondamentaux, cela permet d’augmenter la notation d’une entreprise. Le consensus indique que SQM a généré des revenus de 2,01 dollars par trimestre ; l’entreprise a en réalité généré des revenus de 2,31 dollars, ce qui signifie que les analystes cherchent à atteindre ce chiffre. L’action se trouve au-dessus de ses moyennes mobiles sur 50 et 200 jours. Elle a augmenté d’environ 9 % au cours du dernier mois. Sa force relative est d’environ 60, ce qui ne signifie pas qu’elle soit surévaluée. Elle a également augmenté d’environ 86 % par rapport à son niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 40,58 dollars. Bien que restant environ un quart en dessous de son niveau le plus haut sur 52 semaines, soit 98 dollars. L’entreprise a donc une performance positive, et chaque nouveau trimestre confirme cette tendance. C’est donc le signal pour une augmentation de notation, et non pour vendre.

La valeurisation est là où la discipline fait des efforts pour aller plus loin.La partie complètement noire de la feuille de valeur. SQM est cotée à environ 4,1 fois les ventes récentes par rapport à Albemarle, qui est cotée à 2,7 fois les ventes récentes ; et 2,6 fois les actifs en bilan par rapport à 1,5 fois. Ainsi, la valeur de SQM est déjà supérieure aux multiples statiques du secteur. Le multiple futur indiqué, près de 48 fois, est une statistique dépendante du passé : il est calculé sur la base des consensus antérieurs. Une action qui génère un EPS de 3,59 dollars en six mois rend donc ce multiple futur obsolète. C’est précisément pour cette raison que je préfère une évaluation dynamique qui permettrait de réajuster les prix chaque jour, plutôt qu’un chiffre de prix vieux. Mais même si on prend en compte cette fraîcheur, la valeur actuelle reste trop élevée ; elle reste trop élevée. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est d’environ 438 millions de dollars, soit à peine 2 % du capital social de 21,5 milliards de dollars. En effet, l’expansion entraîne une consommation importante de liquidités : environ 877 millions de dollars de dépenses de développement.Un budget de 3 milliards de dollars pour un programme technologique, prévu dans le projet Atacama., etL’expansion de Mt Holland, qui a pris sa décision d’investissement finale le mois dernier.Le marché paie pour une reprise qui est déjà en cours. À ces prix, la valeur que vous achetez réside entièrement dans la trajectoire de gains qu’elle représente.

Le contre-poids honnête, car un processus devrait le dire.La qualité même de l’entreprise est également un risque. Le multiple de prix élevé reflète une bonne partie de la reprise économique avant que celle-ci ne se réalise complètement. Le flux de trésorerie net est faible, et la participation de l’État chilien dans l’avenir continue d’augmenter : sous la structure NovaAndino, avec le mineur de cuivre étatique Codelco – approuvée par les régulateurs en janvier – cela permet d’éliminer l’obstacle lié à la licence de 2030.Sécurise l’Atacama jusqu’en 2060— l’État prend85 % du bénéfice d’exploitation provenant de la production nouvelle à partir de 2031.C’est un loyer lourd à payer pour obtenir la certitude. C’est aussi la raison pour laquelle le signal de l’analyste est “Hold” plutôt que “Buy” : le prix a déjà progressé par rapport à beaucoup des données disponibles.

Où cela laisse-t-il la notation de crédit ? Fort sur la croissance, la rentabilité, la sécurité et la dynamique… Mais faible en termes de valorisation. Selon moi, c’est un titre à acheter, car il continue d’enregistrer des bénéfices qui lui permettent d’obtenir une amélioration de sa notation. On peut aussi penser à cela comme une question de portefeuille : le lithium est un produit à haut risque, dont la valeur est déterminée par les conditions chinoises – SQM vend environ 70 % de son production en Chine. Il y a une grande incertitude quant à l’ampleur du déficit à venir : de 80 000 tonnes de déficit chez certains banques, à un équilibre plus favorable chez d’autres. Lorsque la bande d’incertitude est si large, la réponse est plutôt une structure claire, plutôt que des certitudes trop fortes. Pour ceux qui souhaitent avoir une exposition à des produits de base, SQM est le bon choix : c’est un producteur de grande taille dont les résultats confirment que le cycle a changé. Il se place donc dans la catégorie des actifs à forte croissance, en comparaison avec des actifs durables et productifs. Il ne faut pas vendre, mais il n’y a pas non plus de raison d’ajouter des actions. Le point de départ pour changer la situation est les deux prochaines trimestres : si les troisième et quatrième trimestres continuent à donner des résultats similaires aux deux premiers, la valorisation de SQM se corrigera naturellement grâce à la croissance des bénéfices et aux améliorations de sa notation, sans que je doive deviner le prix d’une tonne de lithium.