SQM vient de communiquer les premiers résultats concernant l’inflexion du prix du lithium. Le prix cible moyen reste toujours à 73 dollars.

SQM vient de publier les données concernant le lithium. Le prix cible moyen reste toujours à 73 $.

La Sociedad Química y Minera de Chile a publié hier les résultats du deuxième trimestre, qui auraient pu changer la donne concernant son activité commerciale. Les revenus ont augmenté.2,47 milliards de dollars, soit une augmentation de 137%.Il s’agit d’un chiffre supérieur de bien plus que les 2,24 milliards de dollars attendus par les analystes. Les bénéfices se sont élevés à 2,31 dollars par action, contre une prévision de 2,03 dollars. Le volume de ventes de lithium a atteint un record trimestriel, avec plus de 84 000 tonnes d’équivalent de carbonate de lithium. L’iode a également atteint un prix record et des revenus trimestriels records. Les engrais spécialisés ont également présenté un bon volume de ventes et des prix stables.

Et pourtant, la cible de prix moyenne pour les analystes se situe à$73.58— Pratiquement identique au niveau auquel l’action s’est clôturée aujourd’hui à 74,47 $. La note de consensus générale de AInvest reste « Hold ». Le marché continue de valoriser le déclin du secteur du lithium l’année dernière, alors que les résultats opérationnels ont déjà changé radicalement.

L’écart entre ce que SQM a fourni et ce que reflète la conviction du marché est suffisamment faible pour être une simple coïncidence, mais suffisamment grand pour constituer un changement de tendance. C’est pourquoi la situation est plus claire que ne le suggère le multiple indiqué.

Les résultats du Q2 n’étaient pas simplement une hausse de prix.

Cela fait un an que les prix du lithium se sont remis de leur niveau le plus bas. C’est vrai, et c’est important. Mais c’est la croissance du volume qui va influencer les activités commerciales au cours des 12 prochains mois.

Les volumes de lithium atteignant plus de 84 000 LCE au Q2 représentent un record pour SQM. Au Q1, les volumes avaient déjà augmenté de 25 % par rapport à l’année précédente, soit environ 69 000 LCE. La direction a alors ajusté les prévisions de volumes de lithium pour l’ensemble de l’année.Croissance de 10 % à 15 %Il est revenu au premier trimestre, et a maintenant augmenté les prévisions de la demande mondiale en lithium, de 1,9 million de tonnes à plus de 2,1 millions de tonnes pour l’année 2026.

La croissance du volume à ce rythme n’est pas un phénomène qui se produit tous les trimestres. SQM opère à travers Nova Andino Litio, une coentreprise avec la société minière chilienne Codelco. Cette activité se déroule à pleine capacité depuis le premier trimestre. Du côté australien, Covalent Lithium (une coentreprise avec Wesfarmers) a pris une décision d’investissement définitif concernant l’expansion de Mount Holland en juillet. La part de SQM dans les dépenses d’investissement est estimée à 200 millions de dollars australiens pour l’année 2027. L’extension de la raffinerie de Kwinana est en cours, et les opérations devraient commencer en 2027.

L’important n’est pas que SQM soit insensible aux cycles de prix. Ce n’est pas le cas. L’important est que la trajectoire des volumes s’éloigne du cycle de prix. Même si les prix du lithium diminuent par rapport aux niveaux du deuxième trimestre, une entreprise qui vend 15 % plus de produits qu’il y a un an n’est plus la même entreprise que celle dont les investisseurs avaient évalué le cours il y a six mois.

Le pont des flux de trésorerie

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’est élevé à 437,7 millions de dollars, soit une augmentation de 44,5 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre représente plutôt un seuil, et non un plafond : la première moitié de 2026 a été beaucoup plus forte que la première moitié de 2025. Le bénéfice brut a augmenté de 267 %, atteignant 2,04 milliards de dollars, tandis que le taux de marge brute était de 48,2 %, contre 26,7 % l’année précédente. Le chiffre du flux de trésorerie libre sur le temps réel conserve donc l’impact de la moitié inférieure de l’année dernière.

Le liquidité sur le bilan s’élève à 2,83 milliards de dollars. La dette nette est de 1,24 milliard de dollars, et le ratio dette/actif est de 62,2 %. Ce niveau est acceptable pour une mineuse cyclique. Le ratio actuel de 2,76 et le ratio rapide de 2,02 permettent donc de disposer de suffisamment de marge pour l’allocation des capitaux.

Ce que les flux de trésorerie vous indiquent, c’est ce suivant : SQM transforme la reprise des prix et des volumes en liquidités réelles, à un taux qui dépasse déjà celui observé au cours des douze mois précédents. L’avantage opérationnel lié aux coûts fixes en Atacama signifie que chaque pourcentage supplémentaire de volume contribue de manière significative aux bénéfices, une fois que le prix dépasse le seuil de rentabilité.

Le risque que le marché a identifié est juste.

Les prix du carbonate de lithium ont chuté par rapport aux hauteurs atteintes à la mi-juillet. Les prix sont descendus à140 000 CNY par tonne en août– Le niveau le plus bas depuis près de six mois. Les mineurs australiens comme Mineral Resources réparent les activités de Bald Hill après une suspension de 18 mois. CATL chinoise a obtenu les autorisations de sécurité pour sa mine de Jianxiawo. De plus, Pékin a annoncé qu’elle mettrait fin aux exemptions fiscales pour les batteries lithium-ioniques, ce qui entraîne un risque de diminution de la demande.

C’est là que l’ancienne histoire se rebelle. Un prix plus faible pour le lithium H2 est tout à fait plausible, et cela pourrait faire pression sur les prix réels de SQM au troisième et quatrième trimestre. Le prix réel du deuxième trimestre était bien supérieur à la moyenne du premier trimestre.environ 18 dollars par kilogrammeEt un retrait des niveaux de Q2 n’est pas déraisonnable.

Mais trois facteurs entravent une surproduction complète :

D’abord, les revenus de SQM ne se résument pas uniquement au lithium. L’iode a atteint des prix records et les revenus trimestriels ont augmenté au deuxième trimestre. Les volumes de produits nutriciels pour les plants spécialisés ont fortement augmenté, grâce aux réductions des exportations de nitrate de potassium par les producteurs chinois. Les segments non lié à le lithium offrent également un soutien, même si le prix du lithium diminue.

Deuxièmement, la base de la demande s’est considérablement élargie. En 2026, les systèmes de stockage d’énergie en batteries représentaient environ 30 % de la demande totale en lithium. Le passage vers les batteries LFP (lithium fer-phosphate) – qui utilisent du carbonate de lithium plutôt que du hydroxyde, le produit principal de SQM – se accélère.Les analystes de Fastmarkets prévoient des prix élevés du lithium tout au long de 2026 et 2027.Il est affirmé qu’il faut trois à quatre ans pour que les prix augmentent suffisamment afin d’inciter les investissements dans des projets verts. De plus, la récession précédente a réduit le nombre de projets en cours de développement.

Troisièmement, la structure de coûts de SQM à Atacama reste parmi les plus basses du secteur. L’entreprise n’est pas une entreprise à capacité marginale qui est éliminée du marché lorsque le prix du lithium diminue. C’est plutôt une capacité qui continue à fonctionner et qui permet à l’entreprise d’obtenir une part de marché.

Où les actions vont d’ici

L’action est cotée à un multiple de 26 fois les résultats antérieurs, et à 47 fois les résultats futurs. Ces chiffres semblent néanmoins sous-estimer le potentiel de l’entreprise pour l’année 2027. Le multiple futur peut paraître excessif, mais il repose sur des estimations concordantes qui n’ont pas encore pris en compte les performances du deuxième trimestre ou la tendance des volumes d’échange.

Le EPS réel de Q1 était de 1,28 $, contre un consensus de 1,55 $. Cela représente une défaillance due à des frais de royaltes plus élevés liés à l’exploitation minière. Le EPS réel de Q2 était de 2,31 $, contre un consensus de 2,01 $. Cela représente une performance supérieure de 0,30 $, ce qui constitue la plus grande surprise en termes de bénéfices au cours d’un seul trimestre dans l’histoire récente de SQM. Si les moyennes du EPS pour le second semestre sont même de 1,20 $ par trimestre (loin des 2,31 $ de Q2), alors le EPS annuel pour 2026 sera d’environ 5,00 $. Les analystes prévoient une fourchette de 7 à 8 $ pour 2027, ce qui suppose que les volumes restent stables et que les prix restent supérieurs aux niveaux bas.

C’est donc le pont financier. Si le EPS de 2027 atteint 7 $, et que le marché réajuste le multiple futur de 47× à un niveau plus normalisé, soit 25× – ce qui est plausible pour une entreprise qui augmente ses volumes de 15 %, avec des flux de trésorerie diversifiés et un bilan en amélioration – alors les calculs indiquent que le chiffre maximal sera de 175 $. C’est le seuil maximal, pas le cas basique. Un multiple plus modéré, entre 18 et 20× pour un EPS de 7 $, signifierait une valeur entre 126 et 140 $.

Le scénario de base est plus simple. Si les volumes continuent à se dérouler à un rythme similaire ou supérieur à celui enregistré au deuxième trimestre, et si les prix du lithium restent supérieurs à 15 dollars par kilogramme jusqu’en 2027, alors les bénéfices seront significativement plus élevés que ce que reflète le prix de 74 dollars. Un objectif de 90-100 dollars sur une période de 18 mois nécessite que SQM atteigne des bénéfices annuels pour l’année 2026 dans la fourchette de 5-6 dollars par action, et que le marché commence à évaluer le prix de 2027 au-dessus de la valeur actuelle. Ce n’est pas une tâche impossible. C’est simplement une évaluation plus élevée, passant d’une “histoire de récupération” à une “histoire de croissance”.

Le signe de danger est une augmentation du volume de production en lithium inférieure à 10 % sur toute l’année, ou des prix du lithium inférieurs à 12 dollars par kilogramme et restant à ce niveau jusqu’à la fin du quatrième trimestre. Telle ou telle situation indiquerait que le changement dans la demande structurelle est moins fort que les prévisions de la direction. Si cela se produit, c’est le volume de production qui sera en cause, et il est nécessaire de agir sans égoïsme.

Les résultats de SQM en H1 auraient dû inciter à une réflexion. Mais le marché n’a pas encore donné de réponse. C’est justement dans ce retard que l’inflection se manifeste vraiment.