SPR inférieur à 300 millions de barils : Le test énergétique qui pourrait entraîner une hausse des taux d’intérêt de la Fed en septembre

SPR inférieur à 300 millions de barils : Le test énergétique qui pourrait pousser la Fed à augmenter les taux d’intérêt en septembre

Le détroit d’Hormuz est fermé depuis six mois. Le monde découvre donc ce que représente un choc pétrolier sans aucun amortisseur de secousse. Les réserves stratégiques de pétrole des États-Unis…Le chiffre est tombé à 298,7 millions de barils, son niveau le plus bas depuis 1983.Après une détente d’urgence de 172 millions de barils en mars, cela a permis de éviter que le fermeture de la route pétrolière la plus importante au monde ne déclenche une crise plutôt qu’une catastrophe. L’Agence internationale de l’énergie prévoit maintenant…L’offre mondiale tombera de 4,3 millions de barils par jour cette année.Environ 4 % du total mondial… C’est une situation plus grave que les 3,7 millions prévus en juillet. En effet, un accord pour rouvrir le détroit reste incertain. Les conséquences de cela incombent désormais aux décideurs de la Réserve fédérale. Lorsque son comité de fixation des taux d’intérêt se réunira les 15 et 16 septembre, il devra décider si la politique de retenue en place depuis cinq réunions consécutives peut supporter un choc énergétique qui ne peut plus être atténué. La réponse honnête est que cette politique reste la meilleure option possible. Mais elle n’est plus sûre. Elle dépend de trois événements précis, ainsi que d’un réservoir vide qui, autrefois, permettait d’ignorer de tels chocs.

La forme de l’choc est claire. Le pétrole brut de Brent, l’indicateur international de référence, a remonté au-dessus de 89 dollars le baril, après que les exigences de Téhéran ont entravé les espoirs de réouverture de l’Hormuz. Les automobilistes américains paient donc…4,04 dollars le gallon, en hausse par rapport à 3,88 dollars par mois la semaine précédente.L’indice des prix aux consommateurs de juillet, publié le 12 août, montre encore une certaine amélioration : les prix globaux ont augmenté seulement de 0,1 % sur le mois.L’indice d’énergie a chuté de 1,5%.L’inflation de base, à 2,5 %, continue de diminuer. Mais ce sont des chiffres qui ne concernent que les tendances à long terme. Le prix de l’essence a toutefois augmenté de 24,6 % sur la période. Le secteur de l’énergie continue également d’augmenter, dès que la période de données d’août sera disponible. C’est pourquoi la publication du CPI pour le 11 septembre – quatre jours avant la réunion du comité – est le chiffre le plus important de ce cycle politique.

Le problème plus sérieux est que le mécanisme qui permettait d’éviter ces chocs dans la politique monétaire est désormais épuisé. Les réserves stratégiques étaient conçues précisément pour servir de tampon contre les chocs : elles permettaient de stabiliser les prix et de donner du temps à la diplomatie. La libération de ces réserves en mars, faisant partie d’une opération de 400 millions de barils coordonnée par l’IEA dans 32 pays, était…La plus grande sortie de produit dans un seul pays de l’histoireEt ça a fonctionné : les prix ont augmenté, mais ils n’ont jamais atteint des chiffres triplés comme on le craignait. Le problème, c’est que l’instrument est épuisé. Avec 298,7 millions de barils, la réserve est inférieure au niveau d’où la crise a commencé. Remplir cette réserve à 85 dollars par baril est impossible, tant du point de vue budgétaire que politique. Tout choc futur sur ce point de dépendance se transmet directement aux pompes. En d’autres termes, la Fed doit faire le travail d’une politique énergétique dont les réserves sont épuisées.

Le comité lui-même est divisé de manière à rendre la réunion de septembre une décision mutuellement bénéfique. Le 29 juillet…Le taux d’intérêt fédéral est resté entre 3,50 et 3,75 %.Pour une cinquième réunion consécutive, mais seulement par un vote de 9-3.Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan ont tous exprimé leur désaccord.En faveur d’une hausse immédiate de un quart de point, le gouverneur Christopher Waller a exprimé des inquiétudes concernant l’inflation avant de voter en faveur de cette hausse. L’outil FedWatch de CME indiquait à l’époque qu’il y avait environ une chance sur trois pour qu’il y ait une surprise en septembre. Le nouveau président du comité, Kevin Warsh, a délibérément abandonné les indications précises concernant les décisions futures. Il s’est contenté de dire : « Le comité assurera la stabilité des prix ». Cette phrase, ainsi l’absence de任何 indicateurs précis, signifie que les données, et non les indications précises, détermineront les décisions pour septembre.

Bien sûr, leshawks ont des raisons valables. L’inflation est supérieure à l’objectif de 2 % fixé par la Fed depuis plus de cinq ans ; les prix totaux augmentent à un taux de 3,4 %. De plus, le choc lié aux prix du carburant se propage aux attentes des consommateurs. Un cycle de raffermissement des taux de financement commençant en septembre correspond exactement à ce que le marché avait anticipé quelques jours avant août. Cependant, une hausse des taux serait une solution qui coûterait cher en termes de demande, alors que c’est un problème lié à l’offre. Le marché est d’accord avec cette approche : CME FedWatch indique que…Les chances de maintenir le titre sont de 56 % le 7 août, contre 45 %.Une journée avant, après le rapport sur l’emploi peu encourageant, la probabilité d’une hausse des taux d’intérêt est donc d’environ 44%.

« À peine » est le mot clé. Trois signaux, dans l’ordre, détermineront si le cas de base survit.

Le premier est le rapport du FOMC, qui doit être publié le 19 août. Le vote a été de 9 contre 3. Mais le rapport du FOMC révélera la tendance des discussions : si plusieurs participants étaient ouverts à une hausse des taux d’intérêt, si Waller était dans cette position, et si le groupe de ceux qui s’y opposent se renforce… Si le groupe favorable à une hausse des taux d’intérêt s’est élargi de trois à quatre ou cinq personnes, alors le risque de hésitation diminue, même si le vote reste inchangé. Le deuxième est les données du CPI du 11 septembre. La composante énergie est cruciale : une augmentation mensuelle de plus de 0,5% dans ce domaine, avec une augmentation de l’essence en tête, confirmerait une nouvelle accélération des taux d’intérêt, comme le suggèrent déjà les données des stations-service. Une augmentation négative ou nulle pourrait annuler toute possibilité de hausse des taux d’intérêt. Le troisième est les probabilités indiquées par FedWatch. Elles ont changé entre une chance sur trois lors de la réunion de juillet et une probabilité de 44% pour une hausse des taux d’intérêt le jour suivant. Si les probabilités de hausse des taux d’intérêt dépassent 60%, le marché prendra l’initiative, et la hésitation – même si elle survient – aura lieu sous une pression hawkiste.

La carte de positionnement découle de ces conditions. Si l’énergie est stable et que les investisseurs spéculatifs restent isolés – c’est le scénario d’invalidation – alors le risque bilatéral s’effondre. Les valeurs liées aux Treasuries augmentent, car la prime de hausse des taux est éliminée. La courbe devient plus raide, le dollar se détend à mesure que les différences de taux atteignent leur pic, et l’or perd une partie de sa valeur de couverture. Cependant, la demande géopolitique maintient un seuil inférieur à cette valeur. Les données relatives aux flux de fonds montrent que le plus grand fonds coté en bourse pour les actions a encore absorbé 4,8 milliards de dollars au cours du dernier mois, tandis que le plus grand fonds en or a absorbé 3,2 milliards de dollars. En revanche, les fonds liés au dollar ont connu des sorties modérées. Le marché boursier à record maintient son niveau élevé : l’enthousiasme qui a permis aux actions d’atteindre ces niveaux ne disparaît pas.

Si, en revanche, l’énergie de août se accélère davantage, et si les données montrent que le bloc dissident se renforce, alors le contrôle sur le marché s’effondre – et les prix de réparation s’appliquent à tous les actifs en même temps. Les taux de détention des titres de la trésorerie augmentent, la courbe des prix s’aplatit, car le marché considère une hausse des taux comme un signe de risque de croissance. Le dollar augmente en raison des différences de taux plus larges et de la demande pour des actifs de sécurité. L’or, au moins au début, baisse, car les taux réels et le dollar augmentent ensemble. Son appétit de vente ne revient que si le choc semble durable. Les actions, atteignant des sommets records, sont les plus exposées : les taux de discount augmentent, les multiples des actions diminuent, et l’énergie devient le seul secteur qui fonctionne bien. C’est le scénario de stagflation, et c’est pourquoi ce scénario mérite d’être pris en compte comme une hypothèse réaliste, plutôt que comme une simple supposition.

Le troisième scénario se situe entre les deux : une augmentation des prix des énergies, mais sans être surprenante ; le camp en faveur de l’augmentation des prix augmente, mais ne parvient pas à obtenir une majorité. Le comité décide de maintenir ses prévisions de prix, tout en conservant l’expression « stabilité des prix » – donc, il s’agit d’une augmentation, mais seulement nominale, qui sera effectuée en octobre ou décembre. Les ventes au début sont modérées, car le marché réagit rapidement aux changements futurs ; la courbe devient plus raide. L’or est soutenu par la promesse implicite de la Fed de ne pas permettre que les rendements réels augmentent. Le dollar reste stable, et les actions baissent. C’est là où les erreurs de positionnement sont les plus coûteuses : cela ressemble au premier scénario indiqué dans le communiqué de presse, mais les transactions se déroulent comme si c’était le deuxième scénario sur le marché forward.

Le scénario dispose bien d’un point de départ et d’un point d’arrêt clairs. Si le indice des prix à la consommation en août montre que les prix de l’énergie restent stables ou baissent, et si les minutes de discussion montrent que les acteurs économiques sont isolés et insensibles aux arguments des autres, alors l’épreuve liée à l’énergie échoue : la situation reste stable, le marché ne peut pas augmenter ses prix, et la prochaine question du marché n’est pas septembre, mais plutôt la croissance et les mesures de réduction des coûts en 2027. Le fait désagréable, c’est que ce n’est pas le résultat le plus probable, mais simplement celui qui est le plus confortable. La réserve qui faisait que les chocs pétroliers étaient négligeables a disparu ; le marché raconte une histoire différente de celle indiquée par l’indice principal. La banque centrale a choisi de faire des données leur messager. Quatre jours avant la réunion, le message arrivera. La situation devrait rester stable. Mais le terme “sûr” appartient maintenant à la même catégorie que la réserve elle-même : un vestige d’une époque où les choses étaient plus stables.