Spotify : La fonction de vente automatique basée sur l’IA ne suffit pas – Garder le titre avant le deuxième trimestre.

La baisse de 14 % en glissement annuel de Spotify a incité Morgan Stanley à considérer cette action comme une opportunité d’achat intéressante avant les résultats du deuxième trimestre. L’argument principal est simple : les fonctionnalités alimentées par l’IA permettront finalement d’améliorer les revenus et les marges. La baisse récente du cours de l’action offre donc un bon point d’entrée pour les investisseurs.

Je ne suis pas d’accord avec le moment du rapport. La société rend compte de ses résultats du deuxième trimestre aujourd’hui, le 4 août. Et bien que les résultats soient en baisse par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines…$785environ$489Le risque a diminué, mais Spotify est toujours vendu à un prix d’environ…33 fois des revenus en avanceCes exigences multiples montrent que l’entreprise progresse rapidement, et non seulement que la direction a des plans importants en matière d’IA pour l’année 2030. Les preuves sont contradictoires, c’est pourquoi je classe cette action en position « Hold ».

Qu’a changé récemment ?

La première journée d’investisseurs de Spotify en quatre ans, qui s’est tenue en mai 2026, a présenté une vision prospective qui, généralement, fait augmenter les actions de l’entreprise. Les co-Presidents d’entreprise, Alex Norström et Gustav Soderstrom, ont présenté des objectifs pour l’année 2030 : une croissance annuelle du chiffre d’affaires de la mi-dixième année, ainsi qu’une marge brute qui augmentera entre 35 % et 40 %, par rapport à la fourchette actuelle d’environ 33 %. Ils ont également annoncé un accord de licence avec Universal Music Group, permettant aux utilisateurs premium de créer des remixes et des versions instrumentales générées par l’IA, en utilisant les voix des artistes – ce qui représente une première dans l’industrie.

L’action a grimpé en valeur.13 % ce jour-làPuis, il a passé les trois mois suivants à rouler sur place.

Le problème n’était pas l’exécution des objectifs. Les résultats pour le premier trimestre 2026 ont été vraiment solides : le nombre de abonnés premium a augmenté de 9 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 293 millions ; le nombre d’utilisateurs actifs mensuels a augmenté de 12 %, pour atteindre 761 millions. Les revenus totaux ont augmenté de 14 % par rapport à la même période de l’année dernière, pour atteindre 4,5 milliards d’euros. Le taux de marge brute a atteint 33,0 %, ce qui représente le deuxième plus haut niveau de l’histoire de l’entreprise. Les revenus d’exploitation ont atteint 715 millions d’euros, et le flux de trésorerie libre a augmenté de 54 %, pour atteindre 824 millions d’euros.

Le problème était la guidance donnée par la direction. La direction avait estimé que les revenus du deuxième trimestre seraient de 4,8 milliards d’euros, avec 299 millions de abonnés. Ces chiffres ont déçu les investisseurs, qui espéraient une augmentation plus rapide du nombre d’abonnés après le troisième augmentation des prix aux États-Unis en quatre ans. Les actions ont chuté de plus de 13 % immédiatement après cela, et ne se sont jamais remises.

La situation opérationnelle est saine, mais pas en augmentation rapide.

Les résultats du premier trimestre montrent une croissance régulière et disciplinée, plutôt qu’une accélération significative. Une augmentation de 9 % dans le nombre de abonnés est bonne pour une entreprise de taille similaire à celle de Spotify. Cependant, il ne s’agit pas d’une accélération suffisante pour justifier un multiple de prix élevé. L’entreprise a ajouté 3 millions d’abonnés premium au premier trimestre, après avoir augmenté les prix. Cela indique que le taux de désabonnement reste maîtrisé et que la demande est solide. Mais la décroissance par rapport aux trimestres précédents indique que les bénéfices liés à la croissance des utilisateurs sont largement atteints.

La trajectoire du taux de marge est plus encourageante. Un taux de marge brute de 33 % représente une véritable progression par rapport au niveau de 31,6 % l’année dernière, grâce à une croissance des revenus supérieure aux coûts liés aux contenus. L’objectif pour l’année 2030, soit un taux de marge brute de 35-40 %, implique une augmentation de environ 200 à 700 points de base au cours des quatre prochaines années. Cela est réalisable si Spotify peut continuer à se développer sans que les coûts de licence de musique ne augmentent proportionnellement, lesquels sont désormais stabilisés autour de…11 milliards d’euros annuellement versés à l’industrie musicale.

Mais le passage de 33 % à plus de 35 % n’est pas automatique. Les revenus publicitaires ont diminué de 5 % au premier trimestre, même en tenant compte de l’évolution des devises constantes (seulement +3 % après correction des fluctuations des devises). C’est là le point faible : la principale source de revenus monétisés par Spotify, en dehors des abonnements, est les revenus publicitaires. Ces derniers sont stables. Les fonctionnalités d’personalisation basées sur l’IA – Playlists guidées, profil de goûts, SongDNA – sont prometteuses en termes d’engagement utilisateur, mais elles ne se manifestent pas encore dans les chiffres des revenus publicitaires.

Évaluation versus Croissance

C’est là que la notation « Hold » se détermine. Le P/E futur de Spotify, d’environ 33 fois (basé sur un EPS moyen d’environ 14,51 dollars pour l’année entière), n’est pas abordable pour une entreprise dont les revenus augmentent à un taux de milieu-dix-neuvième. Le ratio PEG de 1,18 indique que le marché estime une valeur équitable – ni bon marché, ni surestimé.

Comparons cela à Netflix : son cours est d’environ 22 fois les bénéfices récents, tout en offrant une croissance des revenus comparable à celle de la moitié des années, ainsi que des marges bénéficiaires bien plus élevées. Netflix a prouvé qu’il peut augmenter ses marges à grande échelle. En revanche, Spotify continue de travailler pour atteindre ses premiers ans avec des marges brutes supérieures à 35 %.

Le cas de Morgan Stanley – selon lequel une baisse de 14 % au cours du premier trimestre crée une opportunité d’achat – n’a de sens que si l’on croit que l’évolution de l’utilisation de l’IA pour générer des revenus se fera plus rapide au cours des deux prochains trimestres. Le contrat avec Universal Music AI est réel et différenciant, mais il sera disponible uniquement pour les utilisateurs premium, ce qui signifie que la contribution initiale aux revenus sera faible. Les outils de personnalisation liés à l’IA, qui pourraient améliorer l’engagement des utilisateurs envers les publicités, sont encore en phase de test dans certains marchés. Il n’y a pas encore de preuves de revenus concrets.

Q2 Earnings : Le test qui compte

Avec les résultats qui arrivent aujourd’hui, le marché se concentrera sur trois points :

• Croissance des abonnés : Les estimations s’accordent sur un chiffre de 299 millions d’abonnés premium. Un chiffre supérieur à 300 millions indiquerait que les augmentations de prix n’ont pas affecté la demande, et que l’introduction des fonctionnalités liées à l’IA contribue à renforcer l’engagement des utilisateurs. Un chiffre inférieur confirmerait les craintes d’une ralentissement de la croissance.
• Trajectoire de revenus : Le consensus demande environ4,79 milliards d’euros de revenus(à propos de)5,55 milliards de dollarsL’attention se portera sur le fait que les revenus publicitaires se remettent-ils de la baisse observée au premier trimestre, ou si la faiblesse des prix continue.
• Marge de croissance : La marge brute de 33 % en premier trimestre était la deuxième meilleure jamais enregistrée. Le deuxième trimestre devrait rester stable ou légèrement augmenter. Toute diminution pourrait remettre en question la crédibilité de l’objectif de marge pour l’année 2030.

Risques et ce qui pourrait modifier l’évaluation

Le cas du bouc nécessite deux conditions : les fonctionnalités d’IA doivent entraîner des augmentations mesurables d’engagement, ce qui se traduit par des revenus publicitaires plus élevés ou une conversion plus forte. De plus, le multiple prévisionnel de l’action doit être compris entre 20 et 30. Les deux situations sont possibles, mais aucune n’a encore été confirmée.

Le risque que cela représente est déjà pris en compte dans le prix de l’offre. La musique générée par l’IA par des concurrents comme Suno et Udio représente une menace structurelle pour le produit principal de Spotify. De plus, les actions judiciaires entre les maison de disques et les start-ups spécialisées dans la musique générée par l’IA montrent que l’industrie est encore en train de trouver des solutions pour les licences. Si ces concurrents gagnent en popularité, la valeur perçue par les abonnés de Spotify diminuera.

Je préférerais passer à l’option « Acheter » si les résultats du deuxième trimestre montraient une augmentation du nombre de abonnés de plus de 300 millions, une croissance des revenus publicitaires supérieure à 10 %, et si la direction annonçait des objectifs annuels plus ambitieux. Cette combinaison indiquerait que l’entreprise entre dans une phase de croissance accélérée, qui justifie le coût d’acquisition.

Je préférerais une notation de « Sell » si la croissance des abonnés ralentissait en dessous de 7 %, le taux de marge brute descendait en dessous de 32 %, ou si la direction abaissait l’objectif de marge pour 2030. Ces signaux signifieraient que la valeur actuelle est trop élevée pour un secteur dont la croissance s’accélère moins.

Points clés pour les investisseurs

Spotify est une entreprise bien gérée, avec une position dominante sur le marché, une croissance saine et un plan de développement des marges crédible. Mais il n’est pas encore une action qui vaut la peine d’être achetée, alors que les promesses liées à l’IA ne se traduiront pas en revenus avant des années. La baisse des prix a réduit le risque, mais elle n’a pas créé suffisamment de marge de sécurité.

Attendez que le Q2 confirme si l’évolution des résultats s’accélère, puis réévaluez la situation.

Note : Retenue