Spotify : 300 millions de abonnés Premium et des marges record… Mais est-ce que l’action est une bonne opportunité d’achat après son déclin ?

Évaluation : Acheter. Le réajustement de la valeur est plus rapide que l’aggravation des problèmes d’entreprise. Les résultats du deuxième trimestre montrent que le système opérationnel fonctionne bien.

Spotify (NYSE: SPOT) a réussi à atteindre 300 millions de abonnés premium au deuxième trimestre 2026. Il a également enregistré des bénéfices bruts record, soit 33,4 %, et un revenu d’exploitation de 655 millions d’euros – ce qui dépasse ses propres objectifs de 630 millions d’euros. Sur le papier, c’est un trimestre qui valide la thèse de l’actionnement du marché. Sur le marché boursier, l’action est en baisse de 2,7 % aujourd’hui, et de 31 % sur l’année écoulée. Le décalage entre les résultats obtenus par l’entreprise et la manière dont le marché les a évalués est justement ce qui rend cette action intéressante pour les investisseurs.

La question n’est pas de savoir si Spotify est une bonne entreprise. Il s’agit de savoir si les multiples compressions qui ont fait baisser le cours de l’action, passant de un niveau record de 748 dollars sur 52 semaines à ses actuellement 486 dollars, suffisent pour justifier l’achat de cette entreprise – ou si il y a une détérioration structurelle qui se cache derrière un seul bon trimestre.

Qu’est-ce qui a provoqué cette baisse des prix ?

Le problème n’a commencé aujourd’hui. Il a débuté à la fin du mois d’avril 2026, lorsque Spotify a publié ses résultats financiers du premier trimestre. En même temps, les ventes de abonnés premium pour le deuxième trimestre étaient inférieures aux attentes de Wall Street. L’entreprise s’attendait…299 millions de abonnés premium d’ici juinEnviron six millions d’ajouts… Alors que les analystes estimaient plus de 300 millions. L’action a chuté de plus de 13 % en une seule journée.

Ces directives ont semé les graines d’une baisse plus large des actions de Spotify. Les investisseurs étaient préoccupés par la saturation des marchés en Europe et en Amérique du Nord, deux marchés qui génèrent la majorité des revenus de Spotify. L’augmentation des prix aux États-Unis en février 2026 – passant de 11,99 dollars à 12,99 dollars par mois pour les abonnements premium individuels – a augmenté les inquiétudes quant au risque que ces prix plus élevés entraînent une diminution des inscriptions. À la mi-juillet, l’action de Spotify avait chuté d’environ 16 % sur l’année. Les analystes ont également réduit leurs estimations des bénéfices opérationnels du deuxième trimestre de près de 3 % au cours des 30 derniers jours.

Ce que le Q2 a vraiment donné

Le deuxième trimestre a dissipé ces doutes. Le nombre de abonnés premium a atteint 300 millions, ce qui correspond à l’objectif que le marché doutait d’avoir atteint il y a seulement trois mois. Plus important encore, les bénéfices de cette stratégie se sont accrus progressivement.

Marge brute atteinte33,4 %, un record historiqueEt ce chiffre dépasse même les objectifs fixés par la société elle-même, qui étaient de 33,1 %. Les revenus d’exploitation de 655 millions d’euros sont supérieurs aux 630 millions d’euros que les co-Presidents, Alex Norström et Gustav Söderström, avaient promis aux investisseurs en avril. Ces revenus d’exploitation équivalentent à environ 768 millions de dollars aux taux de change actuels. Ils suivent les revenus d’exploitation du premier trimestre, qui étaient de 715 millions d’euros ; ces revenus ont été partiellement augmentés par les réductions des impôts suédois sur les salaires liés aux avantages en actions.

La situation sur une période de douze mois est encore plus claire. La croissance des revenus est de 24 % par an. La croissance du bénéfice net est de 28,7 %, plus rapide que la croissance des revenus totaux – ce qui correspond bien au principe de levier opérationnel. Le flux de trésorerie libre sur cette même période s’élève à 3,75 milliards de dollars, avec une croissance de 38 % par an. Le taux de rendement du flux de trésorerie libre, qui est de 18 % pour une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars, signifie que Spotify génère environ 3,8 % de rendement sur son flux de trésorerie libre. En même temps, Spotify investit activement dans les fonctionnalités liées à l’IA, les contenus de podcast et l’expansion des livres audio.

Cela est important, car cela montre que la rentabilité n’est pas une chose superficielle. Il ne s’agit pas d’une entreprise qui dépense de l’argent sans aucun résultat. C’est une entreprise où chaque abonné supplémentaire coûte moins cher à servir que le précédent. Les chiffres montrent cela trimestre après trimestre.

L’argument de la décélération de la croissance

Le plus fort contrepoint est le rythme de nombre de abonnés. Spotify a ajouté environ sept millions d’abonnés premium au deuxième trimestre, pour atteindre 300 millions d’abonnés, contre 293 millions au premier trimestre. C’est un taux d’augmentation trimestrielle qui s’est ralenti par rapport aux chiffres à deux chiffres en millions observés en 2024. Le marché interprète cela comme une saturation : l’idée que Spotify a épuisé ses opportunités faciles dans les États-Unis et en Europe, et qu’il doit chercher à trouver de la croissance sur les marchés émergents, où le revenu moyen par utilisateur est nettement plus faible.

Il y a une part de vérité dans cette ralentissement. Mais l’augmentation du nombre de abonnés ne s’est pas arrêtée, et les revenus par abonné ont augmenté. L’augmentation des prix aux États-Unis en février, les forfaits familiaux de niveau supérieur, ainsi que l’expansion vers les livres audio (où Spotify contrôle déjà environ 20 % du marché américain) contribuent à augmenter les revenus générés par chaque abonné. Une base d’abonnés qui croît moins vite mais qui génère plus de revenus par utilisateur permet également à l’ensemble des revenus d’augmenter – et la croissance annuelle de 24 % confirme cela.

Évaluation : le pont entre l’entreprise et les actions

C’est là que le cas d’achat devient clair. Spotify se vend à un P/E constant de 38,5x ; ce chiffre semble élevé en soi. Mais le P/E futur est altéré par une période de perte économique au second trimestre 2025, lorsque l’entreprise a enregistré des bénéfices négatifs de 0,49 $ par action. Cette anomalie fait augmenter le multiple futur à environ 305x. Ce chiffre ne nous donne aucune information utile concernant la valeur de la société. Le P/E sur les douze derniers mois est également élevé, mais le cours de l’action a diminué de 31 % au cours de l’année écoulée, ce qui fait que ce multiple est maintenant inférieur à 60x, à son plus haut niveau des 52 semaines.

Les meilleures métriques sont le EV/EBITDA et les flux de trésorerie libres. Avec une valeur d’entreprise d’environ 90 milliards de dollars (le cours de marché de 100 milliards de dollars moins 6 milliards de dollars en liquidités nettes), la valeur EV de Spotify est significativement plus élevée qu’il y a un an. Les flux de trésorerie libres s’élèvent à 3,75 milliards de dollars, avec une croissance de 38 %. Cela signifie que le multiple FCF est d’environ 24x – ce qui n’est pas bon pour une entreprise en phase de croissance. Mais cela permet à l’entreprise de rester solide financièrement, contrairement à son prix de 748 dollars il y a un an. L’entreprise possède également 5,9 milliards de dollars de dettes, contre 6 milliards de dollars en liquidités. Le ratio de solvabilité est de 206%, et il n’y a pratiquement aucune dette nette. Le bilan permet donc à la direction d’investir ou de racheter des actions sans souffrir de contraintes financières.

Par rapport à Disney, dont le prix de vente est de 15 fois les bénéfices récents et de 12,7 fois le EV/EBITDA, mais où les revenus augmentent à un rythme inférieur à celui de Spotify, l’écart de valuation est énorme. Disney est une entreprise différente, avec des dynamiques différentes ; donc la comparaison n’est pas équivalente. Mais cela montre à quel point il y a un grand écart entre les entreprises traditionnelles du secteur des médias et celles qui se développent grâce aux services de streaming. Une comparaison réelle avec d’autres entreprises du secteur des logiciels et médias serait plus pertinente. Dans ce cas, Spotify est vendu à un prix plus élevé que ce que son taux de croissance et sa trajectoire de marge peuvent justifier à l’avenir.

L’horloge du catalyseur

Spotify a déjà présenté ses résultats du deuxième trimestre. Le prochain facteur de motivation est les prévisions pour le deuxième semestre mentionnées dans le rapport d’aujourd’hui, ainsi que les commentaires concernant les fonctionnalités basées sur l’IA, la présence des audiolivres sur le marché, et la manière dont les utilisateurs sont rentabilisés grâce aux publicités. Les coprésidentes de Spotify insistent sur l’importance des fonctionnalités basées sur l’IA – comme l’AI DJ avec interaction vocale, la génération de listes de musique à l’aide de prompts en langage naturel, et l’extension des listes de musique vers des podcasts – afin de renforcer l’engagement des utilisateurs et leur durée de utilisation. Le critère de réussite est de voir si ces fonctionnalités se reflètent dans des indicateurs tels que le ratio d’utilisateurs actifs par jour.100 millions de abonnés passent déjà plus de 28 jours par mois sur la plateforme.Et si cela réduit le taux de désabonnement.

Le prochain rapport d’activités financières arrivera probablement au début de l’année 2027. Cela correspond à la routine annuelle de Spotify : le premier trimestre en janvier, le deuxième trimestre en août, le troisième trimestre à la fin du mois d’avril, et le quatrième trimestre à la fin du mois de juillet. Cela signifie que les investisseurs disposent d’environ deux mois pour recevoir des mises à jour concernant la gestion de l’entreprise, des communications avec les investisseurs ou des annonces stratégiques qui leur permettraient de comprendre les tendances futures avant le prochain point de données clé.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Je déplacerais le titre vers la catégorie « Hold » si les abonnés supplémentaires ne dépassaient pas 5 millions par trimestre sur deux années consécutives, ce qui indiquerait que la théorie de saturation s’est réalisée. Je baisserai également le niveau de notation si les marges brutes descendent en dessous de 30 %, ce qui signifierait que l’entreprise dépense beaucoup d’argent en contenus ou en technologies, sans pouvoir en tirer des revenus correspondants.

À l’inverse, le titre a une forte possibilité de être reclassé à un niveau plus élevé si le troisième trimestre permet une augmentation de 8 millions ou plus de abonnés de catégorie premium. De même, si la croissance des revenus liés aux livres audio continue d’accélérer, dépassant les 20 % de part de marché aux États-Unis que l’entreprise détient déjà. De plus, si les fonctionnalités liées à l’IA permettent effectivement une meilleure conversion entre les différentes catégories d’abonnements. Les 761 millions d’utilisateurs actifs par mois, dont l’entreprise fait état une augmentation de 12 % par rapport à l’année précédente, représentent donc une opportunité importante que Spotify est resté lent à exploiter pleinement.

Bilan

Les résultats de Spotify pour le deuxième trimestre éliminent la principale raison pour laquelle il serait préférable d’éviter l’achat des actions. Le seuil de nombreux abonnés est réel, l’expansion des marges se poursuit, et les flux de trésorerie fonctionnent bien. L’action a chuté suffisamment – de 31 % sur l’année en cours – au point que le réajustement de la valeur boursière dépasse toute détérioration du secteur d’activité. Avec une valeur de 486 $, 3,75 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits qui augmentent à un taux de 38 %, un bilan financier solide, et une base d’abonnés de 300 millions de personnes, c’est un entreprise dont le marché est peu valorisé à cause de la crainte de saturation, plutôt que par des signes de déclin réels.

Acheter.Le risque/retour est devenu en faveur de la action. Les chiffres relatifs aux abonnés et aux marges pour le prochain trimestre détermineront tout le reste.