Sportradar : La réduction des orientations dépasse la croissance solide, mais la réinitialisation de la valorisation devient suffisamment large – Garder.

Sportradar a rapporté une augmentation de 19 % des revenus au deuxième trimestre.20,2 % de marge EBITDA ajustée, et a généré103 millions d’euros de flux de trésorerie gratuits au premier semestreEt les actions ont encore chuté d’environ 19 % lors de la publication de ces données. Ce qui a provoqué cette baisse n’était pas le résultat du trimestre en lui-même. C’était plutôt une réduction des prévisions pour l’année entière, que la direction n’a pas expliquées en détail. De plus, il y a eu une reconnaissance que les revenus liés au marché des prévisions – l’une des rares sources de croissance qui maintient la dynamique de croissance de l’entreprise – arrivent plus tard que ce à quoi le marché s’attendait.

La situation actuelle est la suivante : l’activité commerciale continue de croître rapidement, le bilan financier est solide, et le multiple de valeur boursière a chuté par rapport aux niveaux qui indiquaient une situation parfaite. Mais la question sans réponse concernant ce qui pourrait encore être faible en H2 empêche donc une évaluation positive du titre. Si une autre trimestre de stabilité se produit, le rapport risque/bénéfice penche décisivement en faveur de l’achat. Si un nouvel échec survient, l’histoire de croissance perd sa crédibilité, quel que soit le prix du titre.

Que s’est réellement passé au Q2 ?

Les revenus ont atteint 378 millions d’euros, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente (21 % en termes de monnaie constante). C’est un résultat solide, même si cela est légèrement inférieur à la moyenne estimée par les analystes financiers, qui se situait autour de 382 millions d’euros. Le chiffre global cache cependant une situation complexe qui nécessite une analyse plus approfondie.

Les services de technologies et solutions liées aux paris ont connu une croissance de 21 %, atteignant 314 millions d’euros. Cela est principalement dû à la section « Betting & Gaming Content », qui a augmenté de 27 % pour atteindre 254 millions d’euros. Cette progression s’explique également par l’acquisition d’IMG ARENA ; l’intégration de cette entreprise se déroule mieux que prévu.100 % des clients de niveau 1 et 60 % des clients qui ne font pas partie du groupe IMG utilisent désormais les contenus proposés par IMG.Sur la plateforme de Sportradar, les revenus liés aux services de gestion des paris étaient faibles. En revanche, les revenus liés aux services de gestion des transactions étaient plus élevés (le chiffre d’affaires s’élevait désormais à 56 milliards de dollars sur une période de 12 mois, soit une augmentation de 26 %). Cependant, ces revenus étaientompensés par des revenus moindres provenant de la plateforme elle-même.

Les activités liées aux sports, à la technologie et aux services ont augmenté de 9 % pour atteindre 64 millions d’euros. Cette hausse est due à l’augmentation de 16 % des revenus générés par les services de marketing et de médias. En revanche, les revenus liés aux performances sportives ont diminué de 13 %. Cette baisse dans ce secteur est relativement faible en termes absolus (10,6 millions d’euros), mais elle mérite d’être prise en compte si elle reflète une détérioration plus large des partenariats avec les ligues sportives.

Sur le plan géographique, les revenus dans le reste du monde ont augmenté de 20 %, tandis que ceux aux États-Unis ont augmenté de 16 % en termes de chiffres rapportés – mais plus lentement qu’en année précédente. Cependant, ils ont encore augmenté de 22 % en termes de monnaie constante. La décroissance dans les États-Unis est l’un des facteurs qui ont motivé la réduction des objectifs de vente.

En somme, les chiffres semblaient méprisables en apparence, mais ils étaient trompeurs en tant que indicateur de santé. Sportradar a publié…Perte nette de 4 millions d’euros, contre un bénéfice de 49 millions d’euros au deuxième trimestre 2025.Cette perte était presque entièrement due à des fluctuations des changes : une perte de 9 millions d’euros liée aux changes au cours de ce trimestre a remplacé un bénéfice de 54 millions d’euros l’an dernier. En retirant cela, les résultats opérationnels s’améliorent. L’EBITDA a augmenté de 19 %, atteignant 76 millions d’euros ; le taux de marge a également augmenté de 10 points de base, pour atteindre 20,2 %.

Les directives concernant les coupes de revenus, et pourquoi elles étaient plus importantes que le chiffre d’affaires.

C’est ce qui a changé l’analyse de la direction. Sportradar a réduit sa prévision annuelle de revenus pour l’année 2026, passant d’une fourchette de environ 1,57 milliard d’euros à une fourchette de 1,525 milliard d’euros – soit une baisse de environ 3 %, ou environ 4 points de pourcentage par rapport au taux de croissance en devises constantes (actuellement entre 19 et 21 %, contre 23 à 25 % auparavant). La prévision de l’EBITDA a également diminué : de 395 millions d’euros à 364 millions d’euros, soit une baisse d’environ 8 %.

La direction a attribué cette diminution à trois facteurs : une expansion plus lente du marché américain, la pression fiscale dans certains territoires, et les retards liés aux partenariats avec les nouveaux marchés de prédictions. Le dernier point est crucial. Sportradar a signé des accords globaux pluriannuels avec Kalshi et Polymarket en juin, afin de pouvoir fournir des données, des probabilités et des services de fiabilité au réseau de marchés de prédictions en pleine croissance. Mais la direction a confirmé que les revenus générés par ces partenariats en 2026 ne seront que de “des dizaines de millions d’euros”. Le véritable impact financier ne sera observable qu’en 2027 et 2028.

Ce décalage dans les moments clés est important, car l’histoire du marché de prédictions était l’une des raisons pour lesquelles les investisseurs étaient prêts à payer un multiple de prix supérieur. Sans revenus à court terme liés à cela, la narration de croissance perd son soutien fondamental.

La préoccupation principale, soulignée par le analyste de Stifel, Jeffrey Stantial, est que la direction n’a pas expliqué clairement l’ampleur des réductions apportées. La société de courtage a qualifié cette diminution des prévisions de « plus problématique que les performances trimestrielles elles-mêmes ». Elle a également souligné la difficulté de concilier ces prévisions révisées avec les vérifications effectuées dans leur propre secteur. Lorsqu’une entreprise réduit ses prévisions après avoir eu un bon résultat trimestriel, sans explication claire et quantifiable, le marché suppose qu’il y a autre chose qui n’a pas encore été révélé – que ce soit une demande plus faible sur les marchés secondaires, une pression concurrentielle sur les prix des produits, ou encore une ralentissement plus général des dépenses des clients des sites de jeux de hasard.

Le flux de trésorerie libre et le bilan restent les éléments les plus importants de cette situation.

Malgré les déceptions en termes de revenus, la génération de liquidités par Sportradar est impressionnante. Le flux de trésorerie libre au premier semestre a atteint 103 millions d’euros, soit une augmentation de 23 % par rapport à l’année précédente. Le taux de conversion était de 73 % par rapport au EBITDA ajusté. L’entreprise dispose de 251 millions d’euros en liquidités, sans aucune dette en circulation. Sur base des douze derniers mois, le flux de trésorerie libre s’élève à environ 222 millions d’euros, avec un taux de marge de flux de trésorerie de 14 %. Le ROIC se situe à 20 %.

Cette production de liquidités est importante pour deux raisons. Premièrement, cela signifie que l’entreprise peut financer l’intégration de l’IMG ARENA, l’expansion de Playradar iGaming et la construction d’une infrastructure de marché prédictif, sans avoir besoin de financement extérieur. Deuxièmement, cela permet à la direction de continuer à racheter des actions aux prix bas. Sportradar a racheté 140 millions de dollars de actions seulement au deuxième trimestre, et au total, elle a racheté 422 millions de dollars, soit environ 26 millions d’actions. Avec une capitalisation boursière actuelle d’environ 14,5 milliards de dollars, cette taille de rachat n’est pas négligeable. C’est un signe que la direction estime que les actions sont sous-évaluées.

Évaluation : où nous en sommes actuellement

L’action est en forte baisse. La valeur de l’action SRAD se situe à environ 12,91 dollars, soit une baisse d’environ 46 % sur la période actuelle et de 53 % sur une base annuelle continue. La plage de cours sur 52 semaines se situe entre 11,55 et 32,22 dollars, ce qui signifie que l’action se trouve près de ses plus bas niveaux après une baisse qui a fait disparaître plus de la moitié de sa valeur.

Sur base annuelle, le titre se négocie à un ratio d’environ 9,2 fois les ventes et 26,3 fois le EV/EBITDA. Le P/E futur est de 84x ; ce chiffre peut sembler élevé, mais cela reflète le fait que les résultats comptables généralement acceptés ont été influencés par l’acquisition par IMG et les fluctuations des taux de change. La estimation moyenne du EPS pour le prochain trimestre est d’environ 0,40 dollar, mais cette valeur pourrait devoir être revue compte tenu de la réduction des prévisions.

La comparaison la plus utile est celle entre EV/EBITDA et la trajectoire de développement prévue. Au niveau du milieu de la fourchette révisée de l’EBITDA (364 millions d’euros, soit environ 420 millions de dollars aux taux actuels), la valeur d’entreprise de l’action, soit 14,2 milliards de dollars, correspond à une fourchette de 34 fois EV/EBITDA. Ce n’est pas vraiment bon marché, selon les critères traditionnels. Même au niveau du milieu de la fourchette précédente, qui était de 395 millions d’euros, la fourchette serait de 31 fois.

La tension est la suivante : un ratio de 34x EV/EBITDA pour une entreprise dont les revenus augmentent à un taux de 19% et l’EBITDA à environ 24% n’est pas déraisonnable pour une plateforme de haute qualité et génératrice de cash-flow. Mais ce ratio n’est pas non plus si bas que le risque d’erreur soit trop grand. Le ratio a diminué par rapport aux 11–12x que l’entreprise avait lors de ses périodes de pic, mais l’entreprise n’est pas encore à un niveau où on peut ignorer le risque lié à la performance réelle.

L’horloge du catalyseur

Les résultats du troisième trimestre, attendus à la fin de novembre ou au début de décembre, constituent le prochain point clé pour évaluer la situation. La question n’est pas de savoir si le troisième trimestre montrera une croissance absolue – c’est presque certainement le cas. La question est plutôt de savoir si la direction de l’entreprise peut maintenir les prévisions révisées ou les augmenter. Si les résultats du troisième trimestre sont plus bons que les attentes, et si la direction confirme ou améliore les perspectives pour le second semestre, l’action aura toutes les chances de se remettre de son déclin récent. Une croissance solide, des résultats financiers positifs et des rachats d’actions à ce prix font de cela une situation très intéressante.

Cependant, si Q3 montre une décroissance plus marquée – surtout aux États-Unis, où la croissance est déjà ralentie – ou si la direction de l’entreprise réduit à nouveau ses prévisions, alors les perspectives de croissance commencent à se dégrader. À ce moment-là, la question devient : « Quand la croissance multiple se réexpaniera-t-elle ? » et non plus « La taux de croissance durable est-elle tombé en dessous de ce que même le prix actuel suppose ? »

Risques

Trois risques font que l’action reste en position « Hold » plutôt que « Buy » :

1. Réduction inexplicable de la direction.L’absence de détails concernant les prévisions de 3–8 % laisse place à une situation moins bonne que prévu au deuxième trimestre. Si l’hypothèse du marché – qu’il y a des facteurs négatifs non annoncés – se révèle correcte, une nouvelle défaillance au troisième trimestre est possible.

2. Retard du marché de prédictions.Les partenariats entre Kalshi et Polymarket devaient être un catalyseur de croissance à long terme. L’obtention de revenus significatifs à partir de ces partenariats jusqu’en 2027-2028 élimine donc un élément clé de la situation à court terme, et supprime également l’une des raisons pour lesquelles il est nécessaire de payer un prix plus élevé aujourd’hui.

3. Décélération des États-Unis.Les États-Unis sont le marché à meilleure marge de profit pour Sportradar, et la région qui connaît la croissance la plus rapide. Si cette ralentissement est de nature structurelle et non cyclique – causé par des pressions réglementaires, une compression des marges dans les bookmakers sportifs ou des alternatives concurrentielles en matière de contenu – alors le taux de croissance à long terme diminue, et donc le multiple que le marché peut justifier aussi.

Points clés pour les investisseurs

Sportradar n’est pas en difficulté. Les revenus continuent de croître à près de 20 %, la conversion des liquidités est forte, le bilan financier est sain, et la direction achète activement les actions à des prix déficients. Le trimestre en lui-même a été solide. Le problème est que le marché ne fait pas confiance aux prévisions futuristes, car la direction a réduit ses projections sans une explication satisfaisante.

Avec des ventes en baisse de près de 9x par rapport à la période précédente, et en étant proche des plus bas historiques depuis 52 semaines, le réajustement de la valeur action est important – mais il n’est pas encore suffisant pour ignorer le risque d’une nouvelle baisse. Il vaut mieux rester investi pour l’instant. Si les résultats du troisième trimestre confirment que les prévisions sont correctes et que l’entreprise se stabilise, le ratio risque/rendement devient favorable pour acheter l’action. Sinon, l’action continuera de baisser.