Crash de SPCX le jour du lock-up après des résultats positifs – Une baisse de valorisation ou une perte d’opportunités ?

SpaceX a annoncé un chiffre d’affaires record au premier trimestre, en tant que société cotée en bourse, à 7,8 milliards de dollars, contre une estimation moyenne de 6,8 milliards de dollars. Le bénéfice par action était de -0,09 dollar, ce qui dépasse les attentes de -0,23 dollar. Le chiffre d’affaires a donc augmenté considérablement.92 % en glissement annuelLa valeur boursière a chuté de 7,5 % pendant les transactions après les heures normales.

Aujourd’hui, le jour précédant l’échéance de 911,5 millions d’actions qui deviennent éligibles à la vente après la fin du premier délai de rétention, les actions ont chuté de 13,6 %. Le cours s’est fixé à 108,27 $ par action, avec un volume de 208,5 millions d’actions échangées. Cela représente 23,3 milliards de dollars de volume d’échange en une seule session. L’action est maintenant environ 52 % en dessous de son plus haut niveau intra-jour de 225,64 $. De plus, elle est environ 20 % en dessous de son prix d’introduction de 135 $.

Les médias ont été presque unanimes : cette concentration de actions va détruire les actions de l’entreprise. Tout le monde vend ses actions. La liquidité de l’action est trop faible. L’offre dépassera la demande.

La peur décrite dans l’annonce semble mécanique et évidente. Mais cette peur mécanique ne survit pas face aux chiffres.

Commençons par la question que la plupart des investisseurs ne posent pas : l’activité de SpaceX s’est-elle détériorée de 52 % depuis le pic de ses actions ? La réponse est non. Les chiffres de revenus du deuxième trimestre indiquent cela. Le taux de croissance de 92 % en glissement annuel en dit encore plus. Starlink, l’actif principal de cette entreprise, a…10,3 millions de abonnés dans 164 paysLes revenus ont augmenté de 105 % par rapport à l’année précédente. En 2025, les revenus opérationnels ont atteint 4,4 milliards de dollars, pour un chiffre d’affaires de 11,4 milliards de dollars. C’est une vraie avantage opérationnel : le coût des satellites est largement fixe, donc chaque nouvel abonné génère presque un profit net.

Le segment d’IA – xAI, Grok et la plateforme X – continue de subir des pertes. En 2025, l’entreprise a perdu 6,4 milliards de dollars sur ses revenus opérationnels, et a engagé 12,7 milliards de dollars en dépenses de capital. C’est ce qui fait que cette entreprise ressemble à un “tronc noir” en termes de dépenses de capital. Mais c’est le même schéma que celui observé dans tous les projets d’infrastructure avant qu’ils ne deviennent rentables. La question n’est pas de savoir si xAI dépense de l’argent. La question est de savoir si la plateforme de calcul d’IA développée par SpaceX a une chance de générer des profits. Et le jugement du marché, avec une valeur boursière de 1,43 billions de dollars, est positif.

Maintenant, parlons du système de verrouillage en lui-même. La manière dont il est décrit n’est pas très utile pour les actionnaires.

Les 911,5 millions de actions qui sont mises en vente aujourd’hui ne sont pas des actions nouvelles. Ce n’est pas une dilution de propriété. Ces actions existent déjà, elles sont détenues par les employés et les premiers investisseurs qui les ont achetées à un prix bien inférieur au prix d’introduction en bourse. Ce qui change, c’est la liquidité, pas la structure de propriété. Oui, certains des détenteurs de ces actions vont vendre leurs actions. Les opportunités économiques sont irrésistibles : les employés qui ont acheté ces actions à un prix bien inférieur à 135 dollars, disposent donc de gains en actions considérables. Une partie d’entre eux diversifiera leurs activités, paiera des impôts ou quittera l’entreprise pour rejoindre un concurrent.

Mais le marché considère les 911,5 millions d’actions comme étant toutes destinées à être vendues demain. Ce n’est pas ainsi que fonctionnent les périodes de suspension des transactions. Seulement environ 20 % des 180 jours autorisés pour la libération des actions sont libérés aujourd’hui, soit environ 182 millions d’actions. Et même ce 20 % ne garantit pas une vente immédiate – c’est plutôt une autorisation pour effectuer ces transactions. Le calendrier décalé a été établi pour éviter précisément le genre de crise de l’offre que les médias cherchent à provoquer. La part des actions en circulation passe donc de moins de 5 % à…environ 12 %Aujourd’hui. C’est une augmentation importante, mais ce n’est pas le pic que les gens décrivent. Les vrais chocs de l’offre surviennent plus tard : l’ouverture du Q3 arrive en novembre, l’expiration complète de 180 jours en décembre… Et puis il y a encore Musk…6,4 milliards de actions en juin 2027La participation de Musk n’est pas soumise à aucune clause de libération anticipée. Il reste donc bloqué le plus longtemps possible.

C’est la partie qui est la plus importante pour déterminer le risque/récompense. L’action a chuté de 52 % par rapport à son plus haut niveau en moins de deux mois. Les revenus augmentent à un rythme exceptionnel pour toute entreprise mature, sans parler d’une société de 24 ans qui vient tout juste de faire l’IPO. Le taux de marge brute est de 51,9 %. Le bilan comporte 93,5 milliards de dollars en liquidités contre 65,6 milliards de dollars en dettes – soit une situation de liquidités nette d’environ 60,7 milliards de dollars. Le ratio actuel est de 511,5 %. Il ne s’agit pas d’une entreprise qui risque de ne pas pouvoir rembourser ses dettes. C’est plutôt une entreprise qui investit activement dans les infrastructures, tout en disposant d’un bilan solide.

Bien sûr, c’est dans l’évaluation des valeurs que le scepticisme trouve preuve. Avec un multiple de 61,9 fois les ventes récentes et des bénéfices négatifs, les exigences liées à cette histoire d’IA sont élevées. C’est une préoccupation légitime. Le coût de construction annuel – 43,3 milliards de dollars sur les douze derniers mois – est énorme. Si l’opération d’IA ne se réalise pas, ces multiples deviennent insoutenables.

Mais le marché a probablement intégré une perspective de fin du monde, qui dépasse ce que les fondamentaux justifient. Le signal global d’Invest classe encore SPCX comme une valeur à acheter, ce qui indique que les acheteurs n’ont pas changé leur opinion sur cette action, malgré les fluctuations des prix. La note de 2,35 sur 10 ne montre pas non plus une conviction ferme, mais ce n’est pas non plus un signal de vente – c’est plutôt un reflet des actions récentes de la société, et non une conclusion selon laquelle l’entreprise serait en mauvais état.

Du point de vue des actions, l’action présente des signes d’oversold. Le RSI-14 se situe à 37,9, près du niveau 30, où l’épuisement des acheteurs devient généralement visible. La ligne MACD est très négative, à -10,5 ; cela confirme la tendance baissière, mais aussi crée une sorte de divergence qui précède souvent un rebond, lorsque la tendance est trop longue et trop rapide. La plage réelle moyenne – une mesure de la volatilité quotidienne – est de 11,13 $, ce qui signifie que les fluctuations quotidiennes de cette action sont suffisamment importantes pour que le mouvement actuel, bien que dramatique, ne soit pas anormal sur le plan structurel.

Le véritable risque n’est pas lié au commerce en lui-même. Le vrai risque est que ce soit une action dont le prix initial a été déterminé par la rareté –4,9 % de liquiditéIl doit faire face à une demande énorme pour les offerings publiques – et il est actuellement en train de découvrir quel est son prix juste, lorsque sa situation financière ressemble à celle d’une entreprise publique normale. Cette détermination peut être douloureuse, et cela peut prendre des mois. Les prochaines étapes de déverrouillage se produiront à la fin août, septembre, octobre et novembre.

Mais si l’on regarde les choses d’un autre point de vue, la situation devient de plus en plus attrayante. Une entreprise qui augmente ses revenus de 66 % par trimestre, avec un taux de marge brute de 52 %, 60 milliards de dollars en liquidités nettes, et une position dominante dans les services de bande passante satellitaire. Son cours est environ 20 % inférieur au prix d’introduction sur le marché, après que toute l’euphorie initiale du marché s’est dissipée… C’est donc une erreur de notation, mais pas un signal d’alarme.

Je pense que les investisseurs doivent distinguer les mécanismes de confinement des principes fondamentaux de l’entreprise. Le confinement crée bien un surcoût de l’offre. Mais la narration concernant les ventes suppose que chaque action éligible devient une action vendue, que chaque employé devient un départneur, et que chaque investisseur initial perd confiance. C’est cette crainte, et non les faits concrets, qui compte.

Ma position actuelle n’est pas de chercher à acheter des actions aujourd’hui – la baisse de 13,6 % sur le 5 août, avec 208 millions d’actions vendues, montre que les ventes ne s’arrêtent pas. Mais le risque/retour est passé de “éviter” à “observer si la situation devient insoutenable”. Je réévaluerais l’hypothèse de vente si les événements suivants continuaient à pousser le cours de l’action en dessous de 95 $, ce qui indiquerait que la prime liée à la rareté est plus profonde que ce que les résultats financiers peuvent justifier. Mais une reprise du cours, une fois que les ventes liées aux restrictions seront moins importantes et que le marché comprendra que le deuxième trimestre a été un trimestre réellement bon, semble de plus en plus probable.

Ne laissez pas les craintes liées à l’offre et à la dilution vous empêcher de voir que SpaceX vient de publier des résultats pour le premier trimestre en tant que société cotée, avec des performances bien supérieures aux attentes. Il s’agit d’une situation liée à l’approvisionnement, et non à une situation de type “thesis”. Quant au “thesis” : une croissance des revenus de 92 %, un moteur de trésorerie via Starlink, et une infrastructure IA soutenue par un bilan financier solide – tout cela reste largement intact.