Le calendrier d’activité de SpaceX est la véritable histoire de l’entreprise.

L’offre publique de SpaceX n’est pas tarifée comme celle d’une entreprise traditionnelle. Elle est tarifée comme si c’était une sorte de « religion ».

135 $ par actionAValeur de 1,75 trillion de dollarsSpaceX a réalisé un chiffre d’affaires de 18,67 milliards de dollars l’an dernier. Cela représente une somme considérable.67 fois les ventesC’est trois fois le montant que Nvidia percevrait en tant que bénéfice. Quelqu’un doit croire que c’est une décision rationnelle.

Mais si vous voulez savoir si les personnes qui l’ont construit croient en ses bienfaits, ne lisez pas le prospectus. Lisez plutôt le document concernant l’installation de l’appareil.

Le lock-up est la période qui suit une introduction en bourse. Pendant cette période, les personnes ayant un intérêt dans l’entreprise – fondateurs, employés, investisseurs initiales – ne sont pas autorisées à vendre leurs actions. C’est une règle établie par les autorités réglementaires.180 joursIl existe donc une mesure pour éviter que les actions ne soient submergées le jour où le marché commence à fonctionner. Quand je parle de “submersion”, je veux dire un flux de supply tellement important qu’aucune quantité de demande ne peut l’absorber, ce qui entraînerait une chute des prix.

SpaceX fait quelque chose de différent. Le document S-1 soumis à la SEC en mai décrit un système de déverrouillage en étapes. Dès la publication des résultats du second trimestre, prévue entre mi-juillet et septembre, les initiés pourront vendre leurs actions.20 % de leurs actions éligiblesCe n’est pas six mois après l’IPO. Il peut s’agir de seulement quatre mois. Si les actions augmentent de 30 % par rapport au prix de départ de 135 dollars, alors…10 % de réduction en plus..

Ce n’est pas une structure que vous concevez en pensant que les initiés devraient attendre. C’est une structure que vous concevez parce que vous avez calculé le moment où la vente causera le moins de dommages possible.

La plupart des gens considèrent la question liée à l’époque pré-PPO comme une question morale. Devraient-il, les employés de SpaceX, vendre leurs actions avant que l’entreprise ne soit publiée en bourse ? La presse financière traite ce sujet de cette manière. Les courtiers qui couvrent l’affaire écrivent des articles sur la patience et la persistance à long terme. Mais les courtiers actifs sur le marché secondaire privé – des plateformes comme Forge Global et Nasdaq Private Market, qui facilitent la vente d’actions avant l’introduction en bourse – ne gagnent pas d’argent grâce à la patience des investisseurs. Ils obtiennent plutôt un revenu basé sur les commissions qu’ils percevent pour ces transactions.5 % de chaque transactionIls veulent que leurs employés vendent des produits à travers leur plateforme, mais à un prix réduit.

Or, le calendrier de lancement de SpaceX est conçu de manière à éviter que les investisseurs ne envahissent le marché en même temps. Ces différentes phases de lancement n’ont pas pour but de préserver la valeur pour les acheteurs. Elles ont plutôt pour but de préserver la valeur pour les vendeurs qui souhaitent également être des acheteurs… ou du moins, ne vouloir pas être ceux qui ont abaissé le prix du produit.

Voici ce que ces chiffres vous disent : SpaceX était évaluée à environ 800 milliards de dollars lors d’une vente privée de actions en décembre 2025. Au prix d’émission initial de 135 dollars, cela représente une augmentation de 118 % en six mois pour ceux qui ont acheté les actions à ce moment-là. Si vous avez acheté les actions plus tôt, au prix de 400 milliards de dollars, l’augmentation est encore plus importante : plus de 300 %. Il n’est donc pas étonnant que le processus de sortie des actions soit décalé. Tout le monde veut quitter l’entreprise, mais personne ne veut être le premier à y entrer.

C’est ici que la question évidente devient une question utile. La question évidente est de savoir si vous devriez vendre vos actions en SpaceX. La question utile est ce que la structure de l’offre indique à propos de l’écart entre le prix auquel les initiés peuvent vendre leurs actions et le prix que le marché acceptera de payer.

ALe multiple de revenus de 67 exige des revenus qui ne croissent pas uniquement en fonction du temps.Ces actions sont cotées à un taux de rachat jamais atteint par aucune entreprise. Même les agences de notation qui ont fixé le prix de cette introduction en bourse…1,75 trillionIl est nécessaire que SpaceX parvienne à une croissance supérieurement linéaire au cours des prochaines années. Je ne pense pas que l’entreprise échouera. Le développement de Starship progresse plus rapidement que la plupart des gens en dehors de l’industrie le réalise. Starlink génère également des revenus réels. Mais une croissance supérieurement linéaire représente une hypothèse importante à prendre en compte avant de vendre des actions, sans avoir vérifié son efficacité sur les marchés publics.

Le système de verrouillage en étages constitue une forme de test de résistance. Laissez 20 % des initiés vendre leurs actions. Voyez ce qui se passe. Si les actions résistent et augmentent en valeur, alors libérez davantage d’actions. Si les actions chutent, le reste des initiés restera verrouillé pendant un certain temps. En réalité, l’entreprise a intégré un mécanisme de protection dans son propre plan de distribution des actions.

Que devrait penser un acheteur de marché public à cela ?

Je surveillerai attentivement la première date d’ouverture du marché aux actions. Si les 20 % initiales de parts détenues par les initiés sont mis en vente sur le marché, et que le cours de l’action baisse de 10 % ou plus, alors on aura une idée claire de savoir si cette valeur de 1,75 trillion de dollars est une réalité crédible, ou simplement une histoire inventée par les courtiers. Si le cours reste stable ou augmente, cela signifie que la valeur de l’action est crédible – même si ce n’est pas totalement vrai. Cela montre que la demande dépasse l’offre des initiés, même après que le rabais a disparu.

Ce qui est important avec un multiple de revenus de 67 est que ce chiffre n’est pas incorrect en lui-même. Il devient incorrect si le taux de croissance est inférieur à celui prévu par ce multiple. C’est là que réside l’enjeu : savoir si SpaceX est une bonne entreprise, et si le marché continuera à verser des revenus aussi élevés qu’avant la croissance de l’entreprise.

Je pense que le calendrier de déverrouillage est le signe le plus clair que l’on puisse avoir. Il indique exactement ce que les initiés chez SpaceX pensent concernant le moment du lancement, l’offre et la demande. Ils ne veulent pas vendre tout en même temps. Mais ils ne veulent pas non plus attendre 180 jours. Ce compromis – vendre une partie des produits d’abord, tester la situation ensuite, puis ajuster si nécessaire – est la meilleure solution possible, selon le prospectus.