Actions SpaceX : La panique liée à l’arrêt des ventes était exagérée, mais la question de la valorisation reste présente.

Actions SpaceX : La panique liée au lock-up était exagérée, mais la question de la valorisation reste en jeu.

Le marché a probablement intégré une narration apocalyptique autour de SpaceX.

Lorsque Space Exploration Technologies Corp. a terminé la plus grande introduction en bourse de l’histoire le 12 juin, les actions ont commencé à se vendre à 135 dollars. En quelques jours, leur cours a bondi jusqu’à dépasser 226 dollars. Mais ensuite, il y a eu un choc majeur : au début du mois d’août, les actions étaient tombées à des niveaux très bas.$104.80Cela a entraîné l’élimination d’environ 55 % de cette valeur après l’IPO. La thèse officielle concernant le comportement des investisseurs était simple : l’expiration du délai de stockage permettrait aux investisseurs et employés de sortir leurs capitaux à tout moment.

Les restrictions liées au stockage ont été levées.8 aoûtLa valeur de l’action a été multipliée par près trois, ce qui a permis d’ajouter des milliards de actions entre les mains de personnes qui ont acheté ces actions à des prix bien inférieurs au prix d’introduction en bourse. Cette situation ressemblait à une véritable “mauvaise gestion” après l’introduction en bourse.

Que s’est-il passé alors ? Les actions ont augmenté en valeur. Après avoir publié les résultats du deuxième trimestre, SPCX a grimpé de près de 10 % pour terminer à…$146.15 le 12 aoûtIl s’agit d’un volume de 167 millions de actions. La crainte liée aux ventes n’a pas se matérialisé, et l’action a retrouvé des niveaux légèrement supérieurs à ceux où elle a été cotée en bourse.

Je dois admettre que j’ai été perplexe face à la rapidité avec laquelle le marché est passé de panique à soulagement, sans que l’on aborde vraiment la question essentielle : avec une capitalisation boursière de 1,845 trillion de dollars, est-ce que les actions sont bien évaluées, ou s’agit-il simplement d’actions incorrectes, en temps inapproprié, dans un contexte plus coûteux ?

La croissance des revenus est extraordinaire, et c’est ce chiffre qui compte le plus.

SpaceX a rapporté7,8 milliards de dollars de revenusPour le deuxième trimestre 2026, la croissance a été de 92 % par rapport à l’année précédente. C’est une telle accélération qui fait que même les investisseurs les plus patientes sont impatientés. Le taux de croissance trimestriel sur douze mois est de 66,5 %. Pour donner un contexte, les revenus annuels en 2025 étaient…18 milliardsLe taux de croissance est de 33 % par an. Ce rythme s’accélère, plutôt que de ralentir.

Starlink – le service de bande passante par satellite – est le moteur de croissance. Les revenus générés par Starlink sont le principal facteur qui stimule cette croissance. Entre 2024 et 2025, le nombre de abonnés dans ce secteur a doublé, tandis que le EBITDA a augmenté de 86 %. Starlink est actuellement le segment commercial le plus rentable. Il contribue également au financement des opérations d’implémentation et de gestion de l’infrastructure IA, qui nécessitent beaucoup de capitaux.

Mais examinons le problème majeur : la perte de liquidités.

SpaceX a perdu 541 millions de dollars au cours du trimestre. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois est négatif de 33,37 milliards de dollars, en raison des dépenses de capital qui ont atteint 43,27 milliards de dollars pour la même période. L’entreprise a dépensé 18,4 milliards de dollars en dépenses de capital en un seul trimestre. Ce ne sont pas de petits chiffres, et ils ne diminueront probablement pas bientôt.

C’est pourquoi ce n’est pas nécessairement un problème – du moins pas pour l’instant. Le bilan contient 93,52 milliards de dollars en liquidités et équivalents de liquidités, avec un endettement total de 65,55 milliards de dollars, contre 127,2 milliards de dollars en capitaux propres. La situation de dettes nette est négative de 60,65 milliards de dollars. Le ratio de liquidité à court terme est de 498,7 %. L’entreprise peut financer son rythme de dépenses actuel grâce à ses ressources financières disponibles pendant des années. Les flux de trésorerie opérationnels sur les douze derniers mois s’élèvent à 9,9 milliards de dollars, ce qui signifie que l’entreprise génère une grande quantité de liquidités provenant des activités opérationnelles, avant les investissements élevés dans le CAPEX.

C’est la différence entre une entreprise qui manque de ressources pour continuer à fonctionner, et une entreprise qui investit activement dans son développement. SpaceX fait partie de cette dernière catégorie. Les dépenses de construction sont consacrées à la production de Starship, à l’expansion de la constellation Starlink, et à l’infrastructure d’IA via l’acquisition de xAI – toutes ces initiatives visent à générer des revenus, et non des coûts de fonctionnement.

Le test du fossé fonctionne également.

La domination de SpaceX dans les services de lancement est structurelle, et non cyclique. L’entreprise contrôle environ deux tiers des revenus mondiaux liés aux lancés. Ses roquettes Falcon 9 et Falcon Heavy offrent une avantage en termes de prix et de fiabilité que aucun concurrent ne peut égaler. ULA, Blue Origin, Rocket Lab et les fournisseurs chinois de services de lancement opèrent tous dans la même zone, mais aucun n’a réussi à atteindre le niveau de fréquence de lancement, le coût par kilogramme pour atteindre l’orbite, ou la réutilisabilité rapide que SpaceX a perfectionnée au cours de près de deux décennies.

Starlink ajoute une deuxième avantage grâce à son avantage de constellation. L’entreprise a lancé des milliers de satellites en orbite basse autour de la Terre, ce qui permet une couverture et une densité de capacité que cela nécessiterait des années et des milliards de dollars pour reproduire. Les concurrents potentiels, comme le projet Kuiper d’Amazon, n’ont même pas encore commencé à déployer leurs satellites en grande échelle. Dès que ces derniers commenceront à être déployés, la base de clients et les investissements dans l’infrastructure de Starlink seront bien plus avancés.

Ce ne sont pas des avantages théoriques. Ils se reflètent dans les marges brutes de 51,87 % – un niveau exceptionnellement élevé pour une entreprise du secteur de l’équipement et des infrastructures. Ces marges montrent que SpaceX ne dépense pas seulement de l’argent, mais qu’elle dispose également d’un avantage opérationnel réel sur les revenus qu’elle génère.

L’endroit où le marché a une justification valable, c’est la valorisation.

A 1,845 trillion, SpaceX est cotée à un multiple de 80 fois ses ventes récentes, et son multiple entre la valeur d’entreprise et les ventes est de 77,5x. Le multiple EV/EBITDA est de 337x, ce qui est mathématiquement absurde… mais pas inhabituel pour une entreprise à haute croissance qui investit tout son argent dans l’expansion. Plus important encore, l’action est cotée à des multiples négatifs par rapport aux bénéfices, car elle n’est pas encore rentable sur base du chiffre d’affaires net.

Aucun de ces multiples n’est utile en soi. Ils ne sont utiles que si l’on sait où ils mènent. Si les revenus de SpaceX continuent de croître à un taux de 60-90 %, et si l’entreprise atteint une rentabilité opérationnelle au cours des prochains années, alors les multiples actuels semblent être différents dans le futur. Si la croissance ralentit à un taux de 20-30 %, et si les dépenses d’investissement restent élevées, le cours de l’action sera soumis à une pression importante.

La projection d’Elon Musk selon laquelle les revenus de SpaceX pourraient atteindre 1 000 milliards de dollars est une hypothèse qui fait partie du prix payé pour posséder ces actions. C’est un bon exercice de réflexion, mais ce n’est pas une prévision que l’on peut vérifier aujourd’hui. Le marché n’a besoin que que les revenus atteignent ces montants pour que les actions augmentent de valeur – il lui suffit que l’entreprise montre une croissance continue et des améliorations des marges. Et c’est exactement ce que l’état des résultats du deuxième trimestre montre.

Les actions de prix racontent une histoire utile à cet égard.

Le retournement de la valeur, passant de 104,80 $ à 146,15 $, représente une augmentation de 39,3 % en environ trois semaines. La valeur de l’action a augmenté de 12,9 % au cours des 20 derniers jours, et de 5,2 % au cours des cinq dernières jours. Le taux de transaction est de 6,1 %, ce qui signifie que plus de 6 % du capital détenu par les investisseurs change de mains chaque jour – c’est une activité intense, mais pas excessive. Le plus bas niveau de la valeur sur 52 semaines est de 104,80 $. Le prix actuel est bien supérieur à celui-ci, ce qui indique que l’exhaustion des vendeurs après le problème lié aux restrictions d’achat a laissé place à un intérêt réel pour l’achat de l’action.

Le fait que les actions ont résisté à l’expiration du lock-up sans être brisées est en soi un signe important. Les investisseurs initiaux qui pouvaient vendre ne ont pas inondé le marché. Les employés, qui possédaient des actifs en valeur inférieure à la prix d’introduction au marché, ont évité de vendre leurs actions. La plus grande crainte du marché pendant ce mois était une prophétie qui s’est avérée fausse.

Les étiquettes de signaux globaux d’AInvest qualifient SPCX comme une bonne opportunité d’investissement. Le score fondamental est de 6,01 sur 10, et la liquidité est élevée, avec un score de 7,89. Le score d’analyse composite est de 3,21, ce qui reflète une situation mitigée : une croissance importante, mais accompagnée d’une non-rentabilité et d’une valeur de marché extrêmement élevée.

Alors, quelle est la configuration ?

L’incident lié au verrouage des actifs n’était qu’une sorte de scénario narratif, et non un problème fondamental. Les principes fondamentaux restent intacts. Le chiffre d’affaires a augmenté. Le bilan financier est solide. La “mur” qui protège l’entreprise reste intacte. L’action a repris de la valeur. La panique à court terme est terminée.

Mais le cours de 1,845 billions de dollars signifie que les exigences sont élevées. SpaceX doit continuer à croître, tout comme c’est le cas actuellement, car le prix du titre reflète déjà des années de performance de ce type. Le risque n’est pas un problème de valeur baisse, mais plutôt un titre surcoûté qui nécessite une perfection pour justifier son niveau de prix.

Pour les investisseurs qui possèdent déjà des actions, je ne pense pas qu’il y ait lieu de paniquer après cette situation de blocage des transactions. La reprise du marché indique que les prix des actions sont en train de augmenter à nouveau. La théorie reste la même. Pour les nouveaux investisseurs, le risque/retour est moins attrayant à 146 dollars, comparé à 110 dollars. Je n’ai pas de pressante urgence pour investir à ce niveau. La situation reste constructive : la trajectoire de croissance, la situation financière et les avantages concurrentiels sont tous réels. Mais l’ meilleur moment pour entrer dans l’action serait lors d’une baisse plus profonde vers la fourchette de 120-130 dollars. Cela permettrait d’avoir plus de sécurité pour un titre qui est déjà bien valorisé.

Je reviendrai sur cette situation si la croissance des revenus trimestriels descend en dessous de 40 % par an. Si la situation financière commence à se détériorer plus rapidement que les flux de trésorerie opérationnels ne peuvent la compenser. Ou si le cours de l’action tombe en dessous de 100 dollars et reste en dessous de ce niveau. Ces signes indiqueraient que la croissance s’accélère en réalité, plutôt que d’être simplement interrompue par des problèmes imprévus.

Jusqu’à présent, la panique sur le marché était exagérée. Les actions méritent une reprise. Mais il est toujours utile de patienter avant de commencer à investir.