Les enjeux de SpaceX ne concernent pas SpaceX : Nvidia, Alphabet et AMD révèlent qui possède la prochaine phase de calcul de l’IA

La plus grande levée de fonds publique de l’histoire était en réalité une entreprise spécialisée dans le domaine de l’intelligence artificielle, mais qui n’existait que sur papier. Toutes les informations publiées depuis que SPCX a commencé à émettre des actions en juin – les documents destinés aux actionnaires, les contrats de licence, les premières présentations financières – indiquent que il s’agit d’une histoire liée aux infrastructures d’intelligence artificielle. Les “importantes participations” que Nvidia, Alphabet et AMD ont annoncées dans cette affaire ne sont pas du tout la même chose.

Alphabet révéléUne participation dans SpaceX d’une valeur de 94,1 milliards de dollars à la fin du mois de juin.Environ 4 % de la société, ainsi que des bénéfices d’investissement de 99 milliards de dollars pour le trimestre. Les documents financiers de Nvidia indiquent qu’une participation d’environ 21 milliards de dollars existait à la fin du trimestre financier. Quant à AMD… AMD n’a pas révélé aucune position en SPCX. C’était un trimestre record pour AMD, mais les investisseurs ont vendu ses actions. Cette asymétrie est l’essentiel : deux des trois entités ont révélé leurs propriétés, tandis que la troisième n’a rien révélé. Je pense que ces documents financiers montrent où se trouve la prochaine étape dans la construction des systèmes informatiques dédiés à l’IA, et quelle architecture sera récompensée pour cela.

Un propriétaire de serveurs informatiques, et non une entreprise de fusées.

C’est là que la couverture financière commence à être compromise. La raison pour laquelle la valeur de SpaceX dépasse 1,8 trillion de dollars, c’est que l’entreprise exploite des capacités de calcul par IA à une échelle comparable aux hyperscalers. La fusion entre SpaceX et xAI en février a créé…La plus grande fusion d’entreprises de l’histoire, d’une valeur d’environ 1,25 trillion de dollars.Et la cotation de juin a été la plus grande émission d’IPO jamais enregistrée – mais l’entreprise a quand même fait un rapport…Une perte nette de 4,28 milliards de dollars au cours du dernier trimestreLa valorisation est une évaluation de ce que l’entité fusionnée deviendra, et non de ce qu’elle gagne actuellement.

En juin, Google a accepté de payer SpaceX environ920 millions de dollars par mois, de octobre 2026 à juin 2029– Environ 30 milliards de dollars sur toute la durée du contrat – pour avoir accès à environ 110 000 GPU Nvidia situées dans les centres de données xAI. En mai, Anthropic a signé un accord prévoyant des paiements de 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en 2029 pour tout le matériel informatique situé dans l’infrastructure Colossus 1 située près de Memphis.220 000 GPU Nvidia.

Effectue les calculs et assure que l’échelle correspond à ce qui est nécessaire : avec une rampe complète, ces deux contrats représentent environ 2,2 milliards de dollars par mois, soit environ 26 milliards de dollars par an. Cela représente environ 40 % de plus que les revenus totaux de SpaceX pour l’année 2025, qui s’élèvent à 18,7 milliards de dollars – tous ces revenus proviennent des lancements et de Starlink. Les roquettes ont permis au développement de l’entreprise ; le fait d’héberger des GPU est ce dont le marché profite aujourd’hui. Au premier trimestre, l’unité liée à l’IA n’a produit que…818 millions de revenus contre une perte d’exploitation de 2,5 milliards de dollarsEnviron 8 milliards de dollars des 10,1 milliards de dollars de dépenses de capital du trimestre ont été consacrés à l’infrastructure pour l’IA. Les contrats de calcul concernent les GPU inutilisées, qui deviennent ainsi des revenus récurrents. Cette transformation commence dès que les équipements sont livrés, plutôt que sur plusieurs années. La raison pour laquelle ces équipements génèrent des revenus est l’architecture qui se trouve à l’intérieur d’eux.

Nvidia détient le compte d’architecture.

C’est là que les enjeux diffèrent le plus. Nvidia n’est pas simplement un actionnaire – c’est le fournisseur exclusif. Lors de la première conférence annuelle de présentation des résultats, en tant que société publique, Musk a déclaré que les centres de données d’AI de SpaceX utiliseraient exclusivement des puces Nvidia.Vera Rubin Architecture : uniquement à la fin de l’annéeIl a appelé le matériel « le meilleur ordinateur d’IA ».

Cette engagement a une vraie importance, car elle remet en question l’hypothèse la plus courante concernant ce cycle. L’opinion conventionnelle est que, lorsque l’IA passe de la phase d’entraînement à celle de prédiction – où la latence, la consommation d’énergie et le coût par requête sont importants – l’avantage offert par la plateforme de programmation CUDA de Nvidia s’affaiblit, et les solutions sur silicium personnalisées prennent la place de Nvidia. Les actions de Musk montrent clairement que, au moins pour les nouveaux clients ayant un volume important de transactions, c’est l’inverse qui se produit : les deux contrats de location principaux sont basés sur la technologie de Nvidia, et le plus grand propriétaire de systèmes d’IA utilise cette technologie pour ses propres besoins. En autres termes, la fragilité annoncée par l’industrie concernant Nvidia ne se manifeste pas dans les clients les plus importants.

La propriété de Nvidia constitue l’élément qui permet cette sécurisation. Selon les documents déposés par Nvidia cette semaine, la participation était…Valeur d’environ 21 milliards de dollars à la fin de son trimestre financier.Environ 122,8 millions de actions ont été acquises lorsque Nvidia a investi 10 milliards de dollars dans xAI en janvier. Ces actions ont ensuite été intégrées aux actions de SpaceX lors de la fusion en février. Un fournisseur qui possède une partie de la plateforme de son client dispose d’un profil d’incitations très différent de celui d’un vendeur qui doit lutter chaque trimestre pour obtenir des parts dans le marché.

AMD a révélé son exclusion.

Le rapport du deuxième trimestre d’AMD, publié au début du mois d’août, était de ceux qui peuvent normalement faire monter les cours de l’action.Revenus de 11,5 milliards de dollars, en hausse de 50 % par rapport à l’année précédente.Les ventes de centres de données ont doublé, atteignant un record de 6,7 milliards de dollars. Les bénéfices, quant à eux, ont dépassé les attentes de loin. Les actions ont chuté d’environ 8 %. Le facteur déclencheur n’était pas les chiffres eux-mêmes ; c’était la promesse de Musk que SpaceX construirait ses propres centres de données.Infrastructure AI uniquement sur NvidiaLe jugement du marché était clair et, à mon avis, juste : aux chiffres qui définissent les limites de la capacité de prix de ce cycle, le positionnement est plus important que l’exécution trimestrielle.

C’est le problème qui reste non résolu : AMD a passé des années à combler le fossé entre ses architectures. Avec des ventes en baisse, les deux entreprises se situent à près du même multiple de leur chiffre d’affaires – selon les données du marché actuel, environ vingt fois plus que pour AMD, contre environ vingt et un fois pour Nvidia. Mais la qualité des revenus n’est pas comparable : Nvidia dispose d’un bénéfice net de 74 % et d’une marge opérationnelle de 64 %, contre environ 50 % et 12 % pour AMD. Le marché valore l’architecture, et non seulement la croissance. L’exemple de SpaceX montre bien que AMD continue de réussir dans certains domaines, mais perd dans les autres.

Il y a une ouverture réelle, et c’est la prochaine étape du marché, et non celle-ci. Le centre de données orbital AI1 de SpaceX – un satellite doté d’une capacité de calcul de 150 kilowatts et d’un panneau solaire adapté pour recevoir de la lumière solaire continue – est conçu autour de…Matériel interchangeable : de nombreux fabricants de puces peuvent donc fournir des processeurs.Nvidia a déjà commencé à s’implanter dans cette nouvelle région du marché. Elle a présenté son module Vera Rubin Space-1 lors de la conférence GTC en mars, sous le slogan…L’intelligence doit exister partout où les données sont générées.Considérez le projet orbital comme une ambition de phase de conception, et non comme un projet destiné à générer des revenus. Les bénéfices, s’ils existent, attendront des années. Mais le projet orbital est ouvert sur le plan architectural, ce qui signifie que la défi que représente AMD pour les concurrents reste actif.

Les informations de Google

La information la plus importante pour ceux qui étudient les chaînes d’approvisionnement est celle concernant Alphabet. Il ne s’agit pas de sa participation en actions, mais plutôt des sommes d’argent qu’il verse en location de puces TPU. Alphabet construit ses propres puces TPU et est généralement considéré comme le principal propriétaire mondial des équipements informatiques utilisés dans le domaine de l’IA. Cette année, il a investi plus de 180 milliards de dollars dans des dépenses de capital. De plus, il a accepté de payer un concurrent de 920 millions de dollars par mois pour utiliser les capacités de calcul de Nvidia. Ce accord visait à répondre à une demande imprévue pour ses agents Gemini Enterprise. Si le propriétaire le plus autonome des équipements informatiques dans l’industrie loue des puces GPU à un concurrent, alors la contrainte principale de ce cycle n’est pas le bilan financier ou l’ambition ; c’est la disponibilité des puces GPU. Et lorsque les puces GPU sont rares, le pouvoir de tarification passe à celui qui possède ces puces.

C’est le sens profond de la participation en actions. La relation entre Google et SpaceX remonte à…Investissement de 2015Et les deux entreprises rivalisent directement l’une contre l’autre, dans les deux sens : Starlink contre les ambitions de Google en matière de réseaux fibre optiques ; xAI contre Gemini. Payer le loyer permet aux modèles de fonctionner ; posséder les actions protège le propriétaire contre les risques liés aux performances futures du projet. La dynamique de pouvoir s’est inversée en environ une décennie : il n’y a pas longtemps, Google fournissait des technologies informatiques à Starlink ; aujourd’hui…Google loue des ordinateurs à un fabricant de roquettes..

Où cela laisse la répartition…

La volatilité à court terme concernant ces actions mérite une attention particulière, car elle vous indique comment est en réalité l’avoir en propriété. L’action a atteint son sommet à 225,64 dollars quelques jours après son introduction sur le marché, avant de chuter en dessous du prix d’offre de 135 dollars à la fin du mois de juillet.-34 % par rapport au prix d’à la fin du mois de juin.Cela suffit pour éliminer une partie de la valeur de la position d’Alphabet de 30 milliards de dollars – avant que cette valeur ne revienne à environ 140 milliards cette semaine. Les déclarations d’Alphabet montrent pourquoi sa patience est structurelle : 80 milliards de dollars de sa participation sont en train de sortir des restrictions qui ont commencé à être levées ce mois-ci, par petites étapes.

Sur les aspects fondamentaux, les données du marché actuelles montrent que SPCX a des ventes en baisse de environ 80 fois par rapport aux années précédentes. De plus, son ratio de flux de trésorerie net est négatif. Les dépenses de capital ont atteint environ 43 milliards de dollars au cours des douze derniers mois (une dépense annuelle d’environ 60 milliards de dollars). Enfin, les pertes accumulées dépassent 40 milliards de dollars. La déclaration de Musk cette semaine confirme cela.Une participation de 48,4 %, valant environ 907 milliards de dollars.De plus, il y a un contrôle étroit sur la grande majorité des actions votées. Il y a également une épreuve immédiate : le contrat de Google permet à Google de se retirer ou de réévaluer les prix si SpaceX ne fournit pas le nombre de GPU promis d’ici le 30 septembre de cette année.

Alors, où va le capital ? Pour Nvidia, c’est une validation, mais pas une raison pour continuer à investir davantage – il s’agit d’un seul client de haute taille au sein d’une entreprise dont les revenus augmentent de 70 % et dont le taux de marge brute est de 74 %. Pour SpaceX, cette victoire confirme la force de l’entreprise, mais pas la raison pour laquelle elle existe. Pour AMD, cette situation est un avertissement : un chiffre record est atteint, mais cela s’explique par le fait que le client principal est passé aux concurrents. Avec un taux de marge opérationnelle de 12 %, le marché indique déjà ce que l’architecture vaut. Pour SPCX en personne, les contrats de calcul valident l’hypothèse concernant l’infrastructure IA. Mais la valorisation de l’entreprise inclut déjà ces contrats dans son prix de vente ; l’intensité des investissements est énorme, et le profil de retour est asymétrique – les bénéfices se concentrent sur les années ultérieures – et très volatil.

La question n’est pas de savoir si SpaceX est devenue un élément central du cycle d’IA ; ces inscriptions constituent plutôt la preuve de son rôle important dans ce processus. La question est plutôt de savoir si le retour sur investissement justifie de payer environ quatre-vingts fois plus que les ventes ultérieures, alors que la même architecture peut être acquise directement auprès de Nvidia pour un prix environ un quart de ce montant. Les risques liés à ces trois entreprises montrent où se trouve désormais la capacité de calcul de la prochaine étape – et quelle architecture est capable de générer des revenus. Acheter les actions de l’entreprise propriétaire est une question distincte, et plus coûteuse.