Les résultats de SpaceX pour le deuxième trimestre dépassent les attentes : 100 milliards de dollars en liquidités et 25 milliards de dollars de contrats liés à la computation, ce qui renouvelle l’histoire de l’IA.

À l’intention des investisseurs,

SpaceX a surpassé tous les indicateurs dans son premier rapport financier trimestriel en tant que société publique. Les revenus ont atteint…7,8 milliards de dollars contre 6,8 milliards de dollars attendusLe EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui constituent une approximation des flux de trésorerie – s’est élevé à 3,5 milliards de dollars, contre 2,0 milliards de dollars attendus. Les dépenses de capital se sont situées légèrement en dessous des prévisions, soit 18,4 milliards de dollars. Le secteur de l’IA a perdu 1,26 milliard de dollars, contre 2,4 milliards de dollars attendus.

Et les actions ont baissé, de toute façon.

L’histoire est simple : SpaceX dépense trop d’argent en IA. Les bénéfices ne seront visibles qu’avec des années de retard. C’est une entreprise qui a perdu…5 milliards l’an dernierIl ne devrait pas construire des centres de données. Le délai de validité de l’accord expire dans deux jours. Le marché est très tendu. Les Bears ont un plan en tête.

Le script est incorrect. Il lit les chiffres, mais ne prend pas en compte le flux de données qui se trouve derrière eux.

SpaceX a déjà signé des contrats de location de calculs avec Anthropic et Google, ce qui pourrait générerPlus de 25 milliards de dollars par an, une fois que tout sera opérationnel.C’est plus que tout ce que SpaceX possède en totalité.18,7 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour tout l’année 2025.

L’entreprise qui occupe cette positionPlus de 100 milliards de dollars en espècesCe n’est pas une dépense financière inutile. C’est plutôt l’acquisition de l’actif le plus rare dans l’économie mondiale : une capacité de calcul de haute densité. Ensuite, cet actif est vendu à un prix élevé, avant que le reste du marché ne puisse suivre.

Le contrat informatique change tout.

En mai, SpaceX a accepté de fournir à Anthropic environ 325 000 GPU Nvidia dans ses centres de données Colossus, pour un montant de 1,25 milliard de dollars par mois. Des semaines plus tard, elle a conclu un accord similaire avec Google : environ 110 000 GPU pour un montant de 920 millions de dollars par mois.

En total, cela représente 2,17 milliards de dollars par mois. Annuellement, cela fait 26 milliards de dollars par an.

Aucun des deux contrats n’est encore reflété dans les revenus du deuxième trimestre. Les deux restent en cours de développement. Mais ils représentent le point de données le plus important dans le rapport financier : plus important que les chiffres de revenus, plus important que les pertes liées à l’IA, plus important que le prix de l’action.

Ils montrent que SpaceX n’est plus simplement un développeur de modèles d’IA. C’est plutôt un fournisseur de ressources informatiques à grande échelle. De plus, il n’a pas besoin de demander aux clients d’attendre en file d’attente : les clients paient des milliards pour pouvoir utiliser ces services.

La demande en capacités informatiques pour l’IA continue de dépasser l’offre disponible. La construction d’un centre de données à cette échelle nécessite des années, des autorisations, un accès au réseau électrique, ainsi que une énorme quantité de capitaux. SpaceX a construit son premier cluster Colossus en 122 jours, en transformant une usine existante. Le complexe situé dans la région de Memphis couvre environ deux millions de pieds carrés et dispose d’une puissance de calcul de un gigawatt. Des plans sont en cours pour atteindre un million de GPU.

D’autres entreprises essaient de suivre le rythme. On rapporte que Meta est en négociations pour louer des capacités informatiques à Anthropic, dans un accord qui pourrait s’évaluer à jusqu’à 10 milliards de dollars sur deux ans. Mais les centres de données de Meta n’ont pas été construits spécialement pour cela. Les centres de données de SpaceX, en revanche, l’ont été.

Starlink est l’engin motrice.

Voici l’architecture financière que les Bears ne possèdent pas.

Le secteur de la connectivité a généré un EBITDA ajusté de 2,6 milliards de dollars pour ce trimestre, dépassant ainsi les prévisions de 2,4 milliards de dollars. Les revenus de Starlink en 2025 ont atteint 11,4 milliards de dollars.

Starlink est l’engrenage qui génère des revenus. SpaceX utilise ses bénéfices pour financer l’infrastructure de l’IA et le développement de Starship. Ce n’est pas une subvention. C’est un cycle de réinvestissement.

18,4 milliards de dollars de dépenses d’investissement au cours de ce trimestre semblent énormes. Mais 15,8 milliards de dollars de ces dépenses – soit 86 % – ont été consacrés à l’infrastructure liée à l’IA. Le reste des dépenses concerne les satellites de Starlink et les opérations de lancement. Si on multiplie ces dépenses annuelles par un facteur annuel, on obtient environ 63 milliards de dollars par an. C’est le coût de construction d’une des plus grandes infrastructures informatiques sur Terre.

Lorsque les contrats avec Anthropic et Google seront entièrement en place, et que l’accord avec le Pentagone – dont SpaceX est censée négocier – sera conclu, les chiffres de revenus changeront. Des revenus annuels de plus de 25 milliards de dollars pour une entreprise qui réalise déjà des revenus totaux de 18,7 milliards de dollars signifient qu’un seul secteur lié à l’IA pourrait représenter une expansion de plus de 100 % des revenus actuels de l’entreprise.

Ce n’est pas un problème de dépenses. C’est une opportunité d’optimisation des infrastructures.

L’argument contraire est compréhensible, mais il n’est pas correct.

Les critiques affirment que les 63 milliards de dollars annuels consacrés au investissement en IA sont insoutenables. Rhind, fondateur et PDG de GraniteShares, est clair : « Starlink fonctionne très bien, mais elle ne peut pas financer seule un programme d’investissement en IA annuel de 30 milliards de dollars. »

Cette préoccupation est justifiée. La plupart des entreprises ne peuvent pas financer 30 milliards de dollars de dépenses d’investissement annuelles par une seule division génératrice de liquidités, sans emprunter.

Mais SpaceX n’est pas une entreprise comme les autres. De plus, elle dispose de trois sources de financement que les critiques ne prennent pas en compte.

Premièrement, la situation en liquidités. SpaceX a déclaré avoir plus de 100 milliards de dollars en liquidités après l’offre d’actions effectuée à la fin du mois de juin. Ce n’est pas une petite somme – c’est une véritable ressource financière. Même si les dépenses liées à l’IA s’élèvent à 63 milliards de dollars par an pour les deux prochaines années, l’entreprise dispose de la liquidité nécessaire pour financer ces investissements, sans avoir à diluer ses actions ou à contracter des dettes insoutenables.

Deuxièmement, les entreprises de calcul informatique deviennent autonomes dans leurs financements. Chaque mois, Anthropic et Google paient SpaceX, et cet argent est ensuite utilisé pour construire davantage d’infrastructures. En 2025, le secteur de l’IA a enregistré une perte de 6,4 milliards de dollars sur une base opérationnelle, mais elle a également généré 3,2 milliards de dollars de revenus. Cette perte correspondait aux coûts liés à la construction des infrastructures avant que les clients ne s’y installent.

Troisièmement, l’IPO a réuni…Plus de 10 milliards de dollars en revenus initiauxEn combinant ces mesures, SpaceX a pu obtenir des dizaines de milliards de dollars sur les marchés publics afin de réduire le risque lié aux dépenses d’investissement.

Bill Birmingham, directeur général de REX Financial, a déclaré que l’activité liée à l’IA chez SpaceX ne sera “pas une source de flux de trésorerie gratuit, ni bientôt, ni peut-être jamais”.

Cela peut être vrai pour le secteur de l’IA en isolation. Mais une entreprise qui génère plus de 25 milliards de dollars de revenus annuels grâce aux locations de compute, qui possède 100 milliards de dollars en liquidités, et qui contrôle les infrastructures nécessaires pour déployer des centres de données en orbite, joue un jeu différent de celui d’une entreprise de logiciels qui dépense des liquidités sur des GPU.

Que regarder ensuite.

Le délai de conservation expire le 6 août. Environ 20 % des actions – ce qui représente trois fois la quantité actuellement échangeable – seront éligibles à la vente. L’action a chuté fortement par rapport à son niveau le plus élevé après l’IPO ; la pression de vente est donc réelle.

Les dynamiques de l’offre à court terme sont distinctes de la thèse à long terme. Ce processus de blocage est un événement mécanique. Il ne modifie pas les contrats de calcul, les flux de trésorerie de Starlink, ni la position en liquidités de 100 milliards de dollars.

Ce qui compte après que la poussière s’est posée, c’est trois choses :

1. Il s’agit de savoir si les contrats entre Anthropic et Google se déroulent comme prévu, et quand ils atteignent leur pleine utilisation.
2. Le contrat du Pentagone pour la capacité des centres de données en IA sera-t-il conclu, et dans quelle mesure ?
3. Est-ce que Starlink pourra continuer à augmenter son nombre de abonnés, tout en s’étendant vers les marchés des entreprises et du gouvernement, où les marges sont plus élevées.

Si ces trois questions se révèlent positives, les dépenses en IA ne paraîtront plus comme une charge financière, mais plutôt comme l’investissement le plus important dans le domaine technologique.

Les ours examinent la ligne des dépenses et les appellent « taux de dépense ». Les données indiquent qu’il s’agit d’une phase de construction.

Choisissez votre poison.