SpaceX est évaluée comme si l’évolution exponentielle avait déjà eu lieu.

Le argument commercial de SpaceX est simple : des fuselages réutilisables, un réseau de satellites qui double son nombre de clients chaque année, et la plus grande entreprise privée sur Terre qui finit par être cotée en bourse. L’argument que le acheteur doit tester, c’est le prix qu’il est demandé de payer pour posséder cette entreprise. SPCX a été cotée en bourse en juin 2026.Pour 135 dollars par action, dans le plus grand IPO jamais enregistré., ayant étéÉvaluée à environ 800 milliards de dollars lors d’une vente de actions privées.Il y a seulement six mois, la valeur de marché des actions a atteint 2 billions de dollars en quelques jours. À ce moment-là, les actions se vendaient autour de 148 dollars, mais leur valeur de marché était encore d’environ 1,9 billions de dollars. Ce “croissance exponentielle” n’attend pas dans l’avenir : pour ceux qui achètent aujourd’hui, c’est déjà le coût d’entrée.

L’une de ces entreprises fait des profits.

La structure de l’entreprise indique que SpaceX n’est pas une seule entreprise, mais trois entités distinctes. Seule l’une d’elles réalise des profits. Au deuxième trimestre – c’est le premier rapport publié en août – l’unité chargée de la connectivité au sein de Starlink…Des revenus de 4,3 milliards de dollars et un bénéfice d’exploitation de 1,66 milliard de dollars ont été enregistrés.Le lancement et la partie spatiale ont coûté 962 millions de dollars, pour une perte de 542 millions de dollars.L’activité liée à l’IA qui a absorbé xAI de Musk en févrierCelle-ci a connu la croissance la plus rapide : les revenus ont augmenté de 247 %, atteignant 2,56 milliards de dollars. En revanche, on a perdu 1,26 milliard de dollars en raison de cela. En ajoutant tout cela ensemble, SPCX a rapporté…Un déficit net de 541 millions de dollars pour des revenus de 7,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 92 % par rapport à l’année précédente.Et cela est supérieur aux chiffres de Wall Street. Les 1,9 billions de dollars en tout reposent sur une entreprise où une seule division – celle liée aux services Internet par satellite – est la seule à être en bénéfice.

Le point de vue du flux de trésorerie

C’est là que je commence. En effet, c’est l’argent qui reste après que l’histoire de l’entreprise est en difficulté. Et les chiffres sont clairs : le marché valeurise SPCX à environ 85 dollars pour chaque 1 dollar de revenus récents – soit environ 85 fois les ventes, et environ 357 fois l’EBITDA récent. Pour comparer : Amazon est évalué à environ 3,6 fois ses ventes ; Microsoft à 11 fois ; Alphabet à 9 fois ; et Tesla à 13,5 fois. Chacune de ces entreprises est une société mûre et rentable. SpaceX n’a pas encore produit de bénéfices sur toute une année.

Pour une entreprise dont le prix est aussi élevé, il est nécessaire de dépenser de l’argent pour croître. Les dépenses de capital sur douze mois s’élèvent à environ 43 milliards de dollars, et les flux de trésorerie nettes sont d’environ -33 milliards de dollars. Juste au deuxième trimestre…Les coûts d’investissement ont atteint 18,4 milliards de dollars, soit bien plus que les 13 milliards de dollars prévus par les analystes.Et presque le double par rapport au quatrième trimestre précédent. Au cours de la première moitié de 2026Environ 83 % des dépenses de capital de l’entreprise ont été consacrées à l’infrastructure liée à l’IA.Il tient.environ 100 milliards de dollars en espècesContre cette expansion, il n’y a donc aucun risque de épuisement des ressources. Mais il s’agit d’une machine qui consomme des sommes considérables pour se développer, plutôt que de rendre de l’argent aux actionnaires. Avec un ratio d’investissement de environ 85 fois les ventes, le marché tire profit des décennies d’investissements réalisés correctement.

Problème de qualité du moteur

Regardez maintenant ce qui se passe au sein de cette seule division qui réalise des profits réels, car sa croissance est en train de diluer les calculs financiers. StarlinkElle a plus que doublé son nombre de abonnés, à environ 12 millions., maisLe revenu par utilisateur est tombé à environ 66 dollars par mois, contre 85 dollars l’année précédente.— Plus de un cinquième des clients se trouvent dans les zones rurales. Les nouveaux clients paient moins : utilisateurs internationaux, forfaits plus abordables, et accès à des villes et banlieues où Starlink concurrence les fournisseurs de services par câble et fibre optique qui sont déjà rentables et qui défendront leurs clients en augmentant les prix. Même après que le nombre de abonnés a doublé,Le bénéfice d’exploitation de Starlink n’a guère changé.C’est là le problème lié à la qualité de croissance qui est au cœur de l’histoire : le “moteur” utilisé pour justifier cette croissance va vers des utilisateurs de valeur moindre. En fait, ce moteur ne gagne pas les combats…

Où se trouve réellement le bonheur maintenant

Le cas du taureau n’est pas vide. L’optionnalité est réelle :Un contrat de calcul de 920 millions de dollars par mois avec Google, pour une durée de 32 mois., Un arrière-plan de 47,5 milliards de dollars.Et une ambition claire de placer des centres de données dans l’espace. C’est là une opportunité réelle en termes d’expansion. Mais c’est aussi un problème lié aux coûts. Les revenus liés à l’IA augmentent rapidement, mais ne sont pas encore rentables. Chaque dollar qui ne peut pas encore être monétisé constitue donc un coût supplémentaire. Lorsqu’une entreprise est valorisée 85 fois ses ventes, le marché paie pour ce qui pourrait arriver… mais il paie comme si le meilleur scénario était déjà réalisé. Les actions de l’entreprise montrent bien comment cette situation se révèle en pratique.Le cours de SPCX est en baisse d’environ un quart par rapport à son niveau de 150 dollars le jour de l’ouverture, et à environ la moitié par rapport au pic intra-jour du mois de juin.Et des centaines de milliards de dollars ont été générés après le premier rapport financier concernant les mécanismes réels en question.Une engagement de 100 milliards de dollars qui expireEt les dépenses de capital continuent de augmenter.

Rien de tout cela ne rend SpaceX une mauvaise entreprise. Une mauvaise entreprise ne double pas son nombre de abonnés et ne triple pas ses revenus liés à l’IA en un an. La question est de savoir si on est prêt à payer le prix exorbitant pour posséder cette entreprise. Pour un nouveau investisseur, le risque extrême n’est pas celui d’un vaisseau spatial qui explose en plein vol – c’est plutôt l’acquisition d’une entreprise qui gagne environ 1,9 trillion de dollars, mais qui continue de perdre de l’argent et ne verse aucun dividende, tout en dépensant environ 40 milliards de dollars par an. À mon avis, le prix a déjà beaucoup contribué au croissance de l’entreprise. Le risque, c’est que ce développement ne se produise pas réellement. Je voudrais voir les revenus de Starlink par utilisateur cesser de diminuer – c’est la preuve que l’entreprise peut croître de manière rentable à mesure qu’elle s’étend. De plus, je voudrais voir le secteur de l’IA atteindre un niveau où les finances de l’entreprise deviennent positives. Ce n’est qu’alors que je considérerais 85 dollars par dollar de ventes comme un prix trop élevé. C’est la condition qui changerait ma perception. Jusqu’à then, l’histoire exponentielle est réelle ; mais le prix n’est pas justifié.