SpaceX veut devenir un fournisseur de services téléphoniques. Le coût pourrait atteindre 130 milliards de dollars.

Quelques mois après la plus grande levée de fonds en tant que société publique jamais enregistrée, SpaceX a annoncé aux investisseurs qu’elle avait l’intention de devenir ce que le marché n’avait fait qu’espérer : un opérateur téléphonique mobile. La présidente de la société, Gwynne Shotwell, a confirmé lors de la première réunion d’information en tant que société publique que SpaceX construirara une infrastructure terrestre pour offrir un service mobile de qualité – un service téléphonique qui, selon les dirigeants, serait meilleur que celui d’AT&T, Verizon et T-Mobile. En quelques heures, les actions des trois opérateurs téléphoniques ont chuté de jusqu’à 4 % pendant les transactions post-horaire. Le chiffre d’affaires total lié à cette activité que SpaceX cherche à développer est…environ 600 milliards d’euros par an.

Puis le chèque correspondant à cette ambition est arrivé.

Bernstein – un courtier qui est en général optimiste quant à SpaceX – a fixé un prix pour la construction du réseau de manière indépendante, c’est-à-dire que SpaceX possède lui-même les sites de transmission, plutôt que de louer ceux d’un autre opérateur.De 50 milliards à 130 milliards de dollars, y compris les fréquences radio.Le cas de base est d’environ 70 milliards de dollars sur environ huit ans pour construire 57 000 stations de téléphonie mobile. Et même cela ne permettrait de créer qu’un réseau de niveau moyen, à peu près au niveau de la couverture offerte par Sprint. Si l’on compare cela avec les services de qualité supérieure offerts par les concurrents, les analystes estiment que le coût total se situe autour de 130 milliards de dollars.

Cette fourchette de prix est le chiffre le plus important dans cette histoire, car elle montre que la vision de SpaceX, celle de “le quatrième porte-avions américain”, n’était jamais une entreprise mince. Il s’agit d’un projet d’investissement à l’échelle d’un porte-avions, avec un coût comparable à celui d’un porte-avions.

Pourquoi les satellites ne peuvent pas le faire seuls

La raison pour laquelle le matériel terrestre est essentiel dans tout ce système est simple : les satellites ont besoin d’une ligne de vue claire vers le ciel. Un téléphone situé dans un wagon de métro, un ascenseur ou un bâtiment de bureau en acier et verre est invisible aux satellites qui survolent. C’est pourquoi le service mobile Starlink actuel, vendu par T-Mobile, ne fonctionne que dans les zones dépourvues de signal – c’est là une caractéristique du service, car il ne fonctionne que en extérieur, lorsque le ciel est visible.

Un plan de service téléphonique qui fonctionne réellement en intérieur est un problème lié aux réseaux terrestres. Les réseaux terrestres sont construits progressivement, une tour après l’autre. Les entreprises chargées de la construction de ces réseaux ont passé trois décennies et des centaines de milliards de dollars à accomplir cette tâche. Comme l’a dit Craig Moffett de MoffettNathanson, sans un accord de location généralisé pour exploiter les réseaux existants, il est “extrêmement difficile” pour Starlink de concurrencer dans les cinq prochaines années, compte tenu du manque d’actifs nécessaires.

L’entrée rare cachée dans ce prix

C’est ce qui détermine si le nombre réel se situe entre 50 milliards et 130 milliards : le spectre.

Le spectre est constitué des droits de radiodiffusion – c’est la matière première de tout réseau sans fil. Le spectre de haute fréquence nécessite des antennes partout ; le spectre de basse fréquence, quant à lui, se propage sur de longues distances et peut traverser les murs, donc il nécessite beaucoup moins d’antennes. C’est pourquoi la lutte pour les mobiles est en réalité une lutte pour le spectre.

SpaceX a déjà…19,6 milliards de dollars ont été dépensés pour acquérir un spectre de 65 MHz à l’échelle nationale auprès d’EchoStar.Les trois grands opérateurs utilisent chacun environ 1 000 MHz de spectre, sur une période de 30 ans. C’est ce fossé dans le spectre qui rend David Barden de New Street Research sceptique : reproduire 30 ans d’investissements en infrastructure terrestre avec seulement 65 MHz de spectre ne fait pas de sens, à moins que SpaceX ne puisse s’appuyer sur des infrastructures déjà existantes.

Et pourtant, l’actif de bande basse qui peut réduire toute cette tâche est une chose bien précise. Bernstein estime que l’acquisition de la bande spectrale de basse sur le marché aujourd’hui pourrait réduire le nombre de sites nécessaires d’environ 30 % – c’est le seul facteur important dans le modèle. Selon Bernstein, c’est le seul actif de bande basse disponible dans le pays.

Le bilan peut-il le supporter ?

SpaceX pourrait écrire une sorte de vérification de ce type – sur papier. L’IPO de juinAucun record a été établi, mais environ 75 milliards de dollars ont été générés.et partieEn espèces, environ 60 milliards de dollars.Mais regardez les flux qui se produisent sous cette pile de choses… Car il s’agit d’une entreprise dont le flux de trésorerie est négatif en grande quantité.

Première moitié de 2026 : flux de trésorerie négatif de 25 milliards de dollars. Deuxième trimestre : 18,4 milliards de dollars de dépenses d’investissement. Environ 16 milliards de dollars ont été consacrés aux centres de données de l’AI. Dans le même trimestre, les revenus s’élevaient à 7,8 milliards de dollars, mais l’entreprise a encore perdu 541 millions de dollars. Starlink, l’entreprise liée à la gestion de la trésorerie, a généré 4,3 milliards de dollars de revenus au deuxième trimestre, ainsi que 1,7 milliard de dollars de revenus opérationnels. Cependant, le revenu moyen par utilisateur a diminué de 22 % par rapport à l’année précédente, atteignant 66 dollars.

Le problème n’est pas que SpaceX ne peut pas payer pour un réseau mobile. C’est plutôt que une construction de 70 milliards de dollars est à peu près aussi importante que l’ensemble des activités liées à l’IPO. De plus, cela nécessiterait de mettre en péril les projets liés à l’IA, aux Starship et à l’expansion de la flotte de satellites – deux autres projets qui ont déjà besoin de capitaux, et pour lesquels les actions sont déjà payées à l’avance.

Le chemin bon marché n’est pas éprouvé.

SpaceX argumentera que Bernstein a modélisé l’architecture de manière incorrecte. Musk a déclaré que l’entreprise ne construira pas de grandes tours de transmission. Au lieu de cela, des stations de base plus petites seront installées sur les disques Starlink qui existent déjà dans les maisons et les entreprises. Ainsi, le matériel client devient partie intégrante du réseau. Shotwell qualifie cela de « efficace en termes de dépenses d’investissement » : l’installation se fait selon les besoins, sans avoir besoin de prévoir un budget élevé pour la construction de tours de transmission.

C’est une idée vraiment ingénieuse. Si elle fonctionne, l’asymétrie est réelle : les capacités disponibles dans les appareils disposant d’une vue sur le sol sont presque entièrement utilisées. Mais c’est une architecture non éprouvée, avec deux contraintes importantes. Elle ne couvre que les zones où les appareils existent déjà. De plus, chaque nœud est doté de capacité limitée – c’est la même raison pour laquelle le service domestique de Starlink atteint des limites de congestion et impose des frais supplémentaires pouvant atteindre 1 500 dollars dans les zones très fréquentées. Le réseau des appareils est donc la base même du système, et ce réseau a une limite de capacité.

Le test de septembre

C’est pourquoi le premier test réel de la thèse mobile n’a rien à voir avec les satellites. Il s’agit d’un spectre de bande basse de 800 MHz que Grain Management vend aujourd’hui – une couverture sur toute la zone concernée.3 224 comtés, presque tout le paysDe l’endroit où se trouvent les ondes radio qui peuvent traverser les murs et pénétrer dans les bâtiments.

On rapporte que tanto SpaceX que son concurrent, AST SpaceMobile, sont intéressés par cet actif. Des offres préliminaires seront présentées durant la première semaine de septembre ; le portefeuille pourrait valoir environ 6 milliards de dollars. Musk a démenti publiquement l’idée que SpaceX veuille acquérir cet actif ; il a qualifié ces rapports de « fausses ». Bernstein souligne cependant qu’une acquisition reste possible, car le spectre radio à faible fréquence est un facteur qui permet de réduire considérablement le nombre de sites disponibles.

Regardez cette vente aux enchères. C’est le premier indice observable pour savoir si SpaceX choisit la voie coûteuse ou la voie moins chère.

La fourchette, clairement indiquée

C’est la décision que les chiffres imposent, et c’est une véritable bifurcation.

Option 1 : construire un opérateur indépendant. Il faudrait dépenser entre 50 et 130 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie pour devenir un quatrième opérateur de taille moyenne. Trois opérateurs existants, qui disposent de dix fois plus de fréquences radio et de trois décennies d’expérience dans le domaine des antennes, pourraient alors les surpasser en termes de capital investi. Mais ce n’est pas une situation asymétrique ; les inconvénients sont réels, concrets et importants.

Option deux : la voie du partenariat. Il s’agit de conserver le spectre et les satellites en tant qu’actifs, de louer le réseau d’un autre opérateur ou de vendre le service mobile en gros. C’est là le scénario de base proposé par Bernstein. Cette approche permet de maintenir l’activité mobile active et à bas coût. De plus, l’achat de 19,6 milliards de dollars de spectre devient alors un avantage, plutôt qu’une charge financière. Mais cela fait de SpaceX une menace beaucoup moins importante pour AT&T et Verizon, contrairement à ce que montrent les titres de presse en juin.

Le marché est actuellement évalué de manière à faire croire que la troisième option – le chemin du réseau de plats – est gratuite. Lors de l’IPO de juin, SpaceX a été vendue à…environ 90 fois le chiffre d’affaires récurrent, un ratio sans précédent à cette échelle.L’action a connu une hausse de prix, passant de 135 dollars lors de l’IPO à…Un pic de 226 à un niveau bas de 105 en été.EtMaintenant, le prix se situe près de 140$., à peu près là où il était indiqué.

C’est une analyse honnête. L’opération mobile est désormais considérée comme une mise en compétition avec un prix connu et des ressources rares connues. Deux facteurs observables détermineront la direction de l’opération : qui remportera le marché des céréales en septembre, et combien ils paieront pour cela. De plus, il faudra voir si l’architecture de petites cellules peut être étendue efficacement lorsque des clients réels commenceront à l’utiliser. Si SpaceX s’engage dans une construction indépendante, alors le “moindre risque” apparaît… L’option devient alors un coût qui sera amorti sur huit ans. Jusqu’à then, c’est une excellente opportunité, mais son prix est calculé comme s’il ne coûtait rien. En réalité, selon les analyses, son coût se situe entre deux tiers du montant que l’entreprise vient de lever et presque le double de ce montant.