Le marché des options de SpaceX indique un état calme. Orbital Compute est exactement ce pour quoi il ne paie pas.

Le marché des options de SpaceX est resté calme cette semaine, à un moment particulièrement difficile dans sa jeune histoire publique. La volatilité implicite, que les traders paient en raison des fluctuations futures, se situait…Huitième percentile de l’historique de trois mois de la action.— Les prix les plus calmes depuis l’introduction en bourse en juin… Et c’est précisément cette semaine qu’il a choisi pour permettre à son Directeur financier de parler de l’installation d’ordinateurs en orbite. Bret Johnsen a déclaré lors de la conférence Goldman Sachs Communacopia que…Les centres de calcul orbitaux pourraient atteindre un coût équivalent à celui des centres de données sur terre « dès l’année prochaine ». L’IA basée sur les satellites commencera à fonctionner en 2024, et les capacités de traitement seront multipliées par des dizaines de gigawatts d’ici 2028.Les actions, quant à elles, sont cotées autour de 149 $, soit un peu plus que le prix d’introduction en bourse de 135 $ au 12 juin. Après une période de hausse jusqu’à 225,64 $ et une baisse jusqu’à 104,83 $ le 3 août, les cours se situent donc à cet niveau.

C’est tentant de considérer la situation calme et celle qui est tendue comme deux histoires identiques : une entreprise confiante, un marché confiant. En réalité, c’est l’opposé. La situation calme est payée par un secteur d’activité différent de celui qui fait les affirmations clés.

La partie qui soutient réellement le prix est celle basée sur des terrains solides. De plus, elle possède un petit crochet.

Regardez ce que le CFO a dit… Il s’agit en réalité de la structure de base, et non du moteur en lui-même. Le moteur, c’est l’intelligence artificielle terrestre qui sert de base. Johnsen a révélé…Nouveau contrat d'hébergement valant environ 1,1 milliard de dollars par moisÀ partir du 1er décembre, les revenus annuels s’élèveront à environ 13 milliards de dollars. Il dit que le rythme de croissance en décembre permettra d’atteindre un chiffre d’affaires annuel de 100 milliards de dollars d’ici la fin de l’année. Ce secteur est donc essentiel pour couvrir les dépenses, en plus des 7,8 milliards de dollars de revenus rapportés au deuxième trimestre. Il y a donc de l’argent réel et vérifiable dans ce secteur.

Mais voici ce que le CFO n’a pas mis en titre : ces contrats de calcul…Reservé pour des engagements de 90 jours, avec des clauses permettant de quitter le contrat en 90 jours.Les revenus qui permettent de soutenir un marché dont la capitalisation boursière est d’environ 2 billions de dollars, et un multiple de cours des actions de 85, peuvent disparaître en un seul trimestre. C’est une base étrange pour trouver la calme… C’est aussi la raison pour laquelle il est nécessaire de distinguer ce sur quoi l’action est actuellement cotée, du “mythe” que l’on vend aujourd’hui.

La hauteur orbitale est ce qui relève de l’ingénierie, et non des tâches comptables. Elle échoue par unité avant même de quitter le support de levage.

Jugez les exigences liées à l’orbite de la manière dont vous jugeriez n’importe quel plan de développement d’un produit : en fonction de l’économie par unité produite, et non selon les délais imposés par les dirigeants. Le coût de lancement n’est pas le facteur limitant ; les discours du Directeur financier concernant l’intégration verticale ne sont qu’une illusion. Ce qui est vraiment important, c’est la densité de puissance et la capacité de refroidissement dans le vide. Il n’y a pas d’air dans l’orbite pour évacuer la chaleur ; la seule méthode de refroidissement est la radiation. La puissance rayonnée dépend de la surface et du quatrième carré de la température.Un Nvidia H100 qui consomme 700 watts nécessite environ trois mètres carrés de radiateur.Juste pour maintenir une température supportable. Si vous en empilez plusieurs sur une étagère, vous créez une sorte de « ferme de radiateurs » qui alimenterait un four… Un four que l’on pourrait refroidir avec de l’eau sur terre, où l’électricité et l’espace sont bon marché.

L’énergie solaire ne peut pas résoudre ce problème. Un satellite ne capte que une partie de la lumière solaire tout au long de son orbite, et l’espace nécessaire pour alimenter une petite fraction de mégawatt est en soi énorme. « Des dizaines de gigawatts en orbite d’ici 2028 » n’est pas un calendrier réalisable ; c’est plutôt une erreur de calcul en relation avec les lois physiques liées à un seul GPU.Les concurrents du secteur pensent que le traitement des données basé dans l’espace sera possible dans quelques années.Et le directeur financier a admis qu’il agit « bien plus activement » que eux. Ce n’est pas un signe que les sceptiques sont lents. C’est plutôt un signe que cette affirmation n’est qu’une déclaration de positionnement, sans aucune base économique concrète derrière elle.

Ce qui signifie que le marché fait quelque chose de rationnel, mais qui ressemble plutôt à une complaisance.

Résolvez le conflit de cette manière : les options de calme sont justifiables à court terme, car les revenus à court terme sont réels et récents — l’action même…Cotée au-dessus de son prix d’introduction en bourse, suite aux résultats financiers positifs rapportés dans le premier rapport d’activité.Mais cette calme est évaluée à un prix de 85 fois le chiffre d’affaires pour les contrats à 90 jours. L’espoir de bénéficier d’une hausse dans l’orbite, ce qui justifierait une plus grande valorisation à l’avenir, reste une opportunité à long terme que le marché n’a pas prise en compte. L’événement à court terme, dont le prix est clairement nul, est la première mise en route de produits cette mois-ci. Les traders estiment que la probabilité que le Starship Flight 14, la première mise en route de produits prévue ce mois-ci, puisse faire bouger le cours de l’action est…Payer environ rien pour l’événement.Soit ils sont confiants, soit ils traitent l’histoire de la constellation comme une hypothèse qui n’est pas encore confirmée.

La conclusion honnête de l’investisseur n’est pas un prix cible. C’est plutôt une distinction entre les deux. La société actuelle est une action ordinaire dans un entreprise spécialisée dans le hébergement d’IA sur Terre, une entreprise réelle, soutenue par des revenus réels et des contrats signés pour une durée de 90 jours. L’aspect “orbital” représente une technologie non éprouvée, pour laquelle le marché a déjà décidé de ne pas payer. Lorsque la valeur d’une action est alimentée par des revenus qui peuvent être vendus en 90 jours, et que son histoire est basée sur un plan d’action qui doit d’abord surmonter les obstacles physiques, alors la différence entre les deux constitue tout le risque – et le rôle du directeur financier est de choisir la partie de cette différence dont on doit éviter de s’appuyer le moins possible.