SpaceX a fait en sorte que la Norvège achète cet engin.

La Norvège n’a pas décidé d’acheter SpaceX. C’est SpaceX qui a décidé de forcer la Norvège à acheter SpaceX.

Cela ressemble à une inversion qui n’a sens que si l’on comprend comment fonctionnent en réalité les fonds de suivi d’indices. Le Fonds de pension gouvernemental norvégien Global – un fonds de richesse souveraine d’une valeur de 2,3 billions de dollars, soutenu par des décennies d’exploitation pétrolière dans la mer du Nord – n’est pas un fonds de hedge fondé sur des décisions discrétionnaires. C’est un investisseur « proche d’un indice » qui se mesure au rapport avec l’indice FTSE Global All Cap. Lorsqu’une entreprise devient suffisamment importante pour être incluse dans cet indice, le fonds doit posséder cette entreprise. Ce n’est pas parce que ses gestionnaires croient en l’entreprise, ni parce qu’ils ont pris une décision concernant les actions, mais parce que le décalage par rapport à l’indice est ce qu’ils ne doivent absolument pas faire.

SpaceX a conçu sa plateforme de mise en ligne de manière à ce que les choses se fassent rapidement.

L’offre publique en série s’est terminée le 12 juin 2026, avec un prix fixé à 135 dollars par action. Il n’y a pas eu de processus de formation des stocks, ni de test de demande pour déterminer le prix. Seulement un nombre de actions vendues. Environ 4 % du capital de l’entreprise a été vendu au public.après avoir obtenu une autorisation de la part des exigences standard de 10 % de capital détenu par les investisseurs externes fixées par la SECElon Musk détient 42 % de la propriété économique, mais possède également 82 % du contrôle électoral, grâce à une structure de actions à deux classes, avec un ratio de vote de 10 contre 1.

Puis vint le travail de plomberie.

La Nasdaq a modifié ses règles. Lorsque l’inclusion d’un indice prend normalement entre trois et douze mois, SpaceX a négocié une « entrée rapide » dans le Nasdaq-100.après seulement 15 jours de tradingL’indice CRSP US Total Market Index a inclus SpaceX en l’espace de cinq jours de transaction. Les indices Russell ont suivi dans la même semaine. Le S&P 500, qui nécessite encore une rentabilité et une année complète de performance pour être considéré comme un indice valable, est le seul indice majeur qui a refusé cette proposition – du moins pour l’instant.

Chacune de ces inclusion déclenche une action d’achat mécanique. Les fonds qui suivent les indices – y compris les ETF passifs, les mandats de pension et les réserves de richesse souveraine – sont tenus d’acheter les actions immédiatement, au prix disponible, en proportion de leur nouveau poids dans l’indice. Lorsque le volume d’actions est faible, cela a une grande importance.

Ce n’est pas une technique nouvelle, mais c’est une nouvelle manière de calculer les valeurs des actions. Les Mega-IPO ont toujours eu cet effet d’inclusion dans les indices boursiers. Ce que SpaceX a fait, c’est accélérer le processus de mise en place des actions de manière si intense que les acheteurs institutionnels n’ont pas eu le temps de décider s’ils voulaient ces actions ou non. Ils ont simplement été attribués aux acheteurs institutionnels. La Nasdaq a utilisé un multiplicateur pour ajuster la taille du marché afin de maintenir la part de cette action dans l’indice Nasdaq-100 à 1 %. Mais même cela n’a pas suffi pour attirer des milliards de dollars de capitaux passifs sur un marché où seulement une petite partie des actions était réellement disponible.

Les gestionnaires de fonds norvégiens ont déclaré aux journalistes qu’ils avaient été en dialogue avec SpaceX avant l’offre publique. Le vice-président exécutif Trond Grande a confirmé cette affirmation en avril. Le poids du titre dans l’indice était estimé à environ 0,25 %, ce qui signifierait une exposition d’une valeur de plusieurs milliards de dollars. La position finale révélée dans le rapport des positions du 30 juin était de 0,05 % de participation, soit une valeur d’environ 1,2 milliard de dollars. Cela est inférieur au poids estimé du titre dans l’indice, ce qui indique que la Norvège a intentionnellement sous-priorisé cette position. Mais il s’agit quand même de 1,2 milliard de dollars pour une entreprise dont ils avaient précédemment affirmé avoir des problèmes de gouvernance.

Et l’ironie ici n’est pas de nature décorative. C’est plutôt structurelle.

En 2024, le fonds norvégienLes électeurs ont voté contre le package de rémunération de 56 milliards de dollars proposé par Musk chez Tesla.En citant des inquiétudes concernant la taille de la récompense, la dilution des actionnaires, ainsi que le risque d’une concentration excessive autour d’un seul dirigeant. À la fin de l’année 2025, ils ont voté contre une proposition de rémunération de un trillion de dollars lors de la réunion annuelle de Tesla. Les messages publiés en vertu de la loi norvégienne sur la liberté de information…Il s’est avéré que Musk a refusé l’invitation à dîner avec le directeur général de NBIM, Nicolai Tangen, à Oslo.Cela rend la relation officiellement gênante.

Deux mois après ces votes, le fonds norvégien a dû acheter des actions dans une autre entreprise contrôlée par Musk. Dans cette entreprise, le même dirigeant détient 82 % du pouvoir de vote, et les actionnaires publics n’ont pratiquement aucun droit de vote.

On pourrait appeler ça de l’hypocrisie. Ou on pourrait plutôt l’appeler comme il est vraiment : un propriétaire universel.Enchaînés par les mécanismes de leur propre mandatLe fonds est censé représenter le surplus pétrolier de la Norvège pour les générations futures. Il doit également suivre un indice du marché. Lorsque ces deux obligations se rencontrent, l’indice gagne – car l’alternative consiste à expliquer au ministre des finances pourquoi on a choisi de sous-prioritiser l’une des plus grandes entreprises mondiales, sans aucune raison valable, juste parce que “on n’a pas aimé le patron”.

Les actions de SpaceX ont ajouté une autre dimension à la situation. Les actions de SpaceX ont commencé à coûter 150 dollars, puis ont atteint un niveau record de 225,64 dollars au cours du mois de juin.a complètement chuté environ 50 % au cours des semaines suivantesÀ partir de cette semaine, le prix d’achat des actions se situe autour de 140 dollars – légèrement supérieur au prix d’introduction en bourse de 135 dollars. Les informations concernant les actions détenues par la Norvège le 30 juin indiquent que le fonds a acheté ses actions à un prix quelconque dans cette fourchette volatile. La valeur de ces actions, indiquée dans les données publiées, s’est révélée instable par la suite.

C’est le problème lié à la rareté artificielle : cela fonctionne dans les deux sens. L’inclusion rapide des actions dans l’index pousse les acheteurs institutionnels à se retrouver sur un marché tendu. Mais ces acheteurs n’ont aucune obligation de continuer à détenir ces actions pendant toute la période d’investissement. La structure de confinement progressif pour les insiders – où 20 % des actions éligibles sont libérées après le premier rapport financier, puis 10 % de plus si l’action se vend à un prix supérieur de 30 % par rapport au prix d’introduction – signifie que l’offre sera toujours trop importante. Musk lui-même a une période de confinement de 366 jours, mais tout le reste doit respecter un calendrier précis.

La question plus large est ce que cette structure d’IPO nous indique sur la manière dont les plus grandes entreprises mondiales se rendent publiques aujourd’hui. Le prix fixe, l’élimination des exigences de capital détenu par les investisseurs, le processus accéléré de négociation avec les indices boursiers, et le système de vote à double classe qui permet à une seule personne de contrôler entièrement les actions de l’entreprise… rien de tout cela n’est traditionnel. Ensemble, ils forment un modèle : fixer le prix de l’entreprise à celui que vous souhaitez, vendre seulement la quantité nécessaire pour être considérée comme publique, réguler le calendrier de manière à forcer les fonds indiciels à acheter immédiatement, et conserver suffisamment de pouvoir de vote pour empêcher ceux qui vous ont payé de changer d’avis.

SpaceX n’a pas eu besoin de demander au Norvège d’acheter ses actions. Il fallait simplement s’assurer que le Norvège ne puisse pas éviter d’acheter ces actions. La différence entre ces deux choses constitue toute l’histoire.

Les gestionnaires du fonds ont une défense. Ils ont acheté moins que ce qu’il aurait fallu pour atteindre l’indice. Ils peuvent toujours voter contre Musk chez SpaceX, comme ils l’ont fait chez Tesla. Même si les votes ne changent pas grand-chose… Ils peuvent dire que cette position n’est qu’une erreur de calcul par rapport à un portefeuille de 2,3 billions de dollars… Et c’est bien le cas. Les vrais gagnants du mécanisme d’inclusion rapide sont les entreprises qui peuvent définir leurs propres règles de cotation. Nous autres, y compris ceux dont le travail consiste à investir les plus grandes sommes d’argent mondiales, ne sommes que des spectateurs.