L’IPO de SpaceX cache le paradoxe lié à l’approvisionnement en semi-conducteurs. Personne ne connaît vraiment le prix de ces produits.

L’IPO est l’élément principal de l’actualité. La contrainte liée aux semi-conducteurs est quant à elle l’histoire principale.

Les futurs sur les indices boursiers ont évolué positivement cette semaine. SpaceX se prépare à commencer ses transactions sur la Bourse de Nasdaq, sous le symbole SPCX. Cela signifie que SpaceX va pouvoir lever des fonds grâce à ces transactions.74,4 milliardsCela en fait la plus grande introduction en bourse de l’histoire. Le marché se concentre sur les questions liées à la valeur des entreprises, à la dilution des actions détenues par les propriétaires, ainsi qu’aux aspects liés à l’aspect visuel de cette introduction en bourse. Mais au cœur du prospectus d’introduction en bourse de SpaceX se trouve une information importante qui change la manière dont les investisseurs doivent considérer toutes les entreprises qui vendent des puces pour les satellites, les fusées, et pour l’intelligence artificielle en orbite.

SpaceX admet qu’il ne peut pas trouver suffisamment de semi-conducteurs pour répondre à ses ambitions. Sa solution est Terafab : une paire d’usines de fabrication de semi-conducteurs situées au Texas. Musk a annoncé cela en mars 2026. On estime que le coût de construction de ces usines sera élevé.Jusqu’à 119 milliards de dollarsLe prospectus va même plus loin : il met en garde contre le fait que Terafab ne réussisse peut-être pas. Ce n’est pas une entreprise qui a réussi à résoudre le problème de l’approvisionnement. C’est plutôt une entreprise qui a déclaré la guerre à Terafab.

Le client et le cannibale

Le marché des semi-conducteurs dans le secteur aérospatial a une valeur d’environ…9,1 milliards de dollars en 2025Il est prévu que son chiffre d’affaires croisse à un taux annuel moyen de 8,4 % jusqu'en 2035. Ce chiffre est relativement modeste par rapport aux centres de données liés à l’intelligence artificielle ou aux puces automobiles. Mais parmi ces clients, il y a un seul : SpaceX. Ce dernier est devenu le moteur principal de la croissance de cette entreprise.

STMicroelectronics, qui fournit des puces d’antennes RF sur mesure pour les satellites Starlink, a déjà livré ces produits.7,5 milliards de puces pour SpaceX depuis 2021Les revenus de la société liés aux missions en orbite basse ont augmenté, passant d’environ 175 millions de dollars en 2021 à environ…600 millions en 2025STMicro vise maintenant…Plus de 3 milliards de dollars en revenus cumulés dans le secteur des semi-conducteurs spatiaux, entre 2026 et 2028.L’entreprise a également relevé son objectif de revenus liés aux centres de données pour l’année 2026.Environ 1 milliardLes coûts ont monté à “un peu plus de 500 millions de dollars”, car ses puces trouvent des applications dans les infrastructures liées à l’intelligence artificielle, au-delà du secteur spatial.

C’est là la théorie du côté de la demande. SpaceX est un client en pleine croissance, et STMicro est le principal bénéficiaire de cette situation. L’IPO devrait valider cette tendance. En d’autres termes, les fournisseurs de semi-conducteurs pour l’aérospatiale obtiennent une nouvelle réévaluation de leur position, car les prix du marché montrent une croissance continue due aux activités liées à Starlink.

Et puis, il y a Terafab.

Cette thèse est incomplète. SpaceX est à la fois le plus grand client des fournisseurs qui l’approvisionnent en matériel, mais il représente également une menace majeure pour ces mêmes fournisseurs.

SpaceX développe depuis longtemps des circuits intégrés permettant de contrôler la direction des signaux satellites. L’entreprise allemande Azur Space, ainsi que d’autres fournisseurs plus petits, contribuent également au bon fonctionnement de l’approvisionnement en composants nécessaires pour la production de systèmes satellitaires. SpaceX gère elle-même son propre site de conditionnement des produits, dans le but de mener une production verticale de ses produits. Le projet Terafab, situé dans le comté de Grimes, au Texas, a obtenu l’autorisation du comité local le 3 juin 2026. La production devrait commencer d’ici la fin de l’année.

La taille de l’investissement est importante à comprendre. Un investissement de 119 milliards de dollars dans la fabrication de semi-conducteurs place Terafab au même niveau que les plus grandes stratégies nationales en matière de semi-conducteurs. Il ne s’agit pas d’une ligne de production destinée à la fabrication de puces traditionnelles. SpaceX cherche à produire des puces avancées pour les opérations autonomes des satellites, pour la gestion des liaisons entre les satellites, ainsi que pour les tâches liées à l’intelligence artificielle qui seront exécutées en orbite.

L’implication est claire : si Terafab réussit, tous les fournisseurs qui vendent actuellement à SpaceX risquent de voir leurs activités affectées de manière significative. Les 7,5 milliards de puces que STMicro a déjà livrés représentent une base de demande qui pourrait cesser de croître – ou même diminuer – à mesure que SpaceX intègre dans ses propres chaînes d’approvisionnement ce que STMicro achète actuellement.

Deux marchés, une seule contrainte

La chaîne d’approvisionnement en semi-conducteurs pour l’aérospatiale se divise en deux sous-secteurs distincts. Cette division détermine qui percevra les bénéfices et qui en sera privé.

D’un côté, on trouve les puces aérospatiales résistantes aux radiations. Le marché des semi-conducteurs électroniques résistants aux radiations devrait croître.De 1,74 milliard en 2026 à 2,50 milliards de dollars d’ici 2034.Le marché des semi-conducteurs pour la défense était évalué à 13,44 milliards de dollars en 2025. On prévoit qu’il atteindra 38,05 milliards de dollars d’ici 2035. Il s’agit de secteurs spécialisés, avec des cycles de certification longs, des volumes de production limités et des barrières à l’entrée élevées. Des entreprises comme Teledyne, Microchip Technology, ainsi que d’autres petites entreprises spécialisées, y opèrent. Terafab ne concoure pas avec elles. Les contraintes dans ce secteur portent sur l’accès aux technologies et les processus de certification, et non sur le volume de production.

D’un autre côté, il y a les puces de télécommunications à haute capacité utilisées dans les satellites commerciaux. C’est là que fonctionne Starlink. Il s’agit de puces d’antenne RF, de circuits intégrés de formation des faisceaux, ainsi que d’électroniques produites en grande quantité et utilisées dans des milliers de petits satellites. Le marché des circuits intégrés de formation des faisceaux, en particulier, était estimé à…12,8 milliards de dollars en 2025, et il est prévu qu’il atteigne 38,6 milliards de dollars d’ici 2034.C’est dans ce segment que les développeurs internes de SpaceX et Terafab créent un véritable risque de déplacement des personnes. STMicro est l’actuelle entreprise leader sur ce marché, mais le principal obstacle réside dans la capacité de STMicro à produire des produits conformes aux normes en vigueur.

La différence principale est que le deuxième marché est celui qui croît le plus rapidement. C’est également dans ce marché que les clients développent eux-mêmes leurs propres usines de fabrication. Ce n’est pas arrivé à cette échelle auparavant.

Ce que le prospectus ne vous dit pas directement…

Les facteurs de risque mentionnés dans le prospectus de l’IPO sont pertinents, mais ils ne sont pas complets. SpaceX reconnaît cela.Il ne parvient pas à trouver suffisamment de puces pour la création d’une intelligence artificielle orbitale.Et il est possible que Terafab ne réussisse pas. Cependant, le document ne précise pas combien de puces sont nécessaires par rapport au nombre de puces qu’il peut obtenir. Il ne mentionne pas non plus combien de ses stocks actuels seraient affectés si Terafab devait entrer en fonction, ou quelle serait la solution de rechange en cas d’échec du projet.

Il s’agit d’une distinction qui n’a en réalité aucun sens. Le marché considère le prospectus comme un signe de croissance et de performance future de l’entreprise. Mais les facteurs de risque révèlent que l’entreprise se trouve entre deux situations difficiles : elle ne peut pas satisfaire la demande existante, et elle ne peut pas garantir la qualité des produits fabriqués. Les deux scénarios entraînent des turbulences dans la chaîne d’approvisionnement.

Si Terafab réussit, STMicro et les autres fournisseurs de puces satellitaires commerciales seront confrontés à une limite dans leur croissance des revenus liés à SpaceX. Si Terafab échoue, SpaceX devra acheter encore plus de puces que ce qu’il fait actuellement. De plus, ce problème de surcapacité pourrait entraver l’expansion de Starlink. Cela, à son tour, limiterait la croissance des revenus que SpaceX espère obtenir grâce à l’IPO.

Bref, pour les investisseurs…

L’IPO n’est pas le catalyseur pour les fournisseurs de semi-conducteurs dans le secteur aérospatial. Le catalyseur réel sera le succès ou l’échec de Terafab. Pour les investisseurs qui détiennent des actions dans des entreprises comme STMicroelectronics, la question ne concerne pas simplement la croissance de la demande de Starlink. La question est plutôt de savoir combien de temps cette demande restera externalisée.

La performance de STMicro est impressionnante : 7,5 milliards de puces ont été livrés. Les revenus ont augmenté de 175 millions de dollars à 600 millions de dollars en quatre ans. L’objectif pour l’année 2028 est de atteindre un chiffre d’affaires de 3 milliards de dollars. Mais cette progression suppose que les relations de fourniture restent stables. La question plus importante est de savoir si le plan d’intégration verticale de SpaceX empêche la croissance des fournisseurs. Ce point n’est pas reflété par le prix actuel de l’action de STMicro.

Observer trois signaux importants : les étapes clés de la construction de Terafab, tout retard qui pourrait survenir dans le processus de fabrication, les annonces concernant la conception interne des puces par SpaceX (ce qui pourrait indiquer un décalage avant le début de la production), ainsi que les mises à jour trimestrielles des revenus spatiaux de STMicro. Si la croissance des revenus spatiaux ralentit, tandis que STMicro maintient ses objectifs initiaux, cela signifie que les clients pourraient ne plus avoir besoin d’acheter ces produits.