SpaceX : Une excellente entreprise, mais un prix incorrect. Pourquoi la hausse de 40 % en août ne constitue pas une raison pour se précipiter ?

SpaceX : Une excellente entreprise, mais un prix inapproprié – Pourquoi l’appétit de 40 % en août ne constitue pas une raison pour se précipiter…

Qu’est-ce que le marché pense vraiment de SpaceX en ce moment ? Il y a deux semaines, la réponse était quasi nulle : les actions de SpaceX avaient chuté d’environ moitié par rapport à leur niveau le plus élevé en juin, pour atteindre un niveau historiquement bas de 104,83 dollars le 3 août, à l’avant‑temps du premier rapport financier en tant que société publique. Deux semaines plus tard, les actions se situaient près de 146 dollars, soit environ 40 % au-dessus de ce niveau bas. Elles étaient également supérieures au prix d’introduction à la bourse de 135 dollars – le 12 août, elles ont même augmenté de plus de 10 % en une seule séance. Un bon rapport financier s’est transformé en une fluctuation de 40 %. C’est le signe : lorsque une action subit des mouvements aussi violents, c’est le rapport entre l’offre et la demande qui prédomine, et non la valeur de l’entreprise. Ces deux dernières semaines ont été typiques de ce type de mouvement. Je pense que les investisseurs devraient considérer cela comme un avertissement concernant le prix, plutôt que comme une confirmation de leurs hypothèses.

L’arc est important. SpaceX a fixé le prix…La plus grande offre de actions de l’histoireEn juin, le prix de l’action s’élevait à 135 dollars, ce qui faisait que la valeur de l’entreprise était d’environ 1,8 billions de dollars. Les actionnaires du premier jour ont vu les actions monter à 225,64 dollars pendant la journée, avant de perdre plus de la moitié de leur valeur, car les courtiers ont récupéré plus de 8 milliards de dollars en vendant leurs actions. Le rapport daté du 4 août a été une véritable surprise : les revenus ont atteint 7,8 milliards de dollars pour le deuxième trimestre.Augmentation de 92 % année après annéeEt près de miliard de dollars de plus que le chiffre de consensus d’environ 6,8 milliards de dollars. La perte par action est tombée à neuf cents cents, contre 1,19 dollar par trimestre précédemment ; c’est bien mieux que les vingt-trois cents centimes estimés par les analystes. La raison de cette hausse n’est cependant pas liée aux fondamentaux du marché. Les positions courtes – c’est-à-dire les pariers selon lesquels une action va baisser, et qui doivent être rachetées à perte si l’action augmente – ont diminué, passant de 34 % du montant total des actions négociables à environ 11 %. Selon S3 Partners, plus de 900 millions d’actions étaient bloquées, mais elles sont devenues disponibles pour la vente lorsque les restrictions contractuelles imposées aux investisseurs initiaux ont expiré. Cela représente environ 7 % du capital de l’entreprise, soit plus que les 639 millions d’actions vendues lors de l’IPO lui-même. Les rapports de presse indiquent que une partie des achats est liée à l’inclusion de l’action dans certains indices financiers. Les fonds passifs sont donc contraints d’absorber cette nouvelle offre d’actions. Aucun de ces facteurs ne signifie qu’il y a une revalorisation de la valeur de l’entreprise.

C’est généralement là que mon analyse devient prometteuse. En effet, une entreprise qui connaît un ralentissement de sa croissance, mais dont les fondamentaux restent solides, représente une opportunité intéressante. Une croissance à un prix raisonnable est donc essentielle. Même après le krach, SpaceX possède une valeur de marché d’environ 1,9 trillion de dollars, pour un chiffre d’affaires de environ 23 milliards de dollars sur douze mois. Cela correspond à environ 84 fois le chiffre d’affaires récent, selon les données du marché cette semaine. Les entreprises du groupe Mega-Cap sont cotées à un prix bien inférieur : Nvidia est cotée à environ 21 fois ce chiffre d’affaires, Microsoft à environ 11 fois, et Alphabet à environ 9 fois. SpaceX est donc cotée à environ quatre à neuf fois le chiffre d’affaires des géants qui gagnent déjà des dizaines de milliards de dollars en bénéfices. Mais la croissance réelle n’est pas aussi simple qu’il y paraît. L’augmentation de 92 % du chiffre d’affaires est due à l’activité liée à l’IA, qui a augmenté de près de sept fois depuis un petit départ de quelque 818 millions de dollars au premier trimestre. La direction affirme que cette activité continue de faire des pertes, tout en développant les capacités de calcul. Le pilier solide de SpaceX, Starlink, ralentit… Morningstar prévoit une croissance des abonnés.Une baisse de 229 % l’an dernier vers environ 93 %.— Alors que le revenu moyen par utilisateur diminue avec la mise en place de plans internationaux plus abordables. Une croissance exceptionnelle, accompagnée d’une détérioration du modèle économique et d’un système d’IA qui cause des pertes, n’est pas ce que 84 fois Sales est prêt à accepter.

Le flux de trésorerie est un facteur qui incite les investisseurs à détourner leur attention. Le flux de trésorerie opérationnel sur les quatre derniers trimestres s’est élevé à environ 9,9 milliards de dollars. Mais les dépenses de capital ont atteint environ 43 milliards de dollars – presque deux fois le chiffre d’affaires total. Ainsi, le flux de trésorerie libre, c’est-à-dire l’argent restant après les réinvestissements dans l’entreprise, est négatif de 33 milliards de dollars. C’est une entreprise qui finance la construction de nouveaux systèmes comme Starship et Starlink, ainsi que les développements liés à l’IA en orbite. Son bilan permet de faire face à ces dépenses : environ 93,5 milliards de dollars en liquidités contre 65,6 milliards de dollars en dettes. C’est exactement pourquoi je considère cette entreprise comme une excellente entreprise, mais à un prix incorrect. Sa force principale reste intacte : l’économie de lancement réutilisable et une base de clients de Starlink que aucun concurrent ne peut égaler en termes de coûts. L’entreprise a survécu à une baisse de 50 % sans problème. Ce qui n’a pas survécu, c’est le rapport entre le prix et l’imagination. Morningstar avait jugé que l’entreprise était largement sous-évaluée avant l’IPO, et avait prévenu que les ambitions liées à l’IA représentaient un risque.Menace matérielle de destruction de la valeuraux actionnaires, maintient uneValeur marché d’environ 62 dollars par actionEt il estime que l’action est survalorisée, avec une note de 1 étoile sur une échelle de 5 étoiles. Cela signifie qu’il y a environ 58 % de risque de perte, même après deux semaines de reprise. Le prix juste d’une action n’est pas défini par une seule valeur ; je ne me fie pas au modèle d’une seule entreprise comme à une valeur précise. Mais la direction est claire, et il est difficile de contredire cela. Le signal général fourni par AInvest indique toujours que l’action est à acheter. Cependant, son score de analyse composite de 3,21 sur 10 est bien inférieur à son score de liquidité de 7,89. Ce score indique plutôt comment l’action se négocie, et non ce que valent vraiment les actions de cette société.

La couche de timing ne fait que renforcer la nécessité de patience. Ce n’est pas un titre qui attend simplement son moment opportun : l’volatilité sur 20 jours est d’environ 8 %, et une seule session la semaine dernière a connu une variation de plus de 10 %. Le “short squeeze” qui a déclenché les premiers mouvements d’achats s’est épuisé… Avec des positions courtes à près de 11 %, il ne reste presque plus de “dry powder” pour continuer à acheter. Les achats passifs du indice représentent donc une situation d’absorption, et non des achats continus à n’importe quel prix. Le chef stratégiste du marché américain chez Morningstar, Dave Sekera, est clair sur ce point.Le rassemblement est déconnecté des principes fondamentaux.C’est le résultat des mécanismes de l’offre et de la demande, et non une évolution dans la valeur intrinsèque du produit. De plus, l’excédent d’offre ne fait que commencer…Encore 319 millions de actions pourraient être libérées le 20 août.Environ 700 millions de plus sont attendus en septembre et en octobre. C’est donc une pression sur le marché, due à la demande empruntée. L’analyse contraire est doublement fausse. Je reconnais les arguments en faveur d’une valeur basse : à 104,83 dollars le 3 août, avec les vendeurs épuisés et les positions courtes au plus haut, SpaceX pouvait être considéré comme une opportunité à risque réel pour ceux qui croient vraiment dans cette entreprise – c’est ce que représente une situation de basculement véritable. Cette fenêtre de temps est désormais fermée. Les mêmes facteurs qui ont fait de cette valeur basse une opportunité, font maintenant que la reprise du marché soit dangereuse, où un investisseur doit payer directement en face de l’offre.

Ma recommandation est donc claire : évitez de poursuivre SpaceX à ces niveaux. Considérez cette semaine comme une opportunité pour se détendre, si vous êtes entré sur le marché plus tôt. Ce n’est pas une rejet de l’entreprise elle-même – une entreprise qui connaît une croissance des revenus proche de trois chiffres décimaux, avec un avantage concurrentiel solide, un bilan financier sain et une voie claire vers la rentabilité… C’est justement ce genre d’entreprise que je souhaite voir dans un investissement à faible risque. Mais c’est un rejet du prix et du moment opportun : environ 84 fois les ventes récentes, un flux de trésorerie négatif aujourd’hui, une croissance ralentie dans le domaine principal, et une barrière à franchir qui devrait se produire au cours des huit prochaines semaines. La date d’expiration le 20 août, ainsi que les tranches de versements en septembre et octobre, sont les événements qui permettront aux acheteurs patients d’obtenir leurs actions, après avoir été éliminés par la pression actuelle. Il n’y a aucun coût à attendre ici, mais il y a un coût mesurable à poursuivre. Une véritable opportunité d’investissement apparaîtra lors d’une baisse qui sera causée par cette barrière à franchir, et non lors d’une correction rapide qui la précède. Je préférerais attendre cela.