SpaceX a orchestré son propre conflit entre offre et demande. La première phase est terminée.

SpaceX n’a pas simplement fait son entrée en bourse. Elle a conçu un essai de demande et d’offre qui n’avait jamais été vu auparavant.

Le combat était déjà déterminé avant le premier trade : d’un côté, des milliers d’investisseurs et d’employés qui avaient acheté des actions à des prix très bas, et qui pouvaient maintenant les vendre. De l’autre côté, des milliards de dollars provenant de fonds index commerciaux, qui seraient contraints d’acheter des actions une fois que SpaceX rejoindrait le Nasdaq-100. La question centrale devint donc simple : qui gagnera, les vendeurs ou les acheteurs ?

En réalité, les deux parties étaient conçues pour se rencontrer. SpaceX a remplacé le système de délivrance standard de 180 jours par un système en neuf étapes, afin de permettre une intégration rapide des parties concernées. L’objectif n’était pas de provoquer des conflits, mais plutôt de gérer ceux qui pouvaient survenir. Cette compétition n’était pas fortuite : elle faisait partie du plan prévu.

La Carte

Compétiteurs :Pression de vente par les investisseurs initiés contre l’achat forcé des fonds indicielsLigne de départ :12 juin 2026 — Offre publique en bourse135 dollars par action, pour un montant total de 75 milliards de dollars.(Precedant le greenshoe)Score :Prix total de l’action à partir du début de l’IPO. SPCX se situe actuellement à 148 $.Question sur le mécanisme :L’achat passif absorbe-t-il la vague de l’offre ? Ou bien est-ce que la vague de l’offre fait varier le prix, indépendamment de l’identité du acheteur ?

Seulement555,6 millions de actions ont été vendues au public.Elon Musk possède environ6,4 milliards de plus, verrouillés jusqu’en juin 2027Les investisseurs et employés initiaux détiennent le reste – et le prospectus de l’IPO leur offre une série de points de déverrouillage, plutôt qu’un seul point de dépassement à 180 jours. Le premier verrouillage aura lieu le 6 août, ce qui permettra de libérer…911,5 millions d’actions— plus que la totalité de l’IPO.

Le contrepoids a également été mis en place. Nasdaq a récemment abaissé son seuil minimal de float libre pour le Nasdaq-100 à 10 %, et a créé une règle permettant aux entreprises de grande taille de s’inscrire plus rapidement sur le marché. SpaceX a réussi à se qualifier.Quinze jours après l’introduction en bourse, l’action a été intégrée à l’indice le 7 juillet. Cela a entraîné des achats obligatoires d’environ 4 à 8 milliards de dollars.Des fonds qui suivent les critères de référence.

Le protocole était clair : augmenter progressivement l’offre, déclencher une demande forcée, et éviter les pics de prix nocturnes qui entraînent la rupture de la plupart des contrats.

La partie vendante : ceux qui détiennent les clés

Plus que4 000 employés actuels et anciens de SpaceX détiennent plus de 1 million de dollars en actions de l’entreprise.Plus de 400 actions valent plus de 100 millions de dollars. Un ancien ingénieur de lancement, qui a commencé son travail en tant qu’interne en 2011, possédait plus de 100 000 actions, d’une valeur d’environ 13,5 millions de dollars au moment de l’IPO. Un agent de sécurité de la NFL a acheté des actions en 2022, pour une valeur de 127 milliards de dollars, pour un montant de 150 000 dollars – soit une valeur de plus de 1,5 million de dollars selon la valeur post-IPO. Il a annoncé son intention de vendre toutes ses actions afin de sécuriser ses profits.

L’économie du commerce est simple. Ces personnes et ces institutions ont acheté des actions pour un prix très bas, soit quelques centimes de 135 dollars. Même lorsque les actions étaient vendues à un prix inférieur au prix d’introduction en bourse, la plupart d’entre eux ont réalisé des profits importants. La motivation à diversifier après avoir détenu une seule position illiquide pendant des années n’est pas une critique envers l’entreprise. C’est simplement une question de finance personnelle.

Le calendrier d’ouverture a été réparti de manière espacée, afin d’éviter justement ce type de situation qui inquiète les investisseurs publics : – 6 août : Première tranche.911,5 millions d’actions (environ 20 % des actions détenues par des personnes qualifiées)- 20 août : Deuxième lot —319 millions d’actions (7%)– Du septembre au décembre : Des tranches supplémentaires de 7 % sont versées tous les 2-3 semaines. – Publication des résultats du troisième trimestre : Les actions augmentent de 28 %. – Juin 2027 : Les 6,4 milliards d’actions de Musk deviennent enfin valides.

Elon Musk est explicitement exclu de toutes les dispositions relatives aux délais de diffusion préalables. Ses actions restent bloquées pendant un an entier.

Le côté acheteur : l’argent soumis aux règles

L’index d’inclusion a créé un acheteur sans opinions personnelles. Les fonds qui suivent le Nasdaq-100 ne déterminent pas si SpaceX est une bonne investissement. La règle stipule que l’index inclut désormais SpaceX, donc les fonds achètent des actions de SpaceX. Les estimations de 4 à 8 milliards de dollars en flux passif représentent une limite mécanique pour le prix des actions – à condition que la quantité d’actions disponibles soit suffisante pour qu’ils puissent acquérir leur part appropriée.

C’est là que la conception du protocole joue un rôle important. Les déverrouxments différés visent à augmenter le volume de titres négociables suffisamment pour que les fonds indexables puissent acheter des actions sans que le prix ne augmente en raison de la rareté des titres. Un plus grand volume de titres signifie que les fonds achètent davantage d’actions. Plus d’actions achetées signifie moins de possibilités pour les vendeurs internes de faire chuter le prix.

Ce n’est pas une thèse optimiste. C’est juste un problème de conception. La question était de savoir si les tuyaux étaient suffisamment grands.

Premier tour : L’ouverture du 6 août

Wall Street s’attendait à une liquidation des actions. Les actions étaient déjà en baisse d’environ…50 % par rapport au pic intra-jour de 225 dollars.À la mi-juin, le prix était de 108 avant l’ouverture des ventes. Lors de la réunion d’annonces financières du 4 août, SpaceX a déclaré que…Revenu de 7,8 milliards de dollars – en hausse de 92 % par rapport à l’année précédente.et au-dessus du consensus de 6,93 milliards de dollars – mais leL’AI Segment a enregistré une perte d’exploitation de 1,26 milliard de dollars., etLes dépenses de capital totaires ont atteint 18,4 milliards de dollars en un seul trimestre.Plus que le double des revenus.

L’action a encore chuté en raison des craintes liées aux résultats financiers et à l’incertitude quant au contrat de location. Puis le contrat est arrivé à terme, et l’action…Rose : 6 % ce jour.

Au cours des cinq sessions de trading qui ont suivi le 6 août, les actions ont augmenté d’environ 35 %.Une capitalisation boursière d’environ 500 milliards de dollars.Et cela pousse le prix au-dessus du niveau de l’IPO de 135 dollars. À ce jour…SPCX se négocie à environ 148 $..

La vague de ventes par les insiders prévue ne s’est pas produite. Les analystes de JPMorgan et Mizuho avaient averti qu’il fallait éviter de supposer que chaque action éligible serait mise au marché. Le prix avait déjà été abaissé en dessous de ce que de nombreux vendeurs souhaitaient vendre. De plus, l’achat d’actions par les fonds indiciels se faisait également depuis l’autre côté de la книque des ordres.

Un analyste a dit que le marché avait « sous-estimé un événement négatif, peut-être trop ». Le tableau de bord, quant à lui, décrit une situation plus claire : l’ouverture du marché, qui devait tester la demande, montre en réalité que la demande existait bien.

Le Comité de mécanisme

Le prix est la note. Le mécanisme vous indique si cette note mérite d’être utilisée.

Croissance des revenus.Q2 a généré des revenus de 7,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 92 % par rapport à l’année précédente. Starlink a contribué à cela.4,3 milliards de dollars, avec 12 millions de abonnés et une augmentation nette record de 1,7 million d’abonnés au cours du trimestre.Les services de lancement ont généré 962 millions de dollars, bien que le nombre de lancements soit inférieur à l’année précédente. Le secteur de l’IA – acquis en grande partie grâce à l’accord de 60 milliards de dollars avec Cursor –2,6 milliards de dollars générés, soit une augmentation de 247 % par rapport à l’année précédente.Bien que ce soit presque entièrement dû aux fusions, et non à une croissance organique. Le directeur financier a déclaré que l’entreprise est sur la bonne voie pour…100 milliards de dollars de revenus annuels d’ici la fin de l’année.

Intensité du capital.C’est là que le mécanisme est sollicité. Le CAPEX de la phase Q2 s’élevait à 18,4 milliards de dollars.Les dépenses liées à l’IA se comptent à elles-seules à 15,8 milliards de dollars, soit 86 % du total des dépenses.— principalement lié au matériel des centres de données. JPMorgan prévoit un investissement en capital de près de 200 milliards de dollars pour 2027 et 2028. SpaceX a terminé le trimestre avec…100 milliards de dollars en espèces, soutenus par l’IPO et une vente de obligations d’une valeur de 25 milliards de dollars.Le liquidité suffit pour couvrir les prochaines étapes, mais la trajectoire des dépenses est ce que les investisseurs prennent en compte lors de l’évaluation de chaque projet.

Les comptes informatisés par l’IA.Le segment IA a montréUn bénéfice EBITDA ajusté de 1,1 milliard de dollars, mais uniquement après exclusion de 1,9 milliard de dollars de dépréciation des équipements.Les pertes d’exploitation ont atteint 1,26 milliard de dollars. Cet écart représente la différence entre « nous construisons quelque chose » et « nous avons prouvé l’efficacité économique de ce projet ». La direction affirme que les dépenses liées à l’informatique se remboursent en un an. Mais le marché n’a pas encore accepté cette affirmation.

Dynamique flottante.Après l’activation du 6 août,La capitalisation publique a plus que doublé, passant de environ 5 % à 12 % des actions en circulation.Environ 86 % des actions restent verrouillées selon le calendrier prévu jusqu’en 2027. Chaque tentative de déverrouillage permet de tester la même équation : peut-on faire en sorte que la demande des acheteurs puisse absorber l’offre nouvelle ? Le deuxième déverrouillage a eu lieu le 20 août, avec la sortie de 319 millions d’actions supplémentaires. D’autres actions seront libérées en septembre.

Tableaux de scores divisés

Le tableau de bord des prix indique que SpaceX a réussi son premier test important de fourniture de matériel, et ses actions se négocient environ 10 % au-dessus du prix d’introduction en bourse. Une position initiale de 100 le jour d’ouverture des cours se situe maintenant à environ 110.

Le score du mécanisme est moins enthousiasmante. La croissance des revenus est réelle et rapide. Starlink ajoute des abonnés à une telle échelle qu’elle mérite l’attention. Mais le coût d’investissement en IA est ce qui distingue une entreprise spatiale qui produit également des satellites d’une entreprise qui s’engage maintenant dans la compétition sur le segment le plus capitalisant de l’infrastructure informatique. Le poste lié à l’IA représente un déficit opérationnel de 1,26 milliard de dollars par trimestre, avec un programme d’investissement prévu de 200 milliards de dollars. SpaceX affirme que les dépenses réalisées se remboursent elles-mêmes. Les actions du marché depuis le pic de mi-juin indiquent que le marché veut d’abord voir les chiffres clairs avant de prendre une décision.

Le test d’ouverture des accès était un événement lié à l’offre et à la demande, et non un événement fondamental. Réussir à le surmonter ne prouve pas que le modèle commercial fonctionne. Cela montre simplement que, aux prix actuels, les vendeurs étaient patients, tandis que les acheteurs étaient contraints par des règles plutôt que par des convictions personnelles.

Ce qui suit

Le concours n’est pas terminé. De nouvelles révélations seront publiées jusqu’en décembre 2026. Chacune de ces informations contribue à augmenter les stocks. Le rapport financier du troisième trimestre nous indiquera si le chiffre d’affaires de 100 milliards de dollars reste stable, si les dépenses liées à l’IA ralentissent ou s’accélèrent, et si la croissance de Starlink continue de se poursuivre.

Le vent positif lié à l’inclusion du Nasdaq-100 dans le marché a permis d’absorber les premiers éléments liés à cette opportunité. Il existe donc un niveau de vente passif, mais il s’agit d’un événement ponctuel, et non d’une action continue. Les prochaines opportunités de vente devront faire face à un marché qui a déjà réagi aux fluctuations de l’offre.

SpaceX a conçu un protocole pour gérer le fossé entre la création de richesse par les initiés et l’introduction de ces actifs sur le marché public. Le premier essai a montré que ce protocole fonctionnait bien. L’action ne s’est pas effondrée sous la pression exercée. C’est une victoire structurelle pour l’ingénierie, mais pas nécessairement un signe d’une opportunité d’investissement à long terme.

La vraie question est la suivante : une entreprise qui dépense près de 20 milliards de dollars par trimestre pour l’infrastructure liée à l’IA – tout en continuant à construire des fusées et à déployer des satellites – peut-elle transformer ces dépenses en bénéfices suffisants pour justifier les multiples requis par le marché ? Les investissements initiaux sont la base ; les bénéfices, c’est ce qui reste.