Résultats financiers de SpaceX : Une baisse de 50 % après l’IPO est-elle exagérée, ou les investisseurs ont-ils raison d’être inquiets ?

SpaceX a été cotée en bourse le 12 juin.La plus grande introduction en bourse de l’histoire des États-UnisIl a fixé le prix de ses actions à 135 $, et a brièvement atteint un niveau record pendant la journée.$225.64L’enthousiasme des investisseurs a atteint son point culminant. Deux mois plus tard, l’action est à peu près…$114Le cours de l’action est inférieur à son prix d’introduction en bourse, et environ 50 % en dessous de son plus haut niveau historique. Mardi après-midi, l’entreprise publiera son premier rapport financier en tant que société cotée.

Le marché a probablement intégré une narration apocalyptique dans ses prévisions. Mais la question est de savoir si cette baisse est justifiée par les chiffres eux-mêmes – ou si le choc post-IPO a créé une situation mal évaluée qui mérite une attention particulière.

Starlink : Le “moteur de trésorerie” que les investisseurs ignorent

Sous l’éclat des annonces liées à l’IA et des titres de presse concernant les lancements de satellites, SpaceX est en réalité une entreprise composée de trois segments différents. L’un de ces segments est en fait très rentable lorsqu’il est développé à grande échelle. Starlink, le réseau de bande passante par satellite, a généré 11,39 milliards de dollars de revenus en 2025, soit une augmentation d’environ 50 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices opérationnels du segment lié à la connectivité ont augmenté de 120 % entre 2024 et 2025.

À la fin du mois de mars, Starlink comptait 10,3 millions d’abonnés dans 164 pays, soit environ le double de ce chiffre en année précédente. Les analystes s’attendent à ce que les revenus liés aux services de connexion atteignent…372 millions de dollarsAvec 1,42 milliard de dollars en bénéfices d’exploitation, ce chiffre est supérieur à 1,19 milliard de dollars au premier trimestre. La croissance est donc réelle.

La complication réside dans le ARPU (revenu moyen par utilisateur). Il a diminué de 18 %, atteignant environ 81 dollars par mois entre 2023 et 2025, car SpaceX s’est étendue à des marchés à faible revenu et a introduit des tarifs plus bas. La croissance du volume dépasse pour l’instant l’érosion du ARPU, mais la trajectoire des marges dans le secteur de la connectivité est une variable à surveiller. Néanmoins, Starlink reste le moteur financier qui soutient tout le reste.

Le problème des dépenses en IA

C’est là que les préoccupations des investisseurs sont légitimes. Le secteur d’IA de SpaceX – qui repose sur l’acquisition de xAI en février, le développeur du chatbot Grok – a enregistré une perte opérationnelle de 6,35 milliards de dollars en 2025. De plus, seulement 818 millions de dollars de revenus ont été générés au premier trimestre 2026. Les dépenses de capital dans la division IA se sont élevées à 7,7 milliards de dollars au premier trimestre, ce qui représente environ trois quarts des dépenses de capital totales de l’entreprise.

Les analystes prévoient que les dépenses de capital liées au secteur de l’IA augmenteront de plus de six fois par rapport à l’année précédente au deuxième trimestre, pour atteindre environ 10,2 milliards de dollars. Les dépenses de capital annuelles pour l’ensemble de l’entreprise devraient également augmenter.48,7 milliards en 2026, pour atteindre 118,4 milliards en 2028Le montant total de la dette devrait augmenter de plus de cinq fois, pour dépasser les 218 milliards de dollars. Un gestionnaire d’actifs a déclaré à Reuters de manière directe que « Starlink fonctionne très bien, mais il ne peut pas financer seul un programme de dépense en investissements dans l’IA de 30 milliards de dollars par an ».

Mais il y a un contre-poids : les contrats de calcul engagés par SpaceX. SpaceX a signé des accords sur l’infrastructure IA avec Anthropic, Google d’Alphabet, et Reflection AI. Ces accords, une fois pleinement opérationnels, pourraient générer des revenus annuels supérieurs à 25 milliards de dollars. Seule Alphabet paie environ…920 millions de dollars par mois, de octobre 2026 à juin 2029Pour accéder à environ 110 000 GPU Nvidia. Les analystes prévoient que les revenus liés à l’IA augmenteront de près de trois fois au deuxième trimestre, pour atteindre 2,33 milliards de dollars, contre 1,5 milliard de dollars au premier trimestre.

Le secteur de l’IA ne sera pas une source de flux de trésorerie gratuits – pas maintenant, pas bientôt, et peut-être même jamais à court terme. Mais ce n’est pas non plus une promesse vaine. Ces contrats représentent des revenus réels avec des clients de grandes entreprises informatiques, et non du matériel sans valeur.

Défaut de évaluation

Voici l’arithmétique. À ces niveaux actuels, la valeur de marché de SpaceX se situe entre 1,5 et 1,6 trillions de dollars, contre près de 3 trillions de dollars à son pic après l’IPO. Pour une entreprise qui…18,7 milliards de dollars de chiffre d’affaires l’an dernierOn s’attend à ce que les revenus soient d’environ 6,8 à 6,9 milliards de dollars au deuxième trimestre. Cependant, l’action est toujours vendue à un multiple très élevé. C’est un multiple extrême, selon tous les critères.

Même le scénario optimiste a ses limites. Morgan Stanley – qui est optimiste quant à la valeur actionnaire de cette société – ne prévoit pas que SpaceX pourra faire passer son flux de trésorerie net dans la position positive avant 2035. L’entreprise devra donc lever d’énormes sommes de capitaux, via des offres d’actions ou de dettes, afin de financer une activité extrêmement intensive en termes de capital.

La question de la valeur est de savoir si la somme des revenus en espèces générés par Starlink, des revenus liés aux services informatiques offerts par l’IA, ainsi que la valeur stratégique de Starship (qui constitue la base des contrats avec la NASA, des missions lunaires d’ici 2028 et des déploiements de satellites à l’avenir) justifient le prix payé. Morningstar a estimé la valeur juste du titre à 62 dollars. Raymond James propose une cible de 800 dollars. La consensus des analystes de FactSet se situe à 228 dollars.

Cette plage de valeurs est si étendue qu’elle révèle ce qui se passe vraiment : il n’existe pas de cadre commun pour évaluer SpaceX. C’est à la fois un opérateur de satellites, une entreprise spécialisée dans les infrastructures d’IA, un monopole dans le domaine des lancements, et aussi une initiative liée à la vision de Musk. Le marché ne sait pas quel multiple utiliser, donc il oscille de manière chaotique.

Le surépaissement de la fermeture

Ensuite, il y a le problème mécanique. Le jeudi 6 août, la première période de suspension des transactions expire, ce qui permet à environ 911,5 millions d’actions SpaceX de être négociées à nouveau. Cela représente environ 7 % du capital social de l’entreprise, soit une valeur d’environ 100 milliards de dollars aux prix actuels. Cela fait plus que tripler le nombre d’actions disponibles pour les transactions.

Une augmentation de l’offre sans une demande correspondante représente une situation typique qui peut entraîner une pression de vente supplémentaire. Mais les dates d’échéance des titres peuvent également fonctionner de manière inverse : certains des détenteurs avant l’IPO deviennent des acheteurs, offrant ainsi un soutien. L’expert en IPO de l’Université de Floride a déclaré à CBS News que les vendeurs de titres, qui ont déjà investi plus de 8 milliards de dollars contre le cours de l’action, pourraient passer à l’achat, absorbant les actions et réduisant ainsi la baisse du cours.

En tout cas, les actions seront très volatiles en lien avec cet événement. Le rapport d’activités publié mardi pourrait soit atténuer les craintes liées à cette situation, soit les amplifier.

Ce que je regarde en ce moment

L’estimation des revenus pour le deuxième trimestre – entre 6,8 et 6,9 milliards de dollars, contre 4,7 milliards de dollars au premier trimestre – ne sera pas le facteur déterminant. Comme l’a dit un analyste chez Oppenheimer : « Les résultats sont secondaires par rapport à l’interprétation du langage corporel et des perspectives de la direction ». Le ton de Musk lors de la conférence, ses commentaires sur les délais de financement autonome de l’IA, ainsi que toute information concernant la fusion supposée entre Tesla seront plus importants que les chiffres eux-mêmes.

Qu’est-ce qui changerait ma perception ? Si la croissance de Starlink ralentit considérablement – avec une décroissance des abonnés supérieure à ce que l’on attendait – ou si la baisse de l’ARPU devient plus prononcée, au point de compromettre les profits d’exploitation – alors la situation financière de l’entreprise devient préoccupante. Si les prévisions de dépenses en investissements dans l’IA dépassent de loin les 48,7 milliards de dollars, et si l’entreprise indique des moyens de monétisation plus tardifs, alors la valeur de l’action devient injustifiable, indépendamment de la narration de Musk.

D’un autre côté, si Starlink continue de générer des flux de trésorerie solides, et si les contrats liés à l’informatique par ordinateur restent dans le bon état pour atteindre un rythme annuel supérieur à 25 milliards de dollars, alors la baisse actuelle du cours de l’action semble être une réaction excessive causée par la peur, plutôt qu’une réaction logique face à une stratégie à long terme qui nécessite des investissements importants mais qui est viable.

Le Verdict

Le marché a réprimandé SpaceX pour deux raisons : la taille considérable des dépenses en IA, et l’expiration imminente du contrat. L’inquiétude liée aux dépenses est réelle – il s’agit d’une entreprise qui dépense des milliards d’argent sur des infrastructures qui ne seront pas rentables pendant une décennie. Mais la rentabilité de Starlink et les revenus liés à l’IA confèrent une base solide aux prévisions pessimistes.

Le risque/retour à ces niveaux est sans doute plus attrayant qu’à des prix de plus de 200 dollars, même si la valeur actuelle reste élevée. Je ne suggère pas aux investisseurs de se précipiter dans cette opportunité au moment de l’événement de libération des actions de jeudi. Il est plus judicieux d’attendre pour voir comment l’action réagit à la présentation des résultats et à la libération des actions. Ensuite, on peut évaluer si les actions montrent un signe de baisse ou si c’est simplement une manifestation de l’effet de la pression sur les actions.

Si vous croyez en la thèse à long terme – l’expansion mondiale de Starlink, les revenus liés aux calculs d’IA, et l’optionnalité stratégique de Starship – alors le prix actuel représente une entrée plus raisonnable que l’euphorie qui règne après l’IPO. Mais ne confondez pas patience avec conviction. Je réévaluerais la situation si les marges d’exploitation de Starlink commençaient à se détériorer, ou si le calendrier d’avancement de l’IA de Musk dépasse considérablement ce que le marché attend. Jusqu’à then, il est important de surveiller attentivement le rapport entre les chiffres et le prix.