SpaceX n’a pas causé la stagnation de Tesla pendant l’été. C’était lié aux résultats financiers de l’entreprise.

L’histoire du lent développement de Tesla pendant l’été est racontée comme deux problèmes qui se sont accumulés : d’abord, l’émission de valeurs mobilières par SpaceX, puis une chute des résultats financiers. Tout le monde suppose que ces deux événements sont liés, et que tous deux sont négatifs pour les actions de Tesla. L’une de ces suppositions est fausse, et l’autre n’a jamais eu de raison concrète derrière elle.

Commencez par l’annonce principale, que n’importe qui peut vérifier. À partir du début du mois de septembre, les actions de Tesla ont chuté d’environ 19 % sur toute l’année, et elles sont à environ 27 % en dessous de leur plus haut niveau des 52 semaines, autour de 499 $. Le pire moment a été le 24 juillet, lorsque…La valeur a chuté de 14 % en une seule journée, atteignant son plus bas niveau en environ un an.Juste après que la société a annoncé ses résultats du deuxième trimestre. Ce jour-là, c’est le « jour des résultats négatifs ». La période qui suit est alors appelée « l’après-SpaceX ». Deux étiquettes : un été paresseux.

Cependant, si l’on lit la communication concernant les résultats financiers, le mot “rout” joue un rôle important. TeslaAu cours du trimestre, 480 126 véhicules ont été livrés, soit une augmentation de 25 % par rapport à l’année précédente., etLes revenus, d’environ 28,2 milliards de dollars, ont dépassé les prévisions.La fille était complètement ailleurs.Les bénéfices ajustés se sont élevés à environ 0,33 dollar par action.Plus d’un tiers en dessous de ce que Wall Street souhaitait…Le bénéfice d’exploitation est tombé à 1,4 %.etLe flux de trésorerie libre est passé en négatif pour la première fois en deux ans.Volume record, mais bénéfices plus faibles. Cette combinaison est généralement le signe d’une entreprise qui choisit de dépenser de l’argent, et non celui d’une entreprise qui perd ses clients.

Exécution des commandes en retard, problèmes commerciaux plus graves

Cette distinction est importante, car la réaction de la foule est de considérer une baisse des profits comme une preuve de faiblesse dans le secteur automobile. Le secteur automobile était la partie la plus saine du trimestre. La baisse des profits provient de la décision d’investir des fonds dans l’avenir. Tesla5,8 milliards de dollars ont été investis en un seul trimestre dans l’IA et la robotique.L’investissement en opérations a augmenté de 47 %. Les investisseurs ont été informés que les dépenses de capital augmenteraient également.25 milliards de dollars au top pour l’année— Il y aura encore plus à venir après ça. Elon Musk l’a appelé…Énorme investissement en capital annuelEt il a dit qu’il voulait passer du temps avec elle le plus rapidement possible, sans que ce ne soit trop gaspilleux.

Regardons maintenant comment cela affecte le chiffre qui détermine réellement la valeur d’une action : il ne s’agit pas de livraisons ou de revenus, mais plutôt des profits que l’entreprise obtient grâce au capital qu’elle investit. En 2024, le rendement sur le capital investi était d’environ 7 %. À la première moitié de 2026, il était tombé à environ 3,3 %. Le chiffre indiquant les profits continuait d’augmenter – plus de voitures produites, plus de revenus, des trimestres records – tandis que le chiffre indiquant la valeur pour les actionnaires se détériorait progressivement. C’est là le piège typique lié aux mesures incorrectes : le marché lit l’augmentation du chiffre principal, sans remarquer que les conditions économiques sous-jacentes se sont aggravées. En effet, l’entreprise transforme un système de génération de profits en un système qui dévore le capital.

Le “culpable” de SpaceX va dans la mauvaise direction.

Maintenant, le autre bouc émissaire. L’histoire “confortable” est que l’offre publique initiale gigantesque de SpaceX en juin a attiré beaucoup d’attention, de fonds et d’énergie narrative… Cela a permis à Tesla de rester silencieuse. Les finances, en revanche, indiquent une direction opposée.

SpaceX a été cotée en bourse le 12 juin à 135 dollars par action.Dans le plus grand IPO de l’histoire, des dizaines de milliards de dollars ont été levés, alors que la valeur de l’entreprise vendue était seulement une petite partie de cette somme.Elon Musk ne peut pas vendre aucune de ses actions pendant un an.Donc, les portefeuilles des fondateurs ne faisaient pas non plus partie de l’histoire. Mais voici un détail qui devrait arrêter toute narration : Tesla possédait elle-même une partie d’SpaceX. Cette participation se reflétait dans les bénéfices de Tesla au deuxième trimestre.Environ 1 milliard de gains non réalisésC’est l’un des éléments qui ont permis que les chiffres du quatrième trimestre semblent meilleurs que la réalité. En d’autres termes, c’est le même IPO dont on accusait Tesla de faire baisser ses résultats, mais en réalité, cet élément contribuait à renforcer les « résultats » de Tesla. Les investisseurs étaient trompés : en réalité, les deux facteurs étaient alliés.

Le lien entre les différents éléments était toujours plus faible que ce que la phrase “Conséquences de SpaceX” laisse penser. Lorsque la liste des ordres d’achat pour l’IPO s’est close en juin, les actions de Tesla ont en fait augmenté de valeur. Même alors, l’analyse était compliquée par le fait que la pression de vente était considérée comme une simple histoire.Si c’était vraiment possible, d’abord…Les actions de SpaceX ont depuis…Chuter en dessous de leur prix d’introduction en bourseEt ils redeviennent à la fois beaucoup de leur popularité du premier jour – c’est précisément ce type de méthode de valorisation qui pourrait transformer le surplus de chiffre d’affaires du prochain trimestre en une source de contrainte, sans que Tesla ne vende un seul véhicule de plus.

Le trajet n’a pas rendu les choses moins chères.

C’est là que l’interprétation contraire doit être honnête au sujet de ce que les étés ont vraiment été. La valeur de l’action a effectivement diminué : passant d’un niveau élevé, autour de 499 $, à environ 300 $. Mais une baisse de 27 % ne rend pas automatiquement une action chère moins chère. Avec une valeur de près de 365 $, Tesla est toujours cotée à environ 1,4 billions de dollars sur le marché, contre des revenus récents qui se chiffrent environ 378 fois les revenus actuels, et environ 455 fois les revenus futurs. De plus, la ratio entre les revenus d’autonomie et le BEF est d’environ 130 fois. Le « été lent » n’a donc pas permis à l’action de retrouver une valeur raisonnable. Il a plutôt donné une valeur exorbitante à l’action, qui reste très chère.

Cela laisse donc le verset honnête de l’argument… C’est désagréable pour les acheteurs et pour ceux qui sont sceptiques quant à cette baisse. Les partisans du marché boursier ont raison : cette défaillance n’était en réalité qu’une décision de financement, et non une défaillance de la demande. Un volume record prouve que le moteur du véhicule fonctionne bien. Mais toute évaluation actuelle repose sur la promesse que les robotaxis et les robots permettront de rembourser les dépenses, et non sur le secteur automobile lui-même. Les preuves de cette promesse restent insuffisantes. La flotte de Cybercab conçue spécialement pour diffuser cette idée est suffisamment petite pour que les analystes la comptent parmi les dizaines de véhicules concernés.Les estimations se situent entre 25 et 50 unités.– contre des flottes autonomes de rivaux, qui comptent en milliers, etLe management lui-même considère les revenus provenant des robotaxis et d’autres projets liés à l’IA comme négligeables.Les abonnements à la conduite autonome complète existent vraiment et sont en augmentation.plus de 1,4 million— Mais selon cette estimation, l’appetit est considéré comme une entité entière.

Donc, ce qui prouverait que les opinions de la foule sont fausses – c’est-à-dire la condition d’échec pour le cas du « loup d’été » – n’est pas un autre titre négative. C’est plutôt quelque chose de plus discret : les robots taxi et les robots de levage restent très petits, tandis que la dépense en liquidités continue de augmenter. La prochaine transaction de SpaceX se transformera donc d’une situation favorable en une situation défavorable pour les actionnaires. L’entreprise peut réussir dans cette transition, mais ne pourra toujours rien donner aux actionnaires, si le prix a été fixé pour un avenir qui doit arriver à temps, avec des fonds provenant d’un secteur automobile qui ne rend plus son capital.

Tout le monde a raison : Tesla a eu un été difficile. Le problème du marché commence un pas plus loin : la baisse du marché était le prix à payer pour tenir ses promesses. La faute de SpaceX est mise sur le compte d’une mauvaise personne. Avec des rendements de 378 fois les coûts, il n’y a pas de place pour une baisse raisonnable. Être avec les autres lors de périodes de baisse du marché permet de protéger les excuses d’un portefeuille, mais pas ses rendements.