SpaceX n’a pas simplement ajouté un client au tableau de commandes de Nvidia. Elle a plutôt introduit une sorte de “wildcard” dans la chaîne d’approvisionnement.

Lors de la première réunion d’annonce de résultats de son activité publique, Elon Musk a dit quelque chose qui a fait rire les investisseurs de Wall Street.À l’avenir, nous avons décidé de nous concentrer exclusivement sur Nvidia.

Le marché l’a interprété comme une source de revenus pour Nvidia. Mais c’est plus complexe que ça. SpaceX prévoit de passer à une échelle supérieure…2 gigawatts de capacité informatique d’ici fin 2026Et l’objectif est de atteindre 10 gigawatts l’année prochaine – tout cela grâce à l’architecture Vera Rubin de nouvelle génération de Nvidia. C’est un signe énorme de la demande dans le cycle de production des produits. Mais il n’y a aucune information sur les volumes de puces produites, aucun engagement financier, et aucun contrat public qui lie SpaceX à Nvidia. Cette annonce est donc une déclaration stratégique, et non une ligne de revenus.

Ce qui manque sur le marché, c’est l’impact de la chaîne d’approvisionnement. Dans un marché où Vera Rubin constitue le point de blocage, un client de cette taille ne fait pas simplement augmenter la demande – il modifie également qui recevra les pièces en premier.

Le cycle de l’architecture du produit est plus important que le chiffre clé.

Nvidia est au cœur de sa transition architecturale la plus critique depuis le passage de Tesla à Hopper. Vera Rubin combine les GPU Rubin avec les CPU Vera dans des systèmes de taille rack, afin de surmonter les goulots d’étranglement liés à la mémoire et aux réseaux, qui entravent la formation d’IA à l’échelle actuelle. CoreWeave et Nebius – les partenaires cloud de Nvidia qui ont collecté ensemble 2 milliards de dollars en capital-risque auprès de la société – devraient déployer Vera Rubin durant la seconde moitié de 2026.

SpaceX vient de dire au monde entier qu’elle veut être à l’avant de cette file.

Musk a choisi Nvidia parce qu’il a dit que Vera Rubin est…“La meilleure architecture” et le “meilleur ordinateur d’IA”.Ce n’est pas de la flatterie – c’est plutôt un soutien architectural en faveur de la plateforme qui détermine la composition des revenus de Nvidia pour les deux prochaines années. Mais cela signifie que, dans le cadre de la chaîne d’approvisionnement, chaque nouveau client important représente une situation à équilibre nul pour l’autre partie.

Les analystes de Bernstein ont déjà signalé cela.La préoccupation est que Nvidia pourrait mettre SpaceX en première position dans la file d’attente des puces, ce qui entraînerait une pénurie de matériel pour les fournisseurs de services cloud tels que CoreWeave et Nebius. Ces entreprises sont des partenaires à l’étape initiale de l’écosystème cloud de Nvidia. Si elles ne peuvent pas obtenir suffisamment de Vera Rubin, leurs modèles de croissance seront affectés.

La distinction est importante. Wall Street interprète l’annonce de SpaceX comme une preuve que la demande de Nvidia est insatiable. C’est vrai. Mais une demande insatiable face à une offre limitée ne se distribue pas de manière équitable. Elle va vers ceux que le fournisseur choisit de prioriser. Et ce choix crée des gagnants et des perdants. Les investisseurs de Nvidia doivent comprendre cela.

L’ampleur de l’investissement en informatique de SpaceX

SpaceX ne parle pas d’un programme pilote. L’entreprise mène actuellement l’un des plus grands projets de développement informatique dans l’industrie.

Il dispose déjà de nombreuses engagements existants. Un accord avec Anthropic en mai 2026 couvre environ 325 000 GPU Nvidia, ainsi que des processeurs, des stockage et des équipements de réseau. Les paiements s’élèvent à 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en mai 2029. Un accord avec Google en juin 2026 concerne…Environ 110 000 GPU NvidiaGoogle paiera 920 millions de dollars par mois, à partir d’octobre 2026 jusqu’en juin 2029.

Ce sont des engagements que SpaceX a pris envers les clients externes, pour vendre des capacités de calcul depuis ses propres centres de données. Ce n’est pas du revenu provenant de Nvidia en soi – c’est plutôt une preuve que SpaceX devient un grand fournisseur d’infrastructures de calcul. De plus, Musk affirme que l’infrastructure AI interne de SpaceX sera également alimentée exclusivement par des produits Nvidia.

En termes simples, SpaceX évolue d’une entreprise qui achète des puces en tant que fournisseur de composants informatiques, vers une entreprise spécialisée dans les infrastructures de calcul qui utilise les puces Nvidia. Cela est important, car cela signifie que la demande de puces de l’entreprise est motivée par deux facteurs : la vente de ces puces aux clients tiers utilisant l’IA, et la création de son propre système d’IA interne. Les 2 gigawatts ciblés à la fin de l’année, ainsi que les 10 gigawatts prévus pour 2027, couvrent tous deux ces objectifs.

Pour information, Nvidia a rapporté des revenus de 46,7 milliards de dollars pour son dernier trimestre, qui s’est terminé en juin 2026. La croissance des revenus par rapport à l’année précédente est de 70,7 %, avec un taux de marge d’exploitation de 64 %. L’entreprise a généré 119,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois. Le bilan comporte 13,2 milliards de dollars en liquidités, contre 64 milliards de dollars de dettes totales, ce qui signifie que la dette nette est nulle, soit -72,1 milliards de dollars.

Face à ces chiffres, un nouvel client comme SpaceX représente une tendance positive. La question est de savoir si l’impact sur les revenus est suffisamment important pour changer la trajectoire d’Nvidia, ou si cela est déjà reflété dans une action dont la capitalisation boursière s’élève à 5,45 billions de dollars.

Le mot de passe orbital

Il y a une dimension de cette collaboration qui modifie le paysage concurrentiel, au-delà de l’approvisionnement en puces : les plans de SpaceX pour la computation IA basée dans l’espace.

Nvidia a annoncéLe module Space-1 Vera Rubin, conçu pour des tâches en orbite.Quatre GPU Rubin, deux processeurs Vera… Cela permet une capacité de calcul en IA jusqu’à 25 fois supérieure à celle des générations précédentes de H100. Le système utilise la même architecture Vera Rubin que les puces terrestres. Cela signifie que les développeurs peuvent écrire le code une seule fois et l’utiliser partout. Ce “lock-in” dans cet écosystème constitue en réalité une véritable force de dissuasion.

Musk a affirmé que les centres de données en orbite bénéficient d’une énergie solaire abondante et d’un refroidissement naturel dans l’espace. C’est une théorie audacieuse qui soulève le principal problème qui entrave actuellement l’infrastructure de l’IA sur Terre : l’énergie. Gartner prévoit que 40 % des centres de données de l’IA seront confrontés à des difficultés liées à l’énergie d’ici 2027. Le temps nécessaire pour obtenir l’autorisation de connecter ces centres au réseau électrique varie entre 24 et 60 mois dans les principaux marchés.

Les documents déposés par SpaceX indiquent que la mise en œuvre de systèmes informatiques intelligents en orbite pourrait commencer dès 2028. Le site web Starmind indique que l’entreprise prévoit de produire et d’utiliser des milliers de satellites intelligents dès la fin de l’année 2027. Ce n’est pas une source de revenus à court terme pour Nvidia. Mais cela représente une transformation dans la structure du marché : le calcul informatique passe des installations terrestres soumises à des contraintes de puissance vers l’espace. L’architecture de Nvidia est donc la plateforme qui permet cette transition.

L’angle d’orbite est important pour la thèse à long terme, et non pour le prochain rapport financier. Il s’agit d’une sorte d’expansion du marché qui permettrait de maintenir un multiple plus élevé au cours du prochain cycle, et non d’une sorte de revenus qui seraient présentés dans les prévisions pour l’année 2027.

Le problème des neoclouds

C’est là la complication que les notes de vente sur Wall Street n’ont pas complètement résolue.

SpaceX est à la fois un client important de Nvidia et un concurrent direct des partenaires neo-cloud de Nvidia. L’offre publique en série de 30 milliards de dollars que la société a lancée permet aux analystes de penser que ces fonds seront utilisés pour développer les capacités de calcul en orbite. SpaceX vend des capacités de calcul provenant de ses installations Colossus et Colossus II, dans le cadre d’accords à long terme avec des clients externes en matière d’intelligence artificielle.

CoreWeave et Nebius ont construit leurs modèles d’affaires entièrement autour de l’offre d’accès en ligne à des infrastructures basées sur Nvidia. Si SpaceX, avec ses fonds plus importants, sa relation directe avec Nvidia et le pouvoir de lobbying personnel de Musk, devient le client prioritaire dans un environnement de pénurie de ressources, les neoclouds perdent leur avantage concurrentiel. Ils ne peuvent pas offrir ce que leurs clients désirent si ils ne peuvent pas obtenir ces puces.

Nvidia aimerait beaucoup que SpaceX réponde à la demande élevée de calcul pour ses puces. Mais Nvidia a également investi des actions dans l’écosystème neocloud. Ces entreprises font partie du canal de distribution qui permet à Nvidia de atteindre des clients plus petits en IA, qui ne peuvent pas acheter de systèmes de taille importante directement. En exploitant ces neoclouds, Nvidia pourrait affaiblir sa demande de longue traîne.

Je pense que cette tension n’a pas été pleinement prise en compte sur le marché. Le marché considère la collaboration avec SpaceX comme un avantage purement positif. Mais il s’agit d’un avantage accompagné de effets secondaires structurels.

L’horloge des revenus

Nvidia rendra publiques ses résultats trimestriels le 26 août – dans onze jours. La prévision moyenne de l’EPS pour ce trimestre est de 0,81 $ pour le troisième trimestre de la période fiscale 2025. Les revenus devraient atteindre environ 33,2 milliards de dollars. L’entreprise a dépassé les attentes du dernier trimestre : les revenus pour le deuxième trimestre de la période fiscale 2026 ont atteint 46,7 milliards de dollars, contre une prévision moyenne de 43,3 milliards de dollars.

La question qui se pose en ce qui concerne les résultats financiers n’est pas de savoir si l’annonce de SpaceX sera reflétée dans les chiffres financiers – elle ne le sera pas. Il ne s’agit même pas de savoir si la demande est suffisante pour justifier ces multiples. Nvidia est cotée à un ratio de 21,5 fois son chiffre d’affaires récent et à 34 fois ses bénéfices récents. Mais avec une croissance du chiffre d’affaires de 70 %, le ratio PEG se situe à 0,31. Sur cette base, les multiples restent justifiés par rapport au taux de croissance.

La question est de savoir si les résultats financiers indiqueront des directives concernant l’allocation des ressources envers Vera Rubin, ce qui pourrait changer la situation concurrentielle. Le management reconnaîtra-t-il les contraintes de approvisionnement qui favorisent certains clients ? Réussiront-ils à confirmer que les partenaires néo-cloud sont bien sur la voie de leur déploiement prévu ?

C’est ce qui distingue une vente de une détention.

Où va le capital

Je pense que Nvidia reste sur la bonne voie en ce qui concerne la transition vers l’infrastructure de l’IA. Laarchitecture de Vera Rubin est la meilleure du marché. L’écosystème de l’entreprise – combinant la conception de puces, les outils logiciels, les systèmes à grande échelle et le matériel orbital – est encore plusieurs années devant tous les concurrents. Le cycle de développement des produits reste intact.

Mais le profil de retour à partir de cet état est différent de celui qui existait avec 2 000 milliards de dollars, ou 3 000 milliards de dollars, ou même 4 000 milliards de dollars. Avec 5,45 000 milliards de dollars, Nvidia a besoin d’une demande importante pour obtenir des bénéfices proportionnels. Le développement des capacités de calcul par SpaceX est réel, mais sa contribution aux revenus n’est pas encore quantifiée, et ses effets concurrentiels sont vraiment complexes.

La question n’est pas de savoir si Nvidia reste importante. C’est plutôt si le profil de retour sur ce marché est toujours aussi intéressant que celui qui peut être trouvé ailleurs dans le secteur de l’IA. Si vous êtes un investisseur à long terme avec une période de temps de 2030 en tête, alors cette théorie n’est pas convaincante. Mais pour les nouveaux capitaux, le risque/retour est plutôt faible : donc, la plupart des revenus devraient être obtenus entre 2028 et 2030, lorsque Vera Rubin atteindra son plein potentiel, la monétisation du logiciel se fera, et la théorie liée au calcul en orbite commencera à générer des revenus réels.

SpaceX n’a pas simplement ajouté un nouveau client au tableau de commandes d’Nvidia. Il a introduit une variable qui peut influencer qui recevra des puces, qui sera touchée par les difficultés économiques, et qui deviendra le prochain grand acteur du secteur informatique. Ce n’est pas un signe simple de vente. C’est plutôt un signe que les dynamiques de la chaîne d’approvisionnement évoluent plus rapidement que ce que le consensus peut modéliser.

Je continuerais de placer Nvidia dans mon portefeuille, mais je ne vais pas augmenter ma part dans ce titre avant la réunion de présentation des résultats du 26 août. Il faudra attendre pour voir comment la direction abordera les problèmes liés à l’approvisionnement en Vera Rubin, le soutien offert aux partenaires neo-cloud, et les prévisions futures. Si cette réunion confirme que les partenaires neo-cloud restent sur la bonne voie et que l’approvisionnement n’est pas un problème de type “zéro-sum”, alors la situation s’améliore. Si, en revanche, la direction indique des tensions concernant l’approvisionnement, alors l’écosystème neo-cloud – et les revenus indirects qu’il génère – mérite plus d’attention que celle qu’on lui accorde actuellement par Wall Street.