SpaceX a réussi à reprendre son niveau de prix en dehors des 150$. La panique était due aux dépenses excessives, et non à une mauvaise gestion de l’entreprise – mais les prix ont finalement repris leur niveau normal.

SpaceX n’est pas cotée en bourse depuis trois mois. En cette période, elle a déjà vécu tout un cycle de tendances haussières et baissières. L’action de SpaceX (SPCX)…Lancé au prix de 150 dollars son premier jour, à la mi-juin., Atteint un maximum intraday de 192.Cela valait près de 2,5 billions de dollars pour l’entreprise.Passé à 104,83 dollars.Après son premier rapport d’activités. Maintenant, le cours est de nouveau au-dessus de 150 $, et sa valeur est d’environ 1,95 trillion $. Cela représente une hausse de 18 % en un mois, et environ 40 % par rapport au niveau le plus bas.

L’interprétation simple de ce voyage est que le marché a paniqué, puis s’est remis de l’incident. La question plus utile est…quoiLe marché était en état de panique, car la réponse vous indique de quel côté de cette action est réelle.

Ce qui l’effrayait, c’était les dépenses, pas la demande perdue.

Le premier choc, le 4 août, était vraiment surprenant… mais il ne concernait pas les revenus. SpaceX a mal performé. Les revenus ont été de 7,81 milliards de dollars, soit une augmentation de 92 % par rapport à l’année précédente, et environ 14 % supérieure aux estimations. L’EBITDA a presque triplé, pour atteindre 3,5 milliards de dollars. La perte nette est passée de environ 1 milliard de dollars l’année précédente à 541 millions de dollars.

Cette situation alarmante représentait le coût de tout ce développement. Les dépenses de capital ont atteint 18,4 milliards de dollars en un seul trimestre – soit 235 % des revenus du trimestre, et 42 % supérieur aux attentes des analystes. Environ 86 % de ces dépenses ont été consacrés à l’informatique pour l’IA. Les dépenses de capital au premier semestre ont atteint 28,5 milliards de dollars, contre un flux de trésorerie d’exploitation de seulement 3,5 milliards de dollars, ce qui signifie qu’il y avait environ 25 milliards de dollars de flux de trésorerie négatifs.-13,6 % le jour suivantLe cours a atteint un niveau bas record. Les actions détenues par les employés et les investisseurs initiaux, soit 911,5 millions d’actions, sont devenues éligibles à la négociation le 6 août.

C’est bien ce qui causait la panique : l’allocation des capitaux, et non le déclin des clients. L’activité économique que ces dépenses devaient financer continuait à se développer.

Le moteur en dessous est en train de se dégrader.

Les chiffres qui se trouvent derrière le rythme musical sont ceux qui comptent vraiment. Starlink – l’entreprise de connectivité – est l’élément qui génère les profits. Ses résultats sont très positifs : il a généré 1,66 milliard de dollars de bénéfices opérationnels sur un chiffre d’affaires de 4,29 milliards de dollars, soit une marge opérationnelle d’environ 39 %.Les abonnés ont doublé d’une année à l’autre, pour atteindre 12 millions.Les revenus liés à la connectivité ont augmenté de 79 % par rapport à l’année précédente. Les revenus liés aux services de connectivité pour les entreprises et les gouvernements ont augmenté de 108 %, atteignant 1,81 milliard de dollars. Cet élan est dû aux plus de 6 milliards de dollars de nouveaux contrats pluriannuels avec Starshield.

Le segment IA représente l’incertitude, mais il a augmenté encore plus rapidement : 2,56 milliards de dollars de chiffre d’affaires, soit une augmentation de 247 %. Cela est dû aux contrats de location de services cloud avec Google et Anthropic, ainsi qu’aux abonnements à Grok. De plus, 6,7 milliards de dollars de contrats de cloud ont déjà été signés pour la seconde moitié de l’année. SpaceX a terminé le mois de juin avec…47,5 milliards de sommes en retard et 100 milliards de dollars en liquidités.

C’est le profil classique que les marchés interprètent souvent de manière erronée : des dépenses massives pour renforcer les capacités de production – 1,4 gigawatt de puissance informatique, contre seulement 400 megawatt l’année précédente – sur un modèle de base qui ne génère déjà plus de bénéfices. C’est une situation difficile à gérer, mais pas une situation où l’entreprise est en faillite. La crainte que les dépenses de construction aient causé des dommages fondamentaux n’est pas reflétée dans les chiffres de fonctionnement de l’entreprise.

Maintenant, c’est la partie que les boulets ne citent pas.

Mais le même calcul comptable qui justifie cette récupération s’oppose également aux prix actuels. Le secteur de l’IA est souvent décrit comme “avec un EBITDA positif” – une affirmation qui cache en réalité les chiffres réels. Ce chiffre exclut 1,89 milliard de dollars de dépréciation trimestrielle liée aux machines mêmes que l’entreprise dépense des milliards d’euros pour construire. En comptant la dépréciation, ce secteur a…Perte opérationnelle de 1,26 milliard de dollars pour le trimestre.

Un autre motif de prudence concernant les revenus liés à l’IA est que leur durée de vie est faible. Une part importante de ces revenus provient de quelques clients seulement – Google et Anthropic dominent – et les contrats peuvent généralement être résiliés avec un préavis de 90 jours. Ce n’est pas une situation chronique, comme les engagements de 47,5 milliards de dollars liés aux lancements ; c’est plutôt un bail à courte durée que quelqu’un peut annuler à tout moment.

Et rien de tout cela n’est bon marché. À 148 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 1,95 billions de dollars, SPCX se négocie à un ratio de 85 fois les ventes récentes et à plus de 350 fois le ratio EV/EBITDA. Il n’y a pas de profit sur la base GAAP : le ratio de flux de trésorerie gratuits est négatif, et les retours sur le capital investi sont également négatifs. JPMorgan prévoit des dépenses de construction d’environ 200 milliards de dollars par an en 2027 et 2028. Goldman Sachs, quant à elle, ne modélise pas de flux de trésorerie gratuits positifs avant 2031. Pour avoir un point de comparaison, Palantir – qui est elle-même considérée comme une action coûteuse – se négocie à un ratio de 65 fois les ventes récentes.

À propos de ce prix en 2027

L’objectif principal indiqué dans l’annonce…Les 220 dollars de Pivotal Research pour fin 2027Avec une moyenne sur 12 mois de 216 dollars pour des dizaines d’analystes et de investisseurs, et des montants pouvant atteindre 800 dollars… Cela montre bien la gamme de choses que les gens peuvent justifier avec un calculer et un visage impassible. Ce n’est pas une réponse valable. Les mêmes calculs qui ont donné 220 dollars ont également permis d’établir une cible de 75 dollars.

Ce qui déterminera réellement le prix au cours des 15 prochains mois, c’est l’offre et la demande. Le bonus lié à la rareté qui avait contribué à la valeur de l’action lors de l’IPO est disparu : en août, les actions ont été mis en libre échange, et à l’expiration du contrat de blocage en décembre, le pourcentage d’actions pouvant être négociées atteindra environ 58 %. La participation de Musk, qui représente environ 42 %, sera libérée en juin 2027. Chaque date mentionnée ci-dessus représente donc une situation où l’offre excède la demande, et aucun objectif de prix ne peut être fixé.

La conclusion logique est donc plus précise et plus honnête que l’idée de “acheter à bas prix” ou de “le prix atteint 220 dollars”. Le marché a évalué SpaceX de manière erronée : il a considéré une expansion massive comme une dégradation, sans prendre en compte un élément essentiel : les abonnés ont plus que doublé, tandis que le bénéfice opérationnel a atteint près de 40 %. C’était une erreur. La reprise du cours à 150 dollars reflète donc une activité commerciale réelle, et non simplement une dynamique de marché.

Mais le retournement des prix à un niveau presque parfait représente un risque distinct, et cela n’a pas été testé. L’acheteur qui paie 148 dollars paie plus de 50 fois le prix des ventes passées pour une entreprise dont la croissance grâce à l’IA dépend de quelques clients qui peuvent annuler leur commande en 90 jours. De plus, on ne s’attend pas à ce que les liquidités de l’entreprise deviennent positives avant une décennie. Lorsque le cours dépasse 150 dollars, cela signifie que l’ambiance du marché s’est améliorée. D’après ce qui a été rapporté jusqu’à présent, il ne semble pas que l’action soit bon marché. Le seul indice qui pourrait prouver que l’analyse est optimiste – c’est-à-dire que les revenus liés à l’IA soient stables et provenant de plus de deux ou trois clients – n’a pas encore été montré. Jusqu’à ce qu’il soit présent, on doit considérer ce retournement comme une correction par le marché, plutôt que comme une confirmation que le prix futur est correctement calculé.