Prétention de SpaceX concernant les revenus générés par l’IA : Les termes du contrat sont inférieurs aux objectifs principaux.

Les mathématiques ne fonctionnent pas. Elles ne fonctionnent jamais lorsque les conditions du marché sont révélées dans un document d’information financière, et lorsque le PDG se trouve sur une scène.

La affirmation de relations publiques vs. le contrat

Lors d’une réunion de 30 minutes enregistrée et publiée sur X mardi, Elon Musk a déclaré aux employés de SpaceX que les revenus liés à l’IA dépasseraient ceux des autres activités de SpaceX d’ici septembre 2026. Il n’a pas fait de prévisions pessimistes.“Probablement non, certainement.”Puis il ajouta : les revenus générés par l’IA dépasseraient de manière significative tous les autres sources de revenus au quatrième trimestre.

Voyons si cette affirmation est valable en fonction des termes réels du contrat, que les investisseurs peuvent lire dans les documents de l’IPO de SpaceX, et non dans la version préliminaire.

Les résultats de SpaceX pour le deuxième trimestre 2026, rapportés la semaine dernière dans les comptes annuels de l’entreprise en tant que société publique, montrent que les revenus liés à l’IA et aux services en ligne s’élèvent à environ 2,8 milliards de dollars. Starlink, quant à elle, a généré environ 4,5 milliards de dollars de revenus. Les lancements de fusées ont également contribué à ces revenus.962 millionsLes activités gouvernementales complètent le reste. Ainsi, au deuxième trimestre, les revenus liés à l’IA représentaient environ un tiers des revenus totaux de l’entreprise, soit environ 7,8 milliards de dollars. Pour que l’IA devienne la principale source de revenus en un seul mois, il est nécessaire qu’elle génère plus de la moitié des revenus totaux annoncés par l’entreprise en septembre.

D’où vient cette hausse de septembre ?Ce phénomène ne provient pas de la croissance organique de xAI. La filiale d’IA de l’entreprise, qui a été intégrée à SpaceX en février, a enregistré une perte opérationnelle de 2,5 milliards de dollars, alors que les revenus étaient seulement de 818 millions de dollars en 2025. Cette augmentation devrait provenir d’un contrat qui n’a pas encore commencé, et d’un autre contrat qui est encore en phase de développement.

L’accord avec Google a été révélé dans le dossier S-1 de SpaceX au début du mois de juin. Conformément aux termes de cet accord, Google paiera…920 millions de dollars par moisPour accéder à environ 110 000 GPU Nvidia situées dans les centres de données de SpaceX. Le contrat dure 32 mois, de octobre 2026 à juin 2029. Le montant mensuel fixe fait que la valeur totale du contrat s’élève à environ 29,5 milliards de dollars.

Notez la date de début : octobre. Pas septembre.

Le S-1 indique également que la capacité des GPU augmentera jusqu’en septembre 2026, à un coût réduit. Si SpaceX ne parvient pas à livrer la quantité de GPU annoncée d’ici le 30 septembre,Google peut mettre fin immédiatement…L’accord est conclu ou on accepte tout ce qui a été livré à un prix réduit, après un délai de un mois. Après 2026, n’importe laquelle des parties peut se retirer en donnant 90 jours d’avance.

Ce n’est pas une rente fixe. C’est un bail de location avec des interrupteurs de désactivation mensuels.

Maintenant, ajoutez la partie liée à Anthropic. SpaceX a révélé cet accord en même temps que le contrat avec Google en mai. Anthropic obtient ainsi accès à…Toute la capacité de calcul de Colossus 1 de SpaceXÀ Memphis, dans le Tennessee, le contrat est estimé à environ 45 milliards de dollars. Les paiements s’élèvent à 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en mai 2029. Le contrat a passé par une phase de mise en service réduite jusqu’en juin 2026 ; donc, il devrait maintenant être près du montant total des paiements. Chacune des parties peut également résilier le contrat avec 90 jours d’avance.

Faisons les calculs. Même si nous supposons que le contrat d’Anthropic fonctionne à pleine capacité, soit 1,25 milliard de dollars par mois, cela correspond à 1,25 milliard de dollars de revenus mensuels liés à l’IA – soit environ 3,75 milliards de dollars par trimestre. Si l’accord avec Google est conclu à plein tarif à partir d’octobre, on obtient 2,17 milliards de dollars par mois, soit environ 6,5 milliards de dollars par trimestre à l’avenir.

Cependant, pour le mois de septembre, Google ne sera pas disponible à son tarif plein. L’augmentation des revenus se fait donc à un tarif réduit. Donc, l’affirmation de Musk selon laquelle il y aura des revenus provenant d’Anthropic en septembre signifie que les revenus liés à l’IA en septembre devront provenir entièrement d’Anthropic, plus les revenus générés par Google à tarif réduit. De plus, il est probable que Starlink continue de générer plus de 4,5 milliards de dollars par trimestre. Les lancements se poursuivent également à un rythme similaire à celui de ces derniers temps.

Voici ce que les chiffres indiquent réellement.En septembre 2026, les revenus liés à l’IA devraient dépasser la somme des revenus générés par Starlink, les lancements de satellites et les contrats avec le gouvernement pour ce mois-là – soit environ 2,1 milliards de dollars sur toutes ces sources, en base mensuelle. Cela est possible uniquement si Anthropic fonctionne à plein rendement et si Google contribue également d’une manière significative avant la date de début en octobre. C’est mathématiquement possible, mais le risque d’erreur est extrêmement faible. La clause de résiliation énoncée dans le S-1 indique que l’entreprise sait bien que la date limite du 30 septembre est une véritable contrainte, et non une simple formalité.

Quels sont ces accords et ce qu’ils ne sont pas.

L’histoire qui est vendue – par Musk, par CNBC, par les gens de FinTwit qui considèrent tout chiffre supérieur à 10 milliards de dollars comme quelque chose de « transformateur » – est que SpaceX est devenu un géant de l’infrastructure IA. La version publique de cette histoire omet plusieurs détails importants.

D’abord, SpaceX ne développe pas de modèles de formation ici. Elle loue plutôt des GPU. L’accord avec Google permet de fournir une capacité de stockage supplémentaire pour soutenir la demande croissante de Gemini Enterprise, comme l’a dit Google lui-même. Il s’agit d’un arrangement de location de ressources informatiques, et non d’une avancée technologique. SpaceX construit des centres de données, intègre du matériel Nvidia dans ces centres, et signe des contrats de location à long terme avec des géants du numérique qui ne peuvent pas construire suffisamment de capacité informatique rapidement.C’est du immobilier qui comporte des GPU.

Deuxièmement, la structure de fin de contrat pour les deux accords montre à quel point le marché locatif est temporaire. Tant Google que Anthropic peuvent quitter le marché après 90 jours de préavis, à partir du début de l’année 2027. Ce n’est pas le genre de conditionnalité que l’on pourrait attendre d’une demande structurelle réelle. C’est plutôt une disposition qui indique que les deux parties savent que cet arrangement ne peut pas durer plus d’un an, en cas de changement des prix, si Google développe sa propre capacité de production, ou si Nvidia fournit des GPU directement à ces clients en quantités suffisantes.

Troisièmement, et c’est le point le plus important pour comprendre la qualité de ces revenus, regardons les chiffres économiques bruts. Selon son rapport financier, SpaceX a dépensé près de 16 milliards de dollars en infrastructures liées à l’IA au cours de la première moitié de 2026. Ce montant est bien supérieur aux 2,8 milliards de dollars de revenus liés à l’IA que l’entreprise a réalisés au deuxième trimestre. L’entreprise achète du matériel à perte – non pas parce que ce secteur est mauvais, mais parce qu’il s’agit d’une activité à forte intensité de capital, où le retour sur investissement est différé et dépend du maintien des contrats après les périodes de 90 jours qui se sont écoulées.

Les revenus sont réels. Les économies sont accumulées à terme. Le lien entre les différentes parties est faible.

Le risque d’exécution que les déclarations de Musk ignorent

La date limite du 30 septembre pour la livraison des GPU de Google est la date la plus importante dans l’histoire de l’IA de SpaceX en ce moment. L’entreprise doit avoir 110 000 GPU Nvidia prêtes à fonctionner, chauffées et alimentées dans ses centres de données d’ici cette date. En cas d’échec, Google perd son droit de participer au projet.

Toute personne qui a suivi les délais de déploiement des centres de données sait à quoi cela correspond. Ces GPU nécessitent de l’énergie : il s’agit de dizaines de mégawatts d’infrastructure électrique dédiée. Ils ont besoin de systèmes de refroidissement adaptés aux rack de calcul à haute densité. Ils ont également besoin d’un réseau capable de connecter des centaines de milliers de GPU, avec une bande passante suffisante pour le entraînement distribué. Enfin, ils ont besoin que la capacité du réseau électrique permette de soutenir tout cela.

SpaceX parle des Megapacks de Tesla qui alimentent les clusters Colossus. On rapporte que l’infrastructure Colossus 1 à Memphis est déjà en service. Mais l’accord avec Google nécessite une installation de 110 000 GPU – ce qui signifie probablement la création d’un centre de données indépendant. Construire, alimenter et mettre en service une infrastructure de cette taille ne se fait pas sans erreurs, même dans un délai de six mois. Même les entreprises spécialisées dans ce domaine – Oracle, Equinix, Digital Realty – rencontrent souvent des retards dans leur projet.

La déclaration de Musk considère septembre comme une évidence. Le S-1, quant à lui, le considère comme un point de débouché critique.Cette différence entre la version démo et la version officielle est là où les investisseurs doivent vivre.

Ce que les données en stock vous disent déjà.

SpaceX a été cotée en bourse le 12 juin à 150 dollars par action.75 milliards offertsCela a valué l’entreprise à environ 1,8 trillion de dollars. Les actions ont brièvement augmenté pour atteindre près de 226 dollars, ce qui a permis que la valeur boursière dépasse les 2,9 trillion de dollars. Au dernier close du 11 août, les actions étaient en cours d’échange à…$133.29Le cours a chuté de près de 41 % par rapport à ce pic, et est inférieur au prix d’introduction en bourse.

Le marché ne considère pas que la déclaration de Musk en septembre soit une conclusion évidente. Les actions de cette société ont déjà réduit l’écart entre la narration de relations publiques et la réalité opérationnelle. La valeur de 1,8 billions de dollars qui a été fixée pour l’IPO suppose que les projets liés à l’IA se déroulent conformément aux attentes, et que leur durée d’exécution dépasse les 90 jours impartis. Aux prix actuels, le marché prend en compte des doutes sérieux concernant la qualité des projets mentionnés.

Les courants de croisement sont les suivants :

• La croissance des revenus liés à l’IA est réelle et se accélère.Le passage de 818 millions de dollars en 2025 à 2,8 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026 n’est pas une illusion. SpaceX dispose d’une demande réelle de la part des géants du numérique qui ont besoin de capacité actuellement.
• La qualité des revenus est discutable.Il s’agit des revenus de location provenant de contrats à durée limitée, et non de revenus récurrents liés à une technologie propriétaire. Les 16 milliards de dollars investis dans le développement d’IA signifient que l’entreprise mise sur le risque de renouvellement pour rembourser cet investissement.
• Le délai de livraison en septembre représente un risque réel d’exécution.L’entreprise doit déployer 110 000 GPU sur un seul site d’ici le 30 septembre. Le langage utilisé dans le rapport S-1 indique que l’entreprise considère cela comme un objectif non trivial.
• Starlink reste le moteur de trésorerie.Avec 4,5 milliards de dollars par trimestre, et en croissance constante, Starlink est l’entreprise qui permet réellement au groupe de survivre. L’IA est la caractéristique principale, mais la connectivité est le “bilan” de l’entreprise.

D’un point de vue directionnel, le recul du titre par rapport au pic atteint lors de l’IPO témoigne déjà d’un scepticisme. La déclaration de septembre montre que Musk joue sur la courbe des prix futurs. De plus, les termes contractuels mentionnés dans le document S-1 diminuent la certitude que Musk cherche à transmettre.

La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si SpaceX peut créer un business lié aux calculs IA. C’est plutôt de savoir si ce business génère des revenus après paiement des dépenses de développement, si ces contrats se renouvellent lorsque les 90 jours de durée du contrat arrivent à terme, et si le cours de l’action retourne vers son prix d’IPO dépend des objectifs que l’entreprise a admis pouvoir manquer.

Les documents soumis sont plus honnêtes que les paroles du PDG. Lisez le contrat, et non les discours principaux.