SpaceX : La baisse de 40 % ne correspond pas aux chiffres indiqués (acheter activement)

SpaceX : La baisse de 40 % ne correspond pas aux chiffres indiqués (achat recommandé)

L’action de SpaceX a été fortement touchée. Les actions sont cotées à un prix d’environ40 % en dessous du niveau record de plus de 225 $.La levée de fonds a eu lieu plusieurs semaines après l’offre publique en juin de la société – et elle est restée proche du prix de 135 dollars, qui devait être le minimum requis pour obtenir les fonds nécessaires.

Qu’est-ce qui provoque cette dépréciation des actions ? Les craintes liées aux dépenses de capital, l’anxiété liée à la fin des contrats de location, et une baisse générale des valeurs technologiques. rien de tout cela ne change ce que l’entreprise fait réellement.

Le marché a probablement intégré une narration apocalyptique autour d’une entreprise qui a enregistré une croissance des revenus de 92 %, réduit ses pertes nettes, ajouté 1,7 million de abonnés à Starlink en un seul trimestre, et augmenté son activité liée à l’IA de 247 %. C’est là que se trouve l’opportunité.

Les revenus racontent une histoire différente

SpaceX a indiqué que ses revenus au deuxième trimestre 2026 s’élevaient à 7,81 milliards de dollars, soit une hausse de 92 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre dépasse les prévisions de Wall Street.Estimation de 6,93 milliards de dollarsLa perte nette est tombée à 541 millions de dollars, ce qui est meilleur que les 1,9 milliard de dollars prévus. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est élevé à 3,54 milliards de dollars, soit un taux de marge de 45,3 %.

Divisé par secteurs, la croissance est solide. Starlink (le secteur de la connectivité) a généré des revenus de 4,3 milliards de dollars et un bénéfice d’exploitation de 1,66 milliard de dollars. Le secteur de l’IA – qui inclut les revenus liés à xAI, l’infrastructure cloud et la plateforme X – a rapporté 2,56 milliards de dollars, soit une augmentation de 247 % par rapport à l’année précédente. Même le secteur spatial (services de lancement et contrats gouvernementaux avec Starshield) a généré 962 millions de dollars, soit une augmentation de 29 %, malgré les investissements importants dans la recherche et développement liés à Starship, ce qui a entraîné un déficit.

Ce qui est important pour le lecteur : il ne s’agit pas d’une histoire de croissance basée sur un seul flux de revenus. Starlink est l’élément clé qui génère les revenus ; l’IA représente la voie de croissance ; et les services de lancement occupent une position dominante sur un marché de type monopoliste. Trois piliers, tous en croissance.

Le problème de capex est un problème de croissance.

Voici l’argument contraire, et c’est celui qui a eu le plus d’impact après les résultats financiers. SpaceX a dépensé 18,4 milliards de dollars.Dépenses de capital au deuxième trimestre– 15,8 milliards de dollars de cela sont allés à l’infrastructure informatique pour l’IA. Cela représente près de 2,4 fois le chiffre d’affaires trimestriel. Le flux de trésorerie net du premier semestre était négatif de 25 milliards de dollars.

Le marché a constaté une perte de liquidités considérable et a paniqué. C’est une interprétation incorrecte.

Les investissements en IA permettent de développer des capacités de calcul qui génèrent des revenus réguliers grâce aux contrats avec les hyperscalers – Anthropic, Google, Reflection AI paient déjà pour avoir accès à ces capacités de calcul. Le directeur financier a indiqué que le temps de remboursement des investissements en IA était inférieur à un an ; on peut donc considérer cela comme un coût de production, plutôt que comme une dépense spéculative. La direction s’est engagée verbalement à maintenir les investissements en IA au niveau du deuxième trimestre pour les deux prochains trimestres.

Plus important encore, SpaceX a terminé le deuxième trimestre avec 100 milliards de dollars.Monnaie espérée, équivalents de monnaie et titres négociablesC’est l’argent accumulé après l’offre publique de sortie de capital, lors de la plus grande offre de capitalisation de l’histoire des États-Unis. L’entreprise n’a pas de ressources limitées – elle les utilise plutôt.

Oui, la situation en matière de flux de trésorerie gratuits est difficile en ce moment. Mais comparer le cycle d’investissements actuel de SpaceX à celui d’une entreprise industrielle mûre est comme comparer l’époque初 de Amazon ou de Nvidia. La question n’est pas de savoir si les dépenses sont élevées – elle est plutôt de savoir si chaque dollar investi produit des retours accrus.45,3 % de marge EBITDA ajustéeEt avec une croissance des revenus de 92 %, la réponse est oui.

Starlink : Le véritable avantage concurrentiel

L’actif le moins apprécié de SpaceX n’est pas Starship ou l’IA – c’est Starlink.

Le nombre de abonnés a atteint12 millions à la fin du Q2Les revenus ont augmenté de 66 % par rapport à l’année précédente. Les pertes d’exploitation se sont réduites de 970 millions de dollars à 143 millions de dollars. Il s’agit d’une entreprise qui passe d’une situation où les pertes s’élevaient à près de 1 milliard de dollars par trimestre, à une situation où les bénéfices d’exploitation atteignent 1,66 milliard de dollars en une seule année.

La combinaison entre les entreprises et le gouvernement est le moteur caché de cette activité. Les revenus provenant de ces canaux ont augmenté de 108 % par rapport à l’année précédente, et représentent maintenant 42 % des revenus du segment. Les nouveaux clients incluent American Airlines, Southwest Airlines et Virgin Atlantic. Il s’agit de contrats à haut taux de marge, qui ne sont pas sujets à des changements fréquents, contrairement aux contrats pour les consommateurs.

Le revenu moyen par utilisateur (ARPU) a diminué de 22 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 66 dollars. Cela est une caractéristique positive, et non un défaut : SpaceX met l’accent sur le volume de clients et la couverture du marché, plutôt que sur les prix par abonné. Lorsque la base d’abonnés se développera et la densité des constellations augmentera, l’expansion du ARPU deviendra le prochain levier de croissance.

Les analystes de Deutsche Bank ont déclaré que l’objectif de l’entreprise est de atteindre 100 milliards de dollars de revenus récurrents annuels.À la fin de 2026, cela sera probablement très réalisable. Ce serait donc une augmentation de 5,3 fois par rapport aux 18,7 milliards de dollars en 2025. C’est une progression ambitieuse, mais pas impossible, compte tenu de la trajectoire de croissance et du solde de 47,5 milliards de dollars.

Prétention de Musk à 1 trillion de dollars de revenus

En milieu de juin, Elon Musk a dit sur X qu’il serait surpris si SpaceX ne dépassait pas 1 000 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel d’ici 2031. Les modèles de Wall Street sont bien plus conservateurs : Goldman Sachs estime que le chiffre d’affaires sera d’environ 470 milliards de dollars, tandis que Morgan Stanley prévoit près de 330 milliards de dollars d’ici 2030.

Il n’est pas nécessaire de croire au calendrier proposé par Musk pour comprendre le point essentiel. Aucune entreprise dans l’histoire n’a pu passer de 18,7 milliards de dollars à 1 000 milliards de dollars de chiffre d’affaires en cinq ans. Mais la même chose pourrait être dit concernant Amazon à n’importe quel moment de son histoire initiale, ou concernant Nvidia avant que l’informatique de l’IA ne devienne une industrie valant un trillion de dollars. Le chiffre absolu n’est pas important ; ce qui compte, c’est la direction et l’accélération.

Ce qui est plus utile, c’est de se demander si la valeur actuelle exige que Musk ait raison. À environ 140 dollars par action, SpaceX est cotée à environ 139 milliards de dollars en capitalisation boursière, en fonction de sa capitalisation publique. Mais la valeur implicite, après déduction des actions non diluées, est proche de 2 billions de dollars. Cette multiplicité de valeur exige une exécution exceptionnelle. L’entreprise réalise une exécution exceptionnelle… La question est de savoir si une baisse de 40 % a créé un niveau de sécurité face au risque d’exécution.

Le Cloud de confinement

LeLa première tranche de temps de blocage après l’offre publique initiale est écoulée le 6 août.Cela permet de libérer 911,5 millions d’actions, valant environ 123 milliards de dollars, pour la vente. Des versements espacés permettront de libérer encore 12,9 milliards d’actions d’ici la mi-2027.

C’est une pression de vente réelle et une situation concrète. Mais c’est aussi pour cette raison que les prix des actions ont chuté. Les échéances de clôture des accords de location sont prises en compte dans le calcul des prix, et le marché a anticipé la date d’août. Ce qui se passera ensuite dépend de qui va vraiment vendre : les investisseurs initiaux, qui espèrent des rendements de plusieurs centaines de pourcent, ont un intérêt évident à réaliser leurs profits, tandis que les employés et les propriétaires stratégiques sont susceptibles de conserver leurs actions pendant les périodes de distribution des bénéfices.

Le scénario de stockage est également temporaire. Une fois que l’excédent des approvisionnements sera éliminé, les stocks retourneront à leurs valeurs de base. Or, ces valeurs de base sont encore constituées par une croissance des revenus de 92 %, un solde en liquidités de 100 milliards de dollars, et un stock de produits en retard de paiement de 47,5 milliards de dollars.

Désaccord de valeur

Voici la question importante liée au GARP : l’écart de valorisation se creuse ou se réduit ?

Au sommet, autour de 225 $, SpaceX était en pleine dynamique et dans une phase d’euphorie des investisseurs. La valeur boursière diluée signifiait qu’un multiple cours/ventes dépassait largement 100 fois le chiffre d’affaires prévisionnel. À des niveaux actuels proches de 140 $, ce multiple s’est considérablement réduit. Morningstar estime la valeur de l’entreprise à…Environ 780 milliards de dollars, ce qui représente environ 48 % en dessous du prix cible pour l’IPO.– Cela indique que même les analystes les plus sceptiques voient une valeur substantielle dans ce sujet.

Pour contextualiser, le dossier S-1 montrait queLe multiple prix/ventes est de 94,8x, pour un objectif d’offre publique de 1 77 billions de dollars.Les dynamiques du marché actuelles ont considérablement réduit cette valeur de notation. Le taux de croissance n’a pas suivi ce rythme ; il s’est au contraire accéléré.

C’est cette divergence entre la valeur actuelle et les prévisions qui fait l’objet du commerce contraire. Le marché a réprimandé cette action en raison des inquiétudes liées aux dépenses de construction et aux risques liés aux obligations d’achat. Mais la croissance des revenus, la trajectoire des marges et le dynamisme des abonnés s’améliorent, plutôt que de se détériorer.

Alors, qu’est-ce que ça veut dire ?

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre cette action. Cependant, la situation est suffisamment favorable pour justifier la création d’une position en investissement. Le rapport risque/rendement est devenu attrayant après une baisse de 40 % par rapport au niveau maximal atteint lors de l’IPO.

Le problème persiste : les dépenses de construction restent à plus de 18 milliards de dollars par trimestre pendant des années. La rentabilité liée à l’IA nécessite plus de temps que ce que la direction prévoit. De plus, les ventes liées aux actions en cours continuent de générer des pressions sur le cours de l’action jusqu’en 2027. Tout cela pourrait entraîner une tendance de consolidation du cours de l’action ou même sa baisse.

Mais les principes fondamentaux sont clairs : les revenus augmentent à un taux de trois chiffres. Le avantage concurrentiel de Starlink se renforce. L’industrie de l’IA génère des revenus réels grâce à des clients réels, et non simplement en dépensant de l’argent sans aucun retour. De plus, le solde de 100 milliards de dollars offre une grande flexibilité pour les décisions à prendre.

SpaceX est sans doute l’histoire de croissance à grande capitalisation qui est le moins bien évaluée sur le marché en ce moment. La baisse des cours est due à des facteurs techniques et à la peur, et non à une détérioration des fondamentaux du marché. L’entreprise a en effet affiché son meilleur trimestre de toute l’histoire, et les actions ont réagi en se situant près de leur prix d’introduction au marché.

Les investisseurs qui peuvent accepter les coûts de construction et les dépenses d’investissement devraient considérer cela comme une opportunité d’achat, et non comme un signe de prudence. Je réévaluerais cette situation si la croissance des abonnés à Starlink ralentissait en dessous de 50 % par an, si le secteur de l’IA ne parvient pas à atteindre la rentabilité d’ici fin 2027, ou si les actions remontaient au-dessus de 200 $, sans amélioration fondamentale. À ce stade, la marge de sécurité disparaît.

Jusqu’à alors, ne laissez pas cette opportunité d’achat s’échapper.