Le objectif de 100 milliards de dollars de SpaceX cache une histoire réelle : une usine à Memphis

SpaceX a fait son introduction en bourse en juin, ce qui en fait l’IPO le plus cher au monde.75 milliards de dollars recueillis pour une valeur de 1,75 à 2 billions de milliards de dollars.— et a déjà perdu environ 500 milliards de dollars depuis son pic. Puis, lors de sa première réunion de présentation des résultats en tant que société publique, le PDG Elon Musk a annoncé que l’entreprise avait l’intention de…100 milliards de dollars en revenus annuels à la fin de l’année.

Cette chiffre est l’histoire que tout le monde cite. C’est aussi un chiffre incorrect sur lequel se concentrer.

100 milliards de dollars par an représente une cible de croissance, mais pas une cible de revenus. Cela mesure la quantité de revenus qui pourraient être générés si les ventes du trimestre actuel se reproduisaient douze fois. Mais une croissance sans flux de trésorerie n’est qu’une direction, pas un résultat concret. La vraie question pour un investisseur qui possède cette action et dont le valorisé de marché est de 1,95 billions de dollars est de savoir si cette croissance peut effectivement se transformer en argent… ou si SpaceX deviendra un « trou noir » en termes de flux de trésorerie.

La réponse commence par ce qui stimule la croissance.

Ce ne sont pas des roquettes. Ce n’est pas non plus Starlink. Les activités de lancement de SpaceX ont généré 962 millions de dollars au deuxième trimestre. La connectivité offerte par Starlink, le seul segment rentable pour la société, a rapporté 4,3 milliards de dollars. Les deux secteurs sont importants. Mais aucun d’eux n’est suffisant pour tripler les revenus de la société en quatre mois.

L’engin de croissance est quelque chose que SpaceX a construit uniquement cette année : un service de location de calculs d’intelligence artificielle.

L’entreprise qui construit des centres de données en quatre mois

En été 2024, une entreprise nommée xAI a repris une usine de Electrolux fermée dans le sud-ouest de Memphis, au Tennessee.En 122 jours, il a été rempli de plus de 200 000 GPU Nvidia.Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a qualifié cela de « surhumain ». Le résultat est Colossus 1 : l’un des plus grands clusters de formation d’IA en activité au monde, doté de capacités de calcul de 300 mégawatts.

Puis xAIFusionné dans SpaceX en février 2026 pour 125 milliards de dollars.Le Colossus est devenu un actif pour SpaceX. Ce qui s’est passé ensuite représente le tour décisif dans toute cette histoire.

La division dédiée à l’IA a constaté qu’elle ne pouvait pas utiliser toute cette capacité en exécutant son propre modèle Grok. Grok avait…Environ 117 millions d’utilisateurs mensuels en mars 2026— impressionnant, mais une fraction de l’environnement de travail de ChatGPT, qui s’élève à environ 1 milliard. Musk a admis que le système était…“Reconstruit depuis les fondations jusqu’au sommet.”

Ainsi, au lieu de laisser le cluster inactif, SpaceX est devenu un “propriétaire” de cet objet.

Anthropic – la société de Claude – a signé un accord pour louer essentiellement tout Colossus 1.À 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en 2029Google a accepté.Payez 920 millions de dollars par mois pour avoir accès à 110 000 GPU, à partir d’octobre.. Reflection AI vaPayer 150 millions de dollars par mois pour l’accès à GB300 jusqu’en 2029.Ensemble, ces trois contrats s’engagent à une croissance annuelle d’environ 26 milliards de dollars.

Pour plus de contexte : SpaceXLes revenus totaux sur toutes les lignes d’activités pour l’ensemble de l’année 2025 ont atteint 18,7 milliards de dollars..

Une entreprise qui a généré 18,7 milliards de dollars l’an dernier a maintenant accepté de louer des capacités informatiques liées à l’IA, à un coût annuel de 26 milliards de dollars. Les contrats avec Anthropic et Google représentent à eux seuls plus que tout le chiffre d’affaires de l’entreprise précédent.

C’est le “plumbing” qui se cache derrière l’annonce de 100 milliards de dollars. Pas de roquettes. Pas de satellites. Une ancienne usine de appareils électriques à Memphis, dans le Tennessee.

Ce qui rend les calculs rares

Le processeur lui-même n’est pas la partie rare. Nvidia livre des cartes GPU GB300 à plusieurs clients. La rareté réside dans la vitesse de construction – et plus précisément, dans l’énergie nécessaire pour le processus de fabrication.

Les hyperscalers traditionnels tels qu’Amazon, Google et Microsoft sont confrontés à un problème fondamental : les connexions électriques nécessaires pour les infrastructures nécessitent de cinq à dix ans pour être approuvées, autorisées et construites. Les puces peuvent arriver en un an, mais l’électricité n’existe peut-être pas pendant une décennie. Ce retard est le principal obstacle au développement des infrastructures d’IA dans le monde entier.

SpaceX a résolu ce problème de la même manière qu’elle résout tout le reste : en développant sa propre énergie.

Les Colossus 2 et 3 ne sont pas connectés à la grille du réseau en aucun cas. Ils sont alimentés entièrement par la centrale électrique Southaven Gas Plant.Une installation de 1,2 gigawatt, construite par SpaceX, se trouve à l’autre bout de la frontière étatique, au Mississippi.Connecté via une infrastructure de transmission privée. En possédant à la fois la production d’énergie et la consommation d’énergie, SpaceX a pu éviter l’épreuve de l’interconnexion ouverte imposée par la Federal Energy Regulatory Commission. Cette stratégie est juridiquement originale ; le Département de Justice des États-Unis s’est déjà impliqué dans les litiges concernés, affirmant que perturber les opérations de cette manière serait dangereux.Risques pour la sécurité nationale liés aux tâches classées.

Le Colossus 1 est connecté au réseau de l’Tennessee Valley Authority. Cependant, SpaceX précise que cette connexion se fait grâce à des turbines à gaz sur site, ainsi qu’à plus de 240 batteries Tesla Megapack. Lorsque le réseau exige que SpaceX réduise sa consommation de 50 à 80 % – ce qui se produit quatre à cinq fois par an, pendant deux à quatre heures chacune – les batteries permettent à SpaceX de supporter cette situation.

Le résultat est une entreprise capable de construire des centres de données de taille gigawatt, dotés de GPU, en environ quatre mois, tandis que les fournisseurs de services cloud traditionnels doivent attendre des années pour obtenir l’électricité nécessaire. Le fait de pouvoir construire ces centres de données pendant que les concurrents continuent d’obtenir des permis crée une situation de rareté. La question est simplement de savoir combien de cette capacité SpaceX conserve réellement.

Les dépenses en liquidités derrière la machine de revenus

C’est là que les chiffres méritent d’être prêtés attention.

SpaceX a dépensé18,4 milliards de dollars sur les dépenses de capital au deuxième trimestreSeulement en 2026.Environ 15,8 milliards de dollars de cet montant ont été alloués à l’infrastructure liée à l’IA.La direction a indiqué que les dépenses pour le troisième et le quatrième trimestre pourraient rester à des niveaux similaires. Cela signifie que les dépenses de construction sur l’année totale seront d’environ 65 milliards de dollars – bien plus que les 50 milliards de dollars estimés par Wall Street. Au cours des douze derniers mois, les dépenses de construction ont totalisé 43,3 milliards de dollars, contre un flux de trésorerie opérationnel de 10 milliards de dollars. Ce qui donne un flux de trésorerie négatif de 33,4 milliards de dollars.

La division IA – c’est précisément cette branche qui génère ces 26 milliards de dollars par an en revenus contractuels.Une perte d’exploitation de 2,5 milliards de dollars en seulement le premier trimestre.En 2025, le secteur de l’IA…Des revenus de 3,2 milliards ont été générés, contre des dépenses de construction de 12,7 milliards.L’écart est énorme.

Le business de Starlink d’SpaceX, qui a produit4,4 milliards de dollars en bénéfices d’exploitation en 2025C’est l’engrenage de trésorerie qui subventionne cette lacune. Sans Starlink, la division IA serait une filiale non rentable qui détruirait les capitaux des investisseurs. Avec lui, tout le système peut continuer à fonctionner – pour l’instant.

Le taux de marge sur le flux de trésorerie libre est de -145 %. Le rendement sur le capital investi est de -5,2 %. L’action est échangée à un prix de 85 fois les ventes récentes.

Comparaisez cela avec les entreprises que SpaceX loue : Nvidia est évaluée à 27 fois ses bénéfices et à 17 fois ses ventes. Alphabet est évaluée à 17 fois ses bénéfices et à 9 fois ses ventes. Amazon est évaluée à 20 fois ses bénéfices et à 3,5 fois ses ventes. Toutes ces entreprises sont rentables. Toutes génèrent également un flux de trésorerie libre positif. La valeur actuelle de SpaceX suppose que l’entreprise ne seulement atteindra ses objectifs de chiffre d’affaires, mais qu’elle pourra également combler une différence de flux de trésorerie libre annuel de plus de 40 milliards de dollars – et ce, suffisamment rapidement pour justifier une valeur multiple supérieure à celle de toutes les grandes entreprises technologiques du monde.

Les locations ne sont pas des locations à long terme.

Il y a encore un autre détail concernant ces 26 milliards de dollars de contrats qui est très important.

Chacune d’elles contient unClause de résiliation à 90 jours.

Après une période initiale de trois mois, Anthropic peut se retirer de son accord mensuel de 1,25 milliard de dollars en donnant seulement 90 jours d’avant‑départ. Google peut également mettre fin à cet accord après le 31 décembre 2026, en donnant également 90 jours d’avant‑départ. De plus, Google peut se retirer immédiatement si SpaceX ne livre pas les GPU promis avant le 30 septembre. Reflection AI dispose également du même droit de retrait dans un délai de 90 jours.

Cela signifie que les 26 milliards de dollars annuels ne représentent pas des revenus fixes. Il s’agit d’engagements qui peuvent disparaître en un trimestre si les locataires trouvent des prix plus avantageux, si les équipements ne fonctionnent pas correctement, ou si le cycle d’investissements en IA se détériore. En termes de location d’infrastructures, il s’agit d’engagements à court terme à des prix élevés – attrayants lorsque la demande est forte, mais risqués lorsque la demande est faible.

Les contrats révèlent également une réalité stratégique délicate : SpaceX loue plus de la moitié de son cluster informatique à des concurrents directs. Anthropic construit des modèles d’IA qui rivalisent avec Grok. Google’s Gemini concurrence également Grok. SpaceX gagne dans le domaine de l’infrastructure, mais perd dans le domaine des modèles d’IA. Il utilise les profits générés par cette infrastructure – lorsqu’ils arrivent – pour continuer à financer le projet qu’il perd.

La horloge sur l’avantage

Alors, que peut donc un investisseur obtenir réellement de cela ?

SpaceX a réussi à créer quelque chose de réel. La capacité de déployer des clusters informatiques dédiés à l’IA de taille gigawatt en environ quatre mois, avec une infrastructure énergétique propre, ce qui permet d’éviter les années de retards réglementaires, est un véritable obstacle. La rareté est vraiment un problème actuel. Les revenus d’Anthropic…a augmenté de 1 milliard de dollars à 35 milliards de dollars en 14 moisNi AWS ni Google Cloud ne pouvaient fournir suffisamment de capacité rapidement. Ils avaient besoin de Colossus. Ils ont payé pour cela.

Mais l’objectif de 100 milliards de dollars par an est un chiffre relatif aux revenus, et non à la profitabilité. La division AI perçoit des pertes annuelles de 6,36 milliards de dollars. L’entreprise a dépensé 18,4 milliards de dollars en un seul trimestre pour construire des infrastructures qu’elle espère pouvoir louer à nouveau. Ces locations peuvent être résiliées avec 90 jours d’avance.

Le “horloge de valuation” fonctionne dans les deux sens. À 1,95 trillion de dollars, le marché estime que l’entreprise pourra mener ses activités de manière parfaite : Colossus sera opérationnel à temps, Anthropic et Google resteront des partenaires essentiels, l’efficacité des investissements en capital dépendra de mieux en mieux, et la division IA passera d’une perte trimestriale de 2,5 milliards de dollars à une rentabilité durable. Tout cela, tout en tant que Starlink continuant à générer des liquidités pour combler les déficits.

La solution de capacité est déjà visible. Le projet Kuiper d’Amazon est en cours de déploiement.Le nouveau modèle Glenn de Blue Origin commencera ses opérations commerciales à la fin de l’année 2027.Microsoft et Google construisent leurs propres clusters de taille gigawatt, avec des générateurs électriques situés au même endroit. La vitesse de construction de 122 jours représente un avantage, mais cela ne dure que tant qu’un autre fournisseur apprend à le faire en 180 jours, ou même en 90 jours. De plus, chaque trimestre où un locataire prouve être capable de construire ou de louer sa propre capacité, le pouvoir de tarification de SpaceX s’affaiblit.

La métrique de confirmation est le bénéfice d’exploitation de la division IA : c’est ce chiffre qui indique si le modèle de location génère réellement des profits, après avoir pris en compte tous les coûts de construction, de dépréciation et de consommation d’énergie. Le signal de normalisation se manifeste lorsque un grand locataire annonce avoir développé sa propre infrastructure informatique indépendante, ce qui signifie qu’il n’a plus besoin de louer des ressources informatiques.

SpaceX n’est plus une entreprise de fusées. Ce n’est plus non plus une entreprise de télécommunications par satellite. C’est plutôt un acteur de l’infrastructure technologique. Dans cette course, l’avantage de la vitesse d’installation des infrastructures est réel aujourd’hui ; les locataires paient des prix élevés pour ces services. Et le temps qu’il faudra pour que cela dure reste à déterminer.