Le plan de SpaceX pour le Starship, s’élevant à 100 milliards de dollars, est une mise en jeu basée sur ses propres besoins.

SpaceX a déclaré la semaine dernière qu’elle allait dépenser jusqu’à 100 milliards de dollars pour construire le plus grand site d’ lançement sur Terre.125 000 acres de côte de Louisiane, situés à Pecan Island. Dix platesformes de lancement, un aéroport suffisant pour accueillir des milliers de vols par an.La fusée qui se trouve ici est destinée à…Cinq des treize essais de vol ont échoué.Et il n’a jamais accompli une seule orbite. La société a annoncé à peu près à cette même période que le dernier lancement du Falcon 9 Starlink depuis la Floride s’était déroulé… Aujourd’hui, cette entreprise appartient à Starship.

La manière habituelle de comprendre cela est de considérer cela comme un compromis entre les opportunités de croissance et les risques d’exécution. Cette approche divise une seule “partie de jeu” en deux parties, ce qui vous oblige à les comparer l’une à l’autre. Mais c’est impossible, car il s’agit de la même “partie de jeu”. La question qui illustre cela est extrêmement simple : qui paie pour Starship ?

Pour le Falcon 9, les clients étaient des personnes inconnues. La NASA a fourni de l’argent avant même que la fusée ne fonctionne correctement, et un marché de clients externes s’est développé. Starship n’a pas de tels clients. Son plus grand client est SpaceX lui-même. Starlink a besoin de coûts plus bas pour atteindre l’orbite. Musk souhaite des centres de données en orbite que seuls les véhicules de type heavy-lift peuvent construire.Une seule mission de Starship peut transporter environ soixante satellites de nouvelle génération V3.Un Falcon 9 transporte deux douzaines de ces petits engins. Le plus grand火箭 du monde existe principalement pour réduire les coûts de lancement pour l’entreprise elle-même. Une entreprise qui vend ses produits à elle-même n’a pas besoin de se soucier des opinions extérieures concernant leur valeur.

Il y a une véritable motivation des utilisateurs dans cette entreprise – un niveau en dessous.Starlink a terminé le trimestre avec 12 millions de abonnés, soit environ le double par rapport à l’année précédente. Les abonnés paient environ 66 dollars par mois, contre 85 dollars l’an dernier.C’est la seule division qui réalise des profits : 4,3 milliards de dollars de revenus et 1,7 milliard de dollars d’opérations, soit plus de la moitié du chiffre d’affaires total de l’entreprise. Ces fonds permettent à Starship de fonctionner correctement ; les satellites moins chers permettent à Starlink de croître. Cette croissance permet ensuite de financer les prochaines lancements. C’est un cercle vertueux, et c’est magnifique si ce cercle se ferme. Les 100 milliards de dollars destinés à la Louisiane ne sont pas une nouvelle mise de fonds. C’est simplement la même mise de fonds, utilisée dans le même cercle, avec tout le capital de l’entreprise.

Pensez aux argents. L’entreprise dans son ensemble a généré…7,8 milliards de dollars au dernier trimestre, soit une augmentation de 92 % par rapport à l’année précédente.L’IPO de juinDes actions ont été vendues à 135 dollars l’unité, ce qui a permis de lever environ 86 milliards de dollars. La valeur de l’entreprise est alors estimée à près de 1,77 trillion de dollars. Le premier jour, l’action a augmenté de 19 %.Le bilan indique actuellement environ 93 milliards de dollars en liquidités. Mais il a dépensé…18,4 milliards de dollars sur les projets de capital dans un seul trimestre, dont environ 16 milliards de dollars pour l’informatique en IA.Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois était négatif, d’environ 33 milliards de dollars, par rapport aux revenus récents d’environ 23 milliards de dollars. La dépense de 100 milliards de dollars est donc plus importante que toute la trésorerie disponible, et représente environ quatre fois les revenus récents. Aucune de ces chiffres ne permet d’envisager une investissement sensé, à moins que le processus ne s’accélère dans les prochains années. Musk est clair sur le rythme : il a reporté l’objectif des revenus annuels de 1 000 milliards de dollars à l’an 2030. Il dit que Starship pourrait voler au moins une fois par jour d’ici environ un an. Jusqu’à présent, il a déjà volé treize fois en plus de trois ans.

Cela place le débat à sa place appropriée : dans les données techniques. Ce que SpaceX a prouvé est réel : capture de la tour du premier étage, redémarrage des moteurs en orbite, lancement des satellites depuis l’étage supérieur, et parfois, un étage peut être utilisé à nouveau. Ce qui reste, c’est tout ce sur quoi le projet repose. Cinq des treize vols ont échoué, et même un succès a entraîné une enquête de la FAA après qu’un problème est survenu avec le booster. Aucun étage supérieur du Starship n’a jamais été utilisé deux fois. La première tentative de capture de l’étage supérieur avec la tour de lancement, cette manœuvre qui transforme “réutilisable” en une réalité technique, devrait avoir lieu “dans quelques mois”. Le premier redémarrage de l’étage supérieur est prévu pour…à la fin de cette année ou au début de l’année prochaineCe qui est encore plus mystérieux, c’est le réapprovisionnement en carburant en orbite – c’est-à-dire le transfert du carburant entre deux vaisseaux dans l’espace. Cela n’a jamais été démontré.L’inspecteur général de la NASA le qualifie de « défi technique important ». Le test prévu par SpaceX a été retardé d’environ un an.Aucun des grands objectifs spatiaux, la Lune, Mars, ou les centres de données orbitaux ne peuvent survivre sans cela.

Maintenant, c’est la partie qui empêche que ce soit un simple pari all ou rien. Starship peut être utile avant de devenir réutilisable. Même en perdant l’étage supérieur – en abandonnant l’engin – les économies liées au lancement sont supérieures à celles du Falcon 9 pour Starlink. En effet, chaque vol permet d’amener beaucoup plus de masse dans l’orbite.Le vol 14, attendu dans les prochaines semaines, doit être le premier parcours complet de l’engin autour de la Terre.Cette fois, ce seraDéployer les satellites V3 réelsAvant que le navire ne arrive au rivage… C’est donc le pont qui relie un véhicule de test à un outil rentable. Comme l’acheteur est la société elle-même, SpaceX peut accepter les échecs qui ne seraient jamais acceptés par une entité extérieure. C’est cette même auto-référence qui rend le processus circulaire, mais cela lui permet également de faire des erreurs en public.

Rien de tout cela ne change le prix actuel des actions. Les actions sont échangées autour de 140 dollars, avec une valeur de marché d’environ 1,9 trillion de dollars, et un ratio entre les ventes récentes et le prix de l’action qui est d’environ 80 fois. Il n’y a pas de ratio de revenus significatif, car il n’y a pas de bénéfices. Depuis sa mise en bourse en juin, l’action a connu de grandes fluctuations : elle a terminé sa première journée en hausse de 19 %, puis a atteint un pic autour de 226 dollars quelques jours plus tard. Par la suite, elle a chuté à un niveau bas autour de 105 dollars, mais elle s’est depuis remise à un niveau légèrement supérieur au prix d’introduction de 135 dollars. Le marché ne paie pas un prix correspondant à la croissance de l’entreprise. Il paie plutôt un prix de clôture, comme si les équipements et les clients étaient déjà présents. Il faut également garder à l’esprit la structure de l’entreprise : le nombre de actions en circulation est faible, Musk contrôle la majorité des votes grâce aux actions super-votes. Au début du mois d’août…Environ 100 milliards de dollars d’actions sont devenues éligibles à la vente.Le prix de l’action est déterminé par une foule de personnes qui décident si l’histoire est vraie, au moment même où les propriétaires initiaux reçoivent l’opportunité de vendre leurs actions.

Cela ramène à la seule question qui compte vraiment : celle de savoir quelle partie du cycle n’a pas encore été prouvée, et si le prix actuel permet déjà que cette partie soit considérée comme confirmée. Chaque partie du cycle est publique et date de quelque temps. La première orbite complète, en quelques semaines. Le premier lancement et la première répétition d’un étage supérieur… Ces tests déterminent si le concept de “réutilisabilité” est réel ou non. La démonstration de rechargement… Sans cela, les histoires liées à la Lune, à Mars et aux orbites autour de la Terre ne sont que de la décoration. Du côté de la demande, il faut voir si les revenus de Starlink par abonné continuent de diminuer – ils sont passés de 85 dollars par mois à 66 dollars au cours de l’année écoulée, même si le nombre d’abonnés a doublé. C’est là que réside la croissance, c’est-à-dire l’achat de parts de marché. Il faut observer ces chiffres comme on observe les résultats trimestriels d’une entreprise. Une action aussi chère n’est qu’une investissement si on sait en quoi exactement on doit croire, et si on peut attendre les données pour confirmer cette croyance, plutôt que les titres annonçant ces données.