L’objectif de SpaceX de 100 milliards de dollars de revenus repose sur une chaîne qui n’a pas encore prouvé sa capacité à fonctionner correctement.

Le directeur financier de SpaceX est monté sur scène au sein de Goldman Sachs.Conférence Communacopia mardiEt deux choses ont été mentionnées, qui ensemble permettent de faire une affirmation très précise concernant l’évolution de l’entreprise. Le premier vol de Starship qui génère des revenus est…Des semaines à l’écartEt l’entreprise est sur la bonne voie pour atteindre…100 milliards de dollars de revenus annuels récurrentsD’ici décembre.

Entre ces deux affirmations se trouve toute l’analyse d’investissement pour SpaceX, selon sa valeur actuelle. C’est pourquoi il est important de comprendre comment les chiffres fonctionnent réellement avant de décider si vous voulez acheter, garder ou rester indifférent à cette entreprise.

Le chiffre indiqué dans l’ titre

100 milliards de dollars de revenus récurrents annuels ne représentent pas 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires total pour l’année 2026. Le chiffre d’affaires récurrent est une estimation basée sur les revenus mensuels multipliés par 12. Pour atteindre cet objectif d’ici décembre, SpaceX devrait générer environ 8,3 milliards de dollars par mois.

Voici les chiffres réels que l’entreprise a généré au cours du trimestre se terminant le 30 juin. Le chiffre d’affaires total pour le deuxième trimestre était7,8 milliards, ce qui fait environ2,6 milliards de dollars par moisLes mathématiques sont simples, mais critiques : SpaceX doit tripler ses revenus mensuels en quatre mois.

Ce n’est pas impossible pour une entreprise qui a de gros contrats en cours de mise en œuvre. Mais il est important de savoir quels sont ces contrats, quand ils commencent, et ce qui se passe si ils arrivent en retard.

La direction a révélé trois sources de revenus. Un accord concernant les services en ligne d’une valeur…6,7 milliards de dollars en six mois, avec une augmentation en octobre.Un accord récemment annoncé concernant l’hébergement d’IA, d’une valeur…1,11 milliard de dollars par mois, à partir du 1er décembre— Cela représente 13 milliards de dollars par an. De plus, il y a des partenariats en matière de calcul informatique avec Google et Anthropic. La direction affirme que ces partenariats génèrent déjà des résultats positifs.plus de 2 milliards de dollars par moisEn ajoutant cela aux revenus existants de Starlink, le chiffre total pourrait atteindre 8,3 milliards de dollars par mois.

Mais il y a un problème structurel lié aux calculs arithmétiques, qui dépend des contrats à entreprendre à l’avenir. Aucun de ces contrats ne se reflète dans les revenus que vous pouvez constater aujourd’hui. Il s’agit de promesses de paiement, soumises aux délais de performance, de livraison et d’intégration. Le contrat lié aux services cloud s’élargit seulement en octobre. Le contrat d’hébergement ne génère aucun revenu avant décembre. Si l’un de ces projets progresse plus lentement que prévu, le chiffre de 100 milliards de dollars pourrait diminuer.

Elon Musk, lors de la conférence annuelle de présentation des résultats pour le deuxième trimestre, a mentionné 100 milliards de dollars.Un scénario de base auquel l’entreprise pourrait arriver si nous ne faisons rien du tout.C’est donc la manière dont la gestion organise les choses. Que ce soit un seuil de base ou un plafond, cela dépend de la confiance que l’on a dans le planning de mise en œuvre des projets.

Ce que l’entreprise gagne réellement

Éloignez-vous un instant des contrats futurs et regardez ce que les trois segments de SpaceX ont produit en 2025, le dernier année complète pour les comptes audités.

Starlink – le segment de connectivité – a généré11,4 milliards de dollars de revenus et 4,4 milliards de dollars d’indemnités d’exploitationAvec un bénéfice d’exploitation de 38,8 %. C’est le seul segment qui rapporte des profits. Il a augmenté.50 % d’augmentation par rapport à l’année précédente ; plus de 11 000 satellites ont été placés en orbite.Selon la plupart des critères, Starlink est une entreprise d’infrastructure bien gérée.

Le segment spatial – lancement d’engins spatiaux, fabrication de satellites, développement de Starship – a contribué à…4,1 milliards de dollars, mais 657 millions de dollars de pertes opérationnellesLa recherche et le développement ont augmenté.64 % à 3 milliards de dollarsPresque tout cela est lié à la production de Starship, aux lancements d’essai et à la construction des installations. Ce segment ne génère pas de revenus aujourd’hui, et ses activités ne sont pas suffisantes pour générer des revenus significatifs.

Le segment IA – qui inclut xAI et Grok acquis – a généré3,2 milliards de dollars, mais perte de 6,4 milliards de dollarsC’est un source de perte de liquidités ; la direction estime que cela pourra devenir le principal moteur de revenus, à condition que les infrastructures en orbite et sur terre atteignent leur pleine capacité.

Le chiffre d’affaires total en 2025 était de18,7 milliards de dollarsLa perte totale d’exploitation était…2,6 milliardsLe flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est négatif de 33,4 milliards de dollars, par rapport aux dépenses de capital s’élevant à 43,3 milliards de dollars. L’entreprise dispose de 93,5 milliards de dollars en liquidités, ainsi que de 65,6 milliards de dollars en dettes ; donc le bilan peut supporter ces dépenses. Pour l’instant. Mais dépenser plus de deux fois le chiffre d’affaires annuel en investissements est une caractéristique, et non un problème, pour une entreprise qui cherche à construire une infrastructure orbitale qui n’existe pas encore.

L’idée principale pour l’investisseur est que SpaceX n’est pas en train de perdre de l’argent. Il s’agit plutôt du fait que la société dispose d’un moteur de flux de trésorerie viable : Starlink. Quant aux deux autres projets spéculatifs – Space et AI – ils nécessiteront encore des milliards supplémentaires pour devenir des sources de revenus fiables.

Le blocage physique

C’est là que l’approche du circuit de chaîne d’approvisionnement est la plus importante. Chaque élément de la théorie de 100 milliards de dollars passe par un seul type d’équipement : le rocket Starship.

L’accord relatif à l’hébergement par l’IA exige que SpaceX fournisse et maintienne une infrastructure informatique en orbite. L’accord concernant les services cloud dépend du bandeau de données des satellites et des capacités des stations terrestres. Les satellites informatiques en orbite que Musk prévoit de lancer commenceront en 2027.jusqu’à un million d’entre eux— Tout cela nécessite un vaisseau de lancement ayant la capacité de transférer le matériel en orbite et la possibilité de réutilisation, ce que seule la Starship peut offrir.

Starship n’a pas encore effectué de vol payant. Vol 14.Prévu pour le 15 septembre, est désigné comme lePremière mission génératrice de revenus, chargée de la production des satellites StarlinkLe premier vol d’essai, le Vol 13, a démontréLe moteur spatial est réactivé, et l’atterrissage se fait avec précision.Mais le test critique – la réutilisation rapide à la fois du booster et de l’étage supérieur – n’a pas été réalisé. Le prochain test devait inclure la capture du premier étage supérieur par la tour de captage. Ce test permettrait de déterminer si Starship peut se remettre en marche suffisamment rapidement pour que la mise en œuvre à grande échelle soit économiquement viable.

Tout ce qui se passe après le lancement de Starship dépend de cette séquence établie. Les satellites doivent être construits. Ils doivent être lancés. Ils doivent atteindre l’orbite de manière fiable. Les centres de données orbitaux doivent fonctionner dans l’espace. Les satellites dotés d’IA alimentés par Nvidia doivent résister à l’environnement de lancement et produire des résultats de calcul aux niveaux de puissance prétendus. Et rien de tout cela ne peut être réalisé sans que Starship soit lancé des dizaines de fois par mois, à un coût bien inférieur par kilogramme.

Ce n’est pas une seule mise à distance. C’est une chaîne de dépendances techniques : si un seul nœud échoue, tout le processus de génération de revenus est interrompu. Le contrat d’hébergement vaut 13 milliards de dollars par an, uniquement si l’infrastructure orbitale fonctionne correctement. Le chiffre de 100 milliards de dollars ne est possible que si cette chaîne ne se brise pas.

Ce que l’action a déjà payé

SpaceX a été cotée en bourse.12 juin : 135 dollars par actionCiblant une valeur d’estimation d’environ1,25 billions de dollarsLe cours a augmenté jusqu’à environ 225 $, avant de baisser pour atteindre son niveau actuel d’environ 148 $. La capitalisation boursière s’élève à environ 1,95 billions de dollars. Le multiple prix/ventes est de 85 fois.

Ce chiffre multiple indique ce que le marché pense déjà. Avec un ratio de ventes de 85x, SpaceX est évaluée de manière à ce que l’objectif de 100 milliards de dollars d’ARR soit non seulement réalisable, mais aussi largement garanti. Il n’y a presque aucun espace pour les retards dans la mise en œuvre, les délais plus longs dans la réalisation des contrats ou des obstacles techniques liés à Starship. Si l’accord avec le service cloud commence en novembre plutôt qu’en octobre, ou si l’intégration du contrat de hébergement prend plus de temps, les actions ne s’ajustent pas progressivement – elles doivent être réévaluées en fonction de l’hypothèse d’une perfection totale.

C’est la tension entre la conviction structurelle et le prix. La chaîne de dépendance est réelle : Starship permet les calculs en orbite ; les calculs en orbite permettent les revenus liés à l’hébergement de l’IA. Les revenus liés à l’hébergement de l’IA constituent donc le pont vers un chiffre d’affaires de 100 milliards de dollars. Mais les actions, à un prix de 1,95 billions de dollars, reflètent toute cette chaîne de fonctionnement sans aucun problème.

Les investisseurs qui ont acheté aux prix de l’IPO ont vu leur position varier, passant d’une plus-value d’environ 70 % à un niveau presque équivalent au coût d’achat. Le délai de possession par les informateurs a expiré.Août : déverrouillage de près d’un milliard de actionsL’action a parfois été cotée en dessous de son prix d’introduction en bourse, mais elle s’est ensuite remise. Cependant, la plage de cours entre 105 et 225 dollars sur trois mois de transactions publiques montre que même les investisseurs optimistes sont inquiets quant au calendrier d’exécution des actions.

La question à promouvoir

SpaceX n’est pas une spéculation au sens traditionnel. C’est une entreprise cotée en bourse, avec des revenus de 18,7 milliards de dollars, un marché très rentable pour les services d’internet par satellite, des contrats signés avec des clients réels, et un bilan comprenant 93,5 milliards de dollars en liquidités. La thèse de l’utilisation de l’orbital compute implique des clients spécifiques, un partenaire matériel identifié, c’est-à-dire Nvidia, ainsi qu’un moyen physique pour utiliser Starship.

Le risque n’est pas que la technologie soit imaginaire. Le risque est plutôt que le calendrier de développement est compressé et que l’évaluation des valeurs produites suppose que tout se passe parfaitement bien. Pour atteindre 100 milliards de dollars d’ARR d’ici décembre, il faut que les revenus mensuels augmentent de trois fois, alors que les plus gros contrats n’ont même pas encore commencé à être livrés. Il faut donc que Starship prouve sa capacité à être réutilisable rapidement en quelques semaines. Il faut aussi une infrastructure orbitale qui n’existe pas encore pour permettre la réalisation des objectifs prévus.

Le chiffre de 100 milliards de dollars est une cible, et non une prévision. Les dirigeants ont donc l’incitation à le présenter comme inévitable. Le prix des actions, qui est de 85 fois les ventes récentes, indique déjà que c’est inévitable. Entre ces deux positions se trouve la décision d’investissement réelle : quelle est la probabilité que la situation évolue de manière favorable, et le prix actuel permet-il de tenir compte des risques potentiels si la situation se dégrade ?