Les stocks de space ont fait la une des médias. Les chiffres liés au dégagement de liquidités ne mentent pas.

Les actions des entreprises de l’espace ont augmenté en août grâce aux annonces politiques et à la dynamique des résultats financiers. Mais elles ont chuté la semaine précédant le mois d’août. Les raisons derrière ces mouvements sont plus simples que ce qu’indiquent les titres de presse : quatre entreprises publiques cherchent à développer de véritables activités commerciales, tout en dépensant de l’argent pour rivaliser avec SpaceX, qui va bientôt changer complètement la situation.

Trump a signé une Politique nationale de transport spatial le 20 août, visant à…Plus de 1 000 lancements américains par an d’ici 2030— en haut de178 l’an dernierElon Musk a répondu le lendemain que seule SpaceX vise cela.30 vols de Starship par jourCela signifie que le nombre de lancements annuel est d’environ 10 000. La politique préconise que les agences fédérales accélèrent les processus de permis nécessaires, développent les sites de lancement et assurent que le Département de la Défense a un accès à l’orbite en 48 heures. On peut donc parler d’un effort visant à construire des infrastructures qui permettront à SpaceX de dominer ce marché.

C’est le contexte dans lequel Rocket Lab, AST SpaceMobile, Firefly Aerospace et Intuitive Machines cherchent à devenir viables. Ils ont enregistré des gains en août, après que Rocket Lab a annoncé des revenus trimestriels record, de nouveaux contrats avec les Forces spatiales, ainsi qu’un stock de commandes qui a augmenté de 137 % par rapport à l’année précédente. Mais la même semaine, SpaceX mettait fin aux missions de Falcon 9 Starlink en Floride et transférait ces missions vers Starship. La flotte de Falcon 9 continuera à effectuer des missions gouvernementales et commerciales – mais le marché des lancements, sur lequel ces entreprises comptent, est en train d’être transformé par un seul acteur.

La question pour un investisseur n’est pas de savoir si le marché spatial est en croissance. C’est de savoir si l’une de ces actions représente une entreprise sur laquelle on peut avoir confiance, ou si c’est une entreprise que l’on finance. Les chiffres sont les seuls éléments qui permettent de faire cette distinction.

Rocket Lab : Le plus proche de la réalité.

Rocket Lab a rapporté des revenus pour le deuxième trimestre.234 millions de dollars, soit une augmentation de 62 % par rapport à l’année précédente.Le retard dans les livraisons a atteint 2,36 milliards de dollars, avec plus de 90 lancements sous contrat. L’entreprise a remporté un contrat de 397 millions de dollars pour la fourniture de satellites de suivi des menaces, utilisant son rocket Neutron.Acquisition de 8 milliards de dollars pour Iridium CommunicationsCela permettrait d’ajouter un réseau satellite mondial fonctionnel, et permettrait de porter les revenus du troisième trimestre à 250–265 millions de dollars.

L’entreprise a levé 1,53 milliard de dollars grâce à des offres d’émission d’actions au deuxième trimestre, ce qui a permis d’atteindre un montant de 2,13 milliards de dollars en liquidités, contre une dette totale de 700 millions de dollars. Au cours des douze derniers mois, l’entreprise a dépensé 371 millions de dollars en flux de trésorerie gratuit. Cependant, ces dépenses sont financées par des ressources internes. Les marges opérationnelles sont négatives – un chiffre de -33 % selon les normes GAAP – mais les marges brutes se situent à 36,5 %, et elles augmentent. Rocket Lab possède le meilleur rapport entre le stock de commandes et les dépenses, ainsi qu’un parcours de revenus contractuel qui commence à se réaliser.

Le cours de bourse s’élève à 38,5 milliards de dollars, ce qui correspond à une valorisation 50 fois supérieure aux revenus récents de l’entreprise. L’entreprise perd de l’argent. Le titre est en baisse de 55 % par rapport au plus haut niveau qu’il a atteint au cours des 52 semaines passées, soit 151 dollars. Actuellement, le prix du titre se situe autour de 64 dollars. La valeur de l’action n’est pas bon marché : c’est un prix correspondant à une espérance particulière que Rocket Lab devienne le deuxième fournisseur de lancements importants, et non simplement le deuxième qui peut effectuer des vols. Le missile Neutron, dont la première livraison sur la plateforme est prévue pour le quatrième trimestre 2026, et dont la première mission pourrait avoir lieu en 2027, est essentiel pour cette espérance. Si le Neutron réussit et si l’intégration avec l’Iridium fonctionne correctement, alors la valeur de l’action de 38 milliards de dollars sera comparée à une entreprise bien plus grande et plus rentable. Mais si le Neutron échoue ou si l’intégration avec l’Iridium pose des problèmes, alors cette valeur restera telle quelle.

AST SpaceMobile : Revenus sans modèle de business

AST SpaceMobileTrois satellites BlueBird ont été lancés au début du mois d’août.et a12 satellites en orbiteL’entreprise dispose de près de 60 partenaires de transport et de démarches supérieures à 1,2 milliard de dollars en engagements contractuels pour la connectivité satellitaire directe vers les smartphones. Les revenus ont augmenté de 2 257 % par rapport à l’année précédente au dernier trimestre. L’entreprise possède 2,3 milliards de dollars en liquidités, contre 3,5 milliards de dollars d’endettement et 22,6 milliards de dollars de capitalisation boursière.

Ces chiffres de croissance reposent essentiellement sur rien du tout. Les revenus des douze derniers mois s’élèvent à environ 115 millions de dollars, ce qui signifie que le marché estime les ventes récentes à environ 196 fois ces revenus. L’entreprise a dépensé 1,7 milliard de dollars en dépenses de capital au cours de l’année dernière, et son marge de flux de trésorerie nette est nullement positive, soit -1 614 %. La marge d’exploitation est également nullement positive, soit -440 %. Il lui faut installer environ 45 satellites d’ici début 2027 pour couvrir une zone géographique significative. Pour cela, l’entreprise doit compter sur des lancements effectués par des tiers – y compris ceux effectués par Falcon 9, dont SpaceX passe maintenant à un autre site de lancement en Floride.

ASTS n’est pas intrinsèquement fiable en principe. Si son réseau fonctionne bien et que les engagements des opérateurs de télécoms se transforment en revenus à grande échelle, le modèle d’affaires est unique. Mais le cours de l’action reflète une exécution quasi parfaite sur une période de plusieurs années, avec des investissements en CAPEX de milliards de dollars, alors qu’il s’agit d’une entreprise qui n’a pas encore prouvé ses économies unitaires à grande échelle. La différence entre 22 milliards de dollars et les preuves concrètes est suffisamment grande pour que les investisseurs achètent cette théorie avant même que les preuves soient démontrées.

Firefly et Intuitive Machines : Billets optionnels pour l’exécution

Firefly Aerospace et Intuitive Machines sont encore loin d’atteindre un point de croissance significatif. Le cours de l’action de Firefly est de 3,6 milliards de dollars, tandis que les revenus récents se situent à environ 289 millions de dollars (soit 10 fois le EV/sales). Cependant, l’entreprise a perdu 326 millions de dollars en flux de trésorerie net au cours de l’année dernière. Son marge opérationnelle est de -118%.La mise en service du rocket Alpha Block 2 a été retardée jusqu’au quatrième quart de l’année 2026.Le rocket Eclipse de classe intermédiaire, développé en collaboration avec Northrop Grumman, devrait effectuer son premier vol en 2027. La plupart des missions prévues pour l’année 2027 sont selon les rapports vendues, mais par « vendues » à ce stade, on entend simplement que les contrats ont été signés, et non que le vol a eu lieu ou que les revenus ont été réalisés.

Intuitive Machines valeur 3,5 milliards de dollars, avec un solde en espèces de 367 millions de dollars. C’est l’entreprise la plus proche d’une opération liée à la logistique lunaire : la NASA prévoit plus de 20 atterrissages robotiques jusqu’en 2029, et Intuitive Machines construit son troisième lander Nova-C. Le flux de trésorerie gratuit de l’entreprise est de 188 millions de dollars par an. Les revenus récents s’élèvent à environ 490 millions de dollars, ce qui signifie que le ratio EV/revenus est d’environ 7 fois. C’est le ratio le plus modéré au sein du groupe. Mais 7 fois les revenus nécessite que l’entreprise génère des profits significatifs avant que ce chiffre ne prenne de l’importance. La valeur actionnelle a augmenté de 81 % au cours de l’année écoulée : elle est passée de 7,78 $ à un niveau record de 46,75 $ sur 52 semaines, pour retomber à environ 15 $ aujourd’hui.

La question du Falcon 9

Le processus de démarrage du Falcon 9 est une variable que aucune de ces entreprises ne prend pleinement en compte dans ses prix. SpaceX transfère les missions de Starlink situées sur la côte Est vers le Starship, libérant ainsi la capacité du site d’envol, tout en concentrant sa propre demande interne sur un véhicule plus récent. Pour les autres fournisseurs de lancement, cela représente à la fois une opportunité – les services de lancement via le Falcon 9 deviennent plus rares pour les concurrents, ce qui rend les alternatives de faible portée comme celles de Rocket Lab avec son Electron ou Firefly avec son Alpha plus attrayantes – mais aussi un risque : l’avantage coûts du Starship pourrait redéfinir ce qu’on entend par « lancement abordable ».

En juin, KeyBanc Capital Markets prévoyait que le marché des lancements pourrait rester sous-développé pendant plus d’une décennie, même si Starship réussit. En effet, SpaceX donnera la priorité à ses propres missions dès le début du développement de Starship. Cette prévision suppose que Starship fonctionne comme prévu. La FAA limite actuellement les lancements annuels de Starship à 44 en Floride et 25 au Texas. Le objectif de Musk, qui est de 30 lancements par jour, exige que tant le véhicule que le cadre réglementaire puissent se développer d’environ 100 fois en quatre ans. C’est donc une évaluation de la possibilité de développement, et non une réalité opérationnelle.

Ce que le retrait vous indique

Les cinq jours de baisse à la fin du mois : Rocket Lab a perdu 11 %, ASTS a perdu 15 %, Intuitive Machines a perdu 16 %, Firefly a perdu 13 %. Ces baisses ont suivi un mois de hausses, dues aux performances financières et aux nouvelles politiques économiques. Les ventes ont commencé alors que le calendrier de livraison des produits par SpaceX se poursuivait.319 millions de actions sont libérées le 20 août, et d’autres blocs seront mis en place jusqu’en 2027.Le succès du secteur spatial dépendait de deux facteurs : les résultats remarquables de Rocket Lab et le rapport de politique publique de Trump. Lorsque la dynamique diminua, la question fondamentale revint à la surface. Il s’agit de sociétés qui ont besoin d’importantes investissements de capitaux, avec des années de pertes à venir ; leurs valeurs boursières ne reflètent pas cela.

La décision

Ces actions ne sont pas binaires : elles se trouvent à des étapes différentes pour prouver différentes choses. Rocket Lab dispose du chemin le plus clair pour une croissance des revenus, d’une dépense de coûts maîtrisable et d’un bilan qui peut survivre à une période de plusieurs années avec des investissements importants. C’est aussi l’action la plus chère, avec un ratio de 50 fois les revenus récents. Cela signifie que cette action nécessite des investissements importants pour être développée. AST SpaceMobile possède une histoire commerciale très attractive : un réseau de satellites qui permet de communiquer directement via les téléphones. Mais le risque d’exécution est énorme, et le prix de 22 milliards de dollars suppose une mise en œuvre presque parfaite. Firefly et Intuitive Machines sont plus petites, moins chères en termes de ratio de revenus, et sont donc encore loin d’atteindre ce niveau d’excellence.

L’impact positif des politiques publiques est réel. Le marché de lancement se développe. Mais les politiques publiques ne paient pas les factures ; c’est le retard de production qui en est responsable. Le taux de dégradation des actifs détermine combien de trimestres vous pouvez continuer à fonctionner sans avoir besoin de recouvrer davantage de capitaux ou de prouver votre rentabilité. Les entreprises qui ont un retard de production, des liquidités et des objectifs clairs à atteindre sont celles qui méritent une attention particulière. Les autres ne valent que l’attention avant que les chiffres ne montrent leur valeur réelle.